2024年产业生态圈洞察：政策持续加码，静待行业需求回暖

宏观洞察

政策持续加码，财政仍有空间

近期宏观政策综述：9 月下旬以来，宏 观政策预期明显转向，逆周期政策进一步 加码。11 月以来政策在地方政府化债、房 地产政策优化方面进一步加码。全国人大 常委会公布化债措施，直接增加地方化债 资源 10 万亿元，可有效缓解地方化债压力、 减轻付息负担，为地方政府腾出空间更好 发展经济、保障民生。 财政部、国税总局、住建部公布进一 步加大房地产税收优惠政策，有助于支持 居民刚性和改善性住房需求，缓解房地产 企业财务困难，促进房地产市场止跌回稳。

政策展望：财政部长蓝佛安表示：“中 央财政还有较大的举债空间和赤字提升空 间。目前我们正在积极谋划下一步的财政政策，加大逆周期调节力度。”预计明年财政政策在支持投资、消费、民生等领域还有进一步发力空间，为高质量发展创造更加有利的条件和基础。

经济现企稳迹象，仍需政策巩固

宏观经济表现综述：消费、地产销售等数据边际改善，经济延续企稳改善势头。总体呈现出居民受政策影响改善相对较为明显、企业改善相对偏慢的分化。这意味着当前经济的内生修复动能仍需要进一步巩固，以有效扭转低通胀螺旋，从而提振企业盈利和扩张信心。从具体经济数据来看，因地产政策优化、以旧换新补贴及双十一购物节提前开始影响，地产销售有所回暖，居民信贷、消费增长好于预期。外需方面，在9月出口因天气影响不及预期之后，10 月出口增长高于预期，外需仍然保持韧性。不过，工业增加值增速小幅回落、固定资产投资增速持平前月，企业信贷需求明显弱于往年同期，显示出近期经济数据修复或主因政策发力产生的短期效果，在部分领域产能相对过剩的环境下，有效需求仍然偏弱。企业信贷、生产扩张需求则修复偏慢，价格指数也继续偏弱势运行，部分企业盈 利压力仍然较大。

展望未来：从财政部释放的信号来看， 现阶段政策主要聚焦于化债以及地产政策 优化，更多促消费、保民生等扩内需政策 正在研究制定当中。 考虑到部分领域产能相对过剩的环境 下，从政策发力到国内需求的持续改善， 再到企业生产、投资的扩张仍有一定时滞， 预计年末经济仍处于政策发力影响下的需 求止跌企稳阶段。 随着明年扩内需政策的“渐进式”发 力，有望对冲外部政策扰动并持续提振国 内有效需求，进而带动企业信贷、投资的 回暖，巩固国内经济恢复势头，扎实推进 经济高质量发展。

特朗普赢得美国大选，外部扰动增加

海外市场综述：美国时间 11 月 6 日， 特朗普赢得新一届美国大选，将再度入主 白宫。特朗普关于企业减税、加征关税、限制移民等主张引发市场对于通胀回升风险的担忧，市场对美联储未来一年降息预期明显降温，美债收益率及美元上行，非美货币普遍承压。10 月美国非农就业新增人数走低，但主因飓风因素影响，失业率、薪资增长、通胀等数据显示出美国经济仍具备韧性，市场对美国经济衰退的担忧明显缓解。欧央行降息确定性提升，考虑到当前欧洲经济疲弱的趋势延续，市场预期欧央行未来会连续降息至2%。海外地缘风险有所加剧。在美国和英国允许乌克兰使用西方提供的武器袭击俄罗斯之后，俄乌局势有所升级，11月21日俄罗斯总统普京警告称，美国正在把世界推向一场全球冲突。此外，朝韩关系也在恶化，平壤无人机事件后朝鲜封锁了边境，11 月 21 日金正恩表示，朝鲜半岛从未像现在这样危险地、尖锐地对峙，具有破坏性的核战争一触即发。海外市场未来展望：考虑到特朗普将于 2025 年 1 月20 日就职，现阶段仍处于美国权利交接的“真空期”，特朗普的政策主张尚无法落地，对国内的实质性影响有限。此外，市场仍有可能出现因担忧加征关税而引发的“抢出口”现象，在短期支撑我国出口增长韧性。中长期来看，为应对特朗普加征关税等潜在扰动，国内政策有望适时发力，通过扩大内需、加强对科技创新领域的支持以对冲部分影响。

产业洞察

钢铁

产业综述

10 月下游消费出现好转，供给同步提升， 出口持续高增长，库存整体维持在较低水平。 此外，9 月底开始各种利好政策密集出台， 宏观情绪得到提振，钢价在 10 月整体震荡走 强，钢企盈利状况迅速修复，三大品种的利 润改善幅度均达到 150 元/吨以上，钢厂生产 积极性较强，原料需求得到支撑。 具体到下游行业来看，基建投资提速，机 械内销稳步提升，家电销售表现强劲，汽车 产销同比重回正增长，然而地产对行业持续 形成拖累，整体制造业表现优于建筑业。 11 月行业进入旺淡季转换期，需求走低 的概率较大，对钢价形成压制。另一方面， 季节性因素将带来冬储需求，目前钢材库存 水平处于较低位置，叠加较大规模的化债有 望激活地方基建用钢需求，有利于提振市场 信心，对钢价形成一定支撑。 预计 11 月钢价或以震荡调整为主，价格 重心或将小幅下移。

钢铁供需情况及价格走势

10 月粗钢产量 8188 万吨，同比 2.9%，前 值为-6.1%；钢材产量 11941 万吨，同比 5%， 前值为-0.4%。 本月日均铁水产量、高炉开工率同比降速 均收窄。在全国247 家样本钢企中，10月日均铁水产量234.26 万吨，同比-3.9%，上月同比为-9.6%；高炉平均开工率为81.05%，同比减少 1.57 个百分点，上月同比降幅为6.31 个百分点。10 月受政策刺激力度较强，叠加盈利状况的好转，钢企具有较高的生产积极性。 10 月钢材消费出现好转，“旺季预期”延后兑现。本月钢材表观消费10876.44万吨，同比 2.2%，前值为-2.4%。

库存端，10 月钢材库存整体维持在较低水平，建材库存在前期低位下有轻微反弹。截至 10 月底，螺纹钢、线材、中厚板、热轧板卷、冷轧板卷的库存分别为437.27万吨、104.93 万吨、192 万吨、338.77 万吨、161.93万吨，与 9 月底库存相比，变化幅度分别为5.2%、2.3%、-6.6%、-15.2%、-4%。 进出口来看，10 月国内钢材出口 1118.16 万吨，同比 40.8%，前值为 26%；钢材进口 53.6 万吨，同比-20%，前值为-14.1%，钢材 出口同比进一步提速，进口同比降幅走扩。 1-10 月累计出口钢材 9205.5 万吨，同比 23.5%。 9 月底政策窗口开启，随着各种增量政策 密集出台，宏观情绪得到提振，叠加下游消 费的好转，钢价震荡走强。10 月钢材综合价 格指数为 101.52，环比 11.2%，同比-5.4%， 同比降幅收窄 10.9 个百分点，环比由降转增。

产业上下游供需及展望

上游

10 月澳洲、巴西铁矿石发运小幅回升， 两国铁矿石发运量周度平均合计 2294.56 万 吨，同比+0.7%。其中澳洲周度平均发运量 1586.54 万吨，同比-1.3%；巴西周度平均发 运量 708.02 万吨，同比+5.5%。 国内矿方面，样本矿山铁精粉日均产量 40.95 万吨，同比-3.7%。 双焦方面，10 月样本矿山炼焦煤日均产量 77.42 万吨，同比+1.6%；焦炭产量4120万吨，同比-0.8%。铁矿、双焦整体供给释放有限。 库存方面，截至10 月底，铁矿石港口库存为 1.54 亿吨，相较9 月底+2.4%，同比+36.4%，持续高库存运行；炼焦煤库存（钢厂库存+独立焦化厂库存）1495.99万吨，相较 9 月底+0.2%，其中钢厂库存+2.4%，独立焦化厂库存-2%；焦炭库存（钢厂库存+独立焦化厂库存）660.07 万吨，相较9 月底+3.7%，其中钢厂库存+3.2%，独立焦化厂库存+7.1%。

10 月下游消费出现好转，钢企利润快速修复，钢厂生产积极性增强，原料需求得到支撑，叠加宏观情绪的提振，原料价格整体上行。 10 月普氏铁矿石价格指数月平均值（62%Fe:CFR:青岛港）为104.1 美元/吨，环比 10.92%；焦煤价格指数月平均值为1711.6点，环比 4.07%；焦炭价格指数月平均值为1716.3 元/吨，环比12.82%，焦炭价格涨幅最大。 随着淡季来临，钢厂生产或将偏谨慎，叠加宏观情绪影响的减弱，预计11 月原料价格承压。

下游

房地产：10 月，全国房地产开发投资 7628.72 亿元，同比-11.83%，前值为-9.38%， 同比降幅较上月持续扩大。房地产新开工面 积 5176 万平方米，同比-26.61%，前值为-20%； 竣工面积 5179 万平方米，同比-19.7%，前值 为-31.3%；施工面积 4692.41 万平方米，同 比-34.89%，前值为-29.39%；商品房销售面 积 7646 万平方米，同比-1.6%，前值为-10.8%。 地产投资、新开工面积、施工面积同比降幅 持续走扩，竣工面积、房屋销售面积同比降 幅均收窄。 从销售情况看，1-10 月，新建商品房销 售面积和销售金额同比降幅比 1-9 月份分别 收窄 1.3 和 1.8 个百分点，月度改善幅度是 今年以来最大的。 11 月 13 日，财政部、税务总局、住房城 乡建设部联合发布《关于促进房地产市场平 稳健康发展有关税收政策的公告》，明确多 项支持房地产市场发展的税收优惠政策，地 产行业已进入到新发展阶段，未来将从以数 量扩张为主转向以质量优化为主。

基建：1-10 月全口径基建投资累计同比 增速 9.35%，较 1-9 月增加 0.09 个百分点， 较上年同期增加 1.08 个百分点，同比增速扩 大；基础设施投资(不含电力、热力、燃气及 水生产和供应业)同比增长 4.3%，较 1—9 月 上行 0.2 个百分点，结束了此前连续 6 个月 的下行过程。 11 月 8 日，财政部宣布，安排 6 万亿元 债务限额置换地方政府存量隐性债务；从 2024 年开始，连续五年每年从新增地方政府 专项债券中安排 8000 亿元专门用于化债，累 计可置换隐性债务 4 万亿元；2029 年及以后 年度到期的棚户区改造隐性债务2万亿元，仍按原合同偿还，地方化债“三箭齐发”。“6+4+2”的三项政策协同发力后，将很大程度上释放地方政府的稳增长动能，特别是前期化债因素对地方政府基建投资的制约会明显减弱，投资资金保障和项目支撑有望逐步改善，预计基建投资增速将进一步加快。机械：10 月销售各类挖掘机16791台，同比增长 15.1%，前值为10.8%；其中国内销量 8266 台，同比增长21.6%，前值为21.5%，内销连续八个月实现同比正增长；出口量8525 台，同比增长9.46%，前值为2.5%。2024年 1—10 月，共销售挖掘机164172台，同比增长 0.47%；其中国内销量82211台，同比增长 9.8%；出口81961 台，同比下降7.41%，累计外销量同比降速较1-9 月有所收窄。从国内开工端看，10 月挖掘机开工小时数为 105.3 小时，同比增长4.3 小时，下游开工逐步复苏。海外方面，10 月挖掘机出口单月销量增速扩大。11 月7 日，美联储宣布继续降息25bp，海外进入降息周期，有望带动海外房地产与基建相关行业投资复苏，出口市场逐步转好。随着国内地产和基建利好政策的持续发力，叠加海外市场的逐步改善，预计工程机械的需求或将加速释放。

汽车：10 月汽车产销分别完成299.6万辆和 305.3 万辆，同比分别增长3.6%和7%，同比由降转增。其中，乘用车产销分别完成270.6 万辆和275.5 万辆，同比分别增长7.7%和 10.7%；商用车产销分别完成29万辆和29.8 万辆，同比分别下降23.3%和18.3%。目前全国绝大部分省份均已出台并落实汽车置换补贴政策，同时推出了强力的购车促消费政策，单车补贴金额较为可观，由此为车市带来新一波增长动力。 随着国家报废更新政策及各地方以旧换 新置换政策全面发力，叠加“十一”黄金周 效应，10 月车市呈高速增长态势，“银九金 十”效果显著。 11 月 8 日，农业农村部、商务部等五部 委联合发布《2024 年新能源汽车下乡车型目 录（第二批）》，涉及自主和合资共 45 款适 合农村地区使用场景的新能源车型。 随着一揽子增量政策推出和存量政策效 应逐步显现，推动汽车消费市场回升向好的 积极因素累积增多，预计车市景气水平将持 续提升。

家电：10 月家电销售表现强劲，商务部 全国家电以旧换新数据平台显示，截至 11 月 8 日，共有 2025.7 万名消费者购买了 8 大类 家电产品 3045.8 万台，带动销售 1377.9 亿 元；家电品类在全网累计销售额中占据了 15.7%的市场份额，达到了 1324 亿元。 11 月 8 日，在十四届全国人大常委会第 12 次会议上，明确了 2025 年补贴延续预期， 同时明确了明年扩大消费品以旧换新的品种 和规模。 在我国家电行业面临美国关税贸易壁垒 的潜在风险背景下，延续执行的以旧换新政 策，有利于促进内销的稳定增长和稳住市场 信心，预计 11 月家电产销或将持续回升。

钢企盈利状况

10 月钢价反弹明显，钢企利润同步改善。 根据钢联数据，10 月，在 247 家调研样本中， 钢厂平均盈利率由 9 月的 9.74%迅速反弹至 62.12%，环比上升 52.38 个百分点，同比上 升 39.5 个百分点。 10 月螺纹钢高炉企业、热轧板卷、冷轧 板卷的月平均利润为分别22.17元/吨、-160.4 元/吨、93.71 元/吨，环比变化分别为+167.1 元/吨、+184.2 元/吨、+278.2元/吨。螺纹钢、冷卷扭亏为盈，热卷亏损收窄，三大品种的利润改善幅度均达到150元/吨以上。 进入 11 月，行业逐步由旺季转向淡季，钢企盈利有收窄的迹象，或将影响钢厂生产积极性。

11 月行业进入旺淡季转换期，需求大概率将逐步走弱，对钢价形成不利影响。另一方面，未来季节性因素将带来冬储需求，库存的变化或将在较大程度上影响钢材价格。目前钢材库存水平处于较低位置，叠加较大规模的化债有望激活地方基建用钢需求，有利于提振市场信心，对钢价形成一定支撑，预计 11 月钢价或以震荡调整为主，价格重心或将小幅下移。

新材料

产业综述

10 月镁/钛新材料行业下游需求转弱，产 业链整体价格下行。其中镁行业原料成本有 所提升，钛产业链除高端产品外需求疲软。 10 月新材料行业上市公司披露前三季度 业绩，其中镁合金公司营收增长但利润率略 有下滑，钛合金公司营收整体环比下滑，但 部分公司受益军工航空产线毛利率改善。 展望 11 月，镁行业供求有望进入震荡盘 整阶段，钛行业或将因下游需求转弱迎来供 需偏宽松阶段。

镁

上游原料成本上升，镁锭价格持续下滑： 从原料端来看，10 月我国兰炭开工率 54.83%， 环比上升 3.69%，生产成本 1367.63 元/吨， 环 比 上 升 4.97% ， 陕 西 兰 炭 中 料 主 流价 1028.95 元/吨，环比上升 10.36%；硅铁产量 50.37 万吨，环比增加 9.26%，兰州硅铁价格 6311.58 元/吨，环比上升 3.39%。 11 月镁市场整体开工率趋于上升，未来 镁锭产量有望稳定增加。10 月我国生产原镁 8.2 万吨，环比增加 6.29%，平均镁锭价格 1.94 万元/吨，环比下降 1.10%。 随着终端需求的持续恢复以及中游材料 价格的小幅下降，下游需求有望继续提振。

下游除汽车行业需求增加外，其余下游需求均回落：10 月江苏/陕西/山西镁合金价格 为 1.97/1.93/1.93 万元/ 吨，环比为-1.63%/-1.70%/-1.70%，镁粉产量8094吨，环比下降 1.44%；从原镁下游需求行业表现来看，海绵钛产量2.14 万吨，环比下降4.38%；铝合金锭产量11.63 万吨，环比下降11.56%。

镁合金下游终端需求方面，10月全国汽车产量 299.64 万辆，环比增长 7.16%，其中 乘用车/新能源车产量 270.63/146.3 万辆， 环比增长 8.17%/11.89%；电子 3C 方面，手 机产量 11691 万台，环比下降 4.5%。 安徽省印发《促进镁基材料产业高质量 发展实施方案》，有望进一步将镁基材料优 势转化为产业优势：该方案以巩固提升材料 优势、做大做强精深加工、拓展产品应用领 域为发展重点，力争到 2027 年，将安徽省打 造成为国内领先、全球先进的镁基材料生产 基地、应用基地和创新基地。产业总体规模 力争突破 500 亿元，力争创建 5 个左右镁基 材料省级以上创新平台，引进 1-2 个院士团 队、若干高层次研发人才团队，镁冶炼矿渣 处置利用率、镁合金回收和处置利用率均达 到 100%，开拓镁合金绿色制备路径。

钛

10 月钛产业链整体需求偏弱，除高端类 产品（钛丝、钛棒）之外，钛材-海绵钛-钛 渣-钛精矿链条的产品价格以下跌为主；上游 钛精矿和中游海绵钛供给环比增长，中下游 的钛材产量有环比减少。钛材消费主要领域 化工设备 10 月产量环比减少 36%，整体来看 从下游到中上游的供需趋向宽松，其中中游 海绵钛环节的供需矛盾最大，这点从海绵钛 价格的环比变化得到了印证。 10 月钛合金上市公司陆续披露了三季度 报告：其中以军工/航空客户为主的西部超导、 航材股份上市公司毛利率均环比有改善，军 民两用客户为主的宝钛股份、西部材料毛利 率环比下滑，民用为主的天工股份毛利率下 滑，美国两大钛合金公司—ATI 和 HOWMET 受 益于航空订单饱满，毛利率环比上升。但从 营收环比来看，所有的钛合金公司环比都有 下滑，这也反映了整体全产业链，包括航空 军工客户需求都有所转弱。 11 月初金天钛业和天工股份陆续发布最新招股说明书，从企业披露的经营数据来看，以军工为主的金天钛业上半年毛利率再创新高；但天工股份上半年产品结构出现一定变化，钛棒销量出现下滑，这与手机巨头用钛变化有较大关系。

展望未来

镁行业原料端预计受到能耗双控政策以及冬季错峰生产政策的影响，未来依然保持震荡盘整态势；供应端，预计未来市场开工率继续小幅上行，镁锭及镁合金锭产量或小幅增加；需求端，随着消费淡季的来临，下游对镁锭的需求或有所收缩。综合来看，供需偏宽松背景下，金属镁价格可能保持震荡下行态势，但行业需求有望维持上行趋势。钛行业从反映企业订单的合同负债数据来看，三季度末上市公司环比均有较大下滑，短期业绩或有一定承压。但从客户结构来看，下游航空航天和医疗类需求旺盛,C919订单创历史新高，交付量持续提升，拉动航空钛材消费;在经历了22 年和23 年集采导致价格下滑后，2024 年医用器材类上市公司业绩和订单持续环比改善，这对医用钛材需求有较好支撑;消费电子受头部手机厂商新型号用材的调整，对钛合金零部件需求有一定负面影响;整体来看，钛材需求结构呈现分化，航空航天和医疗领域对高端钛需求好于化工、电子类。 由于下游最大客户化工领域需求偏弱，导致钛产业链整体供需偏宽松。其中面向化工的板材类产品预计价格整体还会承压，面向航空航天和医疗为主的钛棒价格受上游产品价格下行带动会有一定程度下滑，面向消费电子为主的钛丝价格或将环比下滑。

新能源

产业综述

10 月需求旺季叠加以旧换新政策持续发 力，车市热度持续走高，根据中汽协，10 月 新能源汽车销量同比增长 49.6%，环比增长 11%，渗透率进一步提升至 46.8%，强劲增长 势头有所超预期，预计年底前新能源车市仍 将保持向上趋势。 下游需求旺盛带动锂电产业链板块景气 向上，头部电池厂商排产继续环比上升，龙 头宁德时代处于满产状态，行业呈现淡季不 淡景象，拉动上游材料需求回暖，近期碳酸 锂、磷酸铁锂、6F 等环节涨价。 当前产业链库存触底，新建产能扩张放缓， 落后产能持续出清，供需格局逐步改善。

以旧换新政策带动新能源汽车销量超预期

今年以来，全国汽车以旧换新政策持续发 力，带动新能源汽车销量增长。2024 年 10 月，我国汽车产销分别完成 299.6 万辆和 305.3 万辆，环比分别增长 7.2%和 8.7%，同 比分别增长 3.6%和 7%。2024 年 1-10 月，汽 车产销分别完成 2446.6 万辆和 2462.4 万辆， 同比分别增长 1.9%和 2.7%。2024 年 10 月， 新能源汽车产销分别完成 146.3 万辆和 143 万辆，同比分别增长 48%和 49.6%，市场占有 率攀升至 46.8%。2024 年 1-10 月，新能源汽 车产销分别完成 977.9 万辆和 975 万辆，同 比分别增长33%和33.9%，市场占有率达到39.6%。 根据中国信息中心预测，以旧换新政策预计全年拉动销量超140 万辆，其中报废更新100 万辆，地方置换更新40 万辆，假设按照当前新能源车的渗透率水平，预计最高可带来 70-80 万新能源车增量。

磷酸铁锂电池渗透率提升

伴随着我国新能源汽车销量高增长和储能市场爆发影响，我国动力电池销量及装车量持续增长，尤其是磷酸铁锂电池渗透率显著提升。销量方面，2024 年10 月，我国动力和其他电池销量为110.3GWh，环比增长6.2%，同比增长47.4%。其中，动力电池销量为 79.1GWh，占总销量71.7%，环比增长3.3%，同比增长30.6%；其他电池销量为31.2GWh，占总销量 28.3%，环比增长 14.1%， 同比增长 118.6%。2024 年 1-10 月，我国动 力和其他电池累计销量为 796.0GWh，累计同 比增长 43.2%。其中，动力电池累计销量为 604.5GWh，占总销量 75.9%，累计同比增长 26.7%；其他电池累计销量为 191.5GWh，占 总销量 24.1%，累计同比增长 143.2%。装车 量方面，2024 年 10 月，我国动力电池装车 量 59.2GWh，环比增长 8.6%，同比增长 51.0%。 其中三元电池装车量 12.2GWh，占总装车量 20.6%，环比下降 7.2%，同比下降 1.1%；磷 酸铁锂电池装车量 47.0GWh，占总装车量 79.4%，环比增长 13.7%，同比增长 75.1%。 今年以来, 凭借其高性价比,磷酸铁锂电池 的渗透率在电动车和储能领域得到显著提升， 磷酸铁锂电池上游材料端企业也有所受益。

产业链价格已经见底，后续下行空间较低

碳酸锂价格已经见底回升，截至 2024 年 11 月 15 日，电池级碳酸锂均价为 8 万元/吨， 近一个月价格上涨 7.38%，工业级碳酸锂均 价为 7.75 万元/吨，近一个月价格上涨 8.39%。

三元材料、电解液、负极、隔膜价格已行 至相对低位，后续降价空间较低。523 三元 材料市场价格在 10.93 万元/吨，近一个月价 格下跌 0.68%；负极材料市场价格在 3.3 万 元/吨；磷酸铁锂电解液市场价格在1.86万元/吨；7um 湿法隔膜市场均价为0.84元/平方米，16um 干法隔膜市场均价为0.41元/平方米。负极、电解液、隔膜近一个月价格均持平，继续下跌空间有限。

展望未来：锂电行业经历了三年过剩周期，碳酸锂价格从 2022 年12 月最高60 万元/吨见顶后，2024 年跌到最低7 万元/吨，锂价下跌导致海外锂矿扩大减产，国内江西已有锂盐厂停产，行业供给产能逐渐出清。需求端，国内以旧换新带动销量超预期，11 月下游锂电排产环比仍有大幅度增长，行业需求淡季不淡。我们看好后续销量持续超预期，预计2024 年全年新能源汽车需求有望达到1200万辆，产业链各公司成长空间打开。供给侧经历了两年的价格下行当前已见底，新建产能扩张放缓，落后产能持续出清，行业供需结构正在逐步改善。从三季报来看，产业链中顺应快充技术和降本增效明显的企业业绩有明显反转，如磷酸铁锂龙头、负极龙头厂商。行业供需开始扭转，目前行业产能利用率提升，价格已经降到二线厂商现金成本线，各个环节挺价意愿强烈。预计到四季度，材料环节和下游电芯厂对明年订单进行谈判，部分紧张的环节有望先行涨价，进入价格修复区间，2025 年行业有望开启向上修复。

信息技术

月度产业趋势新变化

从 applovin 和 salesforce 的 AI+业绩 驱动看未来软件端的新变化：今年以来，美 股表现最强的股票是 AI 软件的 applovin， 上涨超过 600%，根据其三季度财报，业绩同 比增长 66%，远超市场预期。其中，人工智 能驱动广告技术软件 Axon 的成功是其业绩 提升的重要因素，从 applovin 的成功看，AI 应用有望在营销方向率先落地。9 月 13 日 Salesforce 在 Google Analytics 推出的自 动化 AI Agents 产品 Agentforce 在 10 月份 大获好评，根据 Evercore 的报告其可以让 CRM 客户节省 80%的成本。

过去一段时间，AI 在应用端的催化逐渐 变多，从前只有微软、谷歌、anthropic 在 应用端得到验证，近期的智谱、applovin、 Salesforce 等的应用端发展已然百花齐放。 与此同时，英伟达明年即将发售的 B 卡在推 理和模型方面的优化，或将推动算力端推理 成 本大幅降低，AI 软件应用有望完成验证并逐步打开市场空间。

算力端

10 月底云厂商龙头（微软、谷歌、亚马逊、Meta）相继发布三季度财报，其中亚马逊、微软、Meta 上调25 年资本开支的指引。国内方面，腾讯在三季度财报中表示，实现资本开支171 亿元，同比增长114%，主要是对 GPU 服务投资所致；阿里在三季度财报中披露购置物业及设备资本开支为169.77亿元，同比增长313%，环比增长42%，开支主要是围绕AI 基础设施的投资。从国内外云厂商巨头的财报数据看，AI端的资本开支热度不减，因此市场开始上调25-26 年全球算力端的资本开支预期。高盛将 25 年全球AI 资本开支上调至3000亿美金，预计 26 年增速维持在12%。此外我们关注到在AI 带动下，数据中心行业迎来关键性的拐点信号：1）万国数据在二季度财报中表示国内业务上架率及机柜单价呈现企稳回升态势；2）世纪互联二季度净利润同比扭亏，基地型业务斩获235MW大订单；3）润泽科技表示应客户及市场需求，计划对数据中心进行高功率/超高功率改造；4）产业调研数据显示字节、阿里、百度等互联网大厂陆续释放 AI 相关订单，带动整体数据 中心需求回暖。 整体看，传统数据中心业务逐渐回暖， 由 AI 推进的智算数据中心有望持续增长，我 们看好数据中心市场未来可以维持较好的增 长预期。

软件端

11 月 19 日，金山软件公布三季度业绩， 其单季度纯利达到 4.13 亿元，同比增长 13.5 倍，相比此前市场预期值高出 14%，国产软 件业绩逐步得到释放。 近年来国产工业软件和企业应用在功能 性能和客户认可度方面不断提升，持续拓展 可替换海外竞品的相关应用领域，在部分领 域国产企业已经积累良好的客户基础和市场 份额。 尽管短期制造业和商业公司扩张态势的 不确定性,会影响工业软件和企业应用领域 相关公司的营收增速，但下游通过信息化和 智能化进行产业升级的长期趋势是确定的。 此外，人工智能等新技术赋能传统软件应用 进一步加强了下游企业的采购意愿。 随着政策的进一步支持，市场化需求回暖 叠加自主可控,政策与需求形成共振，共同推 动工业软件国产替代进程，国产软件市场景 气度有望进一步提升。

国产化： 纯血鸿蒙生态壮大，国产软件可把握新 机遇：纯血鸿蒙自 6 月末启动 Beta 测试，至 10 月 22 日正式推出，累计迭代了 15 个大版 本，根据华为官网的数据显示，目前已经上 架了 15000 个鸿蒙原生应用及元服务，生态 圈的逐步壮大也给予国产软件、应用企业新 的增长点。

总结和展望

算力端的资本开支持续超预期，数据中心业务有望触底回升，AI 对数据中心的变化既是机遇也是挑战。2025 年将是AIGC 元年，可把握AI+应用在商业模式和可行性上验证落地的机会。此外，纯血鸿蒙进一步扩大生态圈，软件企业将享受国产化进程带来的红利。

企业理财

流动性管理

活期存款与通知存款

目前，主要全国性银行存款利率保持一致， 活期存款利率 0.1%，1 天和 7 天通知存款利 率为 0.1%、0.45%。兴业银行的通知存款利 率相对较高，为 0.35%和 0.7%。

现金管理类理财与货币基金

现金管理类理财产品与货币基金的投资 范围和风险等级基本一致，二者的主要区别 在于收益率、申述规则与税收优惠条款。 收益率方面，截止 11 月 15 日，现金管理 类理财平均 7 日年化收益率为 1.66%，货基 平均 7 日年化收益率 1.50%，今年以来，现金管理类理财与货基的收益价差不断收窄，目前已缩窄至16BP，年内降幅超50BP。

申赎规则方面，两类产品每个交易日可办理申购、赎回，采用T+1 进行申赎确认，流动性较好。通常现金管理类产品支持“快速赎回”功能，即根据现金管理类新规，单个投资者在单个销售渠道持有的单只产品单个自然日的赎回金额设定不高于1 万元的上限。而货币基金的快赎功能并不是普遍存在的，它取决于基金公司是否开通了此项服务，部分货币基金可能只提供标准赎回流程（T+1或 T+0.5）。税收优惠条款方面，企业购买货币基金货币在企业所得税方面享有一定的税收优惠政策，企业投资者从基金分配中取得的收入暂不征收所得税，同时在申购和赎回过程中也暂不征收印花税，银行理财相比货币具有略高的产品收益，但企业在选择比较时也需综合考虑税收优惠后的实际收益情况。

日开型固定收益类理财产品

每日开放型固定收益类理财产品具备 与现金管理类理财和货币基金相似的流动便 利性，但其投资范围更大，因此在收益表现 相对更优。 截至 2024 年 11 月 17 日，统计由理财 公司发行的日开非现固收理财的近 1 月年化 收益为 2.52%。今年以来，这类产品的近 1 月年化收益均值在 2%-3%波动。

最短持有期型理财产品

最短持有期型理财产品是指需要持有满 足最短持有期后，产品转为每日开放。最短 持有期净值型产品因设有最短持有期，可以 保持较为稳定的产品规模，降低了资金进出 可能带来的流动性冲击，有利于产品的正常 运营，最短持有期净值产品以固收类产品为 主，产品的风险较低。在灵活性方面，如果 到期不赎回将默认继续持有、继续赚取收益， 比封闭式、定开型理财更能满足企业投资对 于流动性的需求。 截至 2024 年 11 月 17 日，统计由理财公 司发行的最短持有期限在 1 个月以内的固收理财的近 1 月年化收益为2.59%，此类产品的波动率大于日开型理财。

稳健投资

定期存款

目前，国有行定期存款利率保持一致，3个月、6 个月、1 年期、2 年期、3年期、5年期定期存款利率为0.8%、1.0%、1.1%、1.2%、1.5%和 1.55%。部分股份行的报价高于国有行，如光大银行和兴业银行。

超低波理财与基金

根据企业资金的投资风险偏好，我们重点 关注超低波理财和基金的运作表现。 超低波的定义是年化波动率在 0-0.05% 之间的银行理财产品和公募基金产品。理财 产品中以固定收益类为主，而在公募基金产 品中，主要包括短期纯债基金、中长期纯债 基金、固收+基金和混合基金。 截至 2024 年 10 月末，超低波理财今年以 来年化收益率中位数为 2.92%，超低波基金 今年以来年化收益率中位数为 2.44%。2024 年以来超低波理财产品收益月度区间收益跑 赢超低波基金的概率为 50%，从收益表现情 况看，超低波理财的收益变化幅度低于超低 波基金，具有更稳定的表现，在 8 月债市调 整期间，超低波理财收益为正，而超低波基 金收益出现负值。

低波理财与基金

低波的定义是年化波动率在0.05-1%之间的银行理财产品和公募基金产品。理财产品中以固定收益类为主，而在公募基金产品中，主要包括短期纯债基金、中长期纯债基金、固收+基金和混合基金，还包括部分QDII股票型基金和QDII 债券型基金。截至 2024 年10 月末，低波理财今年以来年化收益率中位数为2.89%，低波基金今年以来年化收益率中位数为3.48%。2024年以来低波理财产品收益月度区间收益跑赢超低波基金的概率为50%，从收益表现情况看，3-7 月债市上涨，低波基金弹性更强，在8-10月债市调整时候低波理财防守性更好，在8月债市调整期间，超低波理财收益为正，而超低波基金收益出现负值。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）