中通快递_W公司研究报告：坚持量质并举，长期价值凸显.pdf

中通快递_W公司研究报告：坚持量质并举，长期价值凸显。行业发展复盘：快递需求增长从高速迈向稳健，行业竞争回归理性。1）2010 年后随着电商爆发带动快递包裹需求高速增长，我国快递业务量自 2010 年的 23.4 亿件增长至 2025 年的 1990 亿件，年复合增速达到 34.5%，我 国快递需求增长韧性一直很强，直到 2025 年下半年由于受到快递反内 卷提价和电商征税影响，件量增速才快速掉落至个位数。2）2010 年后， 民营快递迎来发展风口，快递服务商开始跑马圈地；2016-2020 年，第 一梯队快递龙头陆续上市，快递竞争格局加速出清；2021 年-2025 年， 在反内卷及高质量发展的政策背景下，龙头价格竞争虽有反复，但整体 控制在合理范围内。

公司发展复盘：中通快递依托创新模式、前瞻布局以及不犯错，在行业竞争 长跑中脱颖而出。1）2005 年，公司是第一个开通跨省际网络班车的民营快 递企业；2）2007 年，公司出于平衡网络利益分配的考虑，率先提出“无偿 派费”转变为“有偿派费”模式；3）2010 年公司率先开始推行股份制改革， 多个利益主体向共同利益主体转变；4）2010 年以后，公司在干线车辆、自 动化设备、转运中心等资源投入上一直遥遥领先。得益于上述领先的模式创 新以及战略布局，中通快递最终在 2016 年件量和利润规模均成为行业第一， 自此以后公司形成了“规模-成本-利润-质量”多维度的良性循环，竞争壁 垒持续加深。

公司看点：龙头优势回归，长期投资价值显著。1）中通快递竞争优势依然 显著，我们认为核心竞争力主要体现在市场份额领先、网络经营能力领先、 具有品牌溢价、加盟商稳定性更强以及资金实力雄厚。2）中短期来看，由 于中通将坚持“量质并举”策略，且反内卷快递提价以及电商征税导致低价 包裹减少，快递行业需求结构有所优化，中通市场份额有望实现持续提升， 从而推动行业竞争格局进一步优化。3）中长期来看，快递行业竞争格局稳 定后，中通有望进一步打造多元化服务体系，盈利能力有望实现提升。