中通快递（W-2057.HK）研究报告：电商快递龙头，起锚扬帆正当时.pdf

中通快递（W-2057.HK）研究报告：电商快递龙头，起锚扬帆正当时。电商快递龙头，规模优势+前瞻性产能投入打造竞争壁垒。中通市占率长期 领先通达系，2022 年中通市占率达到 22.1%，与同行差距拉大，规模效应 持续领先。公司成本管控能力突出，通过干线运输环节自有化及转运中心自 动化能力的提升，核心环节成本具备优势，2022 年中通、圆通、韵达单票 运输成本分为 0.51/0.51/0.61 元，单票分拣成本分别为 0.32/0.31/0.37 元。 长期看，我们认为规模优势较强及成本管理领先者将锚定胜局，前期行业价 格竞争较为激烈，中通单票收入及利润持续下降，2022 年伴随行业格局改 善，单票收入/毛利/净利分别同比提升 6.3%/25.3%/25.7%，在强规模效应 和持续的成本管控下，单票收入的小幅增长带来明显的利润改善，展望未 来，随着行业格局演变，成本占优、利润领先的中通领先优势持续扩大。

“同建共享”构筑网络凝聚力，强资金实力巩固龙头地位。面对加盟网络存 在的问题，中通推行以“同建共享”理念为核心的网络合作伙伴模式，平衡 网络利益分配，得以在份额快速扩张的同时保持服务质量和时效的稳定。截 至 2022 年中通加盟商数量达到 5900 个，明显领先行业，加盟商换手率低 于 5%，网络凝聚力较强。中通在资金实力方面持续领先行业，充裕的资金 助力规模扩张，充分奠定龙头地位。

构建物流生态圈，向综合物流服务商迈进。中通快递在快递主业长期表现 领先的基础下，围绕快递主业积极布局多元业务，形成了包括零担运输、国 际/跨境业务、供应链、航空、仓储、冷链等在内的丰富产品矩阵，新增业 务可依托中通快递的自有资产和网络布局实现快速扩张，同时新业务也可以 反哺快递主业，实现良性循环。长期来看，快递公司不断丰富自身服务产 品，从单一快递服务迈向综合物流服务商将是发展的必然规律。