煤炭行业：煤价分化炼焦煤企稳向上，神华千亿收购提升价值.pdf

煤炭行业：煤价分化炼焦煤企稳向上，神华千亿收购提升价值。行业观察：供需双弱逐步现平衡，后市需求回升或提振煤价。本周需求仍然偏弱，港口库存持续垒库，港口煤价承压。展望后市，由于近期产地价格不断快速下调，部分低热值煤炭价格逐渐向成本靠近，后续可降价空间已显著缩小。并且，随着完成年度生产任务的煤矿陆续停产，煤炭供应预期收紧，叠加短期冷空气频繁，电厂日耗或走强。在短期供给收缩与需求回升的双重驱动下，煤炭价格或将企稳。供给端：近期产能释放较为充分，年末供给增速料缓。1）11 月煤炭产能释放明显加快：根据国家统计局数据显示，2025 年 11 月份，全国原煤产量42679 万吨，同比下降0.5%，环比增长 4.93%。1-11 月份，全国累计原煤产量 440165 万吨，同比增长1.4%。主产区来看，11 月，内蒙古煤炭产量创下了年内次高（11518.1 万吨，环比+7.79%），仅次于 3 月份创下的历史高位；山西相对平稳，环比略增（11154.8 万吨，环比+0.15%）；陕西省更是首次突破 7000 万吨大关，创下了单月历史新高（7292.9万吨，环比+5.15%）；新疆 11 月份原煤产量为 5000.3 万吨，环比增长11.57%。2）年度目标兑现，部分矿井开始减产。临近年末，部分已完成年度生产任务的煤矿开始停产或减产，月末供应收缩预期增强。需求端：电煤需求受天气偏暖拖累，煤炭清洁高效利用或冲击短期需求。1）天气持续偏暖，日耗爬坡遇阻。近期冷空气强度普遍较弱且持续时间较短，中东部多地温暖程度同期少见，多地最高气温较常年偏高幅度可达10℃，甚至 12℃左右。导致终端电厂耗煤提升缓慢，采购补库需求较小。截至12月18日，沿海 8 省和内陆 17 省终端日耗合计 580.2 万吨，相比于上周减少11.90万吨，周环比减少 2.01%，相比于 2024 年同期减少 63.1 万吨，年同比下降9.81%。2）六部门印发《煤炭清洁高效利用重点领域标杆水平和基准水平（2025 年版）》，煤炭落后产能或将被淘汰。12 月 17 日，国家发展改革委等六部门联合印发《煤炭清洁高效利用重点领域标杆水平和基准水平（2025 年版）》，公告引导企业有序开展煤炭清洁高效利用改造，加快推动企业减污降碳，坚决依法依规淘汰落后产能、落后工艺。库存端：受需求偏弱的影响，北港库存仍处升势。近期环渤海港库存已达到2900万吨以上的高位水平，同比变动幅度由 11 月的下降 10%变为提升6%，主要系需求端电厂日耗偏弱导致港口库存持续垒库。短期来看，在去库压力较大的情况下，煤炭进港量或将受限，但近期北方港口锚地船舶数量处于年内低位水平，下游拉货意愿仍偏弱，预计短期北港煤炭库存将继续高位徘徊。

重点跟踪：中国神华千亿资产收购草案公布，煤炭产能与储量大幅增长。12月19日，中国神华发布《发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书（草案)》，公告拟通过发行 A 股股份及支付现金的方式购买国家能源集团持有的国源电力 100%股权、新疆能源 100%股权、化工公司100%股权、乌海能源100%股权、平庄煤业 100%股权、神延煤炭 41%股权、晋神能源49%股权、包头矿业100%股权、航运公司 100%股权、煤炭运销公司 100%股权、港口公司100%股权，并以支付现金的方式购买西部能源持有的内蒙建投 100%股权。