2026年第2周多行业联合人工智能1月报：25年中美科技股复盘

策略：2025 年中美科技股复盘

2025 年成中美科技股走势分水岭：中国科技股整体涨幅超过美股科技。国内权益市场自 24 年 924 以来重回稳健修复通道，25 全年 AH 股科技板块涨幅明显领先于美股，显著优 于此前 21-23 年的低迷表现，并与此前 23、24 年明显弱于美股科技板块形成明显反差。 从整体表现看，创业板指上涨 49.6%，科创综指上涨 46.3%，恒生科技上涨 23.5%，中国 科技股在人工智能、新能源与国产替代等多重逻辑驱动下，走出了一轮结构性牛市。对 比之下，纳斯达克指数录得 20.4%的涨幅，Mag 7 巨头整体上涨 20%。这一反差标志着中 国科技资产在全球资本市场中的相对价值正在重估，也反映出投资者对两国科技产业发 展预期的重新定价。

中国科技股展现出多引擎驱动、多点开花的格局。2025 年，中国科技股以“硬科技+国产 替代”为核心，政策端持续发力，“新质生产力”成为关键词，半导体、AI 算力硬件、光 模块、低空经济等细分赛道全面开花。其中 AI 领域成为全年的核心主线，例如胜宏科技 因绑定英伟达服务器供应链，全年涨幅达 586%；寒武纪作为“国产英伟达”的稀缺属性 被市场高度定价，全年上涨 106%；新易盛受益于全球 AI 数据中心对高速光模块的强劲 需求，全年上涨 424%；中际旭创同样凭借光模块全球领先优势，全年上涨 396%。与此 同时，“十五五”规划明确将集成电路、工业母机、高端仪器、基础软件、先进材料、生 物制造列为攻关重点，强化了科技自立自强的战略定调。多个“十五五”重点科技板块 股价明显上涨，全年涨幅领先的主要为核聚变（83%）、算力（78%）、半导体（62%）、人 形机器人（60%）等。

美股市场延续头部科技股主导格局，市场对高集中度风险日益警惕。对比来看，当下美 股科技股高度依赖头部企业的盈利兑现，尤其是 AI 基础设施投入带来的业绩支撑。2025 年 Mag 7 中仅谷歌（+65.4%）、英伟达（+38.9%）跑赢纳斯达克指数（+20.4%）；苹果 （+9.1%）、亚马逊（+5.2%）、特斯拉（+11.4%）、Meta（+13.1%）和微软（+15.6%）则 明显落后，核心原因在于 AI 商业化兑现能力、盈利可见性与资本支出效率的结构性差异， 这也显示出市场已不再为 AI 概念买单，而是聚焦于企业是否真正通过 AI 实现变现。此 外，当前美股企业盈利过度集中在以“七巨头”为代表的大型企业同样引起了市场的警 惕。2025 年前三季度标普 500 归母净利润规模为 15859 亿美元，“七巨头”为 4048 亿美 元，占比为 26%。而从增量视角看，2025 年前三季度标普 500 归母净利润相较 2024 年 同期累计增长 2136 亿美元，同比增速为 14.6%；“七巨头”归母净利润累计增长 831 亿 美元，同比增长 25.7%，对标普 500 归母净利润贡献高达 39%。

人工智能板块交易表现： 1、12 月人工智能板块绝对&相对收益表现相对占优。12 月市场整体上涨 3.3%（统计区 间为 12/1-12/31，下同），小盘成长风格相对跑赢；人工智能板块小幅跑赢市场整体，CS 人工智上涨 6.4%，人工智能指数上涨 4.9%。从人工智能细分领域来看，无人机指数上涨 10%、人形机器人指数上涨 7.8%涨跌幅相对居前；AIGC 指数下跌 3.6%、服务器指数下 跌 2.3%表现相对偏弱。 2、12 月人工智能板块成交热度整体维持。以交易热度 10 年分位来看，12 月人工智能板 块整体维持，如 CS 人工智能指数月环比-4 pct 至 17%、人工智能指数+1 pct 至 35%；人 工智能细分领域来看，回升幅度居前：无人机指数+47 pct 至 54%、深证 XR +23 pct 至 24%；AIGC 指数-24 pct 至 1%、国证芯片-18 pct 至 11%明显回落。 人工智能板块估值水平：当前估值处于历史中等偏上水平。当前人工智能板块及行业整 体估值基本位于历史中等偏上水平，如 CS 人工智能指数 10 年 PE 分位为 74%，人工智 能指数为 99%。人工智能细分领域来看，当前国证芯片 10 年 PE 分位为 96%、服务器指数 92%、AI 应用 87%、AIPC 指数 87%较高；人形机器人指数 6%、AIGC 指数 8%较低。

行业核心结论汇总：

电子：Scaling law 依旧有效，多模态和 Agent 模型等不断推出，有望推动 AI 算力需求加 速往上，博通业绩和指引强劲，AI 基础设施仍处于早期阶段，PCB 需求有望继续维持高 增长。PCB 产业链由于其重资产属性，产能释放叠加产品结构优化，可以推动公司业绩 非线性提升，重点关注产能储备充足、受益于新技术发展的标的。

计算机：推理与 Agent 生态全面爆发，全球模型逐步进入商业化闭环。1) 2025 年 12 月 18 日，OpenAI 正式宣布与迪士尼达成关于 Sora 模型的战略合作协议。此次合作为 Sora 2 提供了顶级影视 IP 素材库支持，旨在共同探索生成式视频在院线级内容制作中的商业路径与版权分成模式，标志着视频模型正式从实验室走向工业化生产。2)12 月 19 日，智 谱通过港交所聆讯并披露招股书，计划以“全球大模型第一股”身份上市，成为首家以 通用人工智能（AGI）基座模型为核心上市公司。智谱是中国领先的独立大模型开发商， 据招股书披露，按 2024 年收入计在中国独立厂商中市场份额排名第一，整体市场排名第 二，市占率达 6.6%。3)2025 年 12 月 19 日，OpenAI 发布 GPT-5.2-Codex。该模型针对 “全栈自主开发”场景进行了权重优化，支持在受控沙盒环境内自主执行终端指令、调 试复杂代码库并修复漏洞，在 HumanEval 等权威编程测试中大幅领先竞品，定义了“AI 程序员”的新基准。4) 2025年 12月 30日，华为在 2026年新年致辞中披露其昇腾（Ascend） 计算生态里程碑：合作伙伴已突破 3000 家，开发者规模达 400 万。这标志着国产算力底 座已完成从“算力提供”到“全栈生态”的蜕变，支撑起国内 2025 年下半年大规模的模 型私有化部署浪潮。

传媒：AI 产业链资本化进展不断，有望提振互联网及 AI 板块情绪，关注 AI 应用重估机 会。近日 Meta 以数十亿美元收购 AI Agent 应用 Manus，据 Manus 联合创始人，2025 年 12 月 Manus ARR 突破 1 亿美元。全球 AI 应用估值持续扩张，其中 OpenAI 预计 2025 年 ARR 达 200 亿美元，估值超 5000 亿美元（新一轮融资进行中，预计估值 7000-8000 亿美 元）；国内大模型及 AI 应用头部企业也进入资本化高峰期，其中智谱华章与 MiniMax 将 先后于 2026 年 1 月 8 日及 9 日上市，估值均超过 450 亿港元；kimi 亦完成 5 亿美元融 资，估值达 43 亿美元。此外，头部 AI 应用高频数据表现优异，快手可灵受益于新版本 （O1）迭代及海外社媒玩法出圈，2026 年元旦期间单日流水冲高。整体来看，随着国产 模型能力与海外第一梯队趋近，应用落地及商业化加速，在同业溢价逻辑下，国内 AI 应 用有望迎来重估。

人形机器人：基本面为锚，寻找估值弹性。随着人形机器人产业从概念验证迈向商业化 落地，主营业务有成长性并在关键零部件、整机或特定场景解决方案中已形成产品化能 力的企业，或将迎来戴维斯双击。另一方面，基于市场对“确定性”与“弹性”的权衡， 沿市场审美偏好寻找线索。我们认为机器人市场的审美原则排序为：增量零部件＞特斯 拉相关供应链＞国产机器人供应链>丝杠＞其他零部件＞设备＞场景。此外，人形机器人 软硬件都在优化和迭代过程，设计方案未收敛是当前投资决策中必须考量的核心。这种 不确定性反而带来了当前阶段独特的投资机会，抓边际增量零部件。

汽车：26 年汽车两新补贴发布，汽车板块有望提前迎来反弹。十二月末两部门发布 2026 年汽车两新补贴，从 25 年的定额补贴转为按车价比例补贴（有上限），使得低价车退坡 幅度相对大，高价车退坡幅度相对小。由于 4Q25 透支效应弱导致需求递延、1Q25 基数 偏低，对 26 年数据预估可更乐观，我们预计 2026 全年零售+2%、批发+5%、电车+11%， 1Q26 增速在-5%以内。政策落地，预期明朗，且好于此前预期，汽车板块有望提前迎来 反弹，1Q26 还有潜在零售超预期、出口超预期两大催化剂。整车板块重点推荐吉利汽车 （低估值优势）、比亚迪（龙头效应）；智驾板块，后续 L3 准入扩围/草案推进预期升温、 L4 运营范围放开，均有望加速产业商业化，催化供给订单释放与行情发酵。

电子：AI 行业持续高景气，关注 AI 算力/存力/运力及终端机会

（一）行业重点事件点评

博通：AI 业务持续高增长，业绩指引强劲

（1）业绩情况：FY25Q4 营收 180 亿美元，同比增长 28%，GAAP 净利润 85.18 亿美元， GAAP EPS 为 1.74 美元。（2）AI 相关业务：FY25Q4 半导体业务营收为 111 亿美元，同 比+35%，主要得益于 AI 半导体营收为 65 亿美元，同比+74%。其中，定制加速器业务： 季度营收同比增长超过一倍，主要用于训练大模型以及推理和应用；在客户方面，公司 于 25Q3 拿到了 Anthropic 的 TPU ironwood 的 100 亿美金订单；25Q4，公司又拿到 110 亿美金订单；另外公司还获得了第五家 XPU 客户，并获得了一份 10 亿美金的订单，将 于 2026 年底交付。AI 网络业务：AI 交换机的订单超过 100 亿美金，Tomahwk6 交换机 预订量创记录，加速 DSP、光学组件（激光器）和 PCIe 交换芯片，公司 AI 相关的订单 已经超过 730 亿美元，预计将在未来 18 个月内交付。（3）业绩指引：预计 FY26Q1 营收 为 191 亿美金；调整后 EBITDA 占收入比例约为 67%。

计算机：推理与 Agent 生态全面爆发，全球模型逐步进入商业化闭环

（一）2025 年 12 月 18 日，OpenAI 正式宣布与迪士尼达成关于 Sora 模型的战略合作协 议： 迪士尼 OpenAI 宣布达成一项为期三年的合作协议，涵盖内容授权使用、股权投资等。 根据迪士尼官网公布的协议，迪士尼将成为 OpenAI 旗下生成式人工智能视频平台 Sora 的首个主要内容授权合作伙伴。Sora 用户可在授权范围内使用 200 多个迪士尼、漫威、 皮克斯和《星球大战》角色制作短视频并进行分享和互动。协议明确不包含任何真人演 员的肖像或声音授权，以尊重相关权利和法律规定。迪士尼将对 OpenAI 开展 10 亿美元 股权投资，并获得未来额外购买股权的认股权证。双方还强调共同致力于负责任的人工 智能使用，包括保护用户安全、维护创作者权益和避免有害内容生成。迪士尼还将利用 OpenAI 的人工智能技术推动其流媒体平台 Disney+的新产品开发，并在内部将 ChatGPT 等工具纳入员工办公与创意流程，以提升运营与创新能力。

（二）12 月 19 日，智谱通过港交所聆讯并披露招股书，计划以“全球大模型第一股”身 份上市，成为首家以通用人工智能（AGI）基座模型为核心上市公司： 模型：中国通用大模型赛道优质稀缺标的。智谱是中国领先的独立大模型开发商，据招 股书披露，按 2024 年收入计在中国独立厂商中市场份额排名第一，整体市场排名第二， 市占率达 6.6%。公司自主研发的 GLM 框架与 MaaS 平台构建了完整的商业闭环，截至 2025 年 11 月，其旗舰模型 GLM-4.6 在编码能力专项评测 CodeArena 上位列全球第一， 商业化应用已覆盖逾 8000 家机构客户。公司 2022-2024 年收入复合年增长率超 130%， 分别为 0.57、1.25、3.12 亿元。2025H1 收入同比增长 325%至 1.91 亿元，公司目前仍处 于战略投入期，研发费用高企致 2024 年净亏损 29.6 亿元。MiniMax 发布 MiniMax M2， 强调其“专为任务链与智能体优化，在长序列任务上训练成本实现显著下降”。

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