2026年第11周政策双周报：“十五五”开局之年，稳总量、优结构

宏观基调：扩内需放在首位，加力支持投资、优化消费

（1）扩内需仍居于首要位置，注重提质增效与可持续性。2 月 6 日，商务部介绍《加 快培育服务消费新增长点工作方案》有关情况，提出将加快制定印发服务消费提质惠民 行动方案，包括 60 多项具体举措。3 月 5 日，政府工作报告发布，将“着力建设强大国 内市场”放在今年重点工作的首位，要求坚持内需主导，深入实施提振消费专项行动。具 体来看，包括制定实施城乡居民增收计划；安排超长期特别国债 2500 亿元支持消费品以 旧换新，重心或在于政策优化调整；设立 1000 亿元财政金融协同促内需专项资金支持扩 大内需。3 月 6 日，财政部部长蓝佛安在经济主题发布会上表示，1000 亿元财政金融协 同促内需政策，叠加消费品以旧换新的 2500 亿元，力度大于去年。同日，发改委主任郑 栅洁表示，将继续实施“两新”政策，推出稳岗扩容提质行动、服务业扩能提质行动等新 举措。同日，商务部部长王文涛表示，要深入实施提振消费专项行动，接续实施依旧换 新、加力推进“三新”试点，聚焦“6+3”重点领域完善服务消费支持政策，挖掘下沉市 场的消费潜力。

（2）投资方面，充分挖掘释放有效投资潜力，激发民间投资活力。3 月 5 日，政府 工作报告指出“聚焦新质生产力、新型城镇化、人的全面发展等重点领域”。报告提出“增 强市场主导的有效投资增长动力”，促进民间投资并向高技术、现代服务业等新赛道拓展， 且新增政策性金融工具扩容到 8000 亿元，带动更多社会资本参与投资。3 月 6 日，发改 委主任郑栅洁表示，2026 年投资要推动国企民企共同发力，坚持投资于物与投资于人紧 密结合，推进十五五规划 109 项重大工程和项目，其中 2026 年在“六张网”和重点领域建 设投资将超过 7 万亿。

（3）产业方面，优化提升传统产业，培育壮大新兴产业、未来产业。3 月 5 日，政 府工作报告将“加紧培育壮大新动能”作为第二项重点工作，延续“因地制宜发展新质生 产力，建设现代化产业体系”的定调。具体方案上，一是是优化提升传统产业，安排 2000 亿元超长期特别国债资金支持大规模设备更新。二是培育壮大新兴产业和未来产业，新 兴产业包括集成电路、航空航天、生物医药、低空经济、新型储能、智能机器人等，未来 产业包括量子科技、生物制造、绿色氢能和核聚变能、脑机接口、具身智能等，预计这些 领域将获得更多的政策资源倾斜。3 月 6 日，发改委主任郑栅洁表示，六大新型产业相关 产值在 2025 年已接近 6 万亿，预计到 2030 年有望再翻一番或更多，扩大到十万亿以上。

（4）科技创新方面，重视程度提升，后续或有更多配套政策出台。3 月 5 日，政府 工作报告将“加强原始创新和关键核心技术攻关”放在更靠前的位置，对科技领域创新发 展的重视程度提升，后续或有更多配套政策出台。3 月 6 日，证监会主席吴清表示，培育 壮大新兴产业和未来产业，需要进一步发挥资本市场功能，预计后续将有更多支持性政 策出台。

（5）改革方面，全面深化改革的重心调整，全国统一大市场建设、财税金融体制改 革的优先级提高。3 月 5 日，政府工作报告对于全国统一大市场建设、财税金融体制改革 的优先级较去年提高。报告首先提出，要在去年“指引”的基础上“制定全国统一大市场建 设条例”，重申“深入整治‘内卷式’竞争”。财税改革方面，报告增加要求“提高国有资 本收益收取比例”、“深入推进地方中小金融机构减量提质”，中小机构合并的趋势预计延 续。此外，报告提出“下更大力气解决拖欠企业账款问题”，清欠工作的紧迫性依然突出。

财政政策：超长债、准财政工具积极发力，支出结构更优化

（1）两会延续积极财政政策定调，财政支出保持规模、优化支出结构。3 月 5 日， 政府工作报告中对于财政政策定调延续中央经济工作会议有关说法，继续实施更加积极 的财政政策。在具体工作落实上，一方面，财政支出继续保持相当规模，赤字率拟按 4% 左右安排,赤字规模 5.89 万亿元、比上年增加 2300 亿元，其中中央财政赤字 50900 亿元、 地方财政赤字 8000 亿元，赤字增量全部列在中央；一般公共预算支出规模将首次达到 30 万亿元、比上年增加约 1.27 万亿元。另一方面，要持续用力优化支出结构,更加注重支持 提振消费、投资于人、保障民生等方面。

（2）超长期特别国债方面，8000 亿“两重”+2500 亿“以旧换新”+2000 亿“设备 更新”+500 亿“其他”，3000 亿补充商业银行资本金。3 月 5 日，根据政府工作报告及 财政预算报告，超长期特别国债额度保持在 1.3 万亿元，持续支持“两重”建设、“两新” 工作等，其中 8000 亿元用于支持“两重”项目建设，全年项目清单于 6 月底前完成下达； 5000 亿元用于实施“两新”政策，规模持平去年但是结构有所调整，消费品以旧换新额度 为 2500 亿元，较去年减少 500 亿元，大规模设备更新额度 2000 亿元，剩余额度 500 亿 元或用于其他两新项目投向。3 月 13 日，财政部发布《关于修订 2026 年政府收支分类科 目的通知》，反映使用超长期特别国债收入安排的金融方面支出，或可届时两新额度剩余 500 亿元的用途。拟发行特别国债 3000 亿元，支持国有大型商业银行补充资本，或主要 针对工商银行和农业银行。

（3）新增专项债规模持稳，继续向投资项目准备充分、资金用得好的地方倾斜。3 月 5 日，根据政府工作报告及财政预算报告，今年新增地方政府专项债券额度为 4.4 万 亿元，同去年两会额度持平，重点支持建设重大项目、置换隐性债务、消化政府拖欠账款 等；为充分挖掘释放有效投资潜力，报告还提出要单列并提高用于项目建设的地方政府 专项债券额度，继续向投资项目准备充分、资金用得好的地方倾斜，或仍侧重“经济大省 挑大梁”。同日，财政预算报告指出，“完善专项债券投向领域‘负面清单’，适当调整专 项债券项目‘自审自发’试点范围”，随着自审自发试点的逐渐深化，相关地区范围或迎 来扩容。

（4）政策性金融工具规模扩容至 8000 亿，且时点较去年或更靠前。3 月 6 日，根 据政府工作报告和发改委工作报告，今年发行新型政策性金融工具 8000 亿元，额度较去 年增加 3000 亿元。新型政策性金融工具可以“有力补充重大项目资本金”，发挥对社会 资本的杠杆撬动作用，根据发改委披露相关数据，2025 年 5000 亿元额度最终拉动总投资 约 7.08 万亿元，按照 14 倍的杠杆倍数推算，今年 8000 亿元额度拉动投资规模或在 11.3 万亿元。此外，发改委报告明确提出“有序并适度加快投放 8000 亿元新型政策性金融工 具资金”，参考 2025 年新型政策性金融工具在 4 月政治局会议提出设立，但主要在四季 度推进落地，今年工具额度明确时点前置到全国两会、且节奏定调更为积极，有望前置 发力。

（5）化债方面，多措并举化解地方政府融资平台经营性债务风险，分类有序推动改 革转型。3 月 5 日，政府工作报告提出，“支持各地用足用好政策，加快化解隐性债务风 险”，且要严防虚假化债，坚决把遏制违规新增隐性债务。对于融资平台管理，首次在政 府工作报告中提出“多措并举化解地方政府融资平台经营性债务风险”，强调“分类有序 推动改革转型”。3 月 6 日，经济主题记者会上，潘功胜行长指出，融资平台债务风险化 解取得重要阶段性成效，截至 2025 年末，“与 2023 年初相比，融资平台数量和债务规模 均下降超过 70%”。

货币政策：降成本关注“中间费用”，总量宽松仍需等待

（1）货币政策延续“适度宽松”定调，短期降准降息概率有限。3 月 5 日，政府工作 报告中货币政策定调延续“适度宽松”的说法，依旧把促进经济稳定增长、物价合理回升 作为货币政策的重要考量。报告提及“灵活高效运用降准降息等多种政策工具，保持流 动性充裕”，降准方面，考虑到当前银行体系流动性整体充裕，短期降准概率有限；降息 方面，报告对于社会综合融资成本的表述，由“推动社会综合融资成本下降”改为“促进 社会综合融资成本低位运行”，反应央行对于目前社会融资成本低位运行的状态或较为满 意。3 月 7 日，人民银行行长潘功胜表示，“现在的融资成本处于历史低位水平，但站在 人民银行的角度，还是要做好平衡”，短期政策利率降息或相对审慎，政策重心落脚到降 低信贷融资中间费用，手段包括要求银行向企业明确展示贷款的年化综合融资成本等。

（2）认可当前债市收益率波动区间，研究特定情形下对非银机构的流动性支持。3 月 6 日，经济主题发布会上，央行行长潘功胜表示债券收益率在合理区间波动，10 年期 国债收益率稳定在 1.8%附近，当前债市点位或符合央行的合意区间。同时，他还表示正 在研究建立特定情形下对非银机构的流动性支持机制，结合此前 2025 年 10 月金融街论 坛、12 月中国人民银行党委会议中此均有提及，针对非银的流动性工具建设或是后续货 币政策框架完善的方向之一。（详细参见报告《非银流动性工具的海外经验和国内猜想： 从 ONRRP 展开》）。此外，潘行长还表示“支持中央汇金公司发挥类‘平准基金’作用”。 预计在资本市场波动较大时点，央行仍会通过向汇金公司提供再贷款的形式提供支撑。

（3）汇率处于近年来中值区间，央行无意引导人民币贬值。2 月 27 日，央行公告决 定将远期售汇业务的外汇风险准备金率下调为 0，保持人民币汇率在合理均衡水平上的 基本稳定。本次操作旨在引导市场预期回归中性，避免外汇市场形成人民币单边升值的 预期，保持人民币汇率在合理均衡水平基本稳定。针对这一政策操作，3 月 6 日，经济主 题发布会上，央行行长潘功胜再次表示，今年以来人民币汇率升值与我国经济向好、美 元指数走弱、企业季节性结汇有关，目前人民币对美元汇率“处于近些年来的中值区间”， 且强调“中国没有必要，也无意通过汇率贬值获取贸易竞争优势”。

（4）货政报告提出从资管产品与银行存款的合并视角看流动性总量。2 月 11 日， 央行公布四季度货政报告，其中专栏 3 强调淡化住户和企业部门存款的边际变化，从资 管产品与银行存款的合并视角看流动性总量。居民储蓄资产在银行存款与资管产品等金 融资产之间的配置主要影响银行负债端结构，报告中提出“非金融部门持有的通货、存款、 资管募集本金”可以作为流动性总量的观察指标。截至 2025 年年末，资管产品来源于住 户和企业等实体部门的资金余额约 56.3 万亿，住户及企业部门的存款余额 316.9 万亿， 流动性总量的同比增速为 8.1%，高于住户及企业部门存款 7%的同比增速。

（5）央行买债规模下降至 500 亿元，体现相对审慎的态度。3 月 3 日，央行公告 2 月份各项工具流动性投放情况，其中国债买入规模由 1000 亿元下行至 500 亿元。3 月 5 日，央行公告称将于 3 月 6 日开展 3M 买断式逆回购 8000 亿元，当日到期 10000 亿元， 净回笼 2000 亿元。3 月 13 日，央行公告称将于 3 月 16 日开展 6M 买断式逆回购 5000 亿 元，当日到期 6000 亿元，净回笼 1000 亿元。1 月中旬国新办新闻发布会央行层表示债券 市场平稳健康发展，债券市场代表性的 10 年期国债收益率近期稳定在 1.8%-1.9%附近； 两会后经济主题发布会指明收益率稳定在 1.8%附近，当前债市点位或符合央行的合意区 间。2 月政府债发行压力不弱的情况下，资金价格维持相对低位、存单发行利率也相对偏 低，说明资金条件较为宽裕，央行买债规模下降或体现出相对审慎的态度。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）