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有色_能源金属行业周报：受市场恐慌情绪影响本周多数金属价格下跌，后续仍看好关键金属全面行情。

供应收紧预期不改，对镍矿价格或有支撑

截止到 1 月 30 日，LME 镍现货结算价报收 17540 美元/ 吨，较 1 月 23 日下跌 5.85%，LME 镍总库存为 286284 吨， 较 1 月 23 日增加 0.90%；沪镍报收 14.71 万元/吨，较 1 月 23 日价格下跌 3.56%，沪镍库存为 50,794 吨，较 1 月 23 日增加 0.02%；截止到 1 月 30 日，硫酸镍报收 33,750 元/吨，较 1 月 23 日价格持平。根据 SMM，供应端来看，本周受西季风增强 影响，印尼镍矿区降水显著增加。哈马黑拉及奥比岛降雨最强 （120-150mm），莫罗瓦利的雨季雨量高达 150-180mm，导致 采矿与装船严重受阻；科纳韦雨势走强（50-95mm），流通效 率大幅下降，加剧了短期内原料供应的紧张态势。与此同时， 多数印尼本地矿山的 MOMS 系统在验证中，无法提交版税， 导致暂时无法进行销售。由于林业工作组的审查仍在持续进 行，双重监管压力导致矿方普遍持惜售观望态度，整体出货节 奏趋于保守。需求端来看，部分冶炼厂的镍矿原料相对紧张。 部分矿山无法出货，叠加前期补库动作的弥补，近期船货发运 节奏明显放缓。印尼能源与矿产资源部（ESDM）司长 Tri Winarno 于 2026 年 1 月 14 日向媒体表示，为调控供应并支撑 镍价，今年镍矿生产配额（RKAB）预计将下调至 2.5 亿至 2.6 亿吨，受到广泛关注。尽管部分旧的 2026RKAB 配额可用 在一季度，但多数矿山 MOMS 系统验证延迟影响，目前无法 正常出货。为确保审批期间的生产连续性，现有配额获准延期 使用至 2026 年 3 月 31 日，但全年的实际供应总量仍将视 后续政府评估与配额追加情况而定。同时，印尼竞争监督委员 会（KPPU）加强对莫罗瓦利工业园（IMIP）垄断风险的监 管。此外市场高度关注印尼镍矿商协会 (APNI) 透露的 2026 年初 HPM（镍参考价）公式修订 动态。APNI 表示印尼能矿 部 (ESDM) 计划将 钴 (Co) 与 铁 (Fe) 等伴生矿列为独立商 品并征收 1.5%-2% 的特许权税，预计每年增收约 6 亿美元。 整体来看，随着新的 RKAB 配额不确定性以及配额减少的预 测叠加对镍矿伴生资源额外征税税负，后市镍矿价格或形成底 部支撑。

供给偏紧格局延续，看好后市钴价继续上涨

截至 1 月 30 日，电解钴报收 44.6 万元/吨，较 1 月 23 日 价格上涨 1.83%；氧化钴报收 347.5 元/千克，较 1 月 23 日价 格持平；硫酸钴报收 9.53 万元/吨，较 1 月 23 日价格持平；四 氧化三钴报收 379 元/千克，较 1 月 23 日价格持平。根据 SMM，政策方面，元旦前，刚果金发布政策，明确 2025 年配 额最长可以延续到 2026 年 3 月底，缓解市场对于 25 年配额直 接被回收的担忧。刚果金钴出口方面，各企业的出口流程继续稳步推进，预计 2026 年 1 月底至 2 月初多数矿企均能实现出 口。但当前非洲当地物流紧张，运输周期较预期延长，首批中 间品到港或在 4 月下旬以后，大批量到港将更为缓慢，国内中 间品结构性偏紧格局短期难以扭转。根据 USGS 数据，2024 年全球钴矿产量 29.0 万吨，同比增加 21.8%，其中刚果金产 量 22.0 万吨，全球占比 76%。刚果金政府现已明确 2025- 2027 年钴出口基础配额分别为 1.81/8.7/8.7 万吨，战略配额分 别为 0/9600/9600 吨，合计出口配额分别为 1.81/9.66/9.66 万 吨，且已经明确各家矿企出口配额获取、分配和执行条件。我 们假设刚果金 2025 年钴产量与 2024 年持平，刚果金 2025 年 2 月 22 日-10 月 15 日暂停出口，约减少 16.52 万吨出口供给， 占 2024 年全球钴产量的 57%，2026-2027 年按照 2024 年标准 计算，减少的出口供应量约占 2024 年全球钴产量的 43%。我 们预计未来 2 年伴随着社会库存的逐步耗尽，以及当年存在的 供需缺口，钴供给将随着时间迁移愈来愈紧张，未来国内钴原 料供应或将长期处于结构性偏紧状态，钴价仍存进一步上涨空 间，利好钴资源类企业。