2025年中通快递公司研究报告：规模为先，强底盘龙头拐点将至

1 公司简介：加盟快递行业龙头，业绩稳健增长

1.1 基本概况：“省际班车”+“有偿派费”+“股份改革”，弯道超车

中通快递创立于 2002 年 5 月，是最年轻的“通达系”公司，后发先至成为加盟 制快递龙头。公司管理能力优秀，2005 年开通省际班车 、2008 年推行有偿派 费、2014 年进行股份制改革。公司凭借对加盟快递商业本质深刻洞察，2014 年 前解决了“把蛋糕做大”及“把蛋糕分好”的核心问题，最终在后期实现弯道超 车，2016 年成为加盟制快递龙头，通过规模效应领先逐步建立全链路竞争优势。 省际班车：2005 年，公司成为第一个开通跨省际网络班车的民营快递企业，为后 续接入电商平台异地快递单量激增奠定基础。 有偿派费：快递揽收和派送地域不平衡，过去的“派费互免”导致派件量大于揽 件量的网点盈利能力差，2008 年公司率先提出全网“有偿派费”，有效提升网络 稳定性。 股份改革：2014-2015 年，公司进行股份制改革，将各省份网点进行股份置换和 控制，在掌握全网快递中转环节的同时将主要网络合作伙伴转变为公司股东实现 全网利益绑定，为网络长期稳定性打造坚定基础。

1.2 行业龙头保持领先，2024 年调优结构下市占率略下滑

公司在通达系中最晚成立，2013 年市占率排名末位，但在公司“省际班车”、“有 偿派费”和“股份制改革”三大关键决策作用下 2016年起后来居上，件量快速增长， 市占率提升，成为行业龙头。公司 2013-2024 年快递业务量 CAGR 达 37.0%。 2025Q1-3 快递业务量为 279.6 亿件，同比增长 14.8%。 公司 2024 年由于将战略重点由业务规模转移到服务质量，坚定不做亏本快件， 市占率由 2023 年 22.9%下滑至 2024Q4 的 18.8%。2025 年公司在质量再上 台阶后重整旗鼓，2025Q3 公司市占率达 19.4%，较 2025H1 时 19.2%市占率 提升 0.1pct。与此同时，受益于服务质量提升和业务结构优化，2025Q1 公司散 件日均件量 600 万单，同比增长超 45%，件量占比达到 6.3%（其中逆向物流日 均件量 350 万件，同比增长超 150%）；2025Q2/Q3 散件增速提升至 50%再次 加速。

收入层面，在快递件量高增长下，公司营业收入保持稳健增长态势。公司 2016- 2024 年营业收入 CAGR 达 20.8%。公司 2025Q1-3 实现总营业收入 345.9 亿 元，同比增长 10.3%，在行业增速下降的趋势中，仍保持双位数收入增长。

盈利层面，公司盈利在行业价格波动过程中，仍然保持稳健增长态势。公司 2016- 2019 年净利润 CAGR 高达 40.3%；2020 年由于行业恶性价格战影响净利润同 比下降 24%，但 2021-2023 年随行业价格战放缓+公司规模效应优势显著，单 票净利润提升下公司业绩重回高增长，2021-2023 年净利润 CAGR 达 35.6%； 2024 年由于行业重回激烈价格战，公司净利润增速放缓至 0.8%；2025Q3 在快 递行业“反内卷”号召快递涨价情况下，公司实现净利润 25.2 亿元，同比增长 5.3%。 公司业绩除 2020 年外持续保持增长。

2 公司α：规模效应领先，“同建共享”理念下形成 全链路竞争优势

2.1 总部层面：资本开支大幅领先，底盘夯实

公司资本开支长期在通达系中保持领先，2017-2024 年资本开支合计 506 亿元， 远高于圆通速递/韵达股份/申通快递 357/320/210 亿元水平，其中房屋与建筑物、 机器设备及运输设备资产规模较同行领先优势较明显，资产规模和结构均领先市 场。领先的资本开支为公司竞争力打下良好基础。公司投资运输工具较早，汽车 净额已相对稳定，当前主要对楼宇和机器设备进行资产投入，为后续“三网叠加” 项目实施做准备。

在过去较大的资本开支支持下，公司干线运输分拣能力持续升级，大车占比和自 动化能力提升有效支持公司“三网叠加”项目实施，在运输和分拣成本保持领先优 势。分拣方面，公司与中科院合作开发多代自动分拣技术，自动化分拣线数量由 2018 年底 120 套增加至 2024 年底 596 套保持领先，截至 2025Q3 自动化分 拣线再次增加达到 761 套。车辆方面，公司于 2018-2021 年加速扩充自有运输 车辆，且高运力车型占比持续提升，截至 2024 年底，公司已形成由超 10000 辆 车组成的通达系中最大自有干线运输车队，且高运力车型占比达到 94%，自营大 车优势明显。

2.2 网点层面：网络扁平，网点规模大实力强

网点层面，公司率先推动网络扁平化及转运中心自营，一级加盟商数量长期领先 于其他通达系快递公司，2023 年后一级加盟商数量基本保持稳定在 6000 家左 右，高于其他通达系快递公司 5000 家左右水平。且在件量优势下，公司单个一 级加盟商规模同样领先同行，2024 年单个一级加盟商日均件量达 1.55 万件/日， 加盟商可通过投用自动化设备发挥规模效应降低自身成本。

总部和加盟商能力领先，并在规模效应提升以及“同建共享”管理理念作用下，公 司单票中转成本持续下降，由 2019 年 0.96 元下降至 2024 年 0.68 元，处于行 业领先水平。2025Q3 公司单票中转成本 0.60 元，同比降低 0.05 元，其中单票 运输成本 0.34 元，同比降低 0.04 元，单票分拨成本 0.25 元，同比基本持平。 随着件量的增加，加盟商规模效应降本也在体现，公司全链路成本壁垒有望继续 增强。

2.3 未来方向：从“半链路”竞争走向“全链路”竞争，具有先发优势

值得注意的是，随着中转成本的边际递减，干线直发和末端成本下降是快递行业 未来成本竞争力关键，行业成本竞争从“半链路”迈向“全链路”。干线直发方面， 随着快递件量增加规模效应提升，公司积极推动“三网叠加”项目，并通过网点 自动化能力提升减少全网平均包裹中转次数，从而降低全链路成本。而网点自动 化能力提升需要加盟商响应总部号召设备投入，考验各家快递公司总部对末端管 理能力。公司中转、网点实力强，公司规模大且底盘夯实，为“三网叠加”项目奠定了良好的基础，具有先发优势。根据我们测算，若公司第一张网/第二张网/第 三张网件量占比分别为 70%/20%/10%，单票中转成本可节降 0.12 元。

末端方面，公司自建驿站兔喜超市实现末端降本。兔喜超市 通过代收服务实现降 本，快递员可将快递放置于兔喜超市无需上门配送，由收件人自行前往驿站签收， 从而降低派费。公司通过末端驿站直链，使用支线车辆集中派送代替快递员派送 至末端驿站，从而提高末端入站效率，进一步降低末端派件成本，根据我们测算， 末端直链可降低 0.34 元/票的单票派费，降本空间大。但末端驿站直链对规模效 应要求更高，需达到一定体量提高支线车辆装载率实现降本增效。同时公司末端 直链比例有望持续提升，公司目标 2025 年达到 42.6%直链率。

2.4 产品方向：服务质量领先，推动溢价能力和产品分层

服务质量方面，公司干线运输分拣能力领先，保障时效履约水平，同时 2020 年 率先实现派费直链，派费直接打进快递员账户，从而保障快递员利益，有利于末 端服务质量提升和产品分层。同时公司通过搭建集中管理的自有中天系统实现数 字化垂直管理，打造高效运转的末端网络，公司服务质量持续在通达系中保持领 先，2023/2024 年公司 72 小时妥投率排名仅次于顺丰控股。 服务质量领先，一方面为公司带来一定溢价，公司单票价格较其他通达系公司拉 开一定差距。根据双壹价格指数监控报告显示，2023 年 11 月公司平均终端价 2.43 元，均高于圆通（2.31 元）/韵达（2.13 元）/申通（2.09 元）和极兔（1.95 元）。同时根据报表可比单票价格（扣除派费口径），2024 年公司单票价格 1.28 元，与韵达（0.73 元）及申通（0.85 元）差距进一步拉大（绝对值受票重有所影 响）。 另一方面也有利于公司切入中高端散件市场优化产品结构，2025Q1 公司散件日 均件量 600 万单，同比增长超 45%，件量占比达到 6.3%（其中逆向物流日均件 量 350 万件，同比增长超 150%），2025Q2/Q3 散件增速提升至 50%，散件相 对于普通快递件单票利润更丰厚，将带来公司价与利的有效回升。

在成本、价格相对领先通达系同行的情况下，公司单票盈利同样保持领先，最终 实现更高的利润水平。2025Q3“反内卷”下公司单票扣非归母净利润 0.25 元，较 2025H1 环比提升 0.04 元，2025Q3 单票扣非归母净利润绝对值及环比 2025H1 提升幅度高于圆通（0.13 元，环比提升 0.01 元）、申通（0.05 元，环比提升 0.01 元）及韵达（0.03 元，环比降低 0.01 元）。且公司 2025Q3 扣非归母净利润占 通达系总和高达 61%。领先的总盈利及单票盈利使得公司在快递市场争夺市占率 竞争中拥有更多储备弹药，长期来看未来格局有望进一步集中，公司作为国内电 商快递龙头有望实现持续的市场份额扩张和利润目标达成。

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