2025年吉利汽车研究报告：燃油、插混、纯电多元化布局，出口创新高

1 首家获得轿车生产资格的民企，连续十三年进入世界五百强

1.1 民企造车龙头布局海外，发力新能源

历经三十多年的稳健发展，吉利从一个普通的制造企业蜕变为一家拥有众多制造基地 及汽车品牌的大型控股集团。吉利控股集团在中国上海、杭州、宁波，瑞典哥德堡、英国 考文垂等地建有造型设计和工程研发中心，在中国、美国、英国、马来西亚等地建有世界 一流的现代化整车和动力总成制造工厂，拥有各类销售网点超过 4000 家，产品销售及服务 网络遍布世界各地。 吉利前身（1986 至 1996 年）：创始人白手起家，连续创业，从冰箱零件到摩托车，深 耕制造业。创始人李书福 1986 年白手起家创办吉利，生产电冰箱零件（蒸发器、冷凝器、 过滤器），产品销往全国主要冰箱厂。一年后吉利拓展品类到电冰箱和电冰柜等制冷设备。 1989 年，国家对电冰箱实行定点生产制度，吉利电冰箱厂不在其列，李书福南下深圳大学 读书。1994 年，李书福转型研发摩托车。

吉利进军汽车行业（1997 年至 2006 年）：中国加入 WTO 后，吉利汽车成为中国首家 获得轿车生产资格的民营企业。由于受到摩托车市场无序竞争的冲击，吉利于 1997 年转型 研发生产汽车。1998 年，首辆吉利汽车在中国台州临海基地下线。2001 年，吉利“豪情” 登上中国汽车生产企业产品名录，吉利集团成为中国首家获得轿车生产资格的民营企业。 2005 年，吉利汽车成为第一家在港交所上市的中国汽车制造商。 跨国并购，布局海外市场（2007 年至 2017 年）：2007 年，吉利正式启动战略转型，淘 汰低价车型“老三样”美日、豪情和优利欧，自主研发“新三样”金刚、远景和自由舰。 2009 年，高端品牌帝豪面市。2010 年，吉利收购沃尔沃。2013 年，吉利汽车欧洲研发中 心（CEVT）在哥德堡成立，以开发下一代中型车模块化的架构和关键部件。2017 年，吉 利收购宝腾 49.9%股份，收购路特斯 51%股份。 发力新能源，丰富产品矩阵（2017 年至今）：2017 年，高端合资品牌领克首款车型领 克 01（插电混动）上市；2019 年，吉利新能源纯电品牌几何及旗下全球首款车型几何 A 在新加坡正式发布；2021 年，高端智能纯电品牌极氪正式发布；2023 年，吉利推出银河系 列，包括插电混动和纯电两种类型；2024 年，极氪在纽交所上市。

1.2 管理团队经验丰富，股权相对集中

1.2.1 核心管理团队人员多为公司自主培养，管理经验丰富

公司核心管理团队人数精简，团队人员多为公司自主培养，管理经验丰富。创始人李 书福 1963 年出生于浙江省台州市，1986 年白手起家创办吉利，从生产电冰箱零件起步， 1997 年进入汽车行业，深耕汽车产业 27 年。吉利汽车 CEO 淦家阅 2003 年加入吉利控股， 历任吉利汽车集团经营管理委员会成员、经营管理高级总监、集团财务部部长等职务， 2020 年开始担任吉利汽车副总裁，负责吉利汽车的采购工作，2021 年开始担任吉利汽车 CEO。公司管理团队人员多为公司自主培养，具有多年汽车行业和管理背景。

1.2.2 公司第一大股东持股 89.3%，股权相对集中

截至 2024 年 H1，公司前五大股东分别为 Proper Glory Holding Inc.、浙江吉利汽车有 限公司、浙江吉利控股集团有限公司、吉利集团有限公司和李书福。 公司主要控股子公司共两家，分别为吉致汽金和极氪。其中，公司控股子公司极氪智 能科技控股有限公司于 2024 年 5 月在纽交所上市，截至 2024 年 H1，公司持有极氪 53.63%股份，上市后公司仍是极氪的控股股东。2024 年 11 月 14 日，公司发布公告，吉利 汽车对极氪的持股比例将增至约 62.8%。 截至 2024 年 H1，公司持有领克合营公司 50%股份，吉利控股和沃尔沃分别持股 20% 和 30%。2024 年 11 月 14 日，公司发布公告，极氪将以 36 亿元收购吉利控股持有的 20% 领克股权，以 54 亿元收购沃尔沃持有的 30%领克股份。极氪还将认购领克新增注册资本， 代价为 3.67 亿元。一系列交易完成后，极氪将拥有领克 51%的股份，而沃尔沃退出领克股 东行列。 2024 年 2 月，公司将持有的 45%睿蓝汽车股权转让给吉利汽车集团旗下的另一家公司 吉利启征，睿蓝汽车不再计入公司总销量。 公司持有动力总成技术公司 HORSE Powertrain45%股份，沙特阿美持有 10%，雷诺持 有 45%。HORSE Powertrain Limited 预计年营收将达到约 150 亿欧元，年产能约 500 万套动 力总成，公司提供整套先进的动力总成技术产品，包括混合动力系统、燃油动力系统、变 速箱和电池解决方案等。

1.3 2024 年 Q3 单季度收入创历史新高，净利增长显著

2024 年 Q3 单季度收入创历史新高。2024 年 Q3 收入 603.8 亿元，2024 年前三季度总 收入 1676.8 亿元，同比增长 36%。2023 年公司实现营业总收入 1798.46 亿元，同比增长 21.1%。公司收入提升或系汽车销量提升及业务多元化贡献所致。

2024 年前三季度公司净利增长显著。2024 年前三季度公司净利润 130.5 亿元，同比增 长 358%，扣除出售合营公司 Horse Power 等股份收益后，2024 年 Q3 扣非净利润为 27.6 亿 元，同比增长 116%。公司 2024 年前三季度毛利率和净利率得到修复。2024 年前三季度毛 利率和净利率分别为 15.3%和 7.7%，原因或系业绩期内规模效应和产品结构优化成效显 著。

公司不断加大研发投入。公司研发费用逐年递增，2024 年 H1 公司研发费用为 45.5 亿 元，同比增速 52.3%。公司费率情况自 2021 年以来有所改善。2021 年公司期间费用率为 19.1%，2024 年 H1 公司期间费用率降低至 16.1%，主要原因系销量增长带来的规模效应降 低分摊到每辆车上的固定成本。

2 燃油车销量稳中有升，电动化布局打开销量空间

2.1 吉利汽车过往销量复盘：强产品周期+电动化布局

吉利汽车的销量变化取决于公司新车周期和电动化布局。2015-2024 年 H1 吉利汽车销 量情况变化可分为三个阶段。

第一阶段（2015-2017 年）：吉利汽车燃油车产品高端化，价格带覆盖更全面。吉利汽 车 2014 年之前车型价格较低，在 2010 年收购沃尔沃之后，公司通过与沃尔沃联合开发平 台架构等产品，在品控、生产成本等方面进步显著，2014 年开始陆续更新换代了帝豪和远 景系列，推出了博瑞、博越为首的博系列，随着燃油车产品线的迭代，吉利品牌车型价格 覆盖更广，吉利汽车年销量从 2015 年的 51.0 万辆增加到 2017 年的 124.7 万辆。 第二阶段（2018-2022 年）：吉利汽车销量有所滞涨，产品面临转型。原因或系 2018 年购置税优惠政策的退出导致国内乘用车销量出现下降，吉利汽车主品牌远景系列销量呈 现下滑趋势。吉利开始从单车价格和净利低的远景系列转向单车价格更高的 CMA 架构的 星系列。与此同时，领克、极氪、银河等电动品牌开始为吉利贡献新的增长点。 第三阶段（2023 至今）：吉利汽车电动化带来新增量，燃油车销量逆势提升。领克、 极氪和银河等新能源子品牌凭借其新车周期的领先优势，为吉利带来进一步的增长。中国 燃油车销量自 2017 年以来逐年下降，但吉利汽车 2023 年燃油车销量逆势提升，同比增速 8.6%。

2.2 新能源车销量占比快速提升，带动整体销量向上发展

吉利控股集团 2023 年总销量为 279 万辆，吉利汽车作为其最主要的上市公司，贡献了 总销量的 60%，共计 168.7 万辆，涵盖了吉利、极氪、领克和睿蓝（于 2024 年 2 月股权转 让）四个品牌，同比增长 17.7%。2024 年上半年吉利汽车总销量共计 95.6 万辆，同比大幅 增长 41.0%。涵盖了吉利、极氪、领克三个品牌。2024 年全年销量目标定为 200 万辆。 截至 2024 年 H1，吉利品牌包括三大产品系列，分别为中国星系列、几何系列及银河 系列，中国星系列针对燃油车市场；几何系列针对纯电车市场的大众市场，已于 2024 年 10 月 9 日并入银河系列；银河系列则定位中高端新能源车的大众市场。极氪品牌主攻豪华 纯电车市场。领克目标消费群体为更年轻、更追求时尚与科技感的用户，已于 2024 年 11 月 14 日并入极氪品牌。

我们认为公司燃油车销量基本盘稳定，品牌影响力高，从燃油车切入插混市场转型阻 力较小。公司在燃油车销量稳定的基础上积极布局新能源市场，带动整体销量向上发展。 自 2020 年以来新能源车销量占比逐年攀升，整体仍然低于国内新能源车渗透率，新能源车 未来销量潜力巨大。

从价格带来看，公司产品趋于高端化，平均售价逐年增加。随着 2021 年极氪 001 的上 市，公司产品价格带向上拓展至 33 万元区间，同时公司产品平均售价获得提升，2019- 2023 年 CAGR 为 8.9%。

从产能来看，公司可用年产能力充足。截至 2023 年底，公司可用产能约 200 万辆。按 照公司 2024 年全年预计 200 万辆销量目标，公司目前产能足以满足扩张需求。

3 多品牌矩阵，全价格带覆盖，吉利汽车下半年进入新车周期

3.1 吉利品牌：燃油、插混、纯电多元化布局

吉利品牌包括三大产品系列，分别为中国星系列、几何系列（已并入银河系列）及银 河系列。其中，中国星系列针对燃油车市场，几何系列针对纯电车市场的大众市场，银河 系列则定位中高端新能源车的大众市场。售价范围涵盖 6-22 万元区间，车型矩阵覆盖比较 全面。公司不同价格带产品竞品差异较大，拆分看： 中国星系列覆盖 10-17 万元价格带。主力车型主要为：轿车车型星瑞和星瑞 L；SUV 车型星越 L。

几何系列覆盖 6-20 万元价格带。主力车型主要为：轿车车型几何 A、G6；SUV 车型 几何 E 萤火虫、几何 C。几何已于 2024 年 10 月 9 日并入银河系列。 银河系列覆盖 7-22 万价格带。银河系列自 2023 年 5 月发布以来，分别推出了两款插 电混动汽车产品银河 L6 和银河 L7，以及一款纯电动汽车产品银河 E8。2024 年下半年推出 了银河 E5 和星愿。

银河系列 2024 年上半年的销量达 8.14 万辆，其中 L6 和 L7 销量亮眼，分别为 2.98 万辆 和 3.62 万辆。银河 E5作为新款车型，首月销量就破万辆，未来前景可期。

2024 年下半年吉利品牌交付的新产品包括：银河 E5、银河星愿、银河星舰 7。

其中，吉利银河 E5在 8 月份的销量达到了 12,230 辆，成为中国首款上市当月销量破 万的 A 级纯电 SUV 车型。

吉利星愿，作为吉利品牌旗下 SEA 纯电架构平台打造的纯电 A0 级轿车，于 10 月 9 日 正式上市，售价在 6.98-9.88 万元，上市三天订单已经突破 5 万台。

3.2 极氪：豪华高端智能纯电

极氪品牌定义为豪华高端智能纯电动车品牌，主攻豪华电动车市场。极氪通过直营模 式建立销售渠道，建立了独立的研发和管理体系。生产制造方面，极氪委托给吉利控股体 系下的宁波极氪工厂、成都工厂、梅山工厂等，向吉利控股支付原材料成本和加工费。轻 资产运营模式让极氪甩掉包袱，轻装上阵，2024 年 5 月在纽交所上市，公司上市后，吉利 汽车仍为极氪的控股公司，持有极氪 50%以上股份。2024 年上半年，极氪共交付 8.79 万 辆，同比增长 106%。主要原因系产品矩阵增加。极氪售价范围涵盖从 18-79 万元区间，车 型以高端车为主，拆分看： 极氪车型包括极氪 X、极氪 007、极氪 001、极氪 009 和极氪 7X。

极氪 2024 年 Q3 销量达到 4.9 万辆，同比增速 35.6%。其中，2024 年 9 月刚上市的极 氪 7X 25 天内交付量突破了一万台，极氪 007 和极氪 001 作为主力车型 2024 年 Q3 分别卖 出 1.2 万辆和 2.5 万辆。

主力车型极氪 001 搭配 800V 高压快充平台，电动机马力达到 422Ps，动力性能强劲,加 速响应迅速。

2024 年下半年，公司已经上市的两款新车型分别为极氪 7X 和极氪 MIX。极氪 7X 于 2024 年 9 月 20 日正式上市，发布 25 天交付已超 1 万台。极氪 MIX 于 2024 年 10 月 23 日 上市，极氪 MIX 彻底取消传统汽车的固定式 B 柱，并通过电动对开方式，让极氪 MIX 车 门最大进出空间接近 1.5m。

3.3 领克：出海欧洲，售价亲民

领克售价范围涵盖 11-34 万元区间，目标消费群体为更年轻、更追求时尚与科技感的 用户，与极氪品牌豪华智能纯电车的定位差异化互补。2024 年上半年，领克品牌的销量为 12.60 万辆，同比增加 54%。原因系去年下半年推出的主力车型领克 08 EM-P 和 2024 年上 半年推出的领克 07 EM-P 广受欢迎。 领克主力车型包括领克 01、领克 03、领克 06、领克 07、领克 08 和领克 09。其中， 领克 07 今年 5 月上市后，销量亮眼，领克 08 作为领克家族经典产品，销量表现强势。

领克新款车型 07 和 08 销量走势向上，领克 01、03、05、09 自 2024 年以来销量逐渐 疲软，领克 02、05 逐渐淡出历史舞台。

领克 07 EM-P 采用 3 档 DHT 变速箱，动力性能更优秀，马力可达 163Ps，百公里 加速 6.5 秒。

2024 年 9 月 5 日，领克品牌新产品 Z10（纯电轿车）正式上市，接下来领克计划上市 Z20，作为领克的纯电车型出海欧洲，与领克 01PHEV 互补。

4 前瞻布局欧洲，不同动力类型平台架构高低端搭配

4.1 收购沃尔沃，积极出海欧洲，出口销量占比逐年提升

4.1.1 吉利汽车前瞻布局欧洲；燃油车出海打造基本盘；新能源车紧随其后

吉利汽车通过收购拓展海外市场。早在 2010 年，吉利汽车就完成了对瑞典豪华汽车品 牌沃尔沃的收购；2013 年，吉利收购英国的黑色出租车制造商——伦敦电动车公司 （LEVC）；2017 年，吉利收购了马来西亚汽车制造商宝腾控股（Proton）的 49.9%股份以 及豪华跑车品牌路特斯的 51%股份。 燃油车贡献大部分出海销量，新能源车未来有望打开销量空间。2019 年至 2024 年 H1，吉利汽车出口销量占比逐年提升。2023 年，吉利汽车全年累计出口销量 274,101 辆， 同比增长超 38%；2024 年 H1，公司出口销量达 197,428 辆汽车，较去年同期增长了 67%， 出口销量占公司总销量的 20.7%。其中，2023 年燃油车占出口销量比例为 92.5%，贡献了 吉利汽车绝大部分的出海销量。新能源车出口销量占比自 2018 年以来逐渐提升，2023 年 占比为 7.5%，预计未来将为吉利汽车出海打开销量空间。 截至 2024 年 6 月 30 日，公司三大品牌均在海外布局。其中，吉利品牌已在全球 76 个 国家布局 653 个销售及服务网点。吉利品牌全面布局东南亚、中东、东欧及中非洲，同时 辐射墨西哥和中亚地区的潜力市场，并加快拓展越南、澳新及印尼等新兴市场，同时，为 拓宽出口产品矩阵，吉利品牌专门针对海外市场打造银河 E5 和星愿，以快速对海外市场的 新能源产品投放；极氪作为吉利汽车旗下的高端纯电品牌已进入瑞典、荷兰、阿联酋、墨 西哥等 30 个国家；领克坚持欧洲和亚太中东战略，截至 2024 年 6 月 30 日，在欧洲 7 个国 家开设了 12 家线下体验店，在 11 个亚太中东国家开设了 15 个销售网点，同时，领克合营 公司计划于下半年出口其紧凑型纯电动 SUV，在全球市场实施新能源转型。

吉利汽车未来或在海外物色合适的工厂选址，推进本地化计划。我们认为，受欧盟关 税影响，吉利汽车旗下纯电品牌未来或在欧洲地区建厂。早在 2013 年，吉利控股集团的中 欧汽车技术中心（CEVT）已投入运行，通过 CEVT 研发的 CMA 模块化架构提升了集团不同品 牌车型的零部件通用率，有助于降低研发和生产成本。吉利首个海外专属试验基地——欧 洲试验基地在法兰克福正式揭牌，持续完善吉利全球化产品验证版图。2024 年法兰克福车 展期间，吉利汽车集团宣布，吉利正在积极物色欧洲工厂选址。

4.1.2 3 档 DHT 变速箱适应不同工况；单档 DHT 提供降本选择

我们认为 3 档 DHT 变速箱针对不同工况可合理提供高扭矩带来的加速度。3 档 DHT 采 用“双电机+发动机”共同驱动。在全功率急加速模式下，基于低中高速 3 档动力输出， “双电机+发动机”并联驱动可以带来 3 种不同的使用场景。其中，在启动阶段，想要快速 启动车辆并实现急加速，可以匹配 1 档来实现弹射起步；在城市道路中低速行驶并想超车 时，则可匹配 2 档实现全油门超车；在高速场景中高速行驶并想超车时，则可匹配 3 档实 现全油门超车。

我们认为吉利汽车独有的 3 档 DHT 变速箱更符合欧美市场消费者需求。 欧美市场路况涉及大量爬坡场景，用户平时存在使用车辆拖挂重物（例如雪具、船只 等）的需求，需要更大扭矩的产品提供低速阶段的加速度。领克 07EM-P 搭载的 3 挡 DHT 变速箱支持低速下的油电混动，发动机不只在高速驱动车辆，起步阶段也会给予加速度。 此外，欧美市场涉及大量高速场景，3 档 DHT 相较单档 DHT 可以实现降档增扭，而单 档 DHT 则无法实现。在高速场景中，快速降档让整套系统获得更多轮边扭矩。 除了使用三档 DHT 的高性能雷神混动 EMP 系统以外，吉利汽车自主研发的节能高性价 比雷神混动 EM-i 已经推出，将率先应用于银河星舰 7，为客户提供成本更低的变速箱版本 同时，最高热效率达到 46.5%，有效降低油耗。

4.2 自研智能座舱系统和硬件；浩瀚智驾 2.0 打造高端智能电动品牌

4.2.1 智能座舱域：收购魅族，车机系统优质体验

智能座舱系统方面，2022 年 7 月 4 日，吉利控股集团旗下公司收购魅族，持股 79%。 魅族于 2023 年 3 月底正式发布 FlymeAuto 车机系统，搭配亿咖通的计算平台，目前已在领 克多款车型、银河 E5、星愿等产品应用。 智能座舱芯片方面，2024 年吉利自研并量产了国内首颗 7nm 车规级座舱芯片“龙鹰一 号”，AI 算力是高通骁龙 8155 的 2 倍，支持 2.5K 高清视频播放，同时具备更高阶的 AI 应 用持续拓展实力，为新款“银河 Flyme Auto”智能座舱系统提供硬件支持。

4.2.2 智能驾驶域：浩瀚智驾 2.0 带来端到端新升级

极氪新款 001 搭配 1 颗速腾聚创的激光雷达和双 Orin-X 芯片的浩瀚智驾 2.0 系统。浩 瀚智驾 2.0 采用场景认知大模型 SCM 和交互式规控大模型 IPM。SCM 可以理解的交通场 景新增超过 1000 种。IPM 将预测、决策和规划融合到一个大模型中，以老司机的人驾经验 数据进行训练，还原人类的驾驶方式。两个大模型进行串联和深度耦合，形成一个统一的 神经网络，从而减少跨模块的累积误差，实现了泊车场景端到端和路口场景端到端。 浩瀚智驾 2.0 推出的城市 NZP 通勤模式，用户可以自定义他们的驾驶路线。通过先进 的自适应学习算法，车辆能够在学习过程中迅速掌握并记忆这些路线。一旦学习完成，车 辆能够自动生成并执行这些路线。

4.3 不同动力类型平台架构，纯电平台架构实现高低端搭配

平台架构的实施能够优化概念设计、研发到生产制造的整个价值链，提高产出效率。 吉利汽车平台架构按照动力形式可分为三大类： （1）燃油：CMA（高配）、BMA（低配）。 （2）插混：BMA Evo、CMA Evo、SPA Evo （3）纯电：SEA（高配）、GEA（低配）。 多元化动力系统平台架构的布局使得吉利汽车在产品矩阵上实现全覆盖且效率更高。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）