2024年中通快递研究报告：管理、规模、生态优势显著的电商快递龙头

一、中国快递行业成长性犹在，龙头市占率有望提升

1.1 快递行业市场规模有望保持较好增长，电商件为主要增长驱动

1.1.1 2023-2027E快递行业市场规模有望保持较好增长

根据中国邮政局发布的年度数据， 2018-2022 年，中国快递市场规模（以包裹量计算） 复合增速为 21.5%。参考极兔速递招股书弗若斯特沙利文（全球知名咨询 机构）的预测，预计中国快递市场规模 2023 至 2027 年仍将保持年复合 10.7%的增长。

1.1.2 新兴电商平台、电商逆向物流和下沉市场发展驱动电商快递行业增长

中国快递行业主要分为两类，时效件和电商件。时效件订单主要源于商务需求，配送文 件、票据、高价消费品等，对安全、稳定和速度要求高，通常用航空运力运输，代表的 快递公司包括顺丰、EMS 和京东物流等，主要采用直营模式；电商件订单主要来源于电 商平台，涵盖绝大多数日常购买的电商物品，对安全稳定的要求相对低，在速度上容忍 度更高，代表的快递公司主要为中通、圆通、韵达、申通和极兔等，主要采用加盟模式。

电商件主要来源于五大电商平台，传统电商平台份额上处于领先地位。从五大电商 GMV 份额来看，传统电商平台份额领先于新兴电商平台。根据星图数据，2023 年阿里、京东 和拼多多市占率分别约为 43.8%、20.4%和 21.2%，稳居前三，新兴电商平台抖音电商 和快手电商市场份额约 8.0%和 3.7%。

以拼多多为代表的低价电商和以抖音为代表的直播电商等新兴平台驱动电商快递增长。 低价电商平台和直播电商平台增长势头强劲，为电商快递行业贡献增量。从五大平台 GMV 增速来看，拼多多及新兴电商平台增速迅猛，2023 年阿里、京东和拼多多 GMV 增 速分别约为 4%、6%和 29%；直播电商平台抖音电商和快手电商 GMV 增速分别为 43% 和 32%，说明在传统电商平台持续增长的同时，低价电商和新兴电商平台为国内电商快 递业务持续贡献增量。从增量贡献程度看，2023 年低价电商平台（以拼多多为代表）对 国内电商快递业务增速的贡献占比约 39.57%；直播电商平台（以抖音、快手为代表）对 国内电商快递业务增速的贡献占比约 38.60%。

电商逆向物流为快递行业带来边际增量。短视频和直播电商的高退货率带来更多逆向退 货件寄递需求，基于表 1 的测算，2023 年电商快递行业业务量增加 183 亿件，按照图文 /短视频+直播内容形式退货率为 5%/31%测算，退货量分别增加 6/22 亿件，逆向物流为 电商快递行业带来总的边际增量约 28 亿件。

中国下沉市场为电商市场孕育新一轮发展机遇。从人口数量分布上看，截至 2022 年底， 三线及以下城市的下沉市场人口占中国总人口的比重超 60%。从购买力水平看，农村居 民人均可支配收入增速高于城镇居民。从政策扶持层面看，2023 年 8 月，商务部等 9 部 门联合发布《县域商业三年行动计划(2023-2025 年)》，计划提出进一步推动资源要素向 下沉市场倾斜，以县域为中心、乡镇为重点、农村为基础建立农村商业体系。

1.1.3 预计2024-2027年电商快递业务量增速CAGR约10%

预计 2027 年中国电商快递业务量将达到 1576 亿件，2024-2027 年 CAGR 约 10%。其 中电商件占比约 81%，是中国快递行业增长的主要驱动。 我们测算电商快递业务量的逻辑为：电商快递业务量 = 实物网购零售额/网购单包裹货值。 首先，实物网购零售额= 社零总额 x 网购渗透率，2015-2023 年网购渗透率从 11%提升 至 28%，预计未来保持缓慢提升，催化因素包括直播电商发展、电商下沉、快递进村政策等。其次，2015-2023 年网购单包裹货值从 224 元下降至 123 元，预计未来延续下行 的趋势，催化因素为拼多多低价电商崛起以及快递小件化。

1.2 行业集中度较高，中通龙头地位稳固

快递行业总体集中度较高。2013 年以来，快递行业集中度逐步提升。2020 年，伴随着 极兔入局行业集中度受到冲击。2022 年以来，极兔进行收购整合，行业格局基本重回稳 态，CR8 集中度约为 85%左右。2024 年 2 月快递服务品牌集中度指数（CR8）为 85%。

电商快递代表公司的市占率近年维持在 66%左右，其中中通市占率自 2016 年开始保持 行业第一，2023 年市场份额 22.9%，已和行业第二名拉开 6.8 个百分点的差距，龙头地位稳固。

1.3 快递新规或将加速电商快递行业分化，提升龙头公司市占率

快递新规或将加速电商快递行业分化。2024 年 3 月 1 日，新修订《快递市场管理办法》 （以下简称“《办法》”）施行，《办法》规定，未经用户同意擅自使用智能快件箱、快递 服务站等方式投递快件的企业，由邮政管理部门责令改正，予以警告或者通报批评，可 以并处 1 万元以下的罚款；情节严重的，处 1 万元以上 3 万元以下的罚款。目前阶段， 我国快递监管重点已从做大转为做强，在快递行业高质量发展的背景下，该规定引导电 商快递企业提升服务质量或提高快递企业派送成本，压缩快递公司利润，盈利能力强的 快递公司将在竞争中胜出，行业面临进一步分化，龙头公司市占率有望进一步提升。

二、中通是中国电商快递龙头，财务表现优秀

2.1 中通业务简介

公司于 2002 年成立，是电商快递行业中规模最大、盈利能力最强的企业。2023 年中通 快递业务量 302 亿件，市占率为 22.9%，排名行业第一。公司通过全国性网络提供快递 服务和其他增值物流服务。 中通快递业务包括快递服务、货运代理、物料销售及其他，其中电商快递业务为主要营 收来源。2018-2023 年，公司快递业务占比 87%-92%；货运代理业务占比 2%-8%；物 料销售业务占比 4%-5%；其他业务占比约 1%。

2.2 复盘中通的登顶之路

我们认为公司发展历程中，有三个关键节点，使公司率先在快递行业与同行拉开差距。 2005 年，中通率先开通省际班车进行跨省运输，省际班车既可保证时效，同时大幅 降低运输成本，助力中通业务量快速增长。 2010 年起，中通开始实施网点股份制改革；2014 年，中通通过股权置换的方式收 购 8 个区域网络合作伙伴，2015 年进一步收购 16 个网络合作伙伴，2014-2015 年 公司收购的 24 个网络合作伙伴为公司的登顶之路奠定了坚实基础。 2014 年，公司早期采用电子面单，把快递的原始数据录到系统里完成数据线上化， 并大量招募技术人员。2016 年开始公司稳居行业榜首。公司在纽交所、港交所双重 上市。2023 年 3 月，中通正式入通，入通后公司的市场流动性或将改善，估值中枢 有望提升。

2.3 创始人赖梅松先生为公司大股东及实控人

截至 2023 年 12 月 31 日，中通快递创始人兼董事长赖梅松先生持有中通快递 26.0%股 权，77.4%的投票权，为公司最大股东和实际控制人。SCTS Capital 持股 14.40%，为第 二大股东；中通快递董事局副主席、中通快运董事长赖建法持股为 8.04%，为第三大股 东。 注：中通快递采用双层股权结构：普通股由 A 类和 B 类组成，投票权不同（A 类普通股 股东每股有权投一票，B 类普通股股东每股有权投 10 票）。

2.4 公司盈利能力强，现金流充裕

2018-2023 年公司营收规模由 176 亿元增长至 384 亿元，CAGR 为 16.89%。

2018-2023 年归母净利润由 44 亿元增至 88 亿元，CAGR 为 14.83%。

2014-2023 年，公司现金流充裕，净利润现金比率（经营活动现金流量净额/净利润）维 持 1 以上，说明中通主营业务产生现金流的能力较强，净收益质量高，盈利能力强。

三、管理优势、规模优势和生态优势构建公司核心竞争力

3.1 管理优势：“同建共享”理念构建健康稳定的加盟网络

3.1.1 加盟制商业模式下，通过管理优势平衡好总部和加盟商之间的利益至关重要

与直营快递商业模式不同，加盟制快递公司对加盟网点不具备所有权，仅行使管理职能， 因此各加盟商独立经营、自负盈亏。在前端揽件收入确定的条件下，加盟商的盈利与总 部的盈利存在博弈关系，因此如何通过管理能力的提升，较好的平衡总部与加盟商之间 的利益分配成为各家电商快递企业需要面对的难题。 中通在“同建共享”理念之下，通过推行股份制改革、首推有偿派费和派费直达改革构 建了管理上的核心竞争力。

3.1.2 尊重加盟商产权，中通股份制改革构建加盟商信任

股份制改革使加盟商成为中通股东，绑定加盟商利益。中通采取股权收购的方式，陆续 将省级转运中心收归自营。这与多数同行采取现金收购的方式不同，收购后加盟商成为 中通的股东，分享公司的经营成果，加盟商的利益得到充分保障。

中通在股权收购中支付溢价产生大额商誉，体现出对加盟商产权的尊重。转运中心的产 权价值由两部分构成：账面有形资产的价值与特许经营权价值。收购中特许经营权的资 产价值会在总部公司账面形成较大商誉。高额的收购对价，体现的是对产权市场化定价 的尊重，使加盟商的投资获得相对丰厚的回报。

控股股东及实控人赖梅松先生收购过程中出让 20%股份，持股比例在上市电商快递企业 中最低。全网股份制改革过程中，董事长赖梅松出让 20%股份作为收购加盟商的对价， 用合计 45%的公司股份完成收购华南、华北、华中等地加盟商。虽然赖总作为控股股东 的持股比例较低，但由于在中通全网上下建立充分信任，赖总持有的表决权比例为 77.4%。

3.1.3 首推有偿派费：平衡网点之间件量不均导致的收入不均衡问题

中通于 2009 年率先有效实施有偿派费机制。2003 年以淘宝为代表的电商平台成立以来， 各地区快递量揽派不均衡的问题逐渐显现。以“产粮区”为代表的东南沿海地区主要以 揽件为主，中西部地区主要以派件为主，无偿派费机制下，加盟商之间实行派费互免， 以派件为主的省区盈利能力较差，对网点的稳定性造成负面影响。为平衡网点之间件量 不均衡产生的收入差距，中通是国内首家引入有偿派费机制的快递公司。 有偿派费机制为中通全网稳定性筑牢根基。有偿派费机制下，总部将全国不同区域派费 调整为 A、B、C、D 四个等级，对以派件为主的网点实行二级中转补贴，根据进出港件 量对转运中心操作费用实行差额结算。有偿派费机制较好的平衡了揽派网点之间盈利水 平差距，平衡了全网利益，保障了中通全国网络的稳定。

3.1.4 派费直达改革：保障快递员权益，提升末端服务质量

派费直达模式可以将派费直接由总部支付给快递员，有利于保障快递员权益。快递员作 为快递最后一公里的派收人，直接关系到快递企业的服务质量和末端消费者的服务体验。 传统派费支付模式为“总部→加盟商→快递员”，这种层层结算模式存在派费结算不及时、 拖欠派费等问题，无法保障快递员权益，对网点的稳定性及快递企业的服务质量造成负 面影响。2020 年开始，中通推行派费直达改革，一部分派费支付模式为“总部→快递员” 并实时显示，提升快递员满意度，有利于基层员工和末端网点的稳定，进而提升快递企 业的服务质量。

3.2 规模优势：中通连续8年市占率最高，盈利能力电商快递行业最强

3.2.1 量：中通件量全网最大，已建成行业最大快递网络

2023 年中通完成快递量 302 亿件，同比+23.83%。相比之下，圆通、韵达、申通分别完 成件量 212、189 和 175 亿件，同比分别增长 21.31%、7.07%和 35.21%。中通、圆通、 韵达、申通市占率分别为 22.9%、16.1%、14.3%和 13.3%。

网络覆盖范围全网最大。截至 2023 年，中通揽件/派件网点数量为 31000 个，覆盖全国 99%的县级市，直接合作一级加盟商数量为 6000 个，公司与加盟商网络合作较为稳定， 流失率低于 5%。

3.2.2 利：中通盈利能力电商快递行业最强，单票净利电商快递行业最高

中通单票净利位于上市电商快递企业第一名。2023 年，中通单票净利为 0.30 元，领先 第二名圆通的 0.18 元，同期韵达和申通的单票净利为 0.09 和 0.02 元。

3.2.3 高服务品质造就高品牌溢价，单票收入电商快递行业最高

2023 年中通单票收入（调整后）上市电商快递企业第一。2023 年中通快递单票收入 （调整后）2.53 元，高于圆通 2.47 元，韵达 2.30 元和申通 2.23 元。较高的单票收入来 自于公司在客户心中的品牌溢价和高于同行的服务品质，1-2 毛的溢价来自于中通高快递 满意度排名、较高的 72 小时准时率和低行业申诉率。

当前快递业行业服务质量的评价维度主要有快递企业服务满意度、72 小时准时率、快递 公司有效申诉率，中通三项指标排名均为上市电商快递企业第一。 中通快递满意度排名上市电商快递企业第一，全行业稳居第四。从国家邮政局公布的快 递满意度排名来看，2020 年开始中通排名仅次于时效快递顺丰、京东快递和邮政 EMS， 居于全行业第四；从上市电商快递企业范围看，除 2019 年被韵达反超外，中通稳居第一。

中通 72 小时准时率上市电商快递企业排名第一，稳居行业前三。根据国家邮政局数据， 2021 年开始中通 72 小时准时率稳居行业前三，在上市电商快递企业中稳居第一。

中通快递行业申诉率为上市电商快递企业中最低。从 2023 年四季度邮政业用户申诉情况 看，中通有效申诉率为 0.005（单位：申诉件数/百万件快件业务量），低于圆通的 0.05， 韵达 0.02 和申通的 0.02。

3.2.4 成本控制能力优异，单票核心成本（运输+分拣成本）电商快递行业最低

中通单票核心成本（运输+分拣成本）电商快递行业最低。从 2023 年各上市电商快递企 业单票营业成本比较来看，中通单票核心成本（运输+分拣成本）最低，2023 年中通快 递单票核心成本 0.72 元，低于于圆通 0.75 元，韵达 0.87 元和申通 0.78 元。 运输成本和分拨成本是单票成本中最核心的两项成本。从成本端构成看，2023Q4 中通快 递成本主要包括运输成本（占比 53%），分拨成本（占比 30%），物料销售成本（占比 2%），其他成本（占比 11%），货运代理成本（占比 3%）。

全自有的高运力干线车辆&高效路由规划&三网合一降低单票运输成本

中通单票运输成本处于电商快递行业较低水平。2023 年中通单票运输成本为 0.45 元，同期圆通为 0.46 元、韵达 0.5 元、申通 0.41 元。

第一，中通干线运输车辆数量位列电商快递行业第一，其中近 92%为自有高运力甩挂车 辆。截至 2023 年，自有车队的干线运输车辆 10000 辆，其中约 9200 辆为 15-17 米长 高运力甩挂车型，占比达 92%。高自有比例的高运力车辆提升了装载能力，保证运输质 量和效率。 同时，公司开发改进车辆部件和拖车设计以降低成本。例如，公司专利设计的弧形铝制 拖车与传统方型钢制集装箱相比，不仅更轻，且更符合空气动力学。这些拖车容量更大 （145m³而不是 127m³），重量更轻（6700kg/辆而不是 9000kg/辆），有助于提高拖车的 燃油经济性，进一步降低运输成本。装有射频识别（RFID）的轮胎，实时监控运行状况 和制定必要的维修计划。 当然，综合成本角度考虑，当公司预见到回程货车载运量较低时，会与其他独立第三方 运输公司签订合约以满足额外运力需求（大部分为单程运输）。

第二，中通合理规划干线运输路由节省运输成本。中通拥有干线运输线路约 3900 条， 干线运输网络主要由中通自己的车队及独立第三方车辆组成，中通控制整个干线运输网 络的路线规划和车辆调度。公司中天系统（数字化系统）在干线运输时自动挑选最佳路 由，各转运中心及加盟商按此执行，从而减少行程冗余，提升时效。

第三，“三网叠加”策略对运输成本和运输时效进行进一步的精细化管理。从 2021 年开 始，中通快递不断开发一体化三网叠加模式，以进一步巩固成本领先优势。“第一张网” 是始发中心到目的地中心的连接，“第二张网”是网点跟目的地中心的连接，“第三张网” 是网点跟网点的连接。这一模式将通过最大限度地减少中转次数和缩短履约距离来优化 干线运输路由从而进一步降低运输成本。以“第二张网”为例，公司每减少一次中转次 数，该条线路上成本将降低 0.2-0.3 元。

中通的“三网叠加”具备规模和设备壁垒。规模上：中通“三网叠加”模式成立的基础 是公司全行业第一的件量规模。由于中通网点的件量规模大于同行，在不降低原有转运 中心产能利用率的同时，由第二张网承接增量部分包裹运输，“三网叠加”将与原有的运输模式形成较好的补充。设备上，中通的加盟商由于盈利能力更强，主动购买设备的意 愿高于同行加盟商。随着“第二张网”处理包裹的规模提升，规模效应带来的成本下降 叠加中通高于同行的单票收入，加盟商将通过“三网叠加”模式赚取更多利润，从而有 意愿增加自动化设备投入。

自动化水平行业领先，单票分拨成本电商快递行业最低

中通单票分拣成本电商快递行业最低。2023 年中通单票分拣成本为 0.27 元，低于圆通 0.29 元、韵达 0.37 元、申通 0.37 元。单票分拣成本从 2017 年的 0.39 元降至 2023 年 的 0.27 元。

第一， 中通自动化转运中心数量电商快递行业第一。截至 2023 年，中通分拣中心数量 为 99 个，其中 91 个由公司运营，8 个由加盟商运营。

第二， 中通自动化分拣设备数量电商快递行业第一。公司建设有 464 套自动化分拣线， 电商快递行业内其他公司分拣设备数量在 200 套左右，公司自动化水平行业领先。公司与中科院合作开发了多代自动分拣技术（如小件交叉带分拣设备、大件摆轮 分拣设备、动态秤等），满足提升效率、降低成本的要求。

3.3 生态优势：优秀的利润创造能力产生充足的现金流为公司构建生态网络奠 定坚实基础

中通盈利能力电商快递行业第一。从净利润金额来看，中通近五年净利润水平处于电商 快递行业领先地位。2023 年，中通净利润 87.49 亿元，圆通、韵达、申通净利润分别为 37.23、16.25、3.41 亿元，中通净利润是第二名的 2.35 倍。

优秀的盈利能力产生充足的现金用于构建生态体系。截至 2023 年，中通快递的现金与短 期理财是电商快递行业第二名的 1.9 倍，归母净资产是电商快递行业第二名的 2 倍。

3.3.1 硬件投资：前瞻性布局土地、房屋等升值资产，资本开支位列电商快递行业第一

中通 2016 年以来资本开支位列电商快递行业第一。2014-2023 年，公司资本开支 CAGR 为 27%，2021 年公司资本开支金额为 93 亿元，达到历年峰值。2021 年是各家 资本开支的高峰，22 年以来各家资本开支虽不及 21 年，但依然将完善转运中心、自动 化设备、设备技术迭代升级、优化车型车队建设等网络运行的基础设施建设作为重要发 展基石。中通对规模效应的理解深刻，并通过实际的产能投入不断提升自己的规模壁垒， 从而保持行业领先地位。

中通具备前瞻性布局，土地及物业、设备账面价值在电商快递行业排名第一。土地资源 一方面缓解租金上涨的压力，另一方面伴随业务量急剧增加，土地资源为后续产能增加， 如扩建转运中心提供地面基础。当前公司与圆通土地储备优势明显，物业及设备积累较 多，为未来件量提升提供充足支撑。

3.3.2 软件投资：数字化能力建设贯穿中通发展壮大全过程

中通取得业内领先利润的原因离不开强大的数据系统及数据分析能力。中通自主研发的 中央化中天系统是公司快递管理和网络运营的技术支柱，拥有上百个模块，功能众多， 涵盖业务和运营的所有场景。公司从运营的各个方面收集大量数据，用人工智能和深度 学习进行分析，基于数据洞察优化路线规划，通过学习优化实现了最佳业绩。

前沿技术赋能业务场景，助力降本提效。中通将数字孪生技术应用于智慧园区的立体可 视化管理，并逐步推广到全网。基于人工智能技术开发的智能路由算法方案，已经帮助 公司取得实际效益，未来公司将更多实际业务场景与人工智能技术相融合，在中心的吞 吐量、停靠的时间班次、商家的发货时间、流量流向等问题上，靠数字化驱动，追求整 体或者全局的最优解。

公司在无人设备领域的探索走在行业前列。公司在无人车、无人配送，包括自动驾驶、 无人机等领域进行积极探索，尤其在 3 月 5 日两会公布的《政府工作报告》首次提出 “积极打造低空经济等新的增长引擎”的背景下，中通在无人机领域的探索或将为行业 提供新的解决方案。

3.3.3 生态圈投资：围绕快递主业构建快运、冷链、航空多元协同生态圈

中通主要通过对外股权投资方式构建多元化的生态系统。截至 2023 年底，公司通过投资 的方式布局零担运输、冷链/航空、仓储-快递、末端驿站等产品和服务，打造新的业务增 长点。

中通快运：位于国内快运企业第一梯队

收入规模和市占率排名前五的优质快运企业。2023 年，中通快运实现收入 88.4 亿元， 位列中国零担收入榜第五名；全网快运市占率 12.7%，位列行业第三名，公司成功跻身 国内快运企业第一梯队。

中通快运成立于 2016 年，是中通品牌旗下快运企业，提供面向企业及个人客户的全链路 一站式物流服务，主要产品包括快运小件（60KG 及以内）、标准快运（60KG 以上）、大 票零担（800KG 以上）、整车运输、冷链运输、航空件、商务件等。 公司先后完成 3 轮融资，总融资额超 4 亿美元。2021 年 12 月，中通快运完成超 3 亿美元 B 轮融资；此前，于 2018 年 6 月和 2020 年 5 月分别完成 A 轮和 A+轮融资，投资总 额超 1 亿美元。 依托于中通快递的资源网络，中通快运与快递业务形成互补。截至 2024 年 3 月，全网 服务网点 21000 余家，直接网络合作伙伴 5000 余家，分拨中心超 80 个，自有运输车辆 9600 余台，区县覆盖率达 99%，并开通中国香港、澳门、台湾地区业务，以及国际柬埔 寨件，中越国际派送业务触达柬埔寨、越南，上线航空业务，成立“中通智运”。

中通冷链：布局与快递、快运业务协同的冷链生态

冷链一站式全场景产品布局初步完成，中通冷链进入生态冷链协同发展之路。中通冷链 是中通快递旗下冷链品牌，成立于 2020 年，以直营+加盟为组织模式，主营冷链快运、 冷链快递、冷链云仓和航空速运。2023 年 8 月，中通冷链快递正式上线，目前已经开通 省公司 18 个，转运中心 52 个，加盟网点 146 个，签约业务合伙人 175 个。2023 年， 中通冷链全国分拨中心达到 34 个；班线 108 条，自有干线冷链车 202 辆，运行时效合 格率提升至 98.5%，分拨中心温度监控和视频监控覆盖率 100%。 中通冷链科技具有智能应用和全程可视的优势。冷链智能应用：通过大数据分析，采用 弹性计算、物流智能算法，提供供应链全链路数智产品矩阵，全链路智能硬件产品与智 慧软件产品相结合，为客户提供高效、安全的数智供应链服务。全程可视：通过全链路 智能硬件产品与智慧软件产品相结合，全程监控货物运输位置、温度，为客户提供全程 可视的冷链物流体验。

兔喜驿站：打造最后一公里配送的竞争优势

中通兔喜生活驿站数量行业排名第三位，次于菜鸟和顺丰。兔喜生活从 2018 年开展业务， 目前已涵盖 31 个省区市遍布 300+城市。截至 2023 年，中通兔喜驿站数量约 11 万家， 仅次于菜鸟驿站的 22 万（17 万个菜鸟驿站和 5 万+乡村共配点）和顺丰丰巢 30 万个。

中通布局末端驿站可以有效解决最后一公里问题。首先，兔喜驿站既是快递公司包裹量 激增导致交付成本增加的解决方案，也是上门取送的替代方案；其次，驿站实体空间可 以增加客户覆盖面并增进与客户的联系；再次，驿站可以扩展“兔喜生活+”品牌，通过 商业生活业态汇聚流量，提升客户粘性；最终，末端驿站有利于保持及提升网络盈利性 及稳定性。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）