2025年年度交运行业投资策略：柳暗花明，行将终至.pdf

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时间：2025/01/15
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2025年年度交运行业投资策略：柳暗花明，行将终至。2025年展望：内需修复+均衡，外需调结构，或成交易逻辑主线。复盘2024年：2024年9月24日后动能切换，物流、航空两大顺周期板块大幅跑赢沪深300，此前表现较佳的红利板块则明显跑输。2024年9月24日后预期先于基本面完成修复，后续现实与预期修复节奏的不同或是市场的主要分歧，但弱现实与预期的螺旋循环或已被阻断。

展望2025年：交运板块策略上看，内需修复+均衡，外需调结构，或为2025年交易逻辑主线。①修复：基本面弹性较强或低估值成长板块，推荐电商快递、航空、化工物流；②均衡：股息率托底保护胜率，同时基本面具备一定修复弹性，推荐直营快递、大宗供应链、物流地产；③结构：关税冲击下外需结构或发生变化，短期看抢出口，长期看出海框架下相关板块的投资机会。

内需修复：关注基本面弹性较强或低估值成长板块，推荐电商快递、航空、化工物流

电商快递：快递价格竞争的持续，本质还是供需和格局。基于目前行业增速和格局，预计2025年价格竞争延续，优选估值底部区间，2025年欲重夺份额的电商快递龙头中通快递，管理α持续的圆通速递。关注基本面持续改善的申通快递、韵达股份。

航空：飞机引进刚性制约+旅客需求仍具韧性，以及商务需求随经济政策发力有望持续复苏，行业供需拐点将至。此外，行业供需矛盾逐步突出将刺激航司票价收益管理的改善，叠加燃油成本改善，盈利弹性可期。推荐周期上行弹性较大的（A+H）中国国航、南方航空、中国东航；国内支线航空龙头华夏航空；贝塔和阿尔法兼具的吉祥航空；低成本航司龙头春秋航空。

化工物流：化工物流行业景气度承压，一定程度上受化工行业需求侧强周期波动影响，且头部企业维持较高资本开支，短期业绩承压；但中期在需求结构性红利+产能整合并购跑通的背景下，头部企业成长路径仍然清晰，量利有弹性；长期看化工物流企业凭借自身资源禀赋和协同效应，通过扩链条、拓区域的形式或打开成长“天花板”。当前需求周期方向与供给错配，但政策定调宽松的背景下，或不宜对需求过度悲观，且头部企业估值已调整至合理区间，待需求温和修复，业绩成长与估值弹性有望回归。推荐关注低估值高胜率的宏川智慧；经营强α兴通股份；以及需求弹性较强的盛航股份、密尔克卫、永泰运。

内需均衡：股息率托底保护胜率+基本面修复弹性，推荐直营快递、大宗供应链、物流地产。

直营快递：复盘顺丰控股历史股价，大行情多以需求上行为基础，业绩高增长往往带来反弹机会。我们认为公司从扩张期迈入盈利期后，处于稳增长和盈利改善的发展阶段，业绩兑现度高且分红有望提升，中期关注公司业绩稳增长+股东回报带来的投资价值；长期关注公司围绕鄂州机场的第一增长曲线时效件，第二增长曲线供应链及国际的增长边际变化。

大宗供应链：大宗供应链挂钩商品周期，2024年上游需求偏弱影响商品流动性，黑色系基差偏弱影响套利空间，企业基本面不同程度承压。当前头部企业估值持续回调，已有部分头部企业PB<1，具备修复空间，且部分企业的高股息率或表达较强防守属性。考虑到政策托底，需求底部或已确立，若后续上游景气度修复，有望带动头部企业基本面修复，具备顺周期弹性。板块攻守兼备，建议关注厦门国贸、建发股份、厦门象屿。

物流地产：2024年物流地产整体承压，但亦存在结构性机会。受益于跨境电商驱动，珠三角城市群物流地产呈现供需两旺，租金及出租率均维持高位。向后展望，珠三角城市群物流地产有望继续维持高景气。物流地产除租金外，资产增值亦是重要收入及利润来源，深圳国际作为全国头部物流地产商，持续推进物流园REITs出表，同时2023年开启华南物流园转型升级项目。根据我们测算，该项目预计为深圳国际带来税后收益137.56 亿元。公司实际分红比例常年维持在50%左右，若公司继续保持50%分红比例，参考2024年12月27日市值，预计深圳国际2024、2025年股息率分别为8.6%、11.5%，高比例分红下投资价值彰显。嘉诚国际卡位跨境仓储资源，受益于跨境电商红利，新产能快速去化贡献增量，业绩确定性较强。