2026年高能环境公司深度报告：进军矿业开采与赴港上市，资源化龙头扬帆起航

高能环境：环境修复起家，业务转型锚定金属资源化

1.1 源于中科院高能物理研究所，环保多板块全面布局

脱胎于中科院高能物理研究所，发力资源再生利用产业链，国内国际双驱动打造稳固基本 盘。公司于 1992 年成立，脱胎于中科院高能物理研究所，是国内最早专业从事固废污染防 治技术研究、成果转化和提供系统解决方案的国家高新技术企业之一；2014 年 A 股主板上 市，2024 年，总资产突破 270 亿。在业务版图扩张方面，公司成立初期专注于环境治理， 2016 年增资靖远宏达至 50.98%股权，全面进军危废领域；2021 年通过并购多家子公司将 产业链延伸至深加工产品、新能源材料及医用废塑料与废玻璃资源化领域。2025 年高能环 境在战略布局上取得较大成就。2025 年 11 月，公司公告拟收购三家矿业公司各 45.2%股 权，获得四个金矿探矿权，进一步延伸固废危废资源化利用产业链。同时，公司 2025 年 10 月正式公告筹划发行 H 股并在香港联交所主板上市，有望深化公司国际化布局，助推海 外业务与前端矿产开发。

公司实际控制人以及第一大股东为李卫国先生。截至 2025Q3，李卫国先生持有公司 17.3% 的股权，刘泽军持股 4813 万股，占比 3.16%；香港中央结算有限公司持股 4716 万股，占 比 3.08%；许利民持股 4474 万股，占比 2.94%。前十大股东合计持有股份比例为 35.39%。

1.2 环保运营业务稳健发展，资源化业务迎来业绩收获期

业务扩张支撑公司营收高速增长，再生资源业务产能释放盈利企稳回升。公司以环境修复 业务起家，经过多年发展业务板块及规模不断扩张，2015-2023 年公司营业收入复合增长 率为 34.33%。2024 年得益于金属资源化板块产能的释放，公司营业收入同比增长 37%达 到 145 亿元。从利润端看，2015-2021 年公司归母净利润复合增速为 37.73%，基本与收入 增速保持一致。2022 年发力再生资源板块后，利润水平有一定下降，主要由于再生资源子 公司由因产能爬坡或产线升级改造，产能利用率不足；同时，公司收购的子公司贵州宏达 由于历史包袱较重，未完成业绩承诺，2022-2024 年公司分别计提商誉减值 1734.04 万元、 2554.06 万元、6088.75 万元，对业绩形成一定拖累。2025 前三季度公司调整工程板块订 单结构收入出现下滑，归母净利润逆势增长至 6.46 亿元，主要由于金昌高能产线拉通，产 能利用率逐步提升，叠加金属价格上涨驱动业绩回升。

再生资源利用&垃圾焚烧运营双轮驱动公司业绩稳健增长。环保运营板块：垃圾焚烧业务 稳定运营，是公司业绩的压舱石，2024 年环保运营业务实现收入 17.29 亿元，同比增长 6.25%，通过降本提效实现毛利率 49.92%，同比增加 3.36pct；资源再生板块：2024 年资源化板块实现收入 111.37 亿元，同比增长 72.17%，毛利占比 49%，主要由于再生资源公 司产能陆续释放，江西鑫科、靖远高能、高能鹏富通过技改，实现收入同比增长，金昌高 能二期投产运营，盈利能力提升。工程承包：公司起家于环境修复业务，得益于环保执法 力度的趋严，环境修复市场需求释放， 2023年以来伴随公司战略转型，工程业务占比下降， 2024 年工程业务毛利占比 10%，毛利率 12.89%。未来公司将以固危废资源化利用为主要 发展方向，环保运营与环保工程等领域协同发展。

成本控制优化，自由现金流实现转正。近年来公司在营业收入增长同时，通过优化内部管 理等手段降本增效，期间费用率从 2016 年的 15.9%下降至 2025Q3 的 10.87%。尤其管理 费用率下降趋势最为明显，体现公司在优化费用结构和提升运营效率方面取得了显著进展， 为未来的持续增长奠定了基础。现金流方面，2024 年实现经营活动现金流量净额 7.60 亿 元，主要由于江西鑫科备货节奏趋缓，同时公司加大环保工程板块催收力度，回款增加； 2025 年按季度经营状况持续改善，经营性现金流净额同比增长 67.29%；2023 年以来公司 投资性现金流净额持续减少，主要由于资源化项目建设基本完成，投资支出减少，2024 年 公司自由现金流回正，体现出随着再生资源项目投产，公司现金流状况有望不断趋好。

金属资源化与垃圾焚烧发电双主业，助力公司发展行稳致 远

2.1 兼具节能减排及资源自给属性，政策支持下再生金属大有可为

政策指引下循环经济行业发展空间广阔，再生利用规模和效率有望不断提升。2021 年发改 委发布《“十四五”循环经济发展规划》，提出到 2025 年，主要资源产出率比 2020 年提高 约 20%，大宗固废综合利用率达到 60%，资源循环利用产业产值达到 5 万亿元。2024 年 8 月国务院发布《关于加快经济社会发展全面绿色转型的意见》，提出 2030 年大宗固体废弃 物年利用量达到 45 亿吨左右，主要资源产出率比 2020 年提高 45%左右，再生利用的规模 化、规范化、精细化水平进一步提高。

我国有色金属矿产资源整体储量丰富，但铜、铝、镍等部分资源相对匮乏。截至2024年， 我国铜/铝/铅/锌/锡/镍矿产储量分别为 4100/68000/2000/4600/100/420 万吨，占世界储量 比重分别为 4.2%、2.3%、20.8%、20%、23.3%、4.5%，铜、铝、镍等资源储量相对匮 乏。国内供应潜力较小。

十种常用有色金属冶炼产品产量持续增长。2024 年我国规模以上有色金属企业工业增加值 同比增长 8.9%，十种有色金属产量 7919 万吨，比上年增长 4.3%，2010-2024 年复合增速 达到 6.9%。2024 年，精炼铜、电解铝产量分别达 1364 万吨、4400 万吨，同比增长 4.1%、 4.6%。

以铜为例，我国是最大的精炼铜生产国和消费国，我国铜矿资源禀赋不足，海外进口依赖 度高。2024 年，中国精炼铜消费量为 1700 万吨，同比增长 3.1%，占全球精铜消费量的 59.4%。近年来，我国铜矿采选、冶炼、铜材深加工、再生铜回收利用、稀贵稀散金属综 合回收等体系逐步完善，但铜产业依然存在供给风险：（1）国内原料保障不足。国内需求 增加+铜冶炼产能增长，资源对外依存度高。2024 年，中国铜矿产量 180 万吨，同比下降 1.1%；当期精炼铜产量为 1364.40 万吨，同比增长 2.9%，测算得中国境内矿山铜精矿自 给率为13.19%，资源自给率低。（2）铜原料进口地高度集中，我国铜原料进口与中企海外 开发布局相对集中于南美和非洲等少数铜资源丰富的地区。（3）主要铜资源国在矿业税和 产业链延伸发展等方面提出了更高要求，铜资源开发和铜原料出口受到越来越多的限制。

再生金属减排属性突出，高度匹配“碳中和”。再生有色金属产业成为国家战略性新兴产业 和绿色产业，危废资源化金属兼具环保降碳属性与经济价值，是有色金属工业实现双碳目 标的重要方式。根据有色金属协会和再生金属分会的统计数据，生产 1 吨再生铜可节约 73% 的能耗、99%的水耗、减排 380 吨固废、0.14 吨 SO2、3.5 吨 CO2。

“十五五”再生金属产量目标再提升，供需错配下金属回收需求有望增长。2023 年 8 月， 工信部等 7部委联合印发《有色金属行业稳增长工作方案》，其中指出 2023-2024 年有色金 属行业稳增长的主要目标是：铜铝等主要产品产量保持平稳增长，十种有色金属产量年均 增长 5%左右，铜、锂等国内资源开发取得积极进展。2021 年，国家发改委印发的《“十四 五”循环经济发展规划》提出：大力发展循环经济，推进资源节约集约循环利用。中国有 色金属工业协会预计，到 2030 年，我国主要再生有色金属品种产量合计达 2800 万吨，较 2025年增长38%；在十种常用有色金属总产量中占比突破30%，其中，再生铜535万吨、 再生铝 1800 万吨、再生铅 320 万吨。

2.2 渠道+资质+技术三重优势打造资源化业务核心竞争力

固废危废资源化利用已成为公司的核心业务板块和重点发展方向。固废/危废资源化利用是 指通过熔炼、萃取、电解、提纯等物理或化学的处理工艺，提取固废或危废中有回收利用 价值的元素资源，并进一步加工生产成为产品。公司涉及的业务主要包括金属类资源化和 非金属类资源化： （1） 金属类资源化：固危废经过脱水、浓缩、熔炼、提纯等工序后将其中的金属成分提 炼，可提炼的金属成分包括冰铜、粗铜、粗铅、冰镍等合金产品，部分合金产品，如粗铜、 粗铅可进一步提取形成电解铜、电解铅等金属产品，提炼过程中生成的造渣副产品出售用 于建筑材料，实现资源的循环利用； （2） 非金属类资源化：主要包含废橡胶、废塑料及废玻璃等品类的资源化利用，橡胶资 源化利用通过回收废旧轮胎，经过加工制成高分子材料，销售给下游客户；废塑料及废玻 璃资源化主要对医院、诊所等产生的输液瓶或输液袋等医疗可回收物资源进行综合利用， 加工成垃圾桶、利器盒等产品，再把产品销售给医院等客户。

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