吉利汽车研究报告：低成本路线、强爆款打造、经营持续向上，自主龙头车企再进发.pdf

吉利汽车研究报告：低成本路线、强爆款打造、经营持续向上，自主龙头车企再进发。公司经历底部反转后经营势头持续向上：根据公司官方的披露， 2025 年 4 月，公司 销 售 乘用车 23.41 万辆，同 / 环 比 +52.7%/+0.8%，25 年累计 93.8 万辆，同比+49.1%；其中电车 12.6 万辆，同/环比+144.2%/+4.9%，25 年 1-4 月累计 46.5 万 辆，同比+137.7%；公司销量表现持续强势，其中电车饱受价格 战影响但持续平稳，销量连续破新高，燃油车则仍在逆势上扬。

公司困境反转的核心原因来自：1）低成本路线落地：推出GEA平 台和 EM-i 超级混动技术，产品爆款能力大幅增强；2）强爆款周 期：公司在爆款打造能力增强的同时，从24年下半年起进入轰轰 烈烈的新车周期，吉利银河 E5/吉利星愿/吉利银河星舰 7 均成市 场爆款，25 年起更是有 10 款新车推出，其中吉利银河 5 款；3） 内部整合后经营持续向上，24 年下半年公司发布台州宣言，并大 规模开启整合，关联交易、内部资源浪费大幅减少，因而大幅增 强公司盈利能力。因而在24Q3开始，公司虽然经历俄罗斯市场萎 缩、市场价格战愈发激烈，但在财务上依旧量利齐升。25Q1 公司 扣除汇兑收益后还原得到真实归母净利润34.9亿元，略高于业绩 预告 33.5 亿元的中值，同/环比+123.3%/-10.5%；Q1 单车净利 0.67 万元，同/环比+102.9%/-10.3%，表现大超市场预期。

公司作为市场进攻者，后续将进入量利齐升的阶段，持续看好。 1）公司目前电车产品矩阵仍不完善，仍处在通过推出新车持续 获得规模效应的阶段，后续公司规模效应有望进一步扩张，处于 边际周期向上的阶段；而在出海板块，公司在非俄市场亦处于起 步阶段，颇具成长性；2）降本和内部整合后，未来公司目前在 成本上相对市场龙头的劣势在持续缩小，有充足的空间面对市场 价格竞争；3）公司产品覆盖范围更广，面对市场需求不足的情 形具有更好的抗压能力，遍布燃油、纯电、插混，日系、德系、 新势力，大众市场、中高端市场和豪华市场。

我们认为，伴随新车周期的延续和公司强有力的爆款打造能力， 公司有望在后续实现量利齐升，且公司对价格战的抗压能力较 强。作为后续市场竞争中的进攻者，我们持续看好公司发展。