2024年中通快递研究报告：厚积薄发打造优势壁垒，行业龙头持续领跑

1 后来居上，2016 年起件量稳居行业第一

随着网购平台的兴起，电商 GMV 的爆发式增长为快递企业发展带来巨大契机，2009- 2017 年我国快递件量年复合增速为 47%，民营快递企业纷纷迎来高速发展时期。虽然中通 在通达系快递企业中成立时间最短，但凭借着精准的投资和决策使得公司在 2016 年成长为 电商快递行业龙头并保持至今。

1.1 依电商发展崛起，厚积而薄发

通达系快递企业中最晚成立。20 世纪 90 年代，外贸公司如雨后春笋在全国各地成 立，出口报关材料和样品邮寄需求暴涨，EMS 的服务无法满足快速传递的需求，由此民营 企业陆续成立，中通于 2002 年成立。

2003 年淘宝网上线，京东、唯品会相继开展电商活动；电商购物逐渐融入日常生活。 随着圆通等快递企业纷纷开始接入淘宝，从此线上商流和线下物流的关系日益密切。 2009 年修订的《邮政法》明确了民营快递企业的法律地位，行业进入更加规范化的发 展阶段。与此同时，2009 年首次“双十一”大促开启，电商 GMV 的爆发式增长为快递企业 发展带来巨大契机。中通成立时间虽然较晚，但凭借着精准的投资和决策使得公司在成立 后的 20 多年里从前期生存和追随成长为电商快递行业龙头，不断追赶和领先。

行业发展初期，各家份额你追我赶，龙头位置不断交替。2016 年起，中通已连续 8 年 成为行业件量第一。2023 年中通完成快递件量 302 亿件，市占率为 22.9%；2014-2023 年公 司件量 CAGR 增速为 37%。

1.2 加盟制商业模式下，持续投资建立领先的全国网络

加盟制作为电商快递企业的主要商业模式，使得公司总部能够以有限的资本开支和固 定成本实现迅速的网络扩大。

截至 2023 年 12 月 31 日，中通快递的揽件／派件网点数量约为 31000 余个，直接网络 合作伙伴数量为 6000 余个，公司拥有超过 10000 辆自有车辆，其中有 9200 余辆为车长 15 至 17 米的高运力车型，分拣中心间干线运输路线为 3900 余条，2022 年 同期约 3750 条。 分拣中心的数量为 99 个，其中 91 个由本公司运营，8 个由本公司网络合作伙伴运营。

加盟模式具体指的是快递公司总部负责快件中转和干线运输，加盟商负责末端网点的 运营（快件揽收和派送）。通过向总部支付一定的加盟费即可使用总部的资源（中转运输、 客户服务、安全管理等），日常经营独立。公司通过吸纳加盟商实现低投入快速扩张（代表 公司：中通、圆通、韵达、申通、极兔）。

快递公司的收入主要是来自加盟商在发货时支付的面单费、中转费、派送费。其中， 面单以量计费；派送费是总部代派件加盟商向揽件加盟商收取的费用，本质上仅从总部流 转（中通的收入构成不包含派费）。加盟制快递企业收入部分不包括网点收入。

1.3 单票盈利持续领先

公司收入增长稳健，2021-2023 年公司实现营业收入 304.1/353.8/384.2 亿元，分别同比 +20.6%/16.3%/8.6%。公司营业收入主要来源于快递服务，2023 年公司营业收入中快递服务 占比 92.4%。

中通快递成立以来盈利表现稳定，持续领先。2020-2021 年快递价格竞争结束以来， 公司盈利得到明显修复。2021-2023 年公司净利率分别为 15.5%、18.8%、22.8%，高于行业 平均水平。2021-2023 年公司单票归母净利润分别为 0.21/0/28/0.29 元。

2 战国时代——良性竞争加速行业集中

中国电商市场发展日渐成熟，增速放缓，随着拼多多、抖音等新兴模式电商崛起，为 上游商流注入新的动力，下沉市场成为电商平台竞争焦点，同时随着行业新规的实施以及 政策托底，我们认为恶性价格竞争或将不再发生，行业将逐步进入高质量发展竞争阶段。

2.1 行业进入存量发展阶段，新兴电商模式或成为重要增长来源

随着中国的电商发展，网购发展逐渐成熟。2023 年我国社零总额约 47.15 万亿，其中 实物商品网上零售额约 13 万亿，截止 2023 年 12 月我国实物商品线上化率约 27.6%。 中国快递行业整体增速放缓。随着商流爆发式增长，快递量也经历了高速增长阶段。 2008-2023 年快递量 CAGR 增速 35%；零售电商经过近二十年的衍变发展，黄金增长期已 经过去，逐渐进入存量发展阶段。2022 年中国快递量增速仅 2.1%；2023H1 件量剔除 2022 年 H1 低基数影响（假设 2022 年 H1 增速为 10%）的自然增速下仅为 7.1%。

新兴模式电商崛起，为上游商流注入新的动力。2016 年淘宝直播正式上线，开启了直 播电商“元年”，市场初具规模。2018 年抖音、快手新兴平台先后布局直播电商板块，主播 崛起，直播电商进快速发展时期。根据艾瑞咨询，2023 年直播电商市场规模约 4.9 万亿元，同比增速为 35.2%。虽然行业增速出现一定下滑，但依旧在释放增长信号。2017-2023 年 CAGR 增速高达 151%。在 2023 年的抖音电商生态大会中提到抖音电商 GMV 增长 80%，货架场景 GMV 增速 140%；拼多多 GMV 从 2017 年 1412 亿增长到 2021 年 24410 亿 元，CAGR 增速为 104%。 2024 年 Q1 我国快递业务量累计完成 371.1 亿件，同比增长 25.2%，件量增速高于市场 预期，我们认为这也主要源于抖音、快手等新兴电商平台的快速发展带来更多需求增量。

单包裹货值持续走低，下沉市场或成为重要增长来源。虽然电商行业进入存量发展阶 段，红利弱化，以拼多多为代表的新兴电商依靠低价、社交、直播在下沉市场迅速裂变， 打开了低线城市的消费力，提升下沉市场网购渗透率的同时加快单包裹货值的下降，从而 带来包裹量的增加。预计拼多多在 TOP5 电商平台的 GMV 占比从 2017 年的 2%提升到 2023 年 22%，根据彭博预测 2024 年拼多多 GMV 有望增长至 47150 亿元，同比+16.6%。

下沉市场为平台提供重要流量支撑。根据 QuestMobile 发布的《2022 下沉市场洞察报 告》，截止 2022 年 4 月，下沉市场（三线及以下城市、县镇及农村地区）移动互联网月活 跃用户 6.92 亿，在整体中占比 58.4%。下沉市场是带动大盘提升的核心力量，更是各行业 新增流量的核心来源。MAU 规模亿级 TOP5 的 APP2022 年 4 月同比净增量中超半数来源 于下沉市场。

在下沉市场及直播、社交电商的助力下，预计线上化率及流量转换效率将继续提高。 根据极兔招股说明书，预计中国电商零售市场由 2024 年的 22218 亿美元增长至 2027 年的 29572 亿美元，复合年增长率约为 10%；快递市场将由 2024 年的 1402 亿件包裹增加至 2027 年的 1880 亿件包裹，复合年增长率约为 10%。

2024 年初以来，行业件量增速超预期。受益于直播电商等新兴电商的发展，叠加单包 裹货值走低，根据国家邮政局数据，2024 年 Q1 快递业务量完成 371.1 亿件，按可比口径 同比增长 25.2%。国家邮政局监测数据显示，截至 4 月 29 日，今年我国快递业务量已达500 亿件，比 2023 年提前 32 天。快递企业积极支撑电商平台促销活动，深入挖掘地方特 色产品寄递需求，推动业务规模持续增长。

2.2 价格政策托底+快递新规推动行业高质量发展

2020 年新一轮恶性价格战给行业带来巨大冲击，头部快递公司单票收入大幅下滑， 2020 年中通/圆通/韵达/申通的快递业务单票毛利分别下降 37%/39%/50%/75%。历经一年多 的恶性价格竞争给行业带来较大冲击，义乌作为快递业重要“产粮区”发布行业法规条 例，规定快递企业不得低于成本价格提供快递服务。

在政策托底下，我们认为行业淡季或者局部良性价格竞争可能会使得价格产生波动， 但低于成本的恶性价格竞争或将不再发生，行业进入良性竞争和高质量发展阶段。 2024 年以来，快递价格虽同比仍有一定降幅，环比表现稳健。与此同时交通运输部公 布新修订的《快递市场管理办法》，自 2024 年 3 月 1 日起施行。其中规定，经营快递业务 的企业未经用户同意不得代为确认收到快件，不得擅自将快件投递到智能快件箱、快递服 务站等。一定程度上有望推动快递行业更加关注消费者个性化需求，保障快递小哥权益， 促进产品分层，实现行业高质量发展。

2.3 良性竞争下行业集中加速

2017 年以来快递市场规模增速放缓，头部企业加速集中，与此同时二线快递企业逐步 出清；2020-2021 年，极兔进入中国市场抢夺份额并购百世；2022 年在整体市场环境的影 响下，头部企业价格策略保持稳健，逆势盈利修复；2023 年，市场存量竞争加剧，我们认 为在未来行业存量发展阶段，良性竞争将加速行业自然集中。

利润已出现集中趋势：自 2019 年起，中通归母净利润约占通达系总利润约 50%，并逐 渐提升，利度集中度大于份额集中度，中通作为龙头快递企业估值溢价有望修复。

3 长跑后半段，龙头崛起，优势显著

在存量竞争阶段，中通快递不断夯实自身的竞争优势，强者恒强。快递作为重资产行 业，发展离不开大量的资本开支，中通在早期不断加大基础设施建设，降低核心成本，厚 积薄发。

3.1 审时度势，发展早期加大资本投入

2014-2021 年中通/圆通/韵达/申通的资本开支持续扩大并在 2021 年达峰，2022 年开始 回落，这次过程中，中通的资本开支持续领先。头部快递企业纷纷表示 2022 年起扩张性资 本开支基本结束。

快递行业发展早期，各家快递公司干线运输和转运中心自营率相对较低，与此对应的 是公司对干线等掌控力较低，运营效率不高。中通审时度势较早意识到快递行业重资产模 式的重要性，利用自有资金率先开始资本投入。 早在 2010 年中通的资产只有申通的 1/3 。在行业高速发展时期，中通不断加大基础设 施建设，不断追赶。自 2016 年起中通成为行业件量第一并保持至今。

中通转运中心的自营率基本保持在 90%以上，截止 2023 年中通拥有 99 个分拣中心， 其中自营 91 个。自动化分拣线从 2017 年的 58 套增加至 2023 年的 464 套，有效推动转运 中心自动化率的提升，带来操作效率的提高，中通的单票分拣成本从 2016 年的 0.43 元降 至 2023 年的 0.27 元，这也使得中通在行业竞争中逐步领先。

自建车队，提高自营率，将有效降低第三方运输服务占比，从而有助于增强对核心中 转的控制，提高整体车队效率，降低运输成本。目前中通干线自有车辆占比已达到 100%，公司只有少部分干线运输仍由桐庐通泽承运，且中通员工拥有桐庐通泽大部分股 权；同时中通在年报里表示会逐步减少采购桐庐通泽的服务。 截止 2023 年 12 月 31 日中通 15-17 米高运力甩挂车占比高达 92%，高自营率也为中通 带来了显著的成本优势；圆通 2023 年自有车辆 5354 辆，占比约 71%；申通 2023 年自有车 数量 5992 辆。

3.2 成本优势显著，打造竞争壁垒

快递行业规模效应显著，业务量的快速增长是单票快递成本下降的重要基础。因此快 递企业的发展离不开前期的资本开支，无论是收购转运中心、购买土地投资厂房，还是提 升自动化水平精益生产，都将在较大程度上扩大产能，提高包裹运输、分拣效率，降低成 本，增强对核心中转环节的把控力。 加盟模式下快递公司总部（上市公司）主要承担快件干线中转和运输的成本， 快递公 司单票成本主要由派费、运输及分拣操作组成，派费更多是流转作用（上市公司代收代 付），因此单票成本的核心差异更多体现在中转运输和操作分拣上。

2023 年中通/圆通/韵达/申通单票运输及分拣相关成本分别为 0.72/0.76/0.87/0.78 元， 2023 年中通单票运输、单票分拣相关成本分别为 0.45/0.27 元，合计同比下降 0.11 元，降 幅达 13%，十分显著。 中通快递市占率自 2016 年起持续保持第一，截止 2023 年中通市场份额为 22.9%，规 模效应下有效降低中通快递的单票成本。

3.3 充足的现金流为公司保持竞争优势注入动力

快递企业的长期发展离不开充足的现金流支持。2016 年，中通赴美上市，2020 年中通 在香港上市。 自上市以来通达系企业也多次融资，主要用于转运中心建设及运能网络的升级等。 2020-2023 年中通的资本性支出分别为 92/93/72/66.7 亿元，公司的资本支出明显领先。

3.4 平衡利益主体优化分配机制，共筑稳定网络

加盟模式的快递企业揽派端的实力需要依靠加盟商的投入和协助，中通采取一系列措 施，贯彻“同建共享”的理念，为网络稳定性打下坚实基础。

3.4.1 “同建共享”企业文化助力中通加强凝聚力

上市公司主体能够主导中转产能，主要通过资本开支扩产。揽派端的实力需要依靠加 盟商的投入和协助。中通坚持“同建共享”理念，铸造了加盟商的信任基础。

2010 年为了推进网络直营化，中通开启了“股权改革”，在 2014、2015 年中通分别收 购了 8 个、16 个网络合作伙伴，并建立集中管理的全国性网络转运中心。主要的网络合作 伙伴转变为中通的股东，并在共同目标下团结起来。在此过程中，产生了 41 亿商誉，换股 交易定价公允，公司充分尊重加盟商产权市场化定价。

截止 2024 年 4 月 21 日，公司实控人董事长赖梅松目前持中通股 25.38%的股权。相较 于通达系其他快递公司，韵达（聂腾云、陈立英）持股 55.40%、申通（陈德军、陈小英） 34.79%、圆通（喻会蛟、张小娟）35.37%，中通实控人持股比例相对较低。

3.4.2 率先有效实施有偿派费，优化分配机制

在中通提出有偿派费之前，网点仅依靠揽件费运营，派件量大于揽件量（如由于地域 差异和经济发展不平衡）的网点盈利能力差甚至亏损，对网点服务质量和稳定性产生负面 影响，降低部分网点的积极性。 2008 年，中通率先有效实施有偿派费，平衡各方利益。揽件网点按事先确定的计算方 式支付给派件网点末端派费。中通虽不是第一个遇到揽派不平衡难题的快递企业，但却是 第一个开创性提出“有偿派费”。优化分配机制尤其能够反映“同建共享”精神。时至今 日，共享机制继续在公司网络内发挥平衡职能。

3.5 构建产品多元化的生态系统，建设快递生态圈

中通在核心的快递业务基础上，不断拓展提供的服务种类，旨在打造完善的快递、零 担货运物流、跨境业务、仓储、航空、冷链及商业解决方案等的生态系统。拓展业务渠道 使公司能够捕捉多元化的需求。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）