2025年资本开支视角下的科技股投资机会

美股科技股业绩如何兑现

当前美股公司资本开支大幅扩张的主要在互联网科技领域

当前美股公司资本开支能大幅扩张的主要集中在互联网科技领域，因此科技领域重点关注互联网龙头资本开支扩张后哪些行业及公司能够受益。AI产业趋势加成下，美股公司能大幅度提升资本开支的主要是互联网科技龙头（无论是绝对体量还是相对增速趋势均是如此）。美股公司资本支出TOP10中亚马逊、微软、谷歌、脸书位居前四，近一年资本支出合计超2500亿美元，占前十公司资本开支总额的65%，同比增速总体也高于其他公司，并且未来或有望进一步加大资本支出。

资本开支陆续走高与涉AI业务表现有关，2024年共振向上

2023年下半年美股四大互联网厂商先后增加资本开支，节奏或与公司涉AI业务显著改善的时间节点有关，最终在2024年资本开支开始共振向上。2023年下半年起，微软、谷歌、亚马逊、META陆续大幅提升了资本开支，在节奏上可能与公司云或涉AI业务显著改善的时间节点有关，2022年云业务的疫情红利逐步消退，2023年下半年在AI成熟度提升的背景下获得新的增长动能，四大厂商云业务收入再度实现持续的高增长，提振了其扩大的资本开支意愿和信心。并且资本开支2024年实现共振向上，所以我们重点关注有哪些领域及公司在2024年互联网大厂增加资本开支后受益，并且兑现了业绩。

美股互联网大厂资本开支的大致投向可分为两大类

从2024年美股四大互联网大厂资本开支的投向上看，大致可以分为服务器、数据中心两大部分，其中细分领域以GPU、CPU、存储/内存、电力系统、散热系统、网络设备等部分的占比相对较高。

数据中心产业链各环节营收同比表现：交换机、光模块相关高增长

从数据中心产业链营收表现看，同比增长较高的主要集中在高附加值领域如交换机、光模块相关领域；而连接组件、电力系统环节营收同比也出现一定改善；部分领域同比增速较低如运营商，可能与相关公司业务偏多元有关（涉及业务的营收占比较小、传统业务拖累）；而IDC运营/租赁商营收增速略有疲态，可能与互联网大厂自建数据中心逐渐起量、小厂算力需求目前偏低、租赁商“内卷”有关。

国内科技龙头资本开支扩张，A股哪些公司受益

中国互联网大厂现阶段的资本开支增速也相对较高

中国互联网大厂现阶段资本开支同比增速也相对较高，尤其阿里、字节未来新资本开支计划保持了高增长。中国互联网大厂（阿里、腾讯、字节）资本开支TTM排名也位列国内TOP10，三家合计约为353亿美元（估算值仅供参考），同比数据更为突出，增速明显高于TOP10的其他公司。往后看，阿里、字节新资本开支计划更激进，后续若腾讯涉AI业务能继续明显改善，腾讯也有望进一步加码，提振市场预期。

部分中国互联网大厂业务结构(AI赋能的业务也呈高增长)

中国互联网大厂部分受益AI的业务同样呈现高增长。阿里巴巴CEO表示，云智能集团2025年一季度收入同比增速接近18%，连续三个季度持续向上修复，其中AI相关产品收入连续七个季度实现三位数增长。腾讯2024年全年数据上看，营销及广告服务相关业务呈现高增长。在谈及2024Q4营收增长时，腾讯CEO表示主要受益于 AI 赋能的广告平台升级、视频号用户参与度提升以及长青游戏的增长，并且提到要通过加大AI支出，提升广告业务的效率及游戏的生命周期。

阿里、腾讯资本开支在2024年Q4大幅加速向上

阿里巴巴、腾讯控股的资本开支（TTM）在2024年Q4出现大幅增长，与美股类似，AI赋能效果较强的业务收入持续向好的表现可能在较大程度上增强了资本开支扩张的意愿。阿里巴巴提到，2024Q4公共云业务收入增速较快，在AI基础设施方面会加大投入以提升AI领域的云采用量，维持市场领先地位；在2025年到2027年内计划投入超过3800亿元用于AI和云计算基建。腾讯表示，2024Q4广告业务受益于AI赋能，并且加大AI投资是为了通过提升广告业务效率及游戏生命周期而带来持续回报。如果AI赋能的相关业务能保持较好增长，国内大厂资本开支有望进一步加码，相关受益板块的投资机会值得重视。

交换机、国产链CPO、散热等细分环节的潜在空间较大

从股价表现来看，交换机、散热潜在空间较大（交换机业绩2025Q1出现起量迹象，估值业绩有望双升，散热环节参考美股最终板块业绩均录得较大增长，而目前拔估值程度较小，并且液冷渗透率空间还较大）。国产链CPO有望在北美链CPO历史可观股价涨幅映射下进一步增长。算力租赁需要谨慎，类似美股，我们看到相关板块业绩整体也较弱，而24年四季度以来估值提升又较多。

A股还有什么行业在扩大资本开支，哪些领域可能受益

当前来看，资本开支扩张的行业有电子、铁路公路、电力、煤炭等

当前来看，2025年Q1资本开支同比增速居前且绝对额较2024年同期增加在10亿元以上的行业有：TMT中的IT服务、消费电子、元件、光学光电子；公用事业中的铁路公路、电力(主要是核电)；周期板块中的煤炭开采、普钢。

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