2025年第51周有色_能源金属行业周报：宁德时代宜春锂矿进度不确定性仍存，短期锂价或偏强震荡运行

宁德时代宜春锂矿进度不确定性仍存，短期锂价或偏强震荡 运行

1.1.镍钴行业观点更新

1.1.1.国内外镍钴资源信息速递

印尼 2026 年镍矿配额或下调，HPM 公式面临调整 根据 SMM，据印尼镍矿商协会（APNI）表示，政府在 2026 年工作计划和预算 （RKAB）中提出的镍矿石产量目标约为 2.5 亿吨，较 2025 年 RKAB 设定的 3.79 亿吨大幅下降。APNI 秘书长梅迪·卡特琳·伦基解释称，下调产量规划的目的是为 了防止镍价进一步下跌。她在 2025 年 12 月 16 日（周二）于雅加达南部接受采访 时指出，该产量目标仍属于政府层面的规划，其最终实施方式尚不明确。此外 APNI 还表示印尼能矿部 (ESDM) 计划将 钴 (Co) 与 铁 (Fe) 等伴生矿列为独立商品 并征收 1.5%-2% 的特许权税，预计每年增收约 6 亿美元。

1.1.2.印尼 26 年镍矿配额或下调叠加对镍矿伴生资源额外征税税负， 对镍矿价格或有支撑

印尼 26 年镍矿配额或下调叠加对镍矿伴生资源额外征税税负，对镍矿价格或 有支撑。截止到 12 月 19 日，LME 镍现货结算价报收 14565 美元/吨，较 12 月 12 日上涨 1.01%，LME 镍总库存为 254550 吨，较 12 月 12 日增加 0.60%；沪镍报收 11.7 万元/吨，较 12 月 12 日上涨 1.15%，沪镍库存为 45,280 吨，较 12 月 12 日增 加 0.02%；截止到 12 月 19 日，硫酸镍报收 27,550 元/吨，较 12 月 12 日价格持平。 根据 SMM，印尼原料方面，火法矿方面，从供应角度来看，印尼主要镍矿产区正处 于活跃雨季，导致部分矿山生产受阻。需求端来看，NPI 冶炼厂的采购需求相对稳 定，但与此前高峰时期相比，采购积极性略有回落。小部分冶炼厂仍在持续提高其 镍矿采购量。RKAB 方面，目前多家印尼矿业公司仍处于提交与评估阶段。湿法矿 方面，供应端来看，市场表现平稳，可流通的湿法矿相对充裕，跨岛运输量也维持 在较少水平。从需求端来看，部分冶炼厂因库存充足而缩减采购，导致价格下跌。 后续来看，由于 RKAB 审批仍未有明确消息，矿山方面普遍保持谨慎态度，使得 价格获得一定支撑，进一步下行的空间有限。尽管部分 RKAB 配额已接近耗尽， 但部分矿山仍可使用尚未用完的 2026 年度配额释放部分矿量，因此镍矿采购仍在持续。近期市场高度关注印尼镍矿商协会 (APNI) 透露的 2026 年初 HPM（镍参考 价）公式修订 动态。APNI 表示印尼能矿部 (ESDM) 计划将 钴 (Co) 与 铁 (Fe) 等伴生矿列为独立商品并征收 1.5%-2% 的特许权税，预计每年增收约 6 亿美元。 此外，APNI 透露政府拟将 2026 年 RKAB 镍矿产量目标下调至 2.5 亿吨，较 2025 年的 3.79 亿吨大幅缩减约 34%，旨在通过供应端收紧防止镍价进一步下跌。根据 SMM 与印尼能源与矿产资源部（ESDM）的最新沟通，目前关于 2026 年镍矿固定 配额尚无进一步更新。由于政府强调配额核定需具备“明确且严谨的研究依据”， 相关分配机制目前仍处于内部深入讨论中。整体来看，随着新的 RKAB 配额不确定 性以及配额减少的预测叠加对镍矿伴生资源额外征税税负，后市镍矿价格或形成底 部支撑。

本周沪镍价格环比上涨。据印尼镍矿商协会（APNI）表示，政府在 2026 年工 作计划和预算（RKAB）中提出的镍矿石产量目标约为 2.5 亿吨，较 2025 年 RKAB 设定的 3.79 亿吨大幅下降。此外 APNI 还表示印尼能矿部 (ESDM) 计划将 钴 (Co) 与 铁 (Fe) 等伴生矿列为独立商品并征收 1.5%-2% 的特许权税，预计每年增收约 6 亿美元。从 RKAB 政策角度来看，审批周期从 3 年调整为 1 年的新规加剧了市场 对未来矿石供应紧张的预期，随着新的 RKAB 配额不确定性以及配额减少的预测叠 加对镍矿伴生资源额外征税税负，后市镍矿价格或形成底部支撑。

1.1.3.原料结构性偏紧逻辑或长期存在，钴价仍存进一步上涨空间

原料结构性偏紧逻辑或长期存在，钴价仍存进一步上涨空间。截至12 月19日， 电解钴报收 41.45 万元/吨，较 12 月 12 日价格上涨 0.70%；氧化钴报收 330 元/千 克，较 12 月 12 日价格上涨 1.54%；硫酸钴报收 9.05 万元/吨，较 12 月 12 日价格 上涨 0.33%；四氧化三钴报收 372 元/千克，较 12 月 12 日价格上涨 1.36%。根据 SMM，目前刚果（金）钴出口通关事宜已取得一定进展，部分海外矿企成为试点企 业，获批发运试点货物，根据最新的企业出口进度，试点企业可能在 12 月底或 1 月 初实现出口，而其他企业出口进程仍偏慢，2025 年内出口可能性较小，考虑到船期， 以及圣诞节、春节的假期影响，预计国内原料或将在明年 3 月后才能陆续到港，原 料结构性偏紧逻辑不变。根据 USGS 数据，2024 年全球钴矿产量 29.0 万吨，同比 增加 21.8%，其中刚果金产量 22.0 万吨，全球占比 76%。刚果金政府现已明确 2025- 2027 年钴出口基础配额分别为 1.81/8.7/8.7 万吨，战略配额分别为 0/9600/9600 吨， 合计出口配额分别为 1.81/9.66/9.66 万吨，且已经明确各家矿企出口配额获取、分配 和执行条件。我们假设刚果金 2025 年钴产量与 2024 年持平，刚果金 2025 年 2 月 22 日-10 月 15 日暂停出口，约减少 16.52 万吨出口供给，占 2024 年全球钴产量的 57%，2026-2027 年按照 2024 年标准计算，减少的出口供应量约占 2024 年全球钴 产量的 43%。从基本面看，除试点企业外，其余企业钴中间品出口流程进度仍偏慢， 短期内钴市场供需偏紧的格局未发生根本转变。我们预计未来 2 年伴随着社会库存 的逐步耗尽，以及当年存在的供需缺口，钴供给将随着时间迁移愈来愈紧张，未来 国内钴原料供应或将长期处于结构性偏紧状态，钴价仍存进一步上涨空间，利好钴 资源类企业。

根据最新的企业出口进度，试点企业可能在 12 月底或 1 月初实现出口，而其 他企业出口进程仍偏慢，2025 年内出口可能性较小，考虑到船期，以及圣诞节、春节的假期影响，预计国内原料或将在明年 3 月后才能陆续到港，原料结构性偏紧逻 辑不变。后市来看，我们预计未来 2 年伴随着社会库存的逐步耗尽，以及当年存在 的供需缺口，钴供给将随着时间迁移愈来愈紧张，未来国内钴原料供应将长期处于 结构性偏紧状态，钴价仍存进一步上涨空间，利好钴资源类企业。

1.2.锑行业观点更新

临近年底下游终端采购暂停，但整体供应偏紧为锑价提供底部支撑。截止 12 月 19 日，国内锑精矿平均价格为 14.65 万元/吨，较 12 月 12 日价格下跌 1.35%；国内 锑锭平均价格为 14.65 万元/吨，较 12 月 12 日价格下跌 12.54%。根据 SMM，临近 年底下游终端采购暂停，导致近期终端需求快速下降，锑价有所回调。但考虑到目 前锑矿依旧偏紧，锑锭库存也偏紧，特别是进入冬季后，北方市场的矿山基本停止 采矿选矿和销售，未来一段时间的锑矿原料供应将必然吃紧，短期市场供应依旧可 以预见为整体供应偏紧。USGS 数据显示，2024 年全球锑矿产量为 10 万吨，其中 中国产量为 6 万吨，占全球矿山产量的 60%，中国在全球锑供给中占主导地位。 2024 年 9 月 15 日，中国商务部开始实施对“部分锑、超硬材料相关物项实施出口 管制”。2024 年 12 月 3 日，中国商务部表示，禁止两用物项对美国军事用户或军 事用途出口，原则上不予许可镓、锗、锑、超硬材料相关两用物项对美国出口。海 外方面，在中国宣布新的出口限制后导致海外锑阶段性短缺，海内外锑价差逐步拉 大，截至 12 月 11 日，欧洲市场锑现货价格为 4.1 万美元/吨，处于历史高位，而国 内锑锭价格为 16.75 万元/吨，国内锑价相较海外价格仍有较大差距。据 SMM 评估， 2025 年 11 月中国锑锭（含锑锭、粗锑折算、阴极锑等）产量整体与上月相比，环 比上涨 13%左右，继续呈现连续上涨态势。从锑锭产量的情况来看，自 9 月回到 4000 吨以下水平之后，10 月再次回到 4000 吨以上，11 月继续有所反弹，目前全国产量还是处于历史低位，市场原料还是相对紧张，并相对集中，预计 2025 年 12 月 全国锑锭产量较 11 月相比变化可能不会太大，维持稳定的可能更大。据海关数据 显示，2025 年 10 中国氧化锑出口数据为 180 吨，环比来看，较 9 月出口量的 111.2 吨相比，环比变化不大，仅略有上升，但和正常出口量相比几乎可以忽略。1-10 月， 中国氧化锑出口量为 5213.80 吨，同比大幅下降 81%。考虑到 11 月 9 日商务部发 布的通知：自即日起至 2026 年 11 月 27 日，商务部公告 2024 年第 46 号（《关于 加强相关两用物项对美国出口管制的公告》）第二款暂停实施，为中美贸易紧张局 势降温，后续国内锑产品出口有望恢复。在目前海内外锑价相差较大的背景下，我 们看好后市在锑出口带动下，国内锑价向海外高价弥合。

临近年底下游终端采购暂停，导致近期终端需求快速下降，锑价有所回调。但 考虑到目前锑矿依旧偏紧，锑锭库存也偏紧，特别是进入冬季后，北方市场的矿山 基本停止采矿选矿和销售，未来一段时间的锑矿原料供应将必然吃紧，短期市场供 应依旧可以预见为整体供应偏紧。整体来看，供应端原料的长期短缺为锑价提供了 底部支撑，且考虑到 11 月 9 日商务部发布的通知：自即日起至 2026 年 11 月 27 日， 商务部公告 2024 年第 46 号（《关于加强相关两用物项对美国出口管制的公告》） 第二款暂停实施，为中美贸易紧张局势降温，在目前海内外锑价相差较大的背景下， 我们看好后市国内锑价向海外高价弥合。

1.3.锂行业观点更新

1.3.1.一周锂资源国内外信息速递

1、江西省宜春市自然资源局官网发布公示，拟对 27 个已过期采矿权予以注销

根据《矿产资源法》、《矿产资源开采登记管理办法》和《自然资源部关于进 一步完善矿产资源勘查开采登记管理的通知》等相关要求，宜春市自然资源局拟对 高安市伍桥瓷石矿等 27 宗采矿许可证予以注销。12 月 12 日，宜春市自然资源局已 对拟注销的 27 宗采矿许可证进行公示，公示期（30 个工作日）满后予以公告注销。 注销后，生态修复等相关义务由原矿权人履行。

2、枧下窝锂矿进入首次环评信息公示阶段

12 月 19 日，江西省宜春招标网发布《江西省宜丰县圳口里-奉新县枧下窝锂矿 采矿项目环境影响评价第一次环评信息公示》（下称《公示》），对宜春时代新能 源矿业有限公司的江西省宜丰县圳口里-奉新县枧下窝锂矿采矿项目进行第一次环 评信息公示。

1.3.2.宁德时代宜春锂矿进度不确定性仍存，短期锂价或偏强震荡运行

宁德时代宜春锂矿进度不确定性仍存，短期锂价或偏强震荡运行。截止到 12 月 19 日，国内电池级碳酸锂（99.5%）市场均价为 9.77 万元/吨，较 12 月 12 日上涨 3.27%。国内氢氧化锂（56.5%）市场均价为 8.63 万元/吨，较 12 月 12 日上涨 3.91%。 据 SMM 数据，截至 12 月 18 日，碳酸锂周度产量为 22045 实物吨，环比增长 0.21%。 库存方面，据 SMM 数据，截 12 月 11 日，碳酸锂样本周度库存总计 11.04 万吨， 较 12 月 4 日去库 1044 吨，碳酸锂持续去库。细分来看，上游冶炼厂去库 1071 吨 至 1.81 万吨，中下游材料厂去库 1253 吨至 4.15 万吨，其他环节累库 1280 吨至 5.09 万吨，截至 11 月 31 日，锂盐厂锂矿库存为 106286 吨（折 LCE），环比增加 8847 吨。根据 SMM，12 月 19 日，江西省宜春招标网发布《江西省宜丰县圳口里-奉新 县枧下窝锂矿采矿项目环境影响评价第一次环评信息公示》（下称《公示》），对 宜春时代新能源矿业有限公司的江西省宜丰县圳口里-奉新县枧下窝锂矿采矿项目 进行第一次环评信息公示，此次环评公示流程结束后，宁德时代枧下窝锂矿复产还 需要取得不同部门的许可，还需开展一系列工作，直至取得安全生产许可证，才会 允许正常开采。此前江西宜春自然资源局发布的关于注销 27 个采矿权的公示，引 发了市场对锂资源供应的担忧，但其中所涉及的含锂瓷土矿（如狮子岭矿等）实际 上在 2025 年之前就已停止开采，并未向市场持续供应锂资源。因此，该事件对当 前及后续碳酸锂供应的稳定性并无实质性影响。从供需角度来看， 供应端锂盐厂生产稳定，预计 12 月国内碳酸锂产量仍将保持约 3%的环比增长。需求端，新能源汽 车与储能市场的旺盛表现继续为需求提供底层支撑，但电芯及正极材料排产在 12 月预计环比略有下滑。综合来看，行业维持“供给稳步增加、需求高位持稳”的格 局，预计去库趋势延续但幅度放缓。宁德时代旗下宜春枧下窝锂矿复产进程存在不 确定性。综合来看，需求支撑下的去库预期将对价格底部形成稳固支撑，预计短期 内碳酸锂价格将保持偏强运行，后续需持续关注宁德时代宜春锂矿复产情况。截止 到 12 月 19 日，锂辉石精矿（CIF 中国）平均价为 1,318 美元/吨，较 12 月 12 日上 调 98 美元/吨。上游矿山方面，预计短期内锂矿价格将随碳酸锂价格震荡。

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