2025年第49周有色能源金属行业周报：碳酸锂价格短期或震荡运行，继续推荐锑钴钨锡等战略金属

1.碳酸锂价格短期或震荡运行，继续推荐锑钴钨锡等战略金属

1.1.镍钴行业观点更新

1.1.1.印尼 RKAB 审批仍未有明确消息，对镍矿价格或有支撑

印尼 RKAB 审批仍未有明确消息，对镍矿价格或有支撑。截止到 12 月 5 日， LME 镍现货结算价报收 14,720 美元/吨，较 11 月 28 日上涨 0.41%，LME 镍总库存 为 253,116 吨，较 11 月 28 日减少 0.65%；沪镍报收 11.77 万元/吨，较 11 月 28 日 上涨 0.44%，沪镍库存为 42,508 吨，较 11 月 28 日增加 4.23%；截止到 12 月 5 日， 硫酸镍报收 27,500 元/吨，较 11 月 28 日价格持平。根据 SMM，印尼原料方面，火 法矿方面，供应端方面，苏拉威西部分地区已全面进入雨季，降雨量明显增加，导 致部分矿山生产受阻。需求端来看，NPI 冶炼厂的采购需求相对稳定，但与此前高 峰时期相比，采购积极性略有回落。RKAB 方面，目前多家印尼矿业公司仍处于提 交与评估阶段，近期尚未有新的 RKAB 批复公布。湿法矿方面，供应端来看，市 场表现平稳，可流通的湿法矿相对充裕，跨岛运输量也维持在较少水平。从需求端 来看，部分冶炼厂因库存充足而缩减采购，导致价格下跌。印尼 IMIP 园区相关事 件虽然对镍产业链整体的直接影响有限，但反映出印尼政府海事与矿业监管力度正 在加强，这也加剧了市场对明年 RKAB 批复可能面临供应端风险的担忧。整体来 看，随着新的 RKAB 配额不确定性以及配额减少的预测，后市镍矿价格或形成底部 支撑。

本周沪镍价格环比上涨，印尼 IMIP 园区相关事件虽然对镍产业链整体的直接 影响有限，但反映出政府海事与矿业监管力度正在加强，这也加剧了市场对明年RKAB 批复可能面临供应端风险的担忧。从 RKAB 政策角度来看，审批周期从 3 年 调整为 1 年的新规加剧了市场对未来矿石供应紧张的预期，随着新的 RKAB 配额不 确定性以及配额减少的预测，后市镍矿价格或形成底部支撑。

1.1.2.上游供应仍旧偏紧，供需格局对钴价有支撑

上游供应仍旧偏紧，供需格局对钴价有支撑。截至 12 月 5 日，电解钴报收 41.45 万元/吨，较 11 月 28 日价格上涨 2.60%；氧化钴报收 317.50 元/千克，较 11 月 28 日价格持平；硫酸钴报收 8.85 万元/吨，较 11 月 28 日价格上涨 0.17%；四氧化三钴 报收 359.50 元/千克，较 11 月 28 日价格上涨 0.56%。根据 USGS 数据，2024 年全 球钴矿产量 29.0 万吨，同比增加 21.8%，其中刚果金产量 22.0 万吨，全球占比 76%。刚果金政府现已明确 2025-2027 年钴出口基础配额分别为 1.81/8.7/8.7 万吨， 战略配额分别为 0/9600/9600 吨，合计出口配额分别为 1.81/9.66/9.66 万吨，且已经 明确各家矿企出口配额获取、分配和执行条件。我们假设刚果金 2025 年钴产量与 2024 年持平，刚果金 2025 年 2 月 22 日-10 月 15 日暂停出口，约减少 16.52 万吨出 口供给，占 2024 年全球钴产量的 57%，2026-2027 年按照 2024 年标准计算，减少 的出口供应量约占 2024 年全球钴产量的 43%。从基本面看，刚果（金）钴中间品 出口审批仍未通过，短期内钴市场供需偏紧的格局未发生根本转变。我们预计未来 2 年伴随着社会库存的逐步耗尽，以及当年存在的供需缺口，钴供给将随着时间迁 移愈来愈紧张，未来国内钴原料供应或将长期处于结构性偏紧状态，钴价仍存进一 步上涨空间，利好钴资源类企业。

我们预计未来 2 年伴随着社会库存的逐步耗尽，以及当年存在的供需缺口，钴 供给将随着时间迁移愈来愈紧张，未来国内钴原料供应将长期处于结构性偏紧状态， 钴价仍存进一步上涨空间，利好钴资源类企业。

1.2.锑行业观点更新

中国锑出口管制松动叠加供应偏紧，继续看好后市国内锑价向海外高价弥合。 截止 12 月 5 日，国内锑精矿平均价格为 15.05 万元/吨，较 11 月 28 日价格持平； 国内锑锭平均价格为 17.45 万元/吨，较 11 月 28 日价格持平。USGS 数据显示，2024 年全球锑矿产量为 10 万吨，其中中国产量为 6 万吨，占全球矿山产量的 60%，中 国在全球锑供给中占主导地位。2024 年 9 月 15 日，中国商务部开始实施对“部分 锑、超硬材料相关物项实施出口管制”。2024 年 12 月 3 日，中国商务部表示，禁 止两用物项对美国军事用户或军事用途出口，原则上不予许可镓、锗、锑、超硬材 料相关两用物项对美国出口。海外方面，在中国宣布新的出口限制后导致海外锑阶段性短缺，海内外锑价差逐步拉大，截至 12 月 5 日，欧洲市场锑现货价格为 4.1 万 美元/吨，处于历史高位，而国内锑锭价格为 17.45 万元/吨，国内锑价相较海外价格 仍有较大差距。据 SMM 评估，2025 年 11 月中国锑锭（含锑锭、粗锑折算、阴极 锑等）产量整体与上月相比，环比上涨 13%左右，继续呈现连续上涨态势。从锑锭 产量的情况来看，自 9 月回到 4000 吨以下水平之后，10 月再次回到 4000 吨以上， 11 月继续有所反弹，目前全国产量还是处于历史低位，市场原料还是相对紧张，并 相对集中，预计 2025 年 12 月全国锑锭产量较 11 月相比变化可能不会太大，维持 稳定的可能更大。据海关数据显示，2025 年 10 中国氧化锑出口数据为 180 吨，环 比来看，较 9 月出口量的 111.2 吨相比，环比变化不大，仅略有上升，但和正常出 口量相比几乎可以忽略。1-10 月，中国氧化锑出口量为 5213.80 吨，同比大幅下降 81%。考虑到 11 月 9 日商务部发布的通知：自即日起至 2026 年 11 月 27 日，商务 部公告 2024 年第 46 号（《关于加强相关两用物项对美国出口管制的公告》）第二 款暂停实施，为中美贸易紧张局势降温，后续国内锑产品出口有望恢复。在目前海 内外锑价相差较大的背景下，我们看好后市在锑出口带动下，国内锑价向海外高价 弥合。

本周锑价持稳运行，目前国内锑价相较海外价格仍有较大差距。总的来说，进 口锑原料长期偏紧加上国内矿山不愿低价出售，锑矿供应紧张的情况会持续。整体 来看，供应端原料的长期短缺为锑价提供了底部支撑，且考虑到 11 月 9 日商务部 发布的通知：自即日起至 2026 年 11 月 27 日，商务部公告 2024 年第 46 号（《关 于加强相关两用物项对美国出口管制的公告》）第二款暂停实施，为中美贸易紧张 局势降温，在目前海内外锑价相差较大的背景下，我们看好后市国内锑价向海外高 价弥合。

1.3.锂行业观点更新

1.3.1.一周锂资源国内外信息速递

1、宁德时代旗下宜春枧下窝锂矿 12 月 5 日未能如期复产

12 月 5 日，《每日经济新闻》记者来到位于江西省宜春市宜丰县和奉新县交界 处的枧下窝锂矿现场，从多处获得的信息显示，当日该锂矿未能复工。同日，记者 来到位于万载县的宁德时代旗下万载时代新能源材料有限公司，公司工作人员表示， 计划于 12 月 5 日举行的“点火”仪式未能如期举行。

2、本周动力电池市场整体保持高位运行，需求端与成本端共同支撑电芯价格稳 定

SMM 调研显示，随着年底冲量阶段临近，乘用车与商用车排产保持强劲，动 力电池需求延续旺季惯性。乘用车市场受新车型上市、终端促销与渠道备货推动， 装机需求保持稳健；商用车板块表现更为突出，受明年购置税减半政策预期影响， 重卡、轻卡与城运类车型的订单明显前置，部分电芯型号甚至出现阶段性偏紧局面。 上游材料价格在本周形成明显支撑，推动电芯成本端企稳。

3、Kodal Minerals 向中国发运首批锂辉石精矿

Kodal Minerals 宣布，其位于马里南部的布古尼（Bougouni）矿山已完成首批锂 辉石精矿的发运工作，货物将交付给中国的承购合作伙伴。这家锂矿企业在周一的 新闻稿中表示，上周末一艘散货船装载了 2.895 万吨锂辉石精矿，随后启航前往中 国海南省的目的港。10 月下旬，Kodal 已将约 3 万吨锂辉石精矿运至科特迪瓦圣 佩德罗港（Port of San Pedro）的堆存设施，为后续发运做准备。该公司透露，布古 尼矿山加工厂已产出的 4.5 万吨精矿库存将逐步转运至圣佩德罗港。

1.3.2.动力电池需求延续旺季惯性带动碳酸锂持续去库，预计短期锂价 将维持震荡走势

动力电池需求延续旺季惯性带动碳酸锂持续去库，预计短期锂价将维持震荡走 势。截止到 12 月 5 日，国内电池级碳酸锂（99.5%）市场均价为 9.32 万元/吨，较 11 月 28 日下跌 0.63%。国内氢氧化锂（56.5%）市场均价为 8.21 万元/吨，较 11 月28 日下跌 0.04%。据 SMM 数据，截至 12 月 4 日，碳酸锂周度产量为 21939 实物 吨，环比增长 0.34%。库存方面，据 SMM 数据，截 12 月 4 日，碳酸锂样本周度库 存总计 11.36 万吨，较 11 月 27 日去库 2366 吨，碳酸锂持续大幅去库。细分来看， 上游冶炼厂去库 3557 吨至 2.08 万吨，中下游材料厂累库 1711 吨至 4.37 万吨，其 他环节去库 520 吨至 4.91 万吨，截至 11 月 31 日，锂盐厂锂矿库存为 106286 吨（折 LCE），环比增加 8847 吨。根据 SMM，供应方面，锂盐厂生产保持稳定增长。伴 随部分新增产线的逐步投产，预计 12 月国内碳酸锂产量环比增长约 3%，供应稳步 释放。需求端整体维持较强韧性。12 月新能源汽车销量预计表现亮眼，储能市场延 续供需两旺格局，为需求提供底层支撑。展望后市，电芯及正极材料排产在 12 月 预计仍处高位，但环比略有下滑。在供给增加、需求整体持稳的背景下，预计 12 月 碳酸锂市场将继续去库，但去库幅度较 11 月有所放缓。且根据每日经济新闻，宁 德时代旗下宜春枧下窝锂矿 12 月 5 日未能如期复产。综合来看，需求支撑下的去 库预期将对价格底部形成稳固支撑，预计短期内碳酸锂价格将保持偏强运行，后续 需持续关注宁德时代宜春锂矿复产情况。截止到 12 月 5 日，锂辉石精矿（CIF 中 国）平均价为 1,154.00 美元/吨，较 11 月 28 日上调 4 美元/吨。上游矿山方面，此 前，在锂矿与锂盐价格均处高位阶段，海外矿商曾持续放货；而目前多数持货商因 前期高价接货，在当前锂盐价格走跌背景下，普遍表现出较强的挺价意愿，出货积 极性不高。需求端方面，国内下游生产情绪积极，采购意愿持续偏强。在当前锂矿 市场可流通资源未见明显改善的情况下，其价格下跌幅度不及碳酸锂。

本周碳酸锂价格环比下跌，碳酸锂持续去库。且根据每日经济新闻，宁德时 代旗下宜春枧下窝锂矿 12 月 5 日未能如期复产。综合来看，需求支撑下的去库预 期将对价格底部形成稳固支撑，预计短期内碳酸锂价格将保持偏强运行，后续需持 续关注宁德时代宜春锂矿复产情况。

1.4.稀土磁材行业观点更新

1.4.1.一周海内外稀土磁材信息速递

1、美国能源部宣布通过其关键矿产和能源创新办公室的稀土示范设施项目

提供高达 1.34 亿美元的资金，用于支持从矿山尾矿、电子垃圾等非常规原料 中回收和提炼稀土元素的商业可行性验证项目。为支持此项计划，美方将在 12 月 10 日前征求非约束性意向书，全部申请截止日期为 2026 年 1 月 5 日。然而，美国 设定的稀土价格下限政策并未获得所有盟友响应。英国工业大臣克里斯·麦克唐纳 明确表示，英国选择不效仿美国为稀土企业设定价格下限的支持机制，其核心考量 在于英国目前已能成功吸引足够投资以发展本土供应链，但会持续关注美国政策的 实施效果。

2、在亚洲，印度内阁正式批准了一项总额 728 亿卢比（约合 8.15 亿美元） 的稀土永磁体产业扶持计划

旨在通过竞争性招标构建年产能 6000 吨的烧结钕铁硼磁体全产业链。同时， 越南农业与环境部部长 Tran Duc Thang 证实该国拥有全球最大稀土储量之一，并表 示一项国家稀土战略正在制定中，预计于 2026 年初由总理发布，核心目标是建立 封闭的制造链以限制原材料出口。

1.4.2.部分分离厂因环保原因在 12 月停产，对镨钕价格或有支撑

截止到 12 月 5 日，氧化镧均价 4300 元/吨，较 11 月 28 日价格持平；氧化铈 均价 11,480 元/吨，较 11 月 28 日价格下跌 1.54%；氧化镨均价 59.72 万元/吨，较 11月28日价格上涨2.88%；氧化钕均价59.3万元/吨，较11月28日价格上涨3.13%； 氧化镨钕均价 58.25 万元/吨，较 11 月 28 日价格上涨 2.19%；氧化镝均价 1,410 元/ 公斤，较 11 月 28 日价格下跌 4.41%；氧化铽均价 6,410 元/公斤，较 11 月 28 日价 格下跌 1.84%。根据 SMM，由于环评以及指标限制，部分分离厂在 12 月出现停产， 这一现象将引起氧化镨钕供应量出现较大幅度的收紧，氧化镨钕供需本偏紧的局面 下，对镨钕价格或有支撑。上周二，澳洲稀土巨头 Lynas Rare Earths 发布公告称， 因遭遇严重停电，其位于西澳大利亚的卡尔古利加工设施将出现产能锐减，且根据 公告内容，由于电力供应仍然不可预测，难以精确量化产量缺口，目前只能预期本 季度 Lynas 可能会损失约 1 个月的产量。根据 Lynas 三季度报告披露，其总稀土氧 化物产量为 3993 公吨，镨钕（NdPr）产量为 2003 吨。此次 Lynas 公告也反映出随 着海外市场“争抢稀土供应”的浪潮升级，Lynas 的扩产野心也遇到西方国家常见 的工业瓶颈：电力供应，由此可见海外稀土产业链重建并非易事。根据美国地质调查局（USGS），稀土在地壳中储量相对丰富，但可采储量却不如大多数其他矿产品， 2024 年全球稀土储量估计为 9000 万吨（折稀土氧化物，后同），其中中国储量为 4400 万吨，占比为 48.41%。从产量看，2024 年全球稀土产量为 39 万吨，其中中国 产量为 27 万吨，占比为 68.54%。中游来看，2023 年中国冶炼分离产品产量占全球 份额的 92%。下游来看，根据弗若斯特沙利文预测，2025 全球稀土永磁产量 31.02 万吨，其中烧结钕铁硼产量 29.67 万吨（占比 95.65%）；中国稀土永磁产量 28.42 万吨（占全球产量的 91.62%），其中烧结钕铁硼产量 27.18 万吨（占比 95.64%）。 总体来看，全球稀土资源高度集中，且中国稀土产储均位于全球第一。2025 年 11 月 7 日，商务部与海关总署联合公告，宣布自即日起至 2026 年 11 月 10 日，暂停 实施涉及超硬材料、稀土相关物项、锂电池及人造石墨负极材料的 6 项出口管制措 施。美国政府积极重建本国稀土产业链，但短期看全球稀土永磁体生产仍高度集中 于中国，且考虑到海外产能释放仍需时间且我国新增产能规模，我国仍是全球唯一 具备稀土全产业链各类产品生产能力的国家，且美西方稀土产业链的整体规模远低 于我国，其产业链均不完整并存在明显短板。且 8 月 22 日发布的《稀土开采和稀 土冶炼分离总量调控管理暂行办法》或引发市场对供给侧收紧的预期。后续需等待 我国政策的进一步指引。

美国政府积极重建本国稀土产业链，但短期看，考虑到海外稀土产业链相关产 能释放仍需时间及我国新增产能规模，中国仍主导全球稀土供给。此外，我国仍是 全球唯一具备稀土全产业链各类产品生产能力的国家，且美西方稀土产业链的整体 规模远低于我国，其产业链均不完整并存在明显短板。2025 年 11 月 7 日，商务部 与海关总署联合发布重磅公告，宣布自即日起至 2026 年 11 月 10 日，暂停实施涉 及超硬材料、稀土相关物项、锂电池及人造石墨负极材料的 6 项出口管制措施。后 续需等待我国政策的进一步指引。

1.5.锡行业观点更新

1.5.1.一周海内外锡资源信息速递

刚果（金）和卢旺达正式签署和平协议 刚果（金）总统齐塞克迪和卢旺达总统卡加梅 4 日在美国首都华盛顿正式签署 和平协议，以期结束长达 30 年的冲突这份协议是在美国、卡塔尔等多方斡旋下达 成的。

1.5.2.刚果（金）矿山供应担忧仍存，海外供应不确定性对锡价有支撑

截止到 12 月 5 日，LME 锡现货结算价 40,300 美元/吨，环比 11 月 28 日上涨 3%，LME 锡库存 3,085 吨，环比 11 月 28 日减少 2.37%；截止到 12 月 5 日，沪锡 加权平均价 31.62 万元/吨，较 11 月 28 日上涨 4.98%；沪锡库存 6,865 吨，较 11 月 28 日增加 7.96%。根据 SMM，锡矿端，自缅甸进口锡矿量 10 月份小幅下滑，但随 着采矿证审批通过，预计 11 月份会增长 2000 吨以上的量级。虽然刚果（金）总统 齐塞克迪和卢旺达总统卡加梅 4 日在美国首都华盛顿正式签署和平协议，以期结束 长达 30 年的冲突，但考虑到文件本身难以迅速改变前线现实，刚果（金）矿山供应 担忧仍存。预计短期海外矿端供应仍旧趋紧，海外供给仍存不确定性。锡锭端，本 周云南和江西两地锡锭冶炼企业的开工情况整体呈现出高位持稳但上行乏力的态 势。云南地区大型冶炼厂之前的季节性停产检修已基本结束，生产活动逐步恢复， 使得该地区开工率保持稳定。根据印尼贸易部数据，印尼 10 月份精炼锡出口量锐 减至 2,643.05 吨，同比减少 53.89%，环比减少 45.44%，远低于往年正常出口水平， 同时考虑到印尼打击非法采矿行动仍在延续，进一步加剧了全球锡矿供应担忧。此 外，印尼政府计划将 RKAB（工作计划与预算）审批周期从每三年一次调整为一年 一次，要求企业 2025 年 10 月重新提交相关文件，或提升市场对印尼供给收紧的 预期。总体来看，缅甸出口恢复有限，刚果（金）矿山供应担忧仍存叠加印尼政策 收紧，锡矿供应紧张局面短期内难以缓解。后续需持续关注海外供应情况。

本周沪锡价格大幅上涨，总体来看，缅甸出口恢复有限，刚果（金）矿山供应 担忧仍存，锡矿供应紧张局面短期内难以缓解，短期矿端供应仍旧趋紧，海外供给 仍存不确定性。叠加印尼 10 月出口量锐减且该国打击非法采矿行动仍在延续，进 一步加剧了全球锡矿供应担忧。

1.6.钨行业观点更新

1.6.1.钨矿供应紧张格局持续，对后市钨价有支撑

截至 12 月 5 日，白钨精矿（65%）报价 35.05 万元/吨，较 11 月 28 日价格上涨 3.85%；黑钨精矿（65%）报价 35.20 万元/吨，较 11 月 28 日价格上涨 3.83%；仲钨 酸铵（88.5%）报价 51.60 万元/吨，较 11 月 28 日价格上涨 4.67%。根据 SMM，为 保障资源的可持续利用，我国于 2002 年正式对钨矿实行开采总量控制，且 2021 年 起配额分两批下达，进一步提升管控精准度。同时，结合环保、安全监管要求，对 停产矿山不再分配指标，逐步淘汰不合规产能，让配额成为规范行业产能、引导产 业高质量发展的重要抓手。今年下半年国内第二批指标迟迟不下发，导致 9-11 月份 部分矿山暂无可用指标，产量释放缓慢，11 月份随着省内指标的下发，部分省内在 11 月份招标出货，但据主流矿山反馈，下发到该企业的指标量同环比均未出现增量， 部分省份甚至出现同比下降的情况，再考虑到第一批指标同比减了 4000 标吨的情 况，预计 2025 年国内钨精矿指标开采总量难超去年（11.4 万吨）同期水平。整体来 看，预计第二批指标总量难有增长预期，钨精矿中长期供应收紧逻辑不变，供需错 配的矛盾短期或难缓解，中长期仍需看后端需求及政策方向指引。

2025 年年初以来，钨价持续高位运行，且屡创历史新高。展望未来，海外虽有 新增供给，但放量尚需要时间，对市场暂未形成冲击，目前钨供应端趋紧的局势暂 未改变，将给钨价带来供应端的支撑，后续需关注全年钨精矿指标发放情况。

1.7.铀行业观点更新

1.7.1.一周海内外铀资源信息速递

Lotus resources 宣布 Kayelekera 项目延迟至 2026 年第一季度投产。 12 月 4 日，Lotus resources 公告，Kayelekera 项目的产能爬坡工作正稳步推进， 但受硫酸供应短缺的制约，11 月及 12 月初的选矿作业被迫受限，进而影响了工厂 的有效运转时长。硫酸供应短缺的原因在于，公司主要硫酸供应来源国赞比亚的生 产环节出现问题，南非则为次要供应来源。目前，公司已积极增加硫酸签约供应商 的数量，同时正从南非采购更多补给量。除上述应对举措外，公司的硫酸厂重建项 目也将从根本上解决硫酸供应受限的问题。该重建项目进度符合预期，预计于 2026 年初启动调试工作。重建后的硫酸厂将以硫磺为原料生产硫酸 —— 硫磺不仅运输 更为便捷、货源分布也更广泛，供应稳定性大幅提升；同时，硫磺制酸所需的原料吨数和运输量显著降低，相应的公路运输车次也将随之减少。公司预计，这座新硫 酸厂将于 2026 年第一季度开始运营。Lotus resources 有望于 2026 年第一季度在 Kayelekera 实现稳态商业化产能。目前的工作重点包括已于 11 月初启动的采矿作 业、在选矿厂与实验室全面推行标准化作业流程，以及为首批产品发运做好筹备工 作。产品认证工作正稳步推进，首批产品预计将于 2026 年第一季度末启运，且预 计在 2026 年初完成至少一家冶炼厂的全面认证。

1.7.2.Kayelekera 项目延迟至 2026Q1 投产，在硫酸短缺背景下，铀供 给偏紧预期持续对铀价或有支撑

根据同花顺数据，10 月全球铀实际市场价格为 63.96 美元/磅，虽然较 2024 年 2 月高位 81.32 美元/磅有所回落，但仍处于高位，大幅高于 2016 年的低位 18.57 美 元/磅。受地缘政治波动、美国降息预期等因素影响，全球经济波动加剧，同时全球 能源供求关系持续紧张，能源安全与能源独立形势非常严峻。同时，天然铀供给端 的结构性短缺困境与需求端不断增长的核电发展态势，使铀供给偏紧预期持续发酵， 铀价行至高位。尽管现货价格高位震荡、长贸铀价持续上涨，但仍不能推动大量天 然铀供应释放至市场中，铀矿复产、投产及重启不及预期情形频发，供应端存在较 大不确定性。12 月 4 日，Lotus resources 公告，由于硫酸短缺，公司 Kayelekera 项 目延迟至 2026 年第一季度投产。同时，随着美国制裁俄罗斯低浓铀法案落地，未来 或将造成全球天然铀供需格局转变。此外，铀供应有持续收紧预期，Cameco 在 6-K 备案文件中表示，目前预计麦克阿瑟河/Key Lake 项目的铀浓缩物产量为 1400 万至 1500 万磅，低于此前 1800 万磅的预测。此外，全球最大的铀矿生产商哈原工表示 将于 2026 年将产量削减约 10%，且没有必要恢复满负荷生产。或导致此后全球供 应量减少约 5%。综合来看，在目前硫酸短缺背景下，行业的供需格局对铀价形成 的支撑仍然保持乐观的态势。

综合来看，根据目前的供需格局，天然铀需求与一次供应之间的缺口在中长期 仍然存在。伴随着在产项目产能利用率的提升及产量的衰减期的到来，一次供应缺 口的补足将依赖于复产项目的落地以及新项目投产的进度。但在目前硫酸短缺背景 下，新建项目建设的延迟、复产项目进度不及预期以及在产项目产量的下调均导致 铀行业供需格局偏紧。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）