淮北矿业研究报告：华东优质焦煤生产商，成长可期.pdf

淮北矿业研究报告：华东优质焦煤生产商，成长可期。公司是华东地区优质焦煤生产商。截至2023年底，公司煤炭资源量45.22亿吨，可采储 量20.46亿吨，其中焦煤、肥煤、瘦煤等炼焦煤的储量约占公司总储量的70%以上。截至 24年6月底，公司拥有生产矿井17 对，煤炭核定产能 3585 万吨/年，权益产能3347 万吨/年。此外，公司拥有动力煤选煤厂5座，入洗能力1050万吨/年；炼焦煤选煤厂4 座，入洗能力2900万吨/年。公司煤质具有低硫，特低磷，中等挥发分，粘结性强，结焦 性良好的特点，依托煤种禀赋优势，公司形成了以炼焦精煤为主、动力煤为辅的产品战略， 2021年以来精煤产率维持在50%左右，市场认可度高。

华东地区焦煤供需错配，区位竞争优势凸显。2023年华东地区焦煤产量占全国焦煤产量 的15.21%，而华东地区生铁产量占全国生铁产量的30.35%，供需错配使得区域内焦煤资 源稀缺。公司煤质好、距离消费地近，焦煤中长协合同占比提升至90%以上，同时下游客 户粘性强、价格稳定性高，因此公司煤炭产品售价高于行业平均水平。2022、2023、24H1 公司平均售价分别为1160、1160、1144元/吨，高于大部分行业可比公司。叠加良好的 成本控制，2022-2023年，毛利率分别为49.3%、48.9%，2024年上半年，在煤价承压 下跌的情况下，公司煤炭业务毛利率高达50.6%，为行业第二，具有明显的竞争优势。

乙醇项目已投产、陶忽图煤矿、2*66万千瓦电厂及砂石骨料新增产能建成后，将打造新的盈利增长点。公司60万吨无水乙醇项目已达产、有望逐步贡献利润。陶忽图煤矿预计 将于25年底建成。2*66万千瓦火电机组预计25年底建成后将实现煤电联营，该电厂投 产后有望创造营收29.87亿元、毛利润约为6.4亿元。此外，预计随着24年底5座矿山 投产后，砂石骨料业务将新增年产能1762万吨，总产能将达到2810万吨/年，预计将给 公司带来约7.01亿元的收入和3.49亿元的毛利润。

近年来派息金额稳步提高。2018-2020年，公司利润水平小幅波动，但分红金额由10.86 亿元提升至14.86亿元；2023年，即使公司业绩同比有所下滑，分红金额仍高于2022 年。假设2024年分红金额较2023年不变，为26.93亿元，每股分红约为1元，基于我 们模型测算的24年业绩52.59亿元，公司分红率将高达51.21%，参考9月27日收盘价， 公司股息率高达6.06%。