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美股科技股复盘&24Q3业绩总结与展望：Q3业绩仍较强，收入略提速，AI驱动云超预期，指引延续保守。股价复盘。24 年 8 月以来美股科技股整体表现出很强的韧性，股价走平或进一步创新高，一方面各公司业绩具有 韧性，另一方面市场对 AI 显现较强的耐心。展望未来，美股公司业绩仍显韧性，AI 为云业务带来增量，广告、 电商、订阅总体稳健增长，同时通过控成本费用推动利润率提升；各公司对后续指引相对保守，实际可能会略好 于预期。需要关注的是，随着资本开支增加带来折旧摊销增加，将逐渐影响利润增长。AI 技术迭代进程放缓，商 业化主要体现在云计算增量，业务端渗透加深，通过推荐系统带来的增效正在体现（主要是驱动用户活跃度和广 告转化率提升），在 Copilot 及其他方面的商业化应用逐步展开。

24Q3 业绩延续较强势头，收入略提速，利润率继续提升。根据各公司财报，24Q3 美股主要头部科技公司总收入 同比增长 13.9%，合计净利率 23.2%，同比+2.8pct/环比+1.6pct。微软：业绩延续增长，收入同比+16.0%，净利 润同比+10.7%，Azure 同比+33%。亚马逊：营收同比+11%，净利率 9.6%（YoY+2.7pct），电商回升，AWS 略 提速。谷歌：收入同比+15%，净利润同比+34%，云收入同比+35%超预期。Meta：收入同比+19%，净利润同比 +35%，利润率提升明显。Netflix：延续强劲，收入同比+15%，净利润同比+40.9%，平均付费会员数同比+15%。

细分行业中，云强劲，广告/电商/订阅稳健。根据各公司财报，用户数/订阅数维持环比增长：M365 商业版、消 费版订阅数同比+8%、10%，Netflix 期末付费会员数同比+14.4%，Meta DAP 同比+4.8%。广告：增速放缓但仍 较强；谷歌、Meta 广告收入同比+10.4%、18.6%，电商/零售、游戏/娱乐、金融等驱动增长，AI 赋能逐渐显现。 电商：电商回暖，国际业务亮眼，盈利进一步提升。云计算：收入延续提速，利润率进一步提升，AI 贡献扩大； 亚马逊 AWS、谷歌云收入再提速，盈利提升明显，微软 Azure 维持高增。

24Q4 及后续展望：业绩指引延续保守，延续高资本开支，环比增速放缓。根据各公司 Earnings call，微软预计 FY25Q1 收入同比+10%~11%；亚马逊指引 24Q3 收入同比+7.6%~10.8%；Meta 指引 24Q4 收入同比 +12.2%~19.7%；Netflix 预计 24Q3 营收同比+15%；苹果预计 FY24Q4 收入同比中低个位数增长。资本开支方 面，24Q4 维持高资本开支指引，但环比增长放缓，预计 2025 年也将增长，将平衡资本开支投入与成本控制。 

美股公司业绩总体具韧性，二级市场对 AI 也表现出较强耐心，总体估值提升。根据彭博一致预期，英伟达 FY26 PE 估值在 35 倍；苹果、微软、亚马逊 25 年 PE 估值在 30 倍左右；谷歌、Meta 25 年 PE 估值在 20-23 倍。