2024年美股科技股复盘与24Q3业绩总结与展望：Q3业绩仍较强，收入略提速，AI驱动云超预期，指引延续保守

一、股价复盘

2020年以来，在疫情环境下，美股科技股受益于线上娱乐、办公等活动增加，叠加 超宽松货币政策刺激，业绩和股价齐升；2021年11月之后受流动性预期收紧+高基 数+经济衰退担忧，股价调整并持续波动至22年底；随着不利预期消化，22年底23年 初美股业绩触底反弹，叠加22年11月底ChatGPT推出，AI技术突破并逐渐落地应用， 美股形成戴维斯双击，业绩和估值双提升，行情持续至24Q1。24Q2市场出现分化， 一方面1季报发布，当期业绩强劲，但对Q2及后续指引趋于保守，市场高预期开始消 化，另一方面，英伟达业绩强劲且1:10拆股、苹果智能AI发布，推动科技板块股价整 体走高。24年8月以来美股整体表现出很强的韧性，股价走平或进一步创新高，一方 面各公司业绩具有韧性，另一方面市场对AI显现较强的耐心。

（1）2020年3月~2021年11月，海外疫情发酵，一方面驱动线上零售、办公、娱乐、 广告等领域迅速发展，另一方面，经济环境恶化，美联储货币持续超发，亮眼的财报 +宽松的流动性驱动股价持续创新高，成长股涨幅领跑，价值股亦创新高。期间，Meta 因受IDFA新规影响，股价于9月开始回调。

（2）2021年11月~2022年5月，受流动性预期收紧+疫后高基数影响，高估值成长股 领跌，叠加2022年初的俄乌冲突、美国高通胀风险持续提升、以及22Q1财报中展望 偏保守，前期相对抗跌的大市值价值股也开始回调。

（3）2022年6月~2022年8月，加息逐步落地，且通胀数据预期缓解，叠加22Q2财 报略超预期，美股反弹。

（4）2022年8月中旬至10月初，部分消费股（如沃尔玛）业绩不及预期，零售龙头 疲软引发市场对美国民众消费能力以及企业本身盈利能力是否能回弹的担忧，此后 引发多个美股龙头股均股价回调。当前市场仍在消化加息预期和衰退恐慌，预计短 期仍以震荡为主。

（5）2022年10月上旬起，各公司陆续发布财报，当季财报基本符合预期，但对下一 财季业绩指引偏弱，持续受汇率逆风及宏观经济影响，股价回调；随着10月和11月 初通胀数据缓和，加息节奏预期放缓。

（6）2022年11~12月，美联储再次分别加息75、50个基点。截至2022年底，以科技 板块为主的纳斯达克指数累计下跌33%，创近十年最大跌幅。分季度看，22Q1~Q4 纳指分别下跌9.1%、22%、4.1%、1.0%。回顾2022年，美联储先后加息7次以对抗 通货膨胀。

（7）2023年1月至2月，美股通胀缓和，市场在利率峰值可能低于预期以及23年下 半年降息可能性加大的预期下走高；叠加2月初各公司发布财报，对23Q1指引收入 降速趋缓，及23年降本提效，业绩下降预期略有缓解。

（8）2023年第一季度，美国政府采取措施确保硅谷银行储户资金安全，市场恐慌情 绪逐渐减退，纳指呈现波动回升。3月，美联储再次宣布加息25个基点至4.75-5.0% 目标区间，而美联储主席鲍威尔则表示央行或无年内降息计划，偏离此前市场预期。

（9）2023年4月末，各美股科技巨头公司一季报发布，均超出市场预期；民众投资 热情回升，纳指收盘价创2022年9月后的收盘新高；基于23Q1乐观的业绩表现，各 公司对于23Q2指引趋于积极，并都表示将密切关注AI热点以调整业务发展，同时持 续实行降本增效，市场信心回升。

（10）2023年第二季度，美国通胀压力有所缓解，美联储加息预期持续降温，企业 经营业绩改善，叠加AI大模型持续迭代，AI应用陆续落地，科技板块受到市场青睐， 股价总体走高。

（11）2023年8月，美股陆续发布第二季度财报，业绩复苏预期和AI催化已充分反映 在股价中，而后股价高位回调；9月美联储暂停加息，但维持高利率环境不变并保留 加息可能性，科技股走势趋于稳定，进入盘整阶段。

（12）2023年10月初，美国劳工部数据显示美国9月新增就业33.6万，失业率环比持 平，仍维持在3.8%，超出市场预期；美国经济好转、就业市场回稳有望带动科技公 司需求端改善，市场信心复苏。10月下旬，科技公司陆续发布第三季度财报，业绩 复苏趋势向好；23Q4，美国财政部TGA账户发债回补完成，流动性逐渐改善，推动 股价持续回升。

（13）2024年1月以来，科技公司陆续发布23Q4财报，业绩普遍超预期，AI对各业 务增益持续扩大，云、广告等业务全面复苏，且指引基本延续增势，刺激股价进一步 走高。

（14）2024年2月~4月，美国PCE通胀年率逐渐停止下降，通胀数据高于预期，导 致市场对美联储降息的预期下降；4月起，美股科技公司陆续发布24Q1财报，对下 季度指引总体偏保守，致使股价回调。

（15）24Q2市场出现分化迹象，一方面1季报发布，当期业绩强劲，但对Q2及后续 指引趋于保守，市场高预期开始消化，另一方面，英伟达业绩强劲且1:10拆股、苹果 智能AI发布，推动科技板块股价整体走高；7月以来，美股头部科技公司2季报略超 预期但收入降速且指引延续，叠加高资本开支短期带来的收入有限，AI商业化短期 低于预期，股价开始调整。

（16）24年8月以来美股科技股整体表现出很强的韧性，股价走平或进一步创新高， 一方面各公司业绩具有韧性，另一方面市场对AI具有较强的耐心。

展望未来，美股科技股公司业绩仍显韧性，AI为云业务带来增量，广告、电商、订阅 总体稳健增长，同时通过控成本费用推动利润率提升；各公司对后续指引相对保守， 实际可能会略好于预期。需要关注的是，随着资本开支增加带来折旧摊销增加，将 逐渐影响利润增长。AI技术迭代进程放缓，商业化主要体现在云计算增量，业务端渗 透加深，通过推荐系统带来的增效正在体现（主要是驱动用户活跃度和广告转化率 提升），在Copilot及其他方面的商业化应用逐步展开。

二、24Q3 总结：业绩延续较强势头，收入略提速，利 润率再提升

24Q3美股头部科技公司业绩仍延续较强势头，收入同比保持双位数增长，基本达到 此前指引上限。24Q3美股主要头部科技公司总收入同比增长13.9%至3,632亿美元， 增速略回升，总净利润同比增长29.5%至843亿美元，增速放缓，合计净利率23.2%， 同比+2.8pct/环比+1.6pct。 （1）云业务整体强劲，收入延续回升，且净利率提升，AI为重要拉动因素，非AI需 求相对较弱。微软FY25Q1智能云收入同比+20.3%，保持稳健，其中Azure同比+33%， AI服务贡献其中大约12pct增量（按新口径上季度为11pct）；亚马逊24Q3 AWS收入 同比+19.1%，收入略提速，利润率进一步提升；谷歌云24Q3收入+35.0%，收入增 速及盈利能力提升明显，运营利润率同比+5.8pct达17.1%。

（2）广告增速延续放缓，仍维持双位数较高增长。谷歌24Q3广告业务中搜索广告 收入同比增长10.4%，YouTube广告收入同比+13%，增速略降；Meta广告24Q3增 速同比+18.6%，较上季度增速略放缓，但仍增长强劲，量价齐升；亚马逊广告业务 收入同比+18.8%，增速趋缓；Netflix短期广告收入尚小，具增长潜力，24Q3公司广 告会员人数环比增长35%，支持广告计划的市场中超过50%的注册用户来源于广告 计划。

（3）订阅总体强劲。Netflix 24Q3收入同比+15%，高于公司此前同比+13.9%的指 引，业绩增速持续走高，付费会员数同比+15%，环比+1.9%，季度净增约507万， ARM同比持平，持续输出优质内容促进业绩表现；亚马逊订阅收入同比+10.9%，公 司Prime Big Deal Days购物活动，创下销售额、商品销售数量和Prime会员参与度记 录，美国及国际付费会员均有所加速。

（4）各公司维持高资本开支，但环比增长趋缓。微软FY25Q1资本开支达200亿美 元，同比+78.6%，环比+5.3%；亚马逊资本开支环比继续提升，24Q3资本开支为226.2 亿美元，同比+81.3%，环比+28.4%；谷歌资本支出环比微降，24Q3资本支出131亿 美元，YoY+62%，QoQ-1%；Meta资本开支增速趋稳，24Q3资本支出（包含融资 租赁）为92亿美元，YoY+36%，QoQ+8.6%。

收入方面，各公司仍有较强增长，Netflix、Meta高增速继续回落但仍优于预期，而 微软、谷歌、亚马逊增速出现回升。24Q3微软收入同比+16.1%；亚马逊收入同比 +11.1%；Meta收入同比+18.9%；谷歌收入同比+15.1%，广告增长略放缓，云提速 显著，AI赋能效果体现；Netflix收入同比+15.0%，主要受平均付费会员数增长和ARM 提升的推动；苹果收入同比+6.1%，产品业务维持增长，服务业务维持强劲增长。

毛利率：整体趋于提升，亚马逊、谷歌、Meta、Netflix同环比均提升，苹果同比提 升，微软同环比略下降。24Q3，微软毛利率为69.4%，同比-1.8pct、环比-0.2pct； 亚马逊毛利率为51%，同比+3.4pct、环比+1.1pct；谷歌毛利率58.7%，同比+2.0pct、 环比+0.6pct；Meta毛利率为81.8%，同比持平、环比+0.5pct；Netflix毛利率为47.9%， 同比+5.6pct，环比+2pct。苹果毛利率为15.5%，同比+1pct，环比-0.1pct。 费用率仍呈下降态势。销售费用率除Netflix其余均同比下降，Meta同比降幅较大； 管理费用率同比整体下降，其中Meta同比及环比降幅均最大；研发费用率整体同比 下降，环比表现分化。 销售费用率：24Q3，微软销售费用率为8.7%，同比-0.5pct、环比-1.8pct；亚马逊销 售费用率同比-0.7pct、环比-0.4pct至6.7%；谷歌销售费用率为8.0%，同比-1.0pct、 环比持平；Meta销售费用率为7.0%，同比为-1.5pct，环比持平；Netflix销售费用率 为6.5%，同比持平、环比-0.2pct。

管理费用率：24Q3，微软管理费用率为2.6%，同比-0.1pct、环比-0.9pct；亚马逊管 理费用率为1.7%，同比-0.1pct、环比增长-0.4pct；谷歌管理费用率为4.1%，同比1.1pct，环比+0.4pct；Meta管理费用率为4.1%，同比-1.5pct、环比-4.8pct；Netflix 管理费用率为4.2%，同比、环比分别下降1.4pct、0.3pct。 研发费用率：24Q3，微软研发费用率为11.5%，同比-0.3pct、环比增长-0.9pct；亚 马逊研发费用率为14.0%，同比-0.8pct、环比-1.1pct；谷歌研发费用率为14.1%，同 比-0.6pct、环比+0.1pct；Meta研发费用率为27.5%，同比+0.5pct、环比+0.6pct； Netflix研发费用率为7.5%，同比、环比分别-0.2pct、+0.1pct。

净利润总体维持强劲增长，亚马逊、Meta、谷歌、Netflix净利润均呈较高双位数增 长。24Q3，微软净利润同比增速为10.7%，同比下降16.3pct、环比上升0.9pct；亚 马逊净利润同比增速为54.9%，同比-189.1pct，环比-44.9pct；谷歌净利润增速为 33.6%，同比下降8.0pct、环比上升5.0pct；Meta净利润增速为35.5%，同比下降 128.0pct、环比下降37.4pct；Netflix净利润增速为40.7%，同比提升20.7pct、环比 下滑3.7pct。 净利率维持提升态势。24Q3，微软净利率为37.6%，同比-1.8pct、环比+3.6pct；亚 马逊净利率为9.6%，同比、环比分别提升2.7pct、0.5pct；谷歌净利率为29.8%，同 比+4.1pct、环比+1.9pct；Meta净利率为+38.7%，同比提升+4.8pct、环比提升4.2pct； Netflix净利率为24.0%，同比+4.4pct，环+1.6pct。

三、24Q4 及后续展望：指引延续保守

从各公司对24Q4及后续业绩指引看，收入同比增速放缓，但仍呈较强增长，同时将 继续优化费用，对冲资本开支提升带来的成本和费用增长。 微软预计FY25Q2收入增速略放缓，预计FYQ2分业务加总收入为681~691亿美元， 同比增长 10%~11% 。 预 计 主 营 业 务 成 本 （ COGS ） 为 219~221 亿 美 元 （YoY+11%~13%），预计运营费用在164~165亿美元之间（按固定汇率计算YoY约 7%）。预计FY25Q2其他收入和费用为负15亿美元，实际税率约19%，主要原因是 分担了按照权益法核算的 OpenAI 的预期损失，但这属于公司的长期战略投资。预 计AI业务年化收入有望在FY25Q2突破100亿美元，同时致力于提升微软云和加强成 本管理。FY25Q2资本开支方面，公司维持此前环比增长的指引。

亚马逊24Q4指引收入持续上涨，资本开支环比放缓。公司预计24Q4净销售额在 1,815~1,885亿美元之间，同比增长+7%~11%，预计运营利润为160~200亿美元。 公司预计电商方面未来10-20年市场份额有浮动趋势，扩展Prime Video服务，为客 户创造更多价值，预计AWS运营利润率随着时间推移将有所波动，部分由公司在该 业务上的投资水平所致。资本开支方面，公司预计24年资本支出约为750亿美元，主 要由于基础设施资本支出增加，以支持AWS业务增长。在AI业务增长的推动下，2025 年的支出将超过750亿美元，由此计算24Q4资本支出为198.35亿美元，YoY+36%， QoQ-12.3%。 谷歌未给具体收入指引，成本及利润方面，公司持续投资AI基础设施的趋势不变，预 计Q4资本支出将与Q3持平，2025年的投资将有所增加。资本支出将主要用于技术基 础设施，其中最大的投入部分是服务器，其次是数据中心。公司预计24Q3运营利润 率将反映技术基础设施投资提升相关的折旧和费用，以及硬件发布时间提前导致的 成本增加。同时，公司将平衡AI投资与成本控制。

Meta 24Q4指引收入增长延续放缓，资本开支大幅增加。公司预计24Q4总收入为 450~480亿美元，YoY+12.2%~19.7%。费用方面，公司预计2024年全年总支出将在 960~980亿美元之间（此前指引为960~990亿美元）。公司预计24年Reality Labs的 运营亏损将同比大幅增加，主要由产品开发和生态系统投资扩大所致。税率方面， 若税收情况没有任何变化，公司预计24Q4的税率将在10%以下。资本支出方面，Meta 调整2024年资本支出指引区间为380~400亿美元（此前指引为370~400亿美元）， YoY +35.2%~42.3% ； 由 此 计 算 24Q4 资 本 支 出 为 136~156 亿 美 元 ， YoY+72.3%%~97.6%，QoQ+47.9%~69.6%。公司预计25年资本支出将显著增长。 Netflix预计24Q4营收平稳增长，增速小幅上升。预计24Q4营收同比+15%（剔除汇 率影响YoY+17%），增速较24Q3减少1.1pct。预计24Q4运营利润率为21.6%，高于 23年同期5pct。全年来看，公司预计2025年收入为430亿至440亿美元，收入增速为 11%~13%，增长主要来自付费会员数和每用户平均收入（ARM）的提升。公司预计 2025年运营利润率为28%，高于2024年的27%。广告业务预计将成为重要的增长驱 动力，2025年广告收入有望同比翻倍，但短期内基数仍较小。 Apple预计FY25Q1收入实现中低个位数的同比增长，服务收入预计保持与2024财 年类似的双位数增长率。预计服务将继续以类似于FY2024的速度增长。预计毛利率 将达到46%~47%；预计AI投资将持续增长，运营支出将在153~155亿美元之间，如 果不考虑少数股权投资按市价计价可能带来的影响，预计其他收支将为-2.5亿美元左 右，税率约为 16%。

四、AI 拉动云增长，应用加深，高资本开支延续

（一）各公司持续加深 AI 应用，维持高资本开支

各家公司均积极深度布局AI，在基础设施、模型、应用方面搭建全栈服务，并将AI 能力与业务持续加深融合，提升渗透率和使用强度。 Open AI持续迭代大模型能力，24Q3推出全新的o1系列模型，包括2个版本o1- preview和o1-mini。o1-preview是模型早期预览版本，旨在利用广泛常识解决复杂的 推理问题；而o1-mini则是一个更快、更经济的版本，特别适合于编码、数学和科学 任务。同时在应用侧发力，渗透AI+搜索、AI+教育等垂直领域，并与苹果和微软深 入合作，进一步扩大用户群。推出Search GPT，进军AI搜索，接入苹果生态，扩展 端侧AI场景。 谷歌持续优化Gemini模型，发布Gemini1.5 Pro，扩大Gemini渗透率，使Gemini模型 深度融入公司搜索、广告、视频等业务并向更广泛领域扩展，持续投资AI基础设施。 公司7款月活超20亿产品均融入Gemini模型。 Meta模型能力持续迭代，LlaMA3.2用于端侧的小模型及开源多模态模型，LlaMA4正 在远超10万H100卡的集群上训练。预计一个较小的LlaMA4模型预计在2025年初率 先就绪，同时AI持续赋能，优化推荐机制，助力广告提质增效。 亚马逊全栈布局AI，在底层，是首个通过EC2 P5e实例提供NVIDIA H200 GPU的主 要云服务提供商，迭代自研AI芯片，持续训练升级云端机器学习平台SageMaker。 在中间层，Bedrock平台新增多款模型和关键能力模块，功能快速升级，推出Oracle Database@AWS，为数据迁移提效。在应用层，Amazon Q在代码领域竞争力显著， 为软件开发提效。

商业化方面，AI增量目前主要体现在云业务上且贡献逐步扩大，其次是Copilot但贡 献尚有限，另外AI推荐算法对广告转化亦有提升，并且推出新的AI体验。 AI对微软Azure增量贡献进一步扩大至12pct（同口径上季度为+11pct），非AI服务产 生约1pct的负向影响。过去6个月Azure OpenAI使用量翻倍。GitHub Copilot 的企业 客户数量环比增长55%。Copilot的功能不断增加、行业应用不断拓展。M 365 Copilot 渗透率提升，日活跃用户数环比增长超过一倍，目前客户增购积极，大多数企业客 户会继续购买更多席位，世界500强中近70%的公司使用M365 Copilot，客户继续以 比其他任何新的微软365套件更快的速度采用M365 Copilot。在AI PC方面推出了仅 在Copilot+ PCs上可用的新AI体验。 Meta AI持续赋能全矩阵产品，后续商业化增长方面，短视频将带来更多广告机会。 Meta AI月活超5亿，可使用的国家数及语言数增多。AI驱动的信息流和视频推荐推 动今年Facebook时长增长8%、Instagram时长增长6%。超过1百万广告商使用公司 Gen AI 工具制作了超1500 万条广告。公司估算使用图像生成的企业的转化率提高7%。去年受到大语言模型scaling law的启发，公司研发了新的排序机制，能从更大 数据集中提升学习效率；公司已将新架构用于Facebook视频排序模型，从而提高推 荐相关度，提升用户时长。Meta为广告商提供的端到端AI工具Advantage+继续保持 强劲势头，近期开始测试首个视频生成功能（视频扩展和图像动画），预计明年初将 更大范围推出。 亚马逊AWS生成式AI服务帮助各行业客户和合作伙伴提高生产力，AI领域年化收入 已达数十亿美元。 谷歌云业务季度收入113.53亿美元再次刷新纪录，GCP的增速再次高于云计算的整 体增速，公司是首批大规模提供GB 200的公司之一；谷歌持续更新AI多模态搜索功 能，AI overview现已在全球100多个国家和地区推出，每月将触达超10亿用户。Circle to Search已在超过1.5亿台安卓设备上使用。Lens每月视觉搜索次数超过200亿次， 是目前增长最快的搜索形式，其中1/4的搜索具有商业属性。

24Q3各公司维持AI基础设施高投入。24Q3亚马逊、微软、谷歌、Meta资本开支分 别为226.2亿美元（YoY+81.3%）、200亿美元（YoY+78.6%）、131亿美元（YoY+62%）、 92亿美元（YoY+36%）。 具体来看，24Q3亚马逊资本开支为226.2亿美元，同比+81.3%，环比+28.4%，主要 反映了对基础设施的投资（主要是AWS）以及对设施和运输网络的投资。微软资本 支出达200亿美元，同比+78.6%，环比+5.3%，资本开支主要用于支持云服务和对AI 的需求。谷歌资本支出达131亿美元，同比+62%，环比-1%，主要是对服务器和数据 中心等技术基础设施的投资。Meta资本支出（包含融资租赁）为96亿美元，同比+36%， 环比+8.59%，主要用于对服务器、数据中心和网络基础设施的投资，资本支出部分 受到Q3服务器交付时间的影响，这些服务器将在Q4付款。

展望未来，各公司指引24Q4资本开支维持增长，且将持续至2025年。各公司专注 于加速AI研发进程，相关资本开支有所增加。微软维持下季度资本开支环比增长的 指引，预计 Azure FY25H2增速将快于FY25H1，因为资本开支投入增加可用的AI 容量，以满足更多不断增长的需求。亚马逊指引24年资本支出约750亿美元，同比 增长42.2%，由此计算24Q4资本支出为198.35亿美元，YoY+36%，QoQ-12.3%。 谷歌预计Q4资本支出将与Q3持平，2025年将有所增加。Meta调整2024年资本支 出指引区间为380~400亿美元（YoY +35.2%~42.3%），此前指引为370~400亿美 元，由此计算24Q4资本支出约136~156亿美元，YoY+72.3%%~97.6%， QoQ+47.9%~69.6%，预计25年资本支出将显著增长。 各公司致力控成本，以平衡AI投资带来的折旧和费用影响。谷歌表示24Q3运营利 润率将反映技术基础设施投资提升相关的折旧和费用以及硬件发布时间提前导致的 成本增加，公司将努力平衡在AI和其他增长领域的投资与投资的成本控制之间取得 平衡。微软预计运营费用在164~165亿美元之间（按固定汇率计算YoY约7%）， 预计FY25Q2其他收入和费用为负15亿美元。亚马逊再次延长服务器使用寿命 （2024年起从5年延长至6年，2022年起从4年延长至5年），对Q3 AWS运营利润 率的同比增长贡献约2pct，预计对24年全年运营利润贡献31亿美元。

（二）OpenAI：ARR 34 亿领先，推出 AI 搜索，接入苹果生态

持续迭代大模型能力，多模态功能进一步升级，降价趋势显著。5月13日Open AI推 出多模态大模型GPT-4o，接受文本、音频、图像和视频的任意组合输入，并生成文 本、音频和图像的任意组合输出，在视觉和音频理解方面表现出色。GPT4-o音频反 馈时间大大降低，能在最短232毫秒、平均为320毫秒内响应音频输入，与人类的反 应时间相似。在文本领域，在英语和代码文本上的表现与 GPT-4 Turbo 相当，在非 英语语言文本上的表现相比GPT-4 Turbo有显著改善。GPT4-o的文本和图像功能已 经在免费版ChatGPT推出，Plus订阅用户（每月20美元）能享受5倍的文本、图像消 息限额和GPT4-o的语音功能。在定价上，GPT4-o每1M tokens输入价格为5美元， 输出价格为15美元，定价较GPT4-Turbo便宜50%。 7月18日，Open AI推出更具成本效益的GPT4-o mini小型模型，显著扩展了基于AI 构建的应用范围。模型能力上，GPT-4o mini 在文本和多模态推理方面的学术基准 测试中超越 GPT-3.5 Turbo 和Gemini Flash、Claude Haiku等其他小型模型，长上 下文处理能力超越GPT-3.5 Turbo，并且支持的语言范围与 GPT-4o 相同。GPT-4o mini 在函数调用方面也表现出强大的性能，使得开发者能够构建从外部系统获取数 据或执行操作的应用程序。GPT4-o mini已代替GPT-3.5在ChatGPT免费版推出。在 API定价上，GPT4-o mini每1M tokens输入价格为15美分，输出价格为60美分，相 比此前GPT3.5-Turbo每1M tokens输入价格为1美元，输出价格为2美元，性能提升 的同时价格显著降低。

2024年9月，Open AI推出全新的o1系列模型，OpenAI在其API中提供了两种o1模型 版本：o1-preview和o1-mini。o1-preview是模型早期预览版本，旨在利用广泛常识 解决复杂的推理问题；而o1-mini则是一个更快、更经济的版本，特别适合于编码、 数学和科学任务。虽然o1系列模型在推理性能上取得了显著进展，但它们并非旨在 所有应用场景中取代GPT-4o。GPT-4o及其mini版本在需要快速响应以及特定功能支持（如图像输入和函数调用）的应用程序中仍是首选。然而，对于需要深度推理并 可接受更长响应时间的应用程序，o1模型则提供了选择。

模型应用领域，Open AI推出Search GPT，进军AI搜索。7月25日，Open AI宣布正 在测试旗下搜索产品SearchGPT，旨在将生成式AI模型能力与实时网络信息相结合， 帮助用户更快更轻松地查找网络信息。10月31日，所有 ChatGPT Plus 和 Team 用 户以及 SearchGPT 候补名单用户都可以访问。企业和教育用户将在未来几周内获 得访问权限，在未来几个月内向所有免费用户推出。SearchGPT的界面与ChatGPT 相似，用户输入查询后，SearchGPT 会提供相关回答，包括文字信息、图片和相关 链接，并允许用户进行后续提问或通过侧边栏进行相关搜索。相较于ChatGPT， Search GPT的信息即时性更强，并能提供清晰的来源索引。 为保障搜索结果的可靠性和出版商的权益，Open AI强调在搜索结果中将明确引用来 源，确保出版商获得应有的归属，并与《大西洋月刊》等出版商合作，改进用户搜索 体验。

此外，Open AI亦将模型应用扩展到更广泛的垂直领域。5月30日，Open AI面向大 学推出ChatGPT Edu，在 GPT-4o 的支持下，旨在为学生、教师、研究人员、校园 运营管理打造多种模型应用场景。例如学生可以通过 ChatGPT Edu 获得个性化辅 导，教师使用ChatGPT Edu进行课程开发，研究人员利用ChatGPT Edu进行文献综 述、分析数据，校园管理员能定制GPT回答家长有关经济援助的问题等。目前， ChatGPT Edu已经与沃顿商学院、牛津大学、哥伦比亚大学等世界知名大学达成合 作。

融入苹果生态，预计将带来显著用户增量。6月10日，Open AI 宣布与 Apple合作， 于2024年年底，将GPT4-o提供支持的ChatGPT集成到iOS、iPadOS、macOS中， 使用户无需创建账号、无需在工具中切换，即可访问ChatGPT的相关功能（包括文 本和图像）。苹果官方AI助手Siri支持在必要时调用ChatGPT，在征得用户同意后， 直接呈现ChatGPT的相关回答。此外，ChatGPT也被整合在苹果的系统写作工具中， 帮助用户生成与其写作内容相关的文字或图片。

商业化方面，Open AI商业化进程加快，ARR或达34亿美元，大部分收入来自订阅。 收入端，根据7月The Information报道，OpenAI年化收入达34亿美元。据The Information的报道，23年底Open AI的ARR为16亿美元，2024年中ARR 34亿美金， 预计今年的ARR约为37亿美金。在大模型领域竞争激烈的背景下，Open AI 年化收 入呈现约每半年翻一倍的快速增长趋势，目前在全球AI独角兽企业中收入体量领先。 根据The Information，Open AI最大的竞争对手Anthropic，23年秋ARR为1亿美元， 计划到 2024年底实现ARR超过 8.5 亿美元。 分业务来看，Open AI收入大部分来自to C订阅。根据Futuresearch，ChatGPT Plus 订阅、ChatGPT Enterprise、API调用、ChatGPT Team的ARR分别为18.8亿美元、 7.1亿美元、5.2亿美元、2.9亿美元，占总收入的55.3%、21.0%、15.1%、8.5%。 ChatGPT Plus面向个人用户，订阅费用为20美元/月，相较免费用户，ChatGPT Plus 用户享有高峰期使用ChatGPT、更快的响应时间、优先访问新功能（包括GPT-4大 模型、GPT‑4o的语音模式、个性化定制GPT）等权益。根据Futuresearch的测算， ChatGPT Plus的全球订阅用户约为770万人；ChatGPT Enterprise面向大型企业和 组织，通常根据用户需求进行定制；API调用面向开发者和企业，允许开发者将 ChatGPT的功能集成到自己的应用程序和服务中，费用基于tokens使用量计算，不 同模型的API调用价格不同。ChatGPT Team面向中小型企业和团队，适合需要协作 和共享功能的用户，价格为每用户每月$25（按年计费）或$30（按月计费）。 利润端，Open AI的最新运营亏损或达50亿美元，预计在未来一年左右将筹集更多资 金。根据the information，2024年Open AI的运营亏损可能高达 50 亿美元，是 2023 年估算的 20 亿美元亏损的两倍多。

（三）微软：AI 应用持续深化，Copilot 应用场景多元化

AI投入持续扩大，资本支出同比大幅增长，环比增长趋稳。根据FY25Q1 Earnings Call，FY25Q1资本支出达200亿美元（YoY+78.6%，QoQ+5.3%，上季度为190亿美 元）；现金支出为149亿美元（YoY-6.1%，QoQ+7.2%，上季度为139亿美元）。 商业化方面，AI增量目前主要体现在云业务上且贡献逐步扩大，对Office的增量正 逐步体现。AI对微软Azure增量贡献进一步扩大至12pct（同口径上季度为+11pct）， 非AI服务产生约1pct的负向影响。过去6个月Azure OpenAI使用量翻倍。GitHub Copilot 的企业客户数量环比增长55%。Copilot的功能不断增加、行业应用不断拓展。 M365 Copilot方面，Copilot成为推动M365 ARPU提升的驱动之一。M 365 Copilot渗 透率提升，日活跃用户数环比增长超过一倍，目前客户增购积极，大多数企业客户 会继续购买更多席位，世界500强中近70%的公司使用M365 Copilot，客户继续以比 其他任何新的微软365套件更快的速度采用M365 Copilot。在AI PC方面推出了仅在 Copilot+ PCs上可用的新AI体验。 微软一方面持续完善AI基础设施布局，包括大小模型、算力、解决方案等各方面，同 时加深在各场景Copilot的渗透，以客户自行开发或微软提供产品等方式，推动Copilot 渗透率和使用强度加速提升。

具体来看， Azure及其他云服务收入同比增长33%，AI贡献12pct增量。分产品看，Azure及其 他云服务收入同比+33%（固定汇率+34%），其中AI服务贡献了其中大约12pct增长 （同口径上季度为+11pct），非AI服务产生约1pct的负向影响。此外，本地部署服务 器产品业务收入同比下降1%。Windows Server 2025购买量低于预期，以及多云授 权采购下降。企业与合作伙伴服务收入同比下降1%（按固定汇率计算持平）。云迁 移带来的收入持续增长。Azure Arc帮助各行业客户简化其云迁移，截至FY25Q1，Azure Arc客户数达3.9万，同比增长80%，客户包括American Tower、CTT、欧莱雅 等。 Azure AI提供多样化模型选择，满足客户的各类需求。过去6个月Azure OpenAI使 用量翻倍，主要得益于像Grammarly、Harvey等这类数字原生公司，以及像Bajaj Finance、日立、KT和LG这类成熟企业，实现应用从测试到深入使用。GE Aerospace 利用 Azure OpenAI为其 5.2万名员工构建数字助手，在3个月内，通过该助手进行 了超过 50万次内部查询，处理超20万份文档。FY25Q1 Azure AI新增对OpenAI最 新模型系列o1的支持，并引入针对特定行业的模型，包括医疗成像领域的领先多模 态模型集，进一步巩固Azure AI在行业中的领导地位。基于Github模型，在Github开 发者在workflow内可访问公司的所有模型。

数据分析方面，微软智能数据平台（Microsoft Intelligent Data Platform）具有数据 库、数据分析、商业智能、数据管理等众多功能并集成了公司的AI服务。根据微软 FY25Q1 Earnings Call，Azure AI逐渐成为数据分析服务入口，随着开发人员在Azure 上构建新的AI应用程序，Azure Cosmos DB和Azure SQL DB Hyperscale的使用也 在加速增长，拥有印度航空公司、诺和诺德公司、西班牙电信公司、丰田汽车北美公 司和Uniper等客户。Microsoft Fabric拥有超过16,000家付费客户，其中包括超过70% 的世界500强企业。通过Microsoft Fabric，微软提供了一个由AI驱动的平台，帮助香 奈儿、安永、毕马威、瑞士航空和Syndigo等客户跨云统一其数据。 GitHub Copilot是目前最广泛采用的AI开发工具，是GitHub营收重要增量。根据 FY25Q1 Earnings Call，GitHub Copilot 的企业客户数量环比增长55%，AMD、 Flutter Entertainment等公司根据自身代码库对Copilot进行定制化调整。根据近期举 办的GitHub Universe大会中GitHub官方发布，GitHub Copilot支持多模型，包括 OpenAI的o1-preview和o1-mini、Anthropic的Claude 3.5 Sonnet、谷歌的Gemini 1.5 Pro等，后续多模型选择将扩展到Copilot的更多功能，包括Copilot Workspace、多 文件编辑、代码审查、安全自动修复和CLI等。

公司将生成式AI集成到Power Platform中。目前有近60万家企业使用了Power Platform 的AI功能，同比增长40%。FY25Q1，公司通过 Power Automate 为客户 推出了应用AI简化复杂工作流程的新方法。 M 365 Copilot渗透率提升，日活跃用户数环比增长超过一倍。目前客户增购积极， 大多数企业客户会继续购买更多席位，世界500强中近70%的公司使用M365 Copilot， 客户继续以比其他任何新的微软365套件更快的速度采用M365 Copilot。Vodafone 试用后显示平均每周每人可节省三小时，并向6.8万名员工推出M365 Copilot。UBS 采购了5万个席位，是目前最大的金融服务交易。公司近期推出M365 Copilot新功能， 将web、work和 Pages整合为新知识工作系统，帮助用户利用 AI 进行创意构思并 与他人协作。 公司还为Copilot增加更多功能，Copilot相当于AI的UI，通过M 365 Copilot、Copilot Studio、agents、autonomous agents，为AI业务转型构建了一个端到端体系。通过 Copilot Studio，企业可以构建 M 365 Copilot 并将其连接到 autonomous agents， 能在出现异常时委托给 Copilot。使用Copilot Studio的组织已经超过10万个，季度 环比增长超过2倍，客户从Nsure、Standard Bank和Thomson Reuters，到Virgin Money和Zurich Insurance。

还将Copilot扩展到特定行业，尤其在医药领域的成功。2024年来，DAX Copilot 每 月为Baptist Medical Group、Baylor Scott & White、Greater Baltimore Medical Center、Novant Health和Overlake Medical Center等 500 多家医疗机构的 130 多 万名医生记录诊疗情况。DAX Copilot的收入增长速度比GitHub Copilot在第一年时 还要快。新功能将DAX扩展到笔记之外，帮助医生自动起草转诊、访问后指导和诊 断证据。 Dynamics 365市场份额不断扩大，Copilot月活用户增加。Dynamics 365继续扩大 市场份额，客户有Everon、HEINEKEN和Lexmark。在CRM和ERP产品组合中， Copilot的月活跃用户增加超过60%。Dynamics 365 Contact Center也拥有Currys、 Le Creuset和RXO这样的客户。25Q1季报发布日期上周，公司为Dynamics 365增加 了10个开箱即用的自主代理，帮助客户自动筛选销售线索、跟踪供应商，并与服务 代表紧密合作解决问题。 Teams使用量持续增长，Microsoft Teams的使用率在AI创新上仍然处于历史最高水 平。近75%的Teams Enterprise客户现在购买Premium、Phone或Rooms。 AI PC方面，FY25Q1推出了仅在Copilot+ PCs上可用的新AI体验。如“点击执行”， 它在桌面上放置一个交互式覆盖层，建议“下一步最佳行动”。而且随着一年后结束对 Windows 10的支持，公司已做好准备将客户过渡到Windows 11，确保客户从过去 几年引入的增强功能和安全改进中受益。AMD、Intel 和 Qualcomm 现在都支持 Copilot+ PCs。

（四）谷歌：持续优化 Gemini 模型，强化 AI 基础设施，发力 AI 搜索

公司持续优化 Gemini 模型。根据公司官网，2023 年 12 月公司推出首代大模型 Gemini 1.0，6 月推出 Gemini 1.5，具体包括 Gemini Ultra（最强大的能力，处理复 杂任务）、Gemini Pro（平衡的性能、多功能）、Gemini Nano（紧凑、高效，已在 Pixel 设备上推出）、Gemini Flash（轻量级）四种版本。Gemini 从设计之初就是多模态模型，能无缝处理文本、代码、音频、图像和视频等多种输入形式。根据谷歌官方数 据，从自然图像、音频和视频理解到数学推理，Gemini Ultra 的性能在大型语言模 型 (LLM) 研发中使用的 32 个广泛使用的学术基准中的 30 个上超过了 GPT4。 Gemini 1.5 Pro 支持长达 200 万 Tokens 的上下文窗口输入，能够进行大规模低成 本高质量的数据处理。24Q3 公司针对有大规模运算需求的开发者和企业客户推出最 新的 Pixel 9 系列设备，其中包括 Gemini Nano 等先进的 AI 模型。 扩大 Gemini 渗透率，深度融入公司生态。Gemini 正在深度整合至安卓系统，显著 提升用户体验。例如，Gemini Live 功能让用户能够与 Gemini 自由对话，目前适用 于安卓设备，包括三星 Galaxy 系列。公司将继续与三星密切合作，为其最新设备提 供更多创新功能。公司所有月活超过 20 亿的 7 个产品和平台均已整合了 Gemini 模 型，其中包括最近突破 20 亿用户里程碑的谷歌地图。

持续投资 AI 基础设施，支撑公司在大模型领域的领先地位。AI 芯片方面，公司为客 户提供一系列 AI 加速器选项，包括多种英伟达 GPU 和自研的 TPU。根据 24Q3 Earnings Call，公司继续使用第六代自研 TPU Trillium，较 TPU v5e 相比，单芯片 峰值计算性能提升近 5 倍，能效提高超过 67%。公司是首批大规模提供 GB 200 的 公司之一，英伟达 Blackwell 平台将于 2025 年初登录谷歌云。 模型迭代及应用创新方面，Gemini 使用率稳步增长，并向更广泛领域扩展。近期， 谷歌将 Gemini 应用团队整合至谷歌 DeepMind，加速新模型的部署并简化后期培训 流程。根据 24Q3 团队持续推动 Gemini 模型功能提升，包括长文本理解、多模态和 Agent 功能。无论以何种标准衡量，token volume、API 调用、消费者使用率还是业 务采用率，Gemini 模型的使用率都在稳步增长。推动 Gemini 应用的广泛扩展，除 了谷歌自己的平台外，Gemini 在强劲需求推动下正广泛提供给开发人员，现已支持 在 GitHub Copilot 上使用，未来还将扩展至更多平台。此外，公司内部通过 AI 改进 编码流程，提高了生产力和效率。目前谷歌超过 25%的新代码由 AI 生成并经工程师 审核，这种效率提升有助于团队实现更快的迭代与创新。Notebook LM 即是由一支 专注小团队开发的广受欢迎产品，显示出广阔的发展前景。公司正打造 Astra 的多 模态 AI 项目，使 AI 能够看到并推理用户周围的世界，预计最快 2025 年推出。

云服务方面，24Q3 Earnings Call 公司吸引了包括大型企业在内的广泛客户群，带 动强劲增长。公司进一步扩展了高性能处理器支持，新增英伟达最新 GB200 GPU， 以支持更复杂的 AI 运算。此外，企业 AI 平台 Vertex 继续获得大客户应用，Snap 等 公司将 Gemini 多模态模型用于增强用户互动，MyAI 的用户互动量显著提升。此外， 谷歌云还为客户提供 BigQuery 结合 Gemini 的分析支持，实现实时决策，帮助客户 如 Hiscox 缩短复杂任务处理时间。公司与甲骨文的合作继续扩展，Oracle Database@Google Cloud 正在帮助更多企业整合多云环境。 AI 持续赋能搜索，助力广告商提质增效。根据 24Q3EarningsCall，24Q2 公司面向 所有美国用户推出全面升级的 AI Overview，能对搜索结果进行总结和概述，并在窗 口上下方提供广告。AI Overview 自 24Q3 在美国移动端显示搜索和购物广告，现已 在全球 100 多个国家和地区推出，每月将触达超 10 亿用户。AI Overviews 提高了 用户的粘性，而且人们搜索的长度及复杂度趋于提升，而谷歌搜索可以满足这方便 需求。

更新 AI 多模态搜索功能，在搜索方面，持续更新包括 AI Overview、Circle to Search 以及 Lens 等新功能，扩展搜索方式和搜索内容。Circle to Search 已在超过 1.5 亿 台安卓设备上使用，可用于购物、翻译文本和了解周围的世界，1/3 试用过 Circle to Search 的人现在每周都会使用，帮助公司提高了 18 至 24 岁用户的参与度。Lens 每月视觉搜索次数超过 200 亿次，是目前增长最快的搜索形式，其中 1/4 的搜索具 有商业属性。 针对广告商的服务，谷歌为广告客户提供了强大的 Gemini 工具，使其能够大规模 创建和测试更多种类的相关创意内容。奥迪等客户从现有的长视频中生成不同长度 和方向的视频、图像和文本资产，优化其广告覆盖、流量和预订，带动网站访问量增 长 80%，点击量提升 2.7 倍，有效促进了销售。近期公司基于最先进的文生图模型 Imagen3，升级了广告中的图片生成功能。该模型结合多个行业的广告数据进行优 化，帮助广告客户为 PMax、DemandGen、App 广告和展示广告系列生成更高质量 的图像素材，以提升广告活动的效果。 优化媒体购买。AI 驱动的营销活动使广告主能够更快速地获得反馈，评估创意的有 效性并灵活调整媒体购买策略。通过使用 DemandGen，DoorDash 测试了图片与视 频的组合，在谷歌和 YouTube 的视觉沉浸式展示中实现了更大影响，与单一视频广 告活动相比，转化率提升了 15 倍，同时每次行动成本降低了 50%。增强衡量工具。 本季度，公司向更多客户推广了开源营销组合模型 Meridian，帮助广告主更全面地 衡量跨渠道预算的效果，从而推动业务成果的提升。

（五）Meta：AI 推荐机制效果显著，LlaMA4 的小模型将于 25 年发布

根据24Q3 Earnings Call，Meta AI月活超5亿，可使用的国家数及语言数增多。AI驱 动的信息流和视频推荐推动今年Facebook时长增长8%、Instagram时长增长6%。 超过1百万广告商使用公司Gen AI 工具制作了超1500 万条广告。公司估算使用图 像生成的企业的转化率提高 7%。 新推荐机制带来显著效果，还将打通跨应用数据。根据24Q3 Earnings Call，以往， 公司各产品有独立的排序和推荐系统，即使扩大模型参数量或计算能力，效果也并 不会相应提升。去年，受到大语言模型scaling law的启发，公司研发了新的排序机 制，能从更大数据集中提升学习效率。公司已将新架构用于Facebook视频排序模型， 从而提高推荐相关度，提升用户时长。公司也在探索这些模型是否可用于其他产品 提升其推荐能力。同时，也将在模型中引入跨应用数据，从而将用户在不同应用的 数据打通，提升跨产品的推荐精准度。未来即使通过更小的推荐模型，也能产生很 好的推荐效果。

LlaMA 4的一个较小模型有望于2025年初发布。根据24Q3 Earnings Call，LlaMA今 年使用量快速增长，近期发布LlaMA3.2，包括用于端侧的小模型及开源多模态模型， 公司也在持续扩大使用场景，提升易用性、降低使用门槛，包括与美国公共部门合 作。LlaMA3已是行业拐点，LlaMA4也即将到来，LlaMA4正在远超10万H100卡的集 群上训练。预计一个较小的LlaMA4模型预计在2025年初率先就绪，预计将在多方面 产生影响力，包括新模态、能力、更强的推理、更快速，仍会以开源形式呈现。 Reality Labs与AI结合取得很好的进展。Ray-Ban Meta眼镜与AI结合，用户除了可 以拍照、录视频、听音乐、打电话，还可以实时向AI提问、翻译等。

持续扩大AI模型应用领域。根据24Q3Earnings Call，随着公司在更多国家和语言中 推广Meta AI，用户的使用量有显著提升。公司对AI模型的改进，以及近几个月引入 的增强功能，使得Meta AI更有用且更具吸引力。最近，Meta引入语音功能，使用户 能够以更自然的方式与Meta AI交流，该功能已在美国、澳大利亚、加拿大和新西兰 的英语用户中全面推广。在美国，用户还可以上传照片到Meta AI，以更深入地了解 这些照片，创建帖子的标题，并通过简单的文本提示添加、删除或修改图片内容，这 些都是基于公司的首个多模态基础模型Llama 3.2构建的。 AI赋能全矩阵产品，后续商业化增长方面，短视频将带来更多广告机会，同时推荐 系统迭代将提高转化率。（1）Facebook内视频形式持续向短视频转移（即播放量持 续提升），导致视频曝光量增长快于整体视频时长增长，将带来更多广告机会，尤其 是目前视频变现率还较低。同时，公司还在优化Facebook和 Instagram上广告的时 间和位置。在不增加广告数量的情况下提高转化率。（2）通过新模型将提高广告效 果，例如使广告系统考虑用户看到广告前后的行为，上半年采用新模型后，在选定 的细分市场测试，广告转化率大概提升2~4%。 内容商业化能力提升，AI助力广告提质增效。Advantage+ 解决方案（包括广告创意 工具）继续保持强劲势头。使用公司基于 AI 的生成式图像扩展、背景生成和文本生 成工具的广告客户留存率很高，而且这些工具在早期阶段就已经为广告客户带来业 绩提升。近期开始测试首个视频生成功能（视频扩展和图像动画），预计明年初将更 大范围推出。

（六）亚马逊：AI 年化收入达数十亿美元，AWS 略提速，利润率进一 步增长

AWS进行全栈AI布局。 在底层，AWS是首个通过EC2 P5e实例提供NVIDIA H200 GPU的主要云服务提供 商。AI芯片方面，根据24Q3Earnings Call，公司自主研发的芯片，包括用于训练的 Trainium和用于推理的Inferentia，以提供更佳的AI工作负载性价比；最新Graviton4 处理器的新型Amazon EC2实例，性能比前代提高30%，内存带宽增加75%。云服务 平台方面，根据24Q3Earnings Call，SageMaker的HyperPod功能可自动将训练工作 负载分布到超过1000个AI加速器上，训练时间缩短多达40%。 在中间层，Amazon Bedrock提供广泛的基础模型选择和关键能力模块，包括Jamba 1.5系列、Claude 3.5 Sonnet、Llama 3.2、Mistral Large 2以及多个Stability AI模型； AWS推出了Oracle Database@AWS，能够轻松快速地将Oracle工作负载迁移到 AWS的专用基础设施上，几乎不需要对数据库或应用程序进行更改。 在应用层，Amazon Q在代码领域竞争力显著。根据24Q3 Earnings Call，Amazon Q拥有行业中报告最高的多行代码建议接受率。Amazon Q新增了多项功能，在迁移 超过30,000个应用至Java JDK新版本过程中，帮助亚马逊团队节省了2.6亿美元和 4500人年（developer year）。 生成式AI服务帮助客户和合作伙伴提高生产力。根据24Q3，AWS与多家大型企业签 订了云服务协议，包括澳新银行集团、Booking.com、Capital One、Datadog、Epic Games、迅销集团、Itaú Unibanco、Luma AI、澳洲国民银行、索尼、T-Mobile、 丰田和Veeva等；越来越多企业扩大其云平台的使用范围，例如与澳新银行集团、 Booking.com和丰田等的最新客户交易。企业正从本地基础设施向云迁移，以节约资 金、加快创新速度。

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