2024年美股科技股观察：海外硬科技23Q4业绩回顾

一、AI 算力产业链景气度高

1. 晶圆代工：AI 需求增长拉动业绩复苏，对 AI 展望乐观

台积电营收在2023年连续4个季度同比下滑，但在AI行业需求增长推动下，23Q4收 入降幅已收窄。在23Q4 Earnings Call中，公司预计24Q1收入中值同比+10%（24Q1 实际收入同比+13%），预计2024年业务逐季增长，全年收入将增长20%~25%（24Q1 最新预测维持不变）。根据23Q4 Earnings Call，AI处理器（不含网络及其他）收入 仅占小个位数，但公司预计其复合增长50%，到2027年收入贡献有望达15%~20%； 在24Q1 Earnings Call中，公司预计2024年AI处理器的收入贡献将增加1倍以上，占 总收入的比重将达到10%~15%，并预计接下来5年内AI处理器CAGR将达50%，到 2028年其收入占比将超过20%。先进封装方面，根据台积电23Q4 Earnings Call，由 于需求十分强劲，2023年先进封装产能翻倍，2024年将继续扩大，但预计供不应求 的情况将持续到2024年；公司预计未来几年CoWoS、3D IC、SoIC各自的年复合增 长率将超过50%。 从行业趋势来看，台积电在24Q1最新预测中下调了关于2024年的行业预期，主要由 于宏观经济和地缘政治的不确定性可能进一步打压消费端信心和终端市场需求。在 23Q4 Earnings Call中，台积电预测2024年整体半导体（不包括存储器）市场将同比 增长超10%（24Q1最新预测约10%），其中代工行业增速有望达20%（24Q1最新预 测15%~20%）。

2. AI 芯片：AI 训练及推理推动算力需求扩增，英伟达 GPU 仍供不应求，AMD 上 修 GPU 收入指引，Intel AI 产品能力持续增强

英伟达加速计算和AI平台需求持续扩增，驱动数据中心收入创新高；预计新一代产 品仍将供不应求。FY24Q4数据中心收入同比增长超4倍至184亿美元，收入占比达 83%，公司预测过去一年40%的数据中心收入来自AI推理需求，并预计FY25Q1数据 中心收入将环比增长，新一代产品仍将供不应求。公司预计未来数据中心基础设施 规模将在五年内翻倍，代表着每年数千亿美元的市场机会。24年3月，英伟达推出 GB200超级芯片，每颗GB200包含1颗Grace CPU和2颗Blackwell GPU；相较H100， GB200在大型语言模型推理、训练方面的性能分别提升30倍、4倍，同时能耗降低25 倍。目前Blackwell的客户包括亚马逊AWS、戴尔、谷歌、Meta、微软、OpenAI、 Oracle、特斯拉和xAI，基于Blackwell的产品预计于今年晚些时候发布。 AMD数据中心收入强劲回升，上调24年GPU收入指引。23Q4数据中心收入同比 +37.9%至22.8亿美元，增速较上一季度强劲回升，收入占比持续升至37%，其中GPU 业务大幅增长，超出公司此前4亿美元的预期。AMD预计2024年数据中心业务有望实现双位数增长，并将2024年GPU收入指引从20亿美元上修至35亿美元，且不排除 继续上修的可能。MI300X系列产品于23Q4实现量产，得到多家大型云计算提供商、 主要OEM及众多领先AI开发商的支持，客户包括微软、Meta、甲骨文、戴尔科技、 惠普、联想、Supermicro、Arista、博通和思科等。AMD认为2024年是多年AI应用周 期的开始，到2027年，数据中心AI加速器的市场规模将增长至约4,000亿美元。

Intel数据中心和人工智能收入降幅进一步收窄，加速芯片订单超20亿美元。23Q4数 据中心和人工智能业务降幅进一步收窄，收入同比-4.5%/环比+4.5%，公司加速器产 品线在23Q4环比两位数增长，目前远超20亿美元，且仍在增长。Intel预计数据中心 收入24Q1环比两位数下滑，2024年将改善；预计CPU计算增速将恢复至历史正常水 平，加速器产品组合将远超20亿美元。产品方面，第四代至强可拓展处理器自2023 年初推出后已出货250万片，其中1/3需求由AI驱动；第五代Xeon处理器AI推理性能 较第四代提高42%，已在阿里巴巴全面上市，并于2024年2月向OEM厂商发货；第 六代Xeon处理器将于24Q2发布。AI芯片方面，24年4月新发布的AI加速卡Gaudi 3对 标英伟达H100，将于24Q2向OEM供货，并于24Q3正式上市，客户和合作伙伴包括 NAVER（韩国互联网巨头）、博世、IBM、Ola等。AI PC方面，公司预计2024年出货 量将达4,000万台。

3. 存储：受 AI 服务器需求增长、移动端需求复苏、ASP 上升推动，存储公司业 绩持续改善

AI服务器的需求正推动HBM、DDR5和数据中心SSD的快速增长。目前主流AI芯片 产品基本都配备了HBM，据科创板日报，HBM在AI服务器成本中约占9%。从HBM 市场格局看，据TrendForce数据，2022年SK海力士领先，市占率50%，三星占40%， 美光占10%。据科创板日报，2023年SK海力士基本垄断了HBM3供应，今年其HBM3 与HBM3E的订单也已售罄。据证券时报，今年3月，英伟达CEO黄仁勋表示有意采 购三星的HBM芯片。 新产品方面，SK率先量产第五代AI存储芯片HBM3E DRAM，应用于英伟达H200等 新产品；公司预计今年HBM3E需求强劲，并推动HBM4产品步入正轨。根据科创板 日报，三星已开发出业界首款12堆栈HBM3E DRAM，预计今年上半年量产。

SK海力士以23Q1为底部，营收环比持续改善，23Q4收入同比+47%，环比+25%， 亏损连续3个季度收窄并于23Q4营业利润扭亏为盈，同时库存水位持续改善。23Q4 DRAM、NAND收入同比分别增长60%、42%，其中主力产品DDR5 DRAM和HBM3 收入分别同比增长超4倍和5倍。公司预计24Q1 NAND Bit出货量环比增长约5%， DRAM Bit出货量环比减少约15%，NAND及DRAM ASP将持续改善，预计2024年 DRAM和NAND Bit需求均呈15%~20%同比增长。2024年公司将增加资本支出，生 产重心放在HBM等高端存储产品上，目标到2030年出货量达每年1亿颗。 三星电子近几个季度业绩持续复苏，存储芯片价格上涨起到积极作用。23Q4内存业 务收入同比+29%/环比+49%，DRAM和NAND库存加速正常化，DRAM恢复盈利。 三星预计未来需求将集中在先进节点，内存存储业务计划将重点放在基于尖端节点 竞争力的盈利能力上。 美光FY24Q2收入同比+58%明显回升，在连续5个季度亏损后首次盈利；DRAM、NAND价格呈提升趋势，HBM3E开始创收，HBM 24年产能已售罄，25年绝大部分 产能已分配完毕。从场景来看，23Q4来自数据中心领域的营收增长是最为迅猛，环 比增长超过1倍。2024财年公司业绩增长动力仍主要来自于DRAM和NAND Flash的 价格上涨及需求的增长，HBM收入贡献还比较有限。公司预计，2024年DRAM和 NAND价格会进一步上涨，2025财年将实现创纪录的收入，同时客户的库存已经减 少，急需补充新品。 西部数据FY24Q2收入同比降幅收窄、环比增长10%，Flash产品毛利率一年以来首 次转正，且库存处于四年来最低水平；公司预计2024年Flash行业需求将增长15%， 减产仍将继续，收入增长将主要由价格提升驱动。

4. AI 服务器及机架受益于需求增长，增势强劲且有望延续

戴尔AI服务器FY24Q4收入达8亿美元，AI服务器业务收入占总收入比例提升至约4%； 订单环比增长近40%，积压订单环比增长近一倍达到29亿美元。戴尔预计AI硬件和 服务的全球TAM有望于2027年达到1,520亿美元，2023~2027年CAGR为20%。 超微电脑FY24Q2营收同比增长超1倍至36.6亿美元，主要由GPU和相关关键系统组 件的强劲需求和持续改善的供应条件所驱动。根据FY24Q2业绩指引，超微电脑将 FY2024收入指引从100~110亿美元上修至143~147亿美元，预计现有AI产品组合规 模扩大1倍以上，AI机架产能持续提升，预计到2024年上半年机架总产能可达5,000 个/月。

5. 网络：AI 驱动收入明显增长，未来一年展望较乐观

博通FY24Q1半导体解决方案收入同比+4%至74亿美元，占总收入的62%，其中网络 业务收入同比+46%，占半导体收入的45%；网络业务增长主要由超大规模客户对定 制AI芯片的强劲需求驱动。近两年AI在半导体领域的收入占比提升超2倍，公司将 FY2024半导体AI收入指引从75亿美元上调至100亿美元以上（其中定制AI芯片占 70%，交换芯片/路由器占20%），AI收入占半导体总收入的比重将从原先的25%提 升至35%，占公司总收入比重将提升至20%。 Marvell FY24Q4数据中心业务收入同比+54%至7.7亿美元，占总收入的54%；AI收 入占公司总收入的比重从FY2023的3%大幅提升至FY2024的10%以上。公司预计未 来一年数据中心业务将较大增长。

二、消费电子需求温和复苏，关注 AI 新产品进展

消费电子23年整体结构性复苏，而从台积电发布的一季报来看，24Q1行业增速不及 预期。根据台积电24Q1 Earnings Call，智能手机温和复苏，PC触底反弹、缓慢复 苏，AI数据中心需求强劲、传统服务器需求缓慢，IoT、消费端较为低迷，汽车库存 持续调整。接下来各家公司会陆续发布业绩，对消费电子整体展望会更清晰，后续 主要关注AI PC进展（24H2体现会更明显）。

1. 手机：需求呈复苏迹象，2024 年出货量有望小幅增长

终端需求方面，苹果iPhone收入增速连续两个季度改善，FY24Q1 iPhone收入同比 +6.0%，iPhone 15系列需求强劲，全球多个新兴市场创下营收新高，活跃装机量、 换机升级用户数量均创下纪录，美国用户满意度高达99%；公司预计在剔除FY23Q2 供应限制解除带来的50亿美元增量影响后，FY24Q2 iPhone收入同比基本持平。 产业链方面，台积电23Q4来自智能手机的收入环比增长27%，占总收入比重达到 43%，同比、环比均有提升；24Q1智能手机收入环比下滑16%，公司在24Q1 Earnings Call上表示智能手机市场需求正在温和复苏。美光FY24Q2移动端业务收入环比+24% 至16亿美元，公司预计2024年智能手机销量增速将保持在1%~5%，AI手机的DRAM 容量较非AI旗舰手机增加50%~100%，将带来内存和存储机会。SK海力士预计2024 年手机出货量增速为5%左右，随着旗舰产品需求的增加，对高密度和高规格的移动 存储器需求也将增加。西部数据在FY24Q2 Earnings Call上表示，第二波AI驱动的 存储部署浪潮将引发客户端和消费类设备的更新周期，并在未来几年重新加速PC、 智能手机、游戏和消费类内容的增长。

2. PC：库存水平常态化推动 PC 市场好转，AI PC 有望成为 2024 年新驱动

终端需求方面，戴尔FY24Q4客户端业务降幅同比收窄，收入同比-12%、环比-5%。 戴尔认为，由于企业和大客户在支出方面依然谨慎，短期内PC市场仍将疲软，预计 2024年PC市场机会将优于2023年（主要由2024年下半年驱动），并看好AI对PC市 场的长期影响；长期的AI发展方向是内部部署，PC的重要性将提升。苹果Mac收入 增速转正，同比+0.6%、环比+2.2%，搭载M3芯片的iMac和MacBook Pro需求强劲， 购买Mac的客户中近半数为新客户。 处理器方面，Intel 23Q4客户端计算收入显著转暖，收入同比+34.4%、环比+12.4%， 连续三个季度实现双位数环比增长。Intel预计随着PC需求和使用率的市场信号保持 积极，2024年PC TAM将以低个位数增长；公司认为AI PC时代设备价值将进一步提 高，并对长期TAM预测充满信心。AMD 23Q4 CPU销量增长驱动客户端收入保持高 增，同比+61.8%，目前已出货数百万台搭载锐龙处理器的AI PC。公司预计AI PC或 将驱动2024年PC市场规模小幅增长，其中下半年增长将更为突出。 存储方面，美光预计PC市场在经历两年双位数下滑后，2024年PC销量将实现低个 位数增长；下一代AP PC的DRAM容量较普通PC提升了40%~80%，公司预计下一 代AI PC将会增长，并在2025年成为整个PC市场的重要组成部分。SK海力士预计 2024年PC出货量增速为5%左右，由替换需求和Windows升级所驱动；AI PC对内存容量的需求将是目前PC的2倍以上，预计将推动PC替换需求和内容的长期增长。

3. 汽车：收入环比增长，大量采用 AI 已成趋势

英伟达FY24Q4汽车业务收入同比-4.4%、环比+7.7%，环比增长主要由自动驾驶平 台销售收入增长推动，同比下降主要由AI驾驶舱解决方案销售收入同比下滑所致， 部分被自动驾驶平台收入的增长抵消；FY24Q4多个汽车品牌宣布将基于NVIDIA平 台推出新汽车，包括理想汽车、长城汽车、ZEEKR、吉利旗下的高端电动汽车子公 司以及小米电动汽车。英伟达在FY24Q4 Earnings Call上表示，汽车、医疗保健和金 融服务等垂直行业的企业大量采用AI是过去一年的显著趋势之一，这些行业目前已 有数十亿美元规模。 Intel 23Q4 Mobileye业务收入同比、环比分别上升12.7%、20.2%；在CES 2024上， Mobileye宣布已获得一家西方主要汽车制造商的一系列量产项目合作，公司预计该 合作将为Mobileye业务带来超70亿美元的收入，是其在2023年全年创纪录收入的3.5 倍多。 台积电23Q4来自汽车芯片的收入环比增长13%，占总收入的5%；24Q1汽车芯片收 入与上季度持平，占总收入的6%，公司在24Q1 Earnings Call上表示汽车库存仍在 持续调整，并预计24年汽车终端市场将有所下滑。

三、各细分领域表现及趋势展望

（一）晶圆代工：先进制程贡献收入占比超 60%

从制程来看，23Q4~24Q1台积电先进制程收入占比已超过60%，总体呈提升趋势。 23Q4~24Q1台积电分别实现收入196.2亿美元（YoY-1.5%）、188.7亿美元 （YoY+12.9%）；3nm工艺分别贡献台积电晶圆总收入的15%、9%，先进制程（7nm 及以下）收入分别占晶圆总收入的67%、65%，同比分别增长13pct、14pct。 从应用场景来看，HPC占比持续提升，手机24Q1收入季节性下滑。23Q4来自HPC、 智能手机、汽车芯片的收入分别环比增长17%、27%、13%，来自IoT、DCE、其他 的收入环比下降29%、35%、16%；24Q1智能手机收入受季节性因素影响环比下滑 16%，HPC收入环比+3%维持增长。从收入占比情况来看，23Q4来自HPC、智能手 机、IoT、汽车、DCE（数据通信设备）、其他的收入分别占总收入的43%、43%、 5%、5%、2%、2%；24Q1 HPC收入占比进一步提升至46%，智能手机收入占比下 滑至38%。

从地区结构来看，北美仍占主导，收入占比约7成。23Q4~24Q1北美收入分别占总 收入的72%、69%，中国收入占比分别为11%、9%，亚太地区收入占比分别为8%、 12%，日本、EMEA（欧洲、中东和非洲）收入占比均保持在5%左右。 展望未来，台积电预计2024年N3收入将增长超2倍，N2有望于2025年量产；资本支 出的70%~80%将用于先进制程技术。根据23Q4 Earnings Call，台积电预计2024年 业务逐季增长，全年收入将增长20%~25%（24Q1最新预测维持不变）；AI处理器 （不含网络及其他）收入23Q4仅占小个位数，但公司预计复合增长50%，到2027年 收入贡献有望达15%~20%。根据24Q1 Earnings Call，公司预计2024年AI处理器的 收入贡献将增加1倍以上，占总收入的比重将达到10%~15%，并预计接下来5年内AI 处理器CAGR将达50%，到2028年其收入占比将超过20%。

先进制程方面，公司在23Q4 Earnings Call上预计2024年N3收入将增长2倍以上，占 总收入15%左右；N2有望于2025年实现量产，增产曲线与N3相似；公司另研发带有 后置电源导轨的N2，在性能、成本和成熟度等维度更适合特定的HPC应用，预计将 于2025年下半年上市，并于2026年量产；N3P PPA与Intel 18A相当，但比友商更早 发布，成本更低。随着业务的复苏，公司预计2024年产能利用率将上升，但由于低 毛利率的N3的收入贡献将提升，预计2024年毛利率将被稀释3~4个百分点。为此， 台积电制定了一项转换策略，即一部分N3产能由N5产线来支持，该转换策略在中长 期内将提升资本效率，但短期需要投入一定成本；大部分的转换将在2024年下半年 进行，预计将在24H2稀释毛利率约1~2个百分点。 先进封装方面，根据23Q4 Earnings Call，2023年先进封装产能翻倍，2024年将继 续扩大，公司预计未来几年CoWoS、3DIC、SoIC各自的年复合增长率将超过50%。 根据24Q1 Earnings Call，CoWoS供不应求状况延续，今年产能增加1倍以上仍无法 满足客户需求，正在利用合作伙伴满足客户需求；预计3DIC从今年开始增长。

资本支出方面，根据23Q4及24Q1 Earnings Call，台积电预计2024年资本支出为 280~320亿美元，其中70%~80%将用于先进制程技术，10%~20%将用于特殊制程 技术，10%将用于先进封装、测试、掩膜制造和其他方面。 从行业来看，23Q4台积电对行业展望乐观，24Q1下调预期。2023年，由于全球宏 观经济疲软，通胀和利率高企，全球半导体库存调整周期延长，半导体（不包括内 存）行业同比下降约2%，代工行业同比下降约13%；在经历了2023年的库存大幅调 整和低基数之后，在23Q4 Earnings Call中台积电预测2024年全年整体半导体（不 包括存储器）市场将同比增长超10%（24Q1 Earnings Call预期增速修正为约10%）， 代工行业预计同比增长约20%（24Q1 Earnings Call预期增速下调至15%~20%）。

（二）AI 芯片：需求持续扩增，展望较乐观

AI模型及应用推动算力需求增长，数据中心业务进入高速增长期。从收入来看，英 伟达同比增速持续攀升，AMD增速转正并大幅回升，Intel降幅进一步收窄；盈利能 力方面，AMD、Intel数据中心经营利润率持续回升。 英伟达FY24Q4总收入达221.0亿美元，其中数据中心、游戏、专业视觉、汽车、OEM 及其他业务分别实现收入184.0亿美元（YoY+409.0%）、28.7亿美元（YoY+56.5%）、 4.6亿美元（YoY+104.9%）、2.8亿美元（YoY-4.4%）、0.9亿美元（YoY+7.1%）， 分别占总收入的83.3%、13.0%、2.1%、1.3%、0.4%。FY24Q4数据中心收入同比 +409.0%、环比+26.8%至184亿美元，主要得益于用于LLM、推荐引擎和生成式AI应 用的训练和推理的Hopper GPU计算平台以及InfiniBand端到端网络解决方案的出货 量的增加；生成式AI和LLM的训练和推理推动驱动数据中心快速增长，公司预测过去 一年40%的数据中心收入来自AI推理需求。

AMD 23Q4总收入达61.7亿美元，其中数据中心、客户端、游戏、嵌入式业务分别实 现收入22.8亿美元（YoY+37.9%）、14.6亿美元（YoY+61.8%）、13.7亿美元（YoY16.8%）、10.6亿美元（YoY-24.3%），分别占总收入的37.0%、23.7%、22.2%、 17.1%。23Q4数据中心收入同比+37.9%、环比+42.8%创新高，主要得益于AMD Instinct GPU和第四代AMD EPYC CPU的强劲增长；经营利润同比+50.0%、环比 +117.6%至6.7亿美元，经营利润率同比+2.4pct、环比+10.0pct至29.2%；23Q4数据 中心GPU业务大幅增长，超出公司此前4亿美元的指引，主要得益于MI300X在AI客 户中的快速增长。 Intel 23Q4总收入为154.1亿美元，其中客户端计算、数据中心和人工智能、网络和 边 缘计算 、 Mobileye、 Intel代 工服务 、其他 业务 分别实 现收 入 88.4亿美 元（YoY+34.4%）、39.9亿美元（YoY-4.5%）、14.7亿美元（YoY-38.5%）、6.4亿美 元（YoY+12.7%）、2.9亿美元（YoY+63.5%）、1.8亿美元（YoY-29.1%），分别 占总收入的57.4%、25.9%、9.5%、4.1%、1.9%、1.2%。数据中心和人工智能业务 23Q4实现收入39.9亿美元，同比-4.5%、环比+4.5%，服务器业务实现环比双位数增 长，收入增长主要得益于单位TAM的提升、市场份额的稳定以及平均核心密度上升 导致的Xeon平均售价提高；经营利润同比-90.7%、环比+9.9%至0.8亿美元，先进节 点开发成本持续影响盈利能力；经营利润率同比-18.1pct、环比+0.1pct至2.0%。

产品方面，各公司持续升级迭代新产品，为AI和HPC工作负载提供支持。英伟达计 划在24Q2首次出货H200，其推理性能接近H100的两倍；推出专为数据中心的AI优 化网络而设计Spectrum-X产品，与传统以太网相比，AI优化的网络性能提升了1.6倍； 24年3月，推出GB200超级芯片，相较H100，GB200在大型语言模型推理、训练方 面的性能分别提升30倍、4倍，同时能耗降低25倍。AMD 23Q4 MI300XAI加速器量 产出货，并进一步扩大AI软硬件生态系统；发布新版本生成式AI优化软件堆栈开源 ROCm 6，并拓展对ROCm软件的支持；云和超算方面，拓展第三代AMD EPYC处 理器家族并推出6款全新CPU产品。Intel第五代Xeon处理器AI推理性能较第四代提 高42%，第五代Xeon处理器已全面上市并于2024年2月供货；产品Sierra Forest和 Granite Rapids即将推出，Clearwater Forest也已入厂；Gaudi 3于2024年4月推出， 其拥有4倍的处理能力和2倍的网络带宽，以实现更大规模的卓越性能。

客户方面，23Q4加速计算和AI平台需求持续扩增。英伟达的客户主要为大型云厂商 和消费类互联网公司；AMD MI300X加速器系列得到大型云计算提供商、OEM及AI 开发商的大力支持；Intel加速器产品线超20亿美元。英伟达数据中心收入主要由大 型云厂商、消费类互联网公司贡献，FY24Q4云服务商贡献数据中心总收入超50%， 企业软件公司、各大垂直行业公司积极将AI与具体业务结合，构建垂直行业模型或 产品。AMD MI300X加速器系列得到多家大型云计算提供商、所有主要OEM及许多 领先AI开发商的大力支持，客户包括微软、Meta、甲骨文、戴尔科技、惠普、联想、 Supermicro、Arista、博通和思科等，客户反应积极，公司正积极提高产量；云和超 算方面，2023年有超过800个基于AMD EPYC CPU的公共云实例可用，公司预计 2024年该数字将进一步增长。Intel 2024年加速器产品线在23Q4环比两位数增长， 目前远超20亿美元，且仍在增长；公司近期增加了Gaudi 2和Gaudi 3的供应量，以 满足持续增长的客户需求。 展望未来，各公司对数据中心业务展望整体较乐观。英伟达预计新产品仍将供不应 求；AMD上调AI业绩空间，预计2024年数据中心将实现强劲增长；Intel预计数据中 心业务2024年有所改善。

英伟达预计FY25Q1数据中心收入将环比增长，黄仁勋表示加速计算和生成式AI已到 达引爆点，价值万亿美元的数据中心基础设施正迅速从通用向加速计算转变，全球 各公司、行业和国家的需求都在激增。推动英伟达数据中心平台发展的因素日益多 元化，包括大型云服务提供商和专业GPU提供商对数据处理、训练及推理的需求， 以及企业软件和消费互联网公司的需求，均推动AI与具体业务结合。此外，汽车、医 疗保健和金融服务等垂直行业的企业大量采用AI是过去一年的显著趋势之一，这些 行业目前已有数十亿美元规模。尽管Hopper产品供应提升，其需求仍非常强劲，公司预计下一代数据中心产品仍将供不应求。预计未来数据中心基础设施规模将在五 年内翻倍，代表着每年数千亿美元的市场机会。

AMD预计24Q1数据中心收入将环比持平，其中GPU增长强劲，服务器销售季节性下 降。全年来看，公司预计2024年数据中心业务有望实现双位数增长，主要由产品组 合优势和份额增长机会所驱动，并将2024年数据中心GPU收入指引从20亿美元上修 至35亿美元，且不排除继续上修的可能，主要由于客户群强大且合作持续扩大，以 及公司与供应链伙伴的合作取得重大进展从而获得了额外产能以支持上升的需求。 2024年是AI应用周期的开始，到2027年数据中心AI加速器的市场规模有望增长至约 4,000亿美元。公司的Instinct GPU客户部署持续加速，MI300目前是公司历史上收入 增长最快的产品；基于多代Instinct GPU路线图和开源ROCm软件战略的优势，公司 预计将在未来几年占据重要的市场份额。 Intel预计24Q1数据中心收入将出现两位数的环比下降，预计2024年全年有所改善， 主要由产品线持续改进、服务器客户强劲增长、本地部署AI需求所驱动。在过去几个 季度中，数据中心业务在CPU和加速器之间的资金分配上有所变化，公司预计CPU 计算核心的增速将恢复至正常历史水平，且离散加速器产品组合将在2024年增长超 过20亿美元。

（三）存储：库存加速正常化，扭亏趋势明显，2024 年需求有望进一步 复苏

1. 三星电子：23Q4 内存收入明显回升，聚焦先进节点竞争力，积极提升盈利能力

三星电子在持续一年的行业低迷后，23Q4内存需求开始复苏，内存业务收入同比 +29%/环比+49%，DRAM和NAND库存加速正常化，DRAM恢复盈利。23Q4三星电 子实现收入68万亿韩元（YoY-4%），其中内存收入同比+29%领衔增长，显示面板 收入同比+4%略有复苏，TV、手机相关业务收入分别同比下滑9%、5%。23Q4三星 的内存收入明显复苏，同比+29%、环比+49%达到约16万亿韩元，内存收入占总收 入比例同比+6pct至23%。内存收入占设备解决方案（DS）业务部门收入的60%~80%， 23年DS部门大幅亏损15万亿韩元（22年盈利24万亿韩元），但23Q4相关亏损已有 所收窄，运营利润率环比+13pct至-10%，DRAM和NAND的库存正常化加速，DRAM 业务恢复盈利。三星在23Q4 Press Release及Earnings Call中表示，随着客户削减 库存至正常水平，整体需求呈现恢复迹象，PC和移动设备单机存储容量增加，IT行 业对生成式AI的投资不断扩大，对AI服务器的需求仍然强劲。

展望未来，预计24年下游市场需求将进一步恢复，先进节点成为竞争力关键。根据 三星4月5日公布的24Q1 Earnings Guidance，公司预计24Q1销售额达到71万亿韩元 （ YoY+11.4%/QoQ+4.8% ） ， 同 期 运 营 利 润 约 为 6.6 万 亿 韩 元 （YoY+931.3%/QoQ+134.0%），运营利润率为9.3%（YoY+8.3pct/QoQ+5.1pct）。 根据23Q4 Earnings Call，三星预计24Q1先进产品市场供应将受到一定限制，公司 将继续专注于高附加值产品（如HBM3、服务器SSD）的销售，推动盈利能力持续改 善。 全年来看，尽管宏观经济仍存在不确定性，三星预计24年存储器市场和IT需求将会 继续恢复；预计24年服务器需求将逐步恢复，主要由于AI需求持续增长以及被延迟 的服务器更换重新启动；在设备端AI普及驱动下，预计PC和移动设备单机存储容量 进一步增加。三星预计未来需求将集中在先进节点，内存业务计划将重点放在基于 尖端节点竞争力的盈利能力上。2024年，公司的内存部门将通过1b纳米级高密度产 品强化在DDR5市场的领导地位，并通过提高TSV产能扩大HBM业务；公司将及时量 产HBM3E和第五代SSD，满足生成式AI对性能和容量的需求，从而巩固领先地位。

2. SK 海力士：23Q4 DRAM、NAND 增势强劲，实现扭亏为盈，预计 24 年市场 需求增长 15%~20%

SK海力士23Q4 DRAM、NAND收入同比分别增长60%、42%，公司在连续4个季度 亏损后首次盈利。SK海力士23Q4收入同比+47%、环比+25%至11.3万亿韩元，运营 利润为0.3万亿韩元，运营利润率为3%，是自22Q4以来四个季度持续亏损后的首次盈利。分产品来看，23Q4 DRAM收入同比+60%、环比+21%至7.3万亿韩元，出货 量环比增长1%~5%、ASP（平均售价）环比提升15%~20%；NAND收入同比+42%、 环比+34%至3.3万亿韩元，出货量环比下降1%~5%，ASP环比提升超40%。公司在 23Q4 Press Release中表示，随着AI服务器和移动端应用需求增长以及ASP上涨， 23Q4的整体内存市场状况有所改善。在DRAM领域，公司以技术领先优势积极应对 客户需求，2023年主要DRAM产品DDR5和HBM3的销售额分别同比增长4倍、5倍以 上；而在复苏相对较缓的NAND领域，公司重点关注投资和成本效益。

展望未来，预计2024年DRAM、NAND市场需求同比增速为15%~20%。根据23Q4 Earnings Call，SK海力士预计24Q1 DRAM和NAND的价格环境将进一步改善，预计 24Q1公司DRAM销量环比下降15%左右（主要受到需求的季节性因素影响），NAND 销量环比增长5%左右。根据23Q4 Press Release，SK海力士顺应高性能DRAM需 求的增长趋势，将顺利推进用于AI的存储器HBM3E的量产和HBM4的研发，同时向 服务器和移动端市场及时供应DDR5和LPDDR5T等高性能、大容量的DRAM产品； 此外，为应对持续增长的AI服务器需求和端侧AI的应用普及，公司将准备大容量服务 器模组MCRDIMM和移动端模组LPCAMM2，以此保持技术领先优势。在NAND方面， 公司计划通过扩大eSSD等高端产品的销售来改善盈利并稳定业务。公司预计24年资 本开支将同比小幅增长，保持谨慎支出，并重点关注盈利能力和投资效率。从行业 趋势来看，根据23Q4 Earnings Call，SK海力士预计2024年DRAM、NAND市场需 求同比增速均为15%~20%。

3. 美光：FY24Q2 成功扭亏，DRAM、NAND 价格呈提升趋势，预计中期市场需 求延续双位数增长

美光FY24Q2收入明显回升，在连续5个季度亏损后首次盈利。美光FY24Q2业绩超 出公司此前预期，比预期提前一个季度恢复盈利。FY24Q2公司总营收约58亿美元， 同比+58%、环比+23%；运营利润转正至1.9亿美元（含3.7亿美元未分配运营利润）， 运营利润率为3.3%。分业务来看，存储业务领衔增长，FY24Q2计算机网络、移动 端、嵌入式、存储收入分别同比增长59%、69%、28%、79%至22亿美元、16亿美 元、11亿美元、9亿美元，运营利润率分别为1%、-1%、0%、-24%。 FY24Q2 DRAM和NAND价格提升驱动收入环比增长，且价格有望进一步提升。分 产品来看，FY24Q2 DRAM收入约42亿美元，环比+21%，其中出货量低个位数增长， 价格增长15%~20%；NAND收入约16亿美元，环比+27%，其中出货量低个位数下 滑，价格增幅超30%。根据FY24Q2 Earnings Call，市场环境改善推动价格强劲上涨，美光预计DRAM和NAND的价格水平将在2024年进一步提升，预计2025财年将 实现创纪录收入且盈利能力将大幅提高。公司将继续减产，预计2024财年晶圆厂设 备（WFE）支出将同比下降。

HBM3E开始创收，HBM 24年产能已售罄，25年绝大部分产能已分配完毕。HBM方 面，FY24Q2美光已确认HBM3E的第一笔收入，目前已开始大批量出货HBM3E产品， 预计12-high HBM3E产品（容量提高50%）将于2025年量产。公司预计2024财年有 望获得数亿美元HBM收入，目前2024年HBM产能已售罄，2025年绝大部分产能已分 配完毕。 从行业前景来看，美光预计，从中期来看，DRAM和NAND的需求CAGR将保持双位 数增长。根据FY24Q2 Earnings Call，美光认为目前正处于AI驱动的多年增长的初 期阶段。在需求端，预计2024年DRAM需求增长率将接近长期CAGR，NAND需求增 长率为15%左右；中期来看，预计DRAM需求的CAGR为15%左右，NAND需求的 CAGR分别为为20%~25%。在供给端，预计2024年DRAM和NAND的供给将低于需 求。

4. 西部数据：FY24Q2 收入降幅收窄、盈利改善，预计 24 年 Flash 行业需求增长 15%，减产仍将继续

西部数据FY24Q2收入降幅进一步收窄，Flash产品毛利率一年以来首次转正，且库 存处于四年来最低水平。西部数据FY24Q2总营收同比-2%、环比+10%至30亿美元， 运营亏损2.1亿美元，同比、环比均有所收窄，运营亏损率为6.9%。分产品来看， FY24Q2 Flash收入同比+0.5%、环比+7.0%至约17亿美元，出货量环比-2%，每GB 平均单价环比+10%，Flash产品毛利率转正至7.9%，是过去一年来首次录得正数。 FY24Q2 HDD收入同比-5.7%、环比+14.5%至约14亿美元，出货量环比+14%，平均 单价由FY24Q1的112美元上升至122美元；HDD产品毛利率连续2个季度提升，达到 24.8%。FY24Q2末公司库存水平进一步降至32亿美元，库存周转天数持续下降至 115天，其中Flash库存周转天数降至四年来的最低水平。分市场来看，FY24Q2消费 市场稳健增长，云端、客户端收入增速有所好转，云端、客户端、消费端收入分别为 11亿美元（YoY-13%）、11亿美元（YoY+3%）、8亿美元（YoY+6%）。 展望未来，西部数据预计2024年Flash行业需求将增长15%，减产仍将继续，收入增 长主要由价格提升驱动。西部数据认为存储正在进入一个多年的增长期，预计2024 年Flash行业位元需求、位元供给的增长率分别为15%、5%。公司预计FY2024 HDD 业务将同比增长；短期内晶圆设备支出将保持在历史低点，Flash产品将在较长一段 时间内减产，Flash单价的提升将成为FY2024收入增长的主要驱动力。

（四）网络：AI 驱动收入明显增长，未来一年展望较乐观

1. 博通：FY24Q1 收入增长加速，FY24 半导体 AI 收入有望超 100 亿美元

FY24Q1收入双位数增长，软件收购+AI为主要驱动力。FY24Q1博通收入同比+34%、 环比+29%至120亿美元，运营利润为21亿美元（包含47亿美元的未分配费用），运 营利润率为17%。分业务来看，FY24Q1半导体解决方案收入为74亿美元，同比+4%、 环比+1%，主要由AI数据中心网络产品的需求以及超大规模客户定制AI芯片的需求 推动，运营利润率为56%，同比、环比分别下降2pct、3pct；基础设施软件收入为46 亿美元，同比+153%、环比+132%，主要由于新收购VMware带来收入增长，运营利 润率为59%，同比、环比分别下降13pct、16pct。

AI需求推动网络业务成为半导体解决方案业务核心增长驱动因素。博通的半导体解 决方案涵盖宽带、网络、无线、存储、工业五大终端市场，网络业务中的交换芯片、 定制芯片是AI算力投资的核心受益业务（定制芯片主要针对数据中心计算卸载、5G 无线电基础设施以及有线通信网络）。FY24Q1网络业务收入达33亿美元 （YoY+46%），占半导体解决方案整体收入的45%，增长主要由两个超大规模客户 对定制AI芯片的强劲需求驱动。此外，根据FY24Q1 Earnings Call，超大规模客户以 及部署AI数据中心的大型企业对博通新一代Tomahawk 5 800G交换芯片的需求也 颇为强劲。 博通近两年AI在半导体领域的收入占比提升超2倍，上调FY2024相关收入指引至 100亿美元以上，其中定制AI芯片将占70%。根据博通官网，2019~2021财年，AI在 半导体领域的收入占比一直低于5%，但在2022~2023财年，AI收入占比提升超2倍， 分别达到10%和15%。FY24Q1半导体AI收入同比翻两番达23亿美元；博通在 FY24Q1 Earnings Call上将FY2024半导体AI收入指引从75亿美元上调至100亿美元 以上（其中定制AI芯片占70%，交换芯片/路由器占20%，DSP组件占10%），该年 AI收入占半导体总收入的比重将从原先的25%提升至35%。此外，鉴于AI NAND工 作需求持续强劲，博通将FY2024网络业务收入同比增速指引从30%上调至35%以上。

2. Marvell：AI 驱动数据中心收入快速增长，预计未来一年增势延续

FY24Q4数据中心业务增势强劲，驱动收入增速归正。Marvell FY24Q4收入为14.3 亿美元，同比+1%，FY24Q1以来收入首次回归正增长，主要由数据中心业务收入增 长驱动；运营亏损环比进一步收窄至0.3亿美元，运营亏损率为2.3%。分终端市场来 看，FY24Q4来自数据中心的收入同比+54%至7.7亿美元，其他市场收入均下滑， FY24Q4企业网络、运营商基础设施、消费端、汽车/工业收入分别为2.7亿美元（YoY28%）、1.7亿美元（YoY-38%）、1.4亿美元（YoY-20%）、0.8亿美元（YoY-17%）。 FY2024 AI收入占比大幅提升至10%以上，预计未来一年数据中心业务将较大增长。 FY24Q4数据中心收入同比+54%、环比+38%，AI收入远超2亿美元，主要由光学业 务贡献；在AI驱动下，FY2024数据中心收入占到总收入的50%以上，AI收入占总收 入的比例从FY2023的约3%大幅提升至FY2024的10%以上。Marvell预计FY25Q1数 据中心总体收入环比低个位数增长，来自AI和标准云数据中心的收入均将环比增长； 预计未来一年数据中心业务将有较大增长。从行业前景来看，Marvell表示，在AI、 定制芯片、网络光学等领域，整体转型和数据中心架构正在为公司创造巨大的机会 （尤其在定制部分），TAM将达到数百亿美元的规模。

（五）AI 服务器：增长强劲，机架产能持续提升

1. 戴尔：AI 服务器增势强劲且有望延续，行业前景可观

戴尔FY24Q4基础设施解决方案收入及盈利能力环比提升。戴尔FY24Q4（截至2024 年2月2日的季度）收入同比-11%至223亿美元，其中，基础设施解决方案（ISG）收 入同比-6%、环比+10%至93亿美元，运营利润率环比进一步提升至15%；客户解决 方案（CSG）收入同比-12%、环比-5%至117亿美元，运营利润率为6%。 AI服务器增长强劲，积压订单达29亿美元。基础设施解决方案收入同比-6%、环比 +10%至93亿美元，其中服务器和网络收入同比-2%、环比+4%至49亿美元，服务器 订单增长强劲，FY24Q4 AI服务器收入达8亿美元，订单环比增长近40%，积压订单 环比增长近一倍，在FY2024末达到29亿美元。根据戴尔FY24Q4 Earnings Call，CSP （云服务商）、企业客户数均在增长，客户集中度环比下降，公司预计FY25Q1出货 量将超过FY24Q4；从AI芯片来看，需求主要分布在H100、H800、H200、MI300X 上。传统服务器需求同比增长，并连续三个季度环比增长；存储需求的增长超过了 正常的季节性增长，同比下滑符合预期，存储设备的恢复通常比服务器滞后几个季 度。

展望未来，AI服务器增势有望延续，AI硬件和服务的全球TAM有望于2027年达到 1,520亿美元。戴尔预计FY25Q1基础设施业务增速约为15%~20%，预计FY25Q1 AI 服务器出货量将环比增长。全年来看，在AI的推动下，预计FY2025基础设施业务增 速将达到15%左右，传统服务器和存储业务将恢复增长。公司预计到2027年，AI硬 件和服务的全球TAM将达到1,520亿美元，2023~2027年的年复合增长率为20%。

2. 超微电脑：FY24Q2 收入大幅增长，持续提升服务器机架产能

超微电脑业绩超预期，AI机架规模解决方案需求广泛。根据FY24Q2 Earnings Call， 超微电脑FY24Q2营收同比+103%/环比+73%至36.6亿美元，超出公司此前预期，主 要由GPU和相关关键系统组件的强劲需求和持续改善的供应条件所驱动。超微电脑 在众多平台上以机架规模（rack-scale）开发AI基础设施，FY24Q2，公司的机架规 模即插即用IT和AI整体解决方案持续获得新客户，基于英伟达HGX-H100的深度学习 和LLM优化AI机架规模解决方案继续受到广泛欢迎；对AI推理系统和主流计算解决 方案的需求也开始增长。公司认为，AI热潮将持续多个季度，加上相关的推理和其他 计算生态系统需求，或将形成持续数十年的AI革命。

AI产品组合规模持续扩大，预计到24H1机架总产能可达5,000个/月。超微电脑准备 将现有AI产品组合规模扩大1倍以上，即将推出英伟达CG1、CG2 Grace Hopper超 级芯片、H200和B100 GPU、L40S推理优化GPU、AMD MI300X/MI300A，以及Intel 的Gaudi 2/3，上述平台均将在未来一个月或几个季度内投入大批量生产；并将为即 将推出的英伟达GPU产品线增加进一步优化的新架构。公司将继续在直流和企业级 液冷技术方面进行投资和创新，以确保大功率AI平台符合其绿色计算方法，同时提 高数据中心系统的性能、效率和可靠性。公司预计到2024年上半年将拥有大批量专 用产能，生产100KW~120KW具备液冷能力的机架，DLC机架产能可达1,500个/月， 机架总产能可达5,000个/月。

（六）PC 市场呈复苏迹象，AI PC 有望成为 2024 年新驱动

23Q4 客户端业务呈复苏迹象。收入方面，AMD CPU 销量增长驱动客户端收入保持 高增，Intel 客户端计算收入显著转暖，戴尔 CSG 业务降幅同比收窄，苹果 Mac 增 速转正；盈利能力方面，AMD、Intel、戴尔经营利润率同比均提升。 AMD 23Q4 客户端业务收入为 14.6 亿美元，同比+61.8%、环比+0.6%，主要得益 于 AMD 锐龙 7000 系列 CPU 销量的增长；经营利润为 0.6 亿美元，同比扭亏为盈， 增长 2.1 亿美元，环比下降 60.7%；经营利润率同比+20.6pct、环比-5.9pct 至 3.8%， 主要由于收入增加。Intel客户端计算业务 23Q4 实现收入 88.4 亿美元，同比+34.4%、 环比+12.4%，连续三个季度实现两位数环比增长，反映了游戏和商业领域持续的库 存常态化；经营利润为 28.9 亿美元，同比、环比分别增长 136.5%、39.3%，主要得 益于 TAM 的提高、市场份额的稳定及预留库存售出率的提升；经营利润率同比 +14.1pct、环比+6.3pct 至 32.7%。戴尔 FY24Q4 客户解决方案部门（CSG）收入同 比-12%/环比-5%至 117 亿美元，主要受到销量下降的影响，商业端、消费端收入分 别为 96 亿美元（YoY-11%）、22 亿美元（YoY-19%）。CSG 经营利润同比+8%至 7 亿美元，主要得益于较低的经营费用和较高的毛利率，部分被收入下降所抵消；经 营利润率同比+1pct/环比-1pct 至 6%，趋于稳定。苹果 FY24Q1 Mac 营收同比+0.6% 至 77.8 亿美元，与 FY23Q4 Mac 业务同比下滑 33.8%相比显著提速，主要得益于 最新推出的搭载 M3 芯片的 iMac 和 MacBook Pro 机型需求强劲；FY24Q1 购买 Mac 的客户中近半数为新客户。

产品方面，AMD 发布新系列移动处理器，Intel 推出酷睿 Ultra。23Q4，AMD 推出 锐龙 8040 系列移动处理器，在特定型号集成 AI 神经处理单元（NPU），与 2022 年 推出的 AMD 锐龙 7040 系列相比，锐龙 8040 系列中更新的 NPU 提供高达 1.6 倍 的 AI 处理性能；宏碁、华硕、联想、雷蛇和其他 PC OEM 厂商已发布搭载 AMD 锐 龙 8040 系列处理器的新型笔记本电脑，首批产品有望于 24Q1 上市销售。Intel 于 23Q4 推出酷睿 Ultra，能够支持 PC 在本地运行 100 亿参数的大模型。 AI PC 方面，AMD 深入布局 AI PC 并持续扩大领导地位；Intel 预计 2024 年 AI PC出货量将达约 4,000 台，并将密集推出 AI PC 产品；戴尔将拓展商用 AI PC 产品组 合。AMD 于 23Q4 宣布推出业界首款搭载 AI NPU 的台式 PC 处理器锐龙 8000G 系 列，为 PC 提供 AI 驱动；目前已有数百万台搭载锐龙处理器的 AI PC 出货，占整个 AI PC 市场的 90%以上；AMD 与微软及其他 PC 生态系统伙伴合作，目前正在积极 推进锐龙 AI CPU 路线图，包括下一代 Strix 处理器，预计其 AI 性能将是锐龙 7040 系列的 3 倍以上；Strix 首批笔记本电脑将于 2024 年下半年推出。随着酷睿 Ultra 的 推出，Intel 进入 AI PC 时代，Intel 预计 2024 年 AI PC 出货量将达约 4000 万台， 公司的 OEM 伙伴如宏碁、华硕、戴尔、惠普、联想、LG、MSI、三星等将基于酷睿 Ultra，在 2024 年推出超 230 种 AI PC 产品。Intel 预计下一代面向 AI PC 的芯片产 品 Lunar Lake 和 Arrow Lake 将于 2024 年晚些时候推出，其 AI 性能较酷睿 Ultra 将提高 3 倍；2025 年公司将进一步推出 Panther Lake，AI 性能再提高 2 倍。戴尔 于 2024 年 2 月宣布将拥有业内最广泛的商用 AI PC 产品组合和全新的 XPS 系统， 通过增加神经处理单元（NPU）实现内置的 AI 加速功能，有助于提高性能、生产力 和协作能力。

展望未来，AI PC 有望驱动 2024 年 PC 市场规模小幅增长，预计下半年增长更为突 出。AMD 预计客户端收入 24Q1 出现季节性下降，2024 年全年有望实现双位数增 长，主要由产品组合优势和份额增长机会所驱动；预计 2024 年 PC TAM 同比小幅 增长，在 AI PC 增长驱动下，24H2 的增长将更为突出；AMD 提升现有产品，扩大 在 AI PC 领域的领导地位，预计下一代 Zen 5 CPU 的推出将带来强劲的增长机会。 Intel 预计 2024 年 PC 销量将以低个位数同比增长，AI PC 时代设备价值将进一步 提高，公司对长期 TAM 预测充满信心。戴尔对即将到来的 PC 更新周期持乐观态度， 主要由于 PC 装机基础持续老化，Windows 10 将于 2025 年后期退役，而且行业将 在 AI 架构和软件应用程序方面取得进展。戴尔认为，由于企业和大客户在支出方面 依然谨慎，短期内 PC 市场仍将疲软，预计 2024 年 PC 市场机会将优于 2023 年（主 要由 2024 年下半年驱动），并看好 AI 对 PC 市场的长期影响。戴尔预计 FY25Q1 CGS 业务增速约为-3%；全年来看，FY2025 CSG 业务将以低个位数增长。根据戴 尔 FY24Q4 Earnings Call，公司认为长期的 AI 发展方向是内部部署，客户可以在内 部部署中确保数据和知识产权的安全；PC 的重要性将提升，因为大多数与 AI 相关 的日常工作将在 PC 上完成。根据戴尔 FY24Q4 业绩会 PPT，目前有 68%的组织使 用私有或同时使用共有+私有基础设施进行生成式 AI 工作；87%的公司正在采用多 云战略；预计到 2025 年，超过 50%的企业管理数据将在数据中心或云之外创建和 处理。

四、各公司 23Q4 业绩总结及后续展望

（一）23Q4 需求延续强劲，驱动业绩进一步增长

收入方面，23Q4除戴尔外，其余各公司收入增速均较上一季度有所提升。英伟达 FY24Q4收入同比+265.3%，增速环比+59.8pct，数据中心收入持续贡献强劲的增长 动力，游戏、专业视觉收入均有较大增长；AMD 23Q4收入同比+10.2%，增速环比 +5.9pct，主要得益于数据中心和客户端业务的显著增长；Intel 23Q4收入同比+9.7%， 增速环比+17.4pct，主要得益于客户端计算收入增长显著提速；台积电23Q4收入同 比-1.5%/环比+13.6%，同比降幅较上季度收窄13.0pct，收入环比增长主要得益于3 纳米制程技术的持续强劲增长；戴尔FY24Q4收入同比-10.9%/环比+0.3%，同比降 幅较上季度扩大0.9pct，PC和服务器价格压力增加；超微电脑FY24Q2收入同比 +103.2%，增速环比+88.8pct，主要由GPU和相关关键系统组件的强劲需求以及持 续改善的供应条件所推动；苹果FY24Q1收入同比+2.1%，增速同比、环比均转正， 主要由服务业务、iPhone净销售额增长所致。

毛利率方面，苹果、AMD、Intel、戴尔毛利率同比提升，其中Intel增幅领先；英伟 达、超微电脑、台积电毛利率同比、环比均下降。苹果FY24Q1毛利率为45.9%，同 比、环比分别增长2.9pct、0.7pct；英伟达FY24Q4毛利率为60.6%，同比、环比分别 下降2.7pct、13.3pct；AMD 23Q4毛利率为47.2%，同比增长4.3pct、环比下降0.2pct； Intel 23Q4毛利率为45.7%，同比、环比分别增长6.6pct、3.2pct；戴尔FY24Q4毛利 率为23.8%，同比、环比分别增长0.8pct、0.7pct；超微电脑FY24Q2毛利率为15.4%， 同比、环比分别下降3.3pct、1.3pct；台积电23Q4毛利率为53.0%，同比、环比分别 下降9.2pct、1.2pct。 费用率方面，销售及管理费用率同比稳中有降，其中英伟达降幅最大；研发费用率 环比总体呈小幅下降趋势。

销售及管理费用率：苹果FY24Q1销售及管理费用率为5.7%，同比增长0.1pct、环比 下降1.2pct；英伟达FY24Q4销售及管理费用率为3.2%，同比、环比分别下降7.1pct、 0.6pct；AMD 23Q4销售及管理费用率为10.4%，同比下降0.1pct、环比增长0.5pct； Intel 23Q4销售及管理费用率为10.5%，同比下降1.7pct、环比增长1.0pct；戴尔 FY24Q4销售及管理费用率为13.9%，同比下降1.1pct、环比增长0.6pct；台积电23Q4 销售及管理费用率为3.4%，同比、环比均增长0.2pct。 研发费用率：苹果FY24Q1研发费用率为6.4%，同比、环比分别下降0.2pct、1.7pct； 英伟达FY24Q4研发费用率为11.2%，同比、环比分别下降21.1pct、1.5pct；AMD 23Q4研发费用率为24.5%，同比增长0.1pct、环比下降1.5pct；Intel 23Q4研发费用 率为25.9%，同比、环比分别下降5.9pct、1.5pct，主要受到降本措施的影响；戴尔 FY24Q4研发费用率为3.2%，同比持平，环比略升0.1pct；超微电脑FY24Q2研发费 用率为3.0%，同比、环比分别下降1.0pct、2.3pct；台积电23Q4研发费用率为8.1%， 同比增长0.9pct、环比下降1.3pct。

净利润方面，除台积电外各公司净利润均同比增长；其中Intel扭亏为盈，英伟达、 AMD净利润成倍增长，戴尔、超微电脑双位数增长，台积电降幅较上季度有所收窄。 苹果FY24Q1净利润增速为13.1%，同比、环比分别提升26.4pct、2.3pct；英伟达 FY24Q4净利润增速为768.9%，同比提升821.8pct、环比下降490.4pct；AMD 23Q4 净利润增速为3076.2%，同比、环比分别增长3174.0pct、2723.2pct；Intel 23Q4净 利润同比由负转正；戴尔FY24Q4净利润增速为91.1%，环比下降225.5pct；超微电 脑FY24Q2净利润增速为68.0%，同比下降252.1pct、环比增长82.9pct；台积电23Q4 净利润增速为-20.7%，同比下降78.5pct、环比增长7.4pct。 除台积电、超微电脑净利率有所下降外，其余各公司净利率均呈提升趋势，其中Intel 同比、环比均双位数提升，英伟达、AMD净利率同比双位数提升。苹果FY24Q1净 利率为28.4%，同比、环比分别增长2.8pct、2.7pct；英伟达FY24Q4净利率为55.6%， 同比、环比分别提升32.2pct、4.6pct；AMD 23Q4净利率为10.8%，同比、环比分别 提升10.4pct、5.7pct；Intel 23Q4净利率为17.3%，同比、环比分别提升22.0pct、 15.1pct；戴尔FY24Q4净利率为5.2%，同比、环比分别提升2.8pct、0.7pct；超微电 脑FY24Q2净利率为8.1%，同比下降1.7pct、环比提升0.7pct；台积电23Q4净利率为 38.1%，同比、环比分别下降9.2pct、0.5pct。

（二）24Q1 及后续展望

台积电24Q1收入略超预期，对24Q2展望较乐观；其余各公司对24Q1的收入展望出 现分化。英伟达、超微电脑指引乐观，业绩有望延续增势；AMD、Intel、苹果指引 趋稳；戴尔预计业绩将有所好转。台积电24Q1实现收入188.7亿美元（YoY+12.9%）， 略超公司此前指引上限，预计24Q2收入为196~204亿美元，同比增长25.0%~30.1%。 英伟达指引FY25Q1收入达240亿美元（+/-2%），同比增长约233.7%。AMD指引24Q1 收入约为54亿美元（正负3亿美元），同比增长0.9%。Intel指引24Q1营收为122~132 亿美元，同比增长4.1%~12.7%。戴尔预计FY25Q1收入为210~220亿美元，同比增 长 0.4%~5.2% 。 超微电脑 预 计 FY24Q3 收 入 达 37~41 亿美元 ， 同 比 增 长 188.3%~219.5%。苹果由于新冠疫情使得工厂关闭，FY23Q1 iPhone 14 Pro和14 Pro Max的供应受到严重限制，FY23Q2渠道库存得到补充以满足供应受限积累的大 量需求，公司估计这给FY23Q2的总收入带来近50亿美元的增量；排除以上增量的影 响，公司表示在宏观经济环境不会继续恶化的前提下，预计FY24Q2总收入同比基本 持平。

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