能源金属行业2025年中期投资策略：否极泰来，曙光已现.pdf

能源金属行业2025年中期投资策略：否极泰来，曙光已现。2025H1 回顾：锂镍价格继续磨底，钴价大幅上涨。1）锂：头部企业减停产后再复 产冲击，25H1 锂价小幅反弹后流畅下跌。2025 年初，头部企业减停产带动锂价反弹， 但随后复产消息冲击下，碳酸锂价格继续创下新低，成本支撑被击穿，价格破位下跌。2） 钴：25 年年初受供需过剩影响，钴价持续下滑磨底。2 月底，全球第一大钴矿供应国刚果 金发布禁止钴出口四个月禁令，原料端面临紧缺担忧，行业普遍惜售，钴价大幅上涨。3） 镍：2025 年年初，印尼 RKAB 配额预计同比小幅增加，需求侧不锈钢和新能源领域依旧 保持疲软，关税不确定性增加需求扰动，供需过剩格局难改，但由于火法镍成本支撑明确， 镍价整体处于低位震荡。

锂：锂价触底，等待矿山进一步减停产信号。在 2021-2022 年高锂价刺激下，南美 盐湖、澳矿、非洲矿开始逐步释放产能，锂行业供需格局由紧缺走向过剩，锂价中枢大幅 回落。但当前锂价下，仅有国内盐湖和极少数资源禀赋较为优秀的矿石项目还能盈利，锂 价正在逼近澳矿和多数硬岩型矿山的现金成本，行业普遍成本压力较大，我们认为目前行 业成本支撑较强，锂价已触底。亏损压力下，高成本项目停产是大概率事件，静待资源端 进一步出清。

钴：刚果金供给收缩大势所趋，钴价有望迎来第二轮上涨。全球第一大钴矿生产国刚 果金暂停出口，挺价态度坚决，且出口禁令有可能延长，未来刚果金政策大概率演绎成配 额制，印尼湿法项目钴供应难以弥补市场缺口，供给收缩大势所趋，需求端三元电池和消 费电子领域稳步增长，行业供需格局或将由过剩逆转为紧缺。随着国内库存逐步消耗，原 料端将面临短缺，钴价有望迎来第二轮上涨，重点关注 6 月中下旬刚果金政策动向。

镍：镍矿价格坚挺，关注印尼资源消耗情况。高冰镍-纯镍工艺打通，二元结构性矛 盾破局，纯镍产量释放明显，累库持续。资源端来看，印尼镍矿耗尽速度或将快于预期， 资源的稀缺性可能会很快体现。24 年以来印尼镍矿 RKAB 配额因为新规政策调整、印尼 总统换届等因素影响，导致镍矿供应偏紧，2025 年 RKAB 审批配额同比虽有增长，但实 际的镍矿供应还会受到矿山的开采能力、运输能力，以及天气因素的影响，镍矿供应预计 整体仍偏紧。在上游镍矿价格坚挺及下游需求疲软的双重挤压下，当前国内外火法工艺生 产镍铁成本压力较大，关注后续规划产能投产以及现有产能出清进程。