山西焦煤研究报告：整合资源打造龙头，聚焦主业提质增效.pdf

山西焦煤研究报告：整合资源打造龙头，聚焦主业提质增效。背靠集团根基，崛起焦煤龙头。山西焦煤是我国最具影响力的炼焦煤生 产企业之一，其控股股东为山西焦煤集团，最终由山西省国资委实际控 制。公司在 2023 年关停西山煤气化，转型开展配煤业务，2025 年关停 西山热电发电机组，并先后收购临汾尧都区 13 个煤矿、华晋焦煤 51%股 权等，以及竞得吕梁市兴县区块煤炭及共伴生铝土矿探矿权，通过淘汰 落后产能和整合资源，打造焦煤龙头企业。

聚焦煤炭主业，构建煤焦电多元化产业格局。公司业务以煤炭开采与销 售为核心，同时积极拓展电力、焦炭等相关业务，已形成 “煤、电、 焦、化、材” 协调发展的格局。2024 年焦煤作为核心产品，受市场影 响销量有所下滑，商品煤销量 2560 万吨，同比下降 20%；京唐焦化厂与 首钢集团合作，焦炭供给较为稳定；电力热力产品起到重要的辅助作用 虽收入体量不大，但现金流稳定。

提质增效，毛利率居同行前列。2023 年之后，市场不景气，煤价不断向 下调整，营收和利润双双收缩，公司积极加强成本管控，2024 年毛利率 为 31.38%，虽然毛利率延续低位态势，但与同行相比，每年的毛利率基 本位居前列。值得关注的是，2025 年公司承诺在中期实施分红，增加分 红次数，展现出公司在平衡资金需求与股东回报方面的积极调整。

焦煤供需较弱，预计煤价继续弱稳运行。供给端：受到焦煤资源禀赋的 限制和安监趋严的影响，国内焦煤供给或将减少、增速放缓；进口煤方 面，由于国内焦煤需求不振、价格已经跌至 2018 年水平，预计 2025 年 进口量较 2024 年变化不大。需求端：受房地产基建拖累，当前需求较 为疲软，但我国政府多次强调持续用力推动房地产市场止跌回稳，增加 基建方面的建设,焦煤需求有望回升。但当前在基本面未改善的情况 下，市场预期较为悲观，叠加焦炭价格不断提降，焦煤价格遭受压制， 预计煤价将继续弱稳运行。