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中钨高新公司研究报告：全球钨制品龙头，钻针业务迎AI算力建设新机遇。

完善一体化布局，资产注入驱动业绩高增长

1）全产业链闭环构建：公司作为中国五矿集团钨产业唯一核心平台， 通过持续资本运作，构建了“资源—冶炼—深加工—工具应用”的一体化 闭环，强化了平台价值与成长弹性。 2）资产注入实现质变：2024 年 12 月正式并表柿竹园有色（100%股 权），2025 年现金收购远景钨业（约 100%股权）。资产注入显著改善了 财务结构，2025 年前三季度毛利率升至 21.8%；销售净利率提升至 7.3%， 盈利能力显著改善。 3）股权结构稳固：公司实际控制人为中国五矿集团有限公司，五矿集 团通过五矿股份有限公司共持有中钨高新 52.65%股权。五矿集团致力于将 公司打造成钨产业链平台型公司，在上游采选、中游冶炼、下游深加工领 域全方位布局。

公司主营钨矿业务：全球主导地位与价格上行红利

1）战略资源垄断优势： 钨作为不可再生战略金属，中国储量占全球 50%，产能占全球 80%。公司通过注入柿竹园和远景钨业，掌握了优质矿 石产能，2024 年采选业务产量达 0.78 万吨。 2）政策收紧驱动价格上涨： 2025 年起国家政策持续收紧：2 月实施 出口管制（涉及 25 种钨制品），4 月下达开采总量指标同比收缩。在“供 给刚性收缩、需求稳定”背景下，2025 年钨产业链产品价格（黑钨精矿、 APT、钨粉）持续高速上涨，公司作为资源巨头充分享受价格红利。

钻针行业量价齐升，公司技术与扩产优势显著

1）量：AI 算力引爆需求，伴随服务器迭代升级 PCB 板厚度持续提升。 加工 8mm 板单孔需使用 4 支不同长度钻针，量价齐升。另外随着夹层材 料向 M9 升级（SiO2 含量达 99.99%），材料硬脆导致钻针损耗剧增，单针 加工寿命从 1000 孔骤降至 200-300 孔，更换频率大幅提升。 2）价：钻针向高长径比演进，单价随技术难度指数级增长。以 0.2mm 直径钻针为例，9.5mm 长度钻针单价约为 4.5mm 长度钻针单价的 10 倍。 公司控股子公司金洲精工设备全瑞士进口，50 倍长径比钻针已实现批量 化。公司实施三个扩产/技改项目，我们预计公司 2025 年底月产能达 0.9 亿 支，2026 年底月产能有望达到 1.1 亿支。