中钨高新：优质钨矿资产注入夯实一体化根基，新兴需求领域布局前景良好.pdf

中钨高新：优质钨矿资产注入夯实一体化根基，新兴需求领域布局前景良好。

五矿旗下钨产业运营管理平台，业务一体化布局

公司成立于 1991 年，中国五矿集团 2010 年入主成为实控人。公司经历 多次重组整合，逐步覆盖钨全产业链，目前发展成为中国五矿钨产业的 运营管理平台。公司主要业务包括切削刀具及工具、其他硬质合金、难 熔金属、精矿及粉末产品及贸易及装备四大板块，产品不仅在传统领域 居于主导低位，同时广泛应用于新兴高端领域。

公司营收稳步增加，优质矿山注入带动盈利中枢提升

近年来公司营收稳步增加，2024 年优质矿山注入，带动公司毛利率及净 利率回升。公司精益管理效果显著，费率总体控制得当，不断加大研发 投入。2024 年以来，精矿及粉末产品业务占比提升，支撑公司营收及业 绩增长。分业务看，2025 年上半年公司精矿及粉末产品毛利率小幅提升， 切削刀具及工具产品盈利能力改善。 

钨精矿供给长期趋紧，新兴领域拉动硬质合金需求长期向上

钨是重要的战略性稀有金属资源，全球钨增量有限，我国钨储量占据优 势地位。我国钨供给变动对全球具有决定作用，在全球储量及产量占据 龙头位置，国内钨精矿行业集中度高，且随着小矿山逐渐减少，资源进 一步向大型企业集中。我国钨逐渐由初级原料出口向下游深加工产品切 换，并在全球钨供给中份额持续提升。近年来国内钨矿品位下降、超采 率控制、钨矿开采总量指标收紧趋势、对钨等战略性金属进行出口管制、 钨资源开采成本上升等多重因素导致供给端约束越来越强。需求端，硬 质合金是钨主要消费领域，我国钨消费全球占比大幅提升。政策后续发 力将支撑下游领域回升，硬质合金弱需求态势有望得到改善，全球刀具 市场仍呈现增长趋势，光伏钨丝渗透率提升带动钨丝需求增长，AI 领域 PCB 发展迅速对微钻需求高增，钨需求长期向上。

钨矿优质资产逐步注入，PCB 微钻业务受益 AI 发展

公司 2004 年收购柿竹园公司，柿竹园钨资源储量大、市场份额高，配 套万吨技改采选项目有望进一步增强公司钨精矿生产能力。据公司 2025 年 10 月发布的《关于收购远景钨业股权暨关联交易的公告》，对于远景 钨业股权收购开始推进。优质钨矿山资产逐步开始注入，其余三座托管 矿山存注入预期，在钨价大幅上涨背景下，钨矿资产注入大幅增厚公司 业绩。在 AI 迅猛发展的带动下，PCB 微钻需求供不应求，金洲公司技 术创新迭代较强，PCB 微钻业务产品结构持续调整，高端产品销量占比 过半，近期其规划进一步提升 AI PCB 微钻业务投资，有望持续受益于 微钻产能提升及 AI PCB 等高端需求快速增长。