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环保行业-高能环境（603588）研究报告：卓越管理加持，金属资源化乘风起。高能环境以防渗工程起家，2009 年左右以重金属修复为起点切入土壤修复市场，并逐渐成长 为行业龙头；后自建+并购拓展垃圾焚烧和危废运营业务。当前环境修复市场处于平稳增长阶 段，公司垃圾焚烧项目多数已投运步入运营期，而危废业务中的资源化板块仍处于快速发展阶 段，为公司未来的重点业务方向，2021H1 公司危废运营业务毛利润比重达到 32.9%，该比例 未来几年预计将持续提升。上市以来公司实施三期股权激励计划，激励对象包括现任总经理、 副总经理、财务总监、董秘及其他中高层管理人员、核心技术/业务骨干等；实控人大规模增持 及认购定增，彰显对公司未来发展的信心。

危废资源化：碳中和提升行业景气度，储备产能足+采购网络广+技术体系强

危废资源化处置行业在“十四五”期间仍存在有效产能缺口，预计 2025 年含金属危废第三方 资源化处置需求量约 2249-2530 万吨，大于估算有效产能 2003 万吨；且双碳背景下再生资源 具备显著的减碳优势，未来行业景气度有望持续提升。行业仍处于小散乱的状态，环保严监管 常态化和行业固有的竞争门槛将促使行业集中度缓慢提升。

高能环境为危废资源化处置龙头企业，目前已投运危废产能约 60.5 万吨/年，其中资源化产能 约 47.6 万吨/年；公司在建危废产能合计 87 万吨，均为资源化利用，预计 2022 年底危废资源 化产能同比翻倍；且未来仍有江苏等地可能落地新项目，储备产能充足。

公司布局深度资源化 实现上下游一体化打开盈利空间；存量项目通过技改仍有产能利用率和经济效益提升空间。 公司的危废资源化业务具备很强的竞争力：1）项目选址贴近产废地，全国布局强化采购网络； 2）研发实力处于国内领先水平，技术体系较完善；阳新鹏富核心技术可还原熔炼能力提升 20%， 铜、镍等有价金属回收率提高 5%，被授予湖北省科学技术进步奖三等奖；靖远宏达通过“高 新技术企业”认证（目前我国最高级别的高新技术资质认定）等。

垃圾焚烧步入稳定运营期，土壤修复有望受益于土壤普查

垃圾焚烧行业发展步入成熟阶段，新增项目逐渐减少，且公司为该行业后来者，该业务并非公 司主打板块，已投运 9100t/d，在建项目 1600t/d。环境修复市场规模稳定，公司拥有丰富的项 目经验和完整的技术体系，龙头地位稳固，有望有益于第三次全国土壤普查。

运营业务比重过半，现金流大幅改善

随着公司垃圾焚烧产能迅速提升及危废资源化项目逐渐扩建，运营业务收入和利润占比逐渐提 升， 2021H1 运营业务营收和毛利润比重分别达到 52.4%和 58.4%，运营业务比重超过工程 建造业务比重，公司的收入、利润和现金流稳定性大幅提升。2020 年现金流净额 10.9 亿元， 同比提升 38.4%，预计 2021 年力争超过 12 亿元。