2023年美股科技股Q2业绩总结及展望：业绩回升，AI赋能开始体现，明确加大AI投资

一、股价复盘

2020年以来，在疫情环境下，美股科技股受益于线上娱乐、办公等活动增加，叠加 超宽松货币政策刺激，业绩和股价齐升；2021年11月之后受流动性预期收紧+高基 数+经济衰退担忧，股价调整并持续波动；随着不利因素消化，23年上半年，业绩好 于预期，叠加AI商业化开始落地，驱动股价向上；23年8月起，业绩复苏预期和AI催 化基本反映在股价中，而后出现回调。

（1）2020年3月~2021年11月，海外疫情发酵，一方面驱动线上零售、办公、娱乐、 广告等领域迅速发展，另一方面，经济环境恶化，美联储货币持续超发，亮眼的财报 +宽松的流动性驱动股价持续创新高，成长股涨幅领跑，价值股亦创新高。期间，Meta 因受IDFA新规影响，股价于9月开始回调。

（2）2021年11月~2022年5月，受流动性预期收紧+疫后高基数影响，高估值成长股 领跌，叠加2022年初的俄乌冲突、美国高通胀风险持续提升、以及22Q1财报中展望 偏保守，前期相对抗跌的大市值价值股也开始回调；

（3）2022年6月~2022年8月，加息逐步落地，且通胀数据预期缓解，叠加22Q2财 报略超预期，美股反弹；

（4）2022年8月中旬至10月初，部分消费股（如沃尔玛）业绩不及预期，零售龙头 疲软引发市场对美国民众消费能力以及企业本身盈利能力是否能回弹的担忧，此后 引发多个美股龙头股均股价回调。当前市场仍在消化加息预期和衰退恐慌，预计短 期仍以震荡为主。

（5）2022年10月上旬起，各公司陆续发布财报，当季财报基本符合预期，但对下一 财季业绩指引偏弱，持续受汇率逆风及宏观经济影响，股价回调；随着10月和11月 初通胀数据缓和，加息节奏预期放缓。

（6）2022年11~12月，美联储再次分别加息75、50个基点。截至2022年底，以科技 板块为主的纳斯达克指数累计下跌33%，创近十年最大跌幅。分季度看，22Q1~Q4 纳指分别下跌9.1%、22%、4.1%、1.0%。回顾2022年，美联储先后加息7次以对抗 通货膨胀。

（7）2023年1月至2月，美股通胀缓和，市场在利率峰值可能低于预期以及23年下 半年降息可能性加大的预期下走高；叠加2月初各公司发布财报，对23Q1指引收入 降速趋缓，及23年降本提效，业绩下降预期略有缓解。

（8）2023年第一季度，美国政府采取措施确保硅谷银行储户资金安全，市场恐慌情 绪逐渐减退，纳指呈现波动回升。3月，美联储再次宣布加息25个基点至4.75-5.0% 目标区间，而美联储主席鲍威尔则表示央行或无年内降息计划，偏离此前市场预期。

（9）2023年4月末，各美股科技巨头公司一季报发布，均超出市场预期；民众投资 热情回升，纳指收盘价创2022年9月后的收盘新高；基于23Q1乐观的业绩表现，各 公司对于23Q2指引趋于积极，并都表示将密切关注AI热点以调整业务发展，同时持续实行降本增效，市场信心回升。

（10）2023年第二季度，美国通胀压力有所缓解，美联储加息预期持续降温，企业 经营业绩改善，叠加AI大模型持续迭代，AI应用陆续落地，科技板块受到市场青睐， 股价总体走高。

（11）8月份以来，美股陆续发布财报，业绩复苏预期和AI催化已充分反映在股价中， 而后股价高位回调。 展望未来，美股走势主要受两方面影响，业绩以及AI商业化进程。美股业绩自底部 回升以来，连续2个季度超预期，当前业绩复苏预期基本反映在股价中；AI方面，大 模型持续迭代，英伟达业绩兑现，应用端商业化正在推进中，将影响后续走势。

二、财报总结：业绩回升，AI 赋能开始体现，明确加大 AI 投资

23Q2美股头部科技公司总营收增速持续回升，外部宏观环境有所好转。23Q2美股 主要头部科技公司总收入同比增长6.8%至3,872亿美元，增速相比上一季度有所回 升，总净利润同比增长27.6%至744亿美元，增速大幅提升，主要由全球宏观环境复 苏、外汇多为顺风影响、疫情影响减弱等因素共同驱动。

（1）随着经济复苏、消费需求回暖，市场环境趋于好转，广告预算持续回升，叠加 外汇逆风进一步削弱，数字广告价量回升驱动业务增长，其中，Meta广告23Q2增速 同比+11.9%，重回双位数增长；亚马逊广告业务继续提速，23Q2同比+22.0%、环 比+12.3%；谷歌23Q2广告收入同比+3.3%，增幅较上季度回升；Netflix将进一步扩 大新广告计划范围。

（2）各公司继续加码AI研发，其中，微软为满足AI需求信号，预计FY2024全年资本 支出将同比增长约50%，逐季增长；亚马逊投入机器学习芯片、语言大模型、生成式 AI扩大AWS业务需求，23年资本开支下降但其中AWS相关开支将增长，包括AI及大 模型的额外投入；谷歌利用AI全面赋能搜索广告持续升级；Meta持续加大对AI和元 宇宙的资本支出；苹果表示致力于生成式AI和其他模型的研发，将AI和机器学习视作 核心基础技术并嵌入产品之中。

（3）云业务势态良好，亚马逊、微软、谷歌云业务短期收入增速放缓但维持相对高 增，长期看云化趋势不变；谷歌云业务增速趋稳，盈利能力明显增强，23Q2同比扭 亏为盈；微软智能云收入同比增长15%，其中Azure收入同比增长26%，智能云运营 利润率提升至43.9%；亚马逊AWS云业务增长放缓，主要受大基数及客户成本优化 影响，Q3客户成本优化势头有望减弱，公司对中长期前景表示乐观。

（4）疫情后供应链逐渐恢复，iPhone在新兴市场表现亮眼，外汇逆风持续减弱，固 定汇率计算下iPhone收入实现正增长；预计在宏观经济形势不再恶化的情况下，业 绩有望进一步增长。

（5）亚马逊、Netflix订阅业务稳健增长，内容端供给充足，专注于内容多样性和质 量，持续推出优质内容促进业绩表现。

收入方面，23Q2 除苹果、Netflix外，各公司收入增速均有不同程度回升。23Q2 Meta 收入同比+11.0%，增速环比+8.4pct，相对领先主要由于广告业务复苏；亚马逊收入 同比+10.8%，增速环比+1.5pct；微软收入同比+8.3%，增速环比+1.3pct，略超预期， AI增量贡献提升；谷歌收入同比+7.1%，增速环比+4.4pct，回升明显，主要由广告 商支出回升驱动；苹果收入同比-1.4%，增速环比+1.1pct，排除汇率影响收入同比增 长；Netflix收入同比+2.7%，增速环比-1.0pct，收入增长主要由付费共享+广告计划 驱动。

毛利率方面，除Meta外同比略升，亚马逊同比增幅最大；毛利率环比均上升，Meta 环比增幅最大。微软23Q2毛利率为70.1%，同比增长1.8pct，上升原因是生产力和 业务流程的改善以及销售组合的转变，但部分被智能云的下降所抵消；亚马逊23Q2 毛利率为48.4%，同比、环比分别增长3.2pct、1.6pct；谷歌23Q2毛利率57.2%，同 比增长0.4pct，环比增长1.1pct；Meta 23Q2毛利率为81.4%，同比减少0.6pct、环比 增长2.7pct；苹果23Q2毛利率为44.5%，同比、环比分别增长1.3pct、0.3pct，主要 得益于成本节约和服务业务的有利组合转变，部分被季节性杠杆损失所抵消；Netflix 23Q2毛利率为42.9%，同比、环比均增长1.8pct。 费用率方面，销售费用率除Netflix外均同比略降，Meta降幅最大；除Meta外各公司 管理费用率基本稳定，Meta增幅偏大，谷歌略降；研发费用率亚马逊、苹果略升， 微软、Meta、Netflix略降。 销售费率：微软23Q2销售费率为11.0%，同比-1.1pct、环比+0.2pct，主要由于 Windows、LinkedIn和Devices广告的减少；亚马逊23Q2销售费率同比下降0.3pct至 8.0%，环比持平；谷歌销售费率为9.1%，同比-0.4pct、环比-0.3pct；Meta 23Q2销 售费率为9.9%，同比和环比分别下降2.6pct和0.8pct，主要由于营销支出和员工相关 费用减少；Netflix 23Q2销售费率达7.7%，同比、环比分别上升0.6pct和0.9pct。

管理费率：23Q2微软管理费率为3.9%，同比+0.5pct、环比+0.8pct，主要由于“IDPC 事项”产生了费用；亚马逊管理费率为2.4%，同比、环比均持平；谷歌管理费率为 4.7%，同比、环比分别下降0.6pct、0.7pct；Meta管理费率为13.0%，同比、环比分 别上升2.6pct和2.9pct，主要由于爱尔兰数据保护委员会对正在进行的数据传输事项 处以罚款，管理部门员工数量减少部分抵消这一增长；Netflix管理费率为4.9%，同 比下降0.2pct，环比持平，相对稳定。 研发费率：23Q2微软研发费率为12.0%，同比、环比均减少1.2pct，原因是Devices 业务下滑，但对LinkedIn的投资部分抵消了这一影响；亚马逊研发费率为16.3%，同 比、环比分别上升1.4pct和0.3pct；谷歌研发费率为14.2%，同比上升0.1pct、环比下 降2.2pct，主要由于研发人员薪酬增加以及优化办公空间导致设施成本增多；Meta 研发费率为29.2%，同比、环比分别下降1.0pct和3.6pct，主要由于重组费用增加以 及基于股份的薪酬支出增加；苹果研发费率为9.1%，同比、环比分别上升0.9pct、 1.2pct，研发支出增速较前几年更慢，主要由公司在过去几个季度控制支出所致； Netflix研发费用为8.0%，同比、环比分别下降0.3pct、0.4pct。

具体公司角度， 微软：FY23Q4业绩略超指引上限，下季度收入指引中值与FY23Q4相似，预计AI收 入影响在24财年下半年体现更明显。FY23Q4收入同比+8%，汇率对收入和经营利润 负向影响约1~3pct，经营利润率略有回升。FY23Q4云业务增速继续放缓，Office业 务增长稳健，PC市场持续疲软致Windows收入下滑。具体看，智能云业务收入同比 +15%（CC +17%），收入占比同比+2.4pct至42.7%，经营利润率同比+1.5pct至43.9%。 Azure及其他云服务收入同比+26%（CC +27%），增速小幅下降。公司预计FY24Q1 智能云业务同比增长15%~16%（CC +14%~15%），其中Azure和其他云服务收入 预计增速达同比+25%~26%（固定汇率）。Office业务订阅核心地位稳固，Dynamics 增速恢复走势延续。PC市场持续疲软导致Windows业务收入下滑5.3%，搜索及广 告业务增速持续放缓，游戏业务收入恢复增长。公司对更多个人计算业务FY24Q1收 入指引同比个位数下滑。

亚马逊：23Q2收入同比+10.8%（CC +11%），增速回升，超出上季度指引上限。 分业务看，线上零售同比回升，3P、广告相对高增，订阅稳步增长。分地区看，23Q2 北美地区收入增速同比提升、环比略降，国际地区收入增速进一步回升，北美及国 际业务经营利润率分别为3.9%（YoY+4.7pct）和-3.0%（YoY+3.5pct）。23Q2 AWS 云业务收入增速进一步放缓至12.2%，主要受到大基数以及客户持续成本优化的影 响，经营利润率24.2%，同比-4.7pct。公司预计23Q3起客户成本优化减弱、新工作 负载逐渐引入，对AWS的中长期前景保持乐观，生成式AI、大型语言模型以及机器 学习将为AWS带来更多的增长机遇。23Q3指引趋稳，预计汇率将对收入产生约120 个基点的有利影响，公司预计23Q3收入同比+9%~13%。

谷歌：广告复苏，云盈利增强，预计H2资本开支将增加。23Q2营收同比+7.1%，同 比增速高于前三个季度，净利润同比大幅回升，同比+14.8%。分地区看，美国地区 增速回升，EMEA、APAC、其他美洲依然受汇率不利影响，但程度较上两个季度有 所减轻。分业务看，广告收入同比+3.3%，主要由搜索查询增加、广告客户支出的增 长，以及公司在广告格式和投放方面所做的改进所驱动；YouTube广告收入同比个 位数增加，主要受益于广告商支出增加；网络联盟广告渐进式回落；谷歌云增速环 比趋稳，盈利能力提升明显，同比扭亏为盈、环比增长超一倍，经营利润率为0.5% （YoY+9.9pct），AI基础设施和平台服务为主要驱动力。根据指引，公司22Q3起将 增加AI基础设施资本支出，趋势将延续至2024年。

Meta：23Q2营收增速达指引上限，收入重回双位数增长，利润率提升明显；广告复 苏，元宇宙业务继续投入。23Q2 Meta收入同比+11.0%，净利润同比+16.5%，多个 季度负增长后转正，营业利润率同比+0.4pct至29.4%。全矩阵产品系列用户不断壮 大，Facebook月活用户首次突破30亿大关，各地区日活用户和ARPU同比增速均有 提升；广告业务营收持续回升，收入同比+12%，得益于电商、娱乐等垂直领域的强 劲增长。23Q2 Reality Labs亏37亿美元，Meta预警元宇宙业务将持续扩大亏损至24 年；元宇宙相关业务尚在早期阶段，短期内较难为Meta带来有效营收，但公司依然 看好其长期发展前景，根据23Q2 Earnings Call，9月Connect大会上将发布Quest 3 混合现实头戴式显示器，预计将产生数百万用户。公司预计23Q3收入继续加速增长（YoY+15.5%~24.5%），汇率正向影响约为3pct，对AI和元宇宙资本支出将继续扩 大。

苹果：FY23Q3营收降幅略收窄，iPhone新兴市场表现出色，软件服务业务较快增长。 FY23Q3收入同比-1.4%，较上两个季度降幅逐渐收窄，排除汇率因素后收入同比增 长，主要由服务业务、iPhone净销售额增长所致。iPhone新兴市场表现亮眼，Mac 下行趋势有所缓解，iPad表现低迷，可穿戴/家居/配件收入同比回升，服务业务增长 优于公司预期。具体来看，iPhone业绩小幅下滑，FY23Q3收入同比-2.4%，剔除汇 率影响收入实现正增长； Mac收入降幅收窄，已实现产品线全部采用Apple芯片； iPad收入降幅扩大符合预期，FY23Q3买家中新客户超半数，Final Cut Pro和Logic Pro引入iPad，反响较好；可穿戴/家居/配件业务收入同比回升，大中华区收入创新 高；软件服务业务增长超预期，FY23Q3收入同比+8.2%，剔除汇率影响后增速达两 位数。展望看，预计FY23Q4外汇负影响继续减弱，预计iPhone回升、服务业务加速 增长，但会被季节性问题导致的Mac和iPad下滑所抵消；公司预计在宏观经济环境不 会继续恶化的前提下，FY23Q4的同比收入表现将与FY23Q3相似。

Netflix：业绩稳健提升，符合预期，付费会员数驱动增长。23Q2收入同比+3%，付 费用户净增量表现突出，平均付费会员数同比+6%，经营利润同比+15.8%，经营利 润率同比+2.5pct达22.3%。收入方面，北美、拉丁美洲及亚太地区增速放缓，EMEA 地区恢复增长；付费会员加速增长，付费共享和广告计划正在扩大业务范围。公司 预计23Q3收入同比+7%，付费共享广泛推出+广告稳增有望驱动23H2收入提速。

三、23Q3 展望：预计收入增速继续优化，AI 投入增加

外汇逆风对23Q3营收增速影响趋小，各公司预计收入增速稳中向好，其中Meta同比 高增长。微软FY24Q1各业务指引加总后收入为538~548亿美元（YoY+7.3%~9.3%）， 增速中位数与FY23Q4相当，毛利率同比基本持平、环比下降，费用率同比收窄。亚 马逊指引23Q3收入同比+9%~13%，预计汇率将对收入产生120bp的有利影响。Meta 指 引 23Q3 营 收 将 继 续 加 速 增 长 ， 总 收 入 约 在 320~345 亿美元之间 ， 同 比 +15.5%~24.5%，外汇顺风对总收入的正向影响约为3%。苹果预测在宏观经济环境 不会继续恶化的前提下，FY23Q4营收同比表现与FY23Q3相似，外汇逆风影响减弱， 汇率将对收入同比增速造成超过2个百分点的不利影响。Netflix预计23Q3营收增速 达7%，汇率逆风影响基本消除，增速环比略升，主要受平均付费会员数增长拉动。

各公司降本增效策略显成效，未来AI资本支出投入将持续增加。宏观经济环境逐渐 好转、以及外汇逆风的影响基本消除，各公司降本增效的节奏放缓，且专注于加速AI 研发进程，相关资本开支有所增加。谷歌表示依然致力于持久地重新设计成本基础， 以支持长期、可持续的财务价值；Meta截至23Q2，员工人数为71,469（YoY-14.5%）， 已基本完成计划的员工裁员，降本成效显著，同时继续评估设施整合和数据中心的 重组计划；苹果表示在过去几个季度减缓了部分费用增长，也放缓了内部几个领域 的招聘速度，未来将继续审慎管理成本支出，研发支出增速将持续快于其他部门。 资本支出方面，微软为满足人工智能需求信号，整个财年中每个季度的资本支出都 将连续增长，FY2024资本支出年增长率约为50%，将达到450亿至500亿美元；亚马 逊预计2023全年资本投资略高于500亿美元，低于2022年的590亿美元，其中履约和 运输资本支出将同比下降，部分被用于AWS业务增长的基础设施支出增加所抵消； 谷歌预计在2023年下半年对技术基础设施增加投资，且增加投资的趋势将延续至 2024年，主要是对GPU、TPU、数据中心容量等的投资；Meta下调23年资本支出预 估金额，预计总资本支出将在2024年增长，主要由在数据中心和服务器方面的AI相 关投资所致。

对盈利能力提升预期积极，推进业务各显神通。除了降本增效这类“节流”措施， “开源”也成为改善营收表现的新途径。各公司都在努力开发新业务或扩展业务范 围，以挖掘新的增长点驱动业绩提升。微软将帮助客户利用Microsoft云产品的深度 和广度，保持顶级商业云领先地位，同时继续投资云和AI基础设施并随需求增长进 行扩展。苹果表示多年来一直致力于生成式AI和其他模型的研发，将AI和机器学习视 作核心基础技术并嵌入产品之中，公司将继续“负责任”地利用这些技术来推进苹 果产品，且倾向于“在产品上市时进行宣布”。Netflix将继续扩展付费共享业务覆盖 范围，并在广告支持计划的持续稳定增长驱动下，预计收入将在23年下半年加速增 长。

四、AI 赋能的正向影响已有体现，关注商业化提升

各科技巨头持续迭代大模型并将其融入现有产品，继续探索商用机会，并进一步扩 充AI应用生态。 OpenAI：ChatGPT实现全端联网，收购Global Illumination团队增强核心产品。 2023年4月，在ChatGPT推出隐身模式和联网模式，并计划在未来几个月内推出带 有额外数据控制功能的ChatGPT企业版。5月13日，宣布上线ChatGPT的联网和插 件功能，ChatGPT-Plus用户可访问70多个第三方服务插件；5月19日，OpenAI正式 发布iOS客户端，发布当日即登上美区免费App下载排行榜第二，仅次于海外版拼多 多。6月，OpenAI发布移动端ChatGPT更新，新增浏览功能，自此移动端和PC端均 可为用户提供联网功能。8月17日，OpenAI宣布收购Global Illumination团队，Global Illumination是一家利用AI构建创意工具、基础设施和数字体验的公司，未来将致力 于ChatGPT等OpenAI核心产品。

微软：进一步扩充Copilot生态，搜索领域占领先机。5月，微软在年度开发者大会 Build上宣布将其Copilot AI助手平台延展至Windows，Windows由此成为全球第一个 集成AI服务的PC系统，Microsoft 365 Copilot将支持超过1000个插件；上线Azure AI Studio，帮助用户生产AI模型和应用；发布全新Azure Machine Learning工具；推出 AI数据分析工具Microsoft Fabric。5月起，OpenAI开始使用Bing作为ChatGPT的默 认搜索体验。7月，微软与Meta达成合作，将在Azure和Windows上支持开源的Llama 2系列；推出付费版Microsoft 365 Copilot，定价30美元/月/用户，目前还在企业客户 测试中，尚未大规模推广；正在将Dynamics 365 Copilot引入到ERP产品系列中，包 括财务、项目运营和供应管理等领域。

谷歌：推出PaLM 2应对GPT-4，Duet AI、Bard等新功能持续迭代。5月，谷歌在I/O 大会上发布通用大语言模型PaLM 2；推出帮助用户搭建生成式应用程序的AI工具平 台Vertex AI、针对模型优化的Duet AI工具、搭载英伟达H100 GPU的A3 Virtual Machines，其中，在Google Cloud和Workspace中引入的Duet AI目前支持超过75万 Workspace用户使用预览版的新功能。23Q2谷歌基于生成式AI推出“搜索生成体验” （Search Generative Experience, 简称SGE），扩充了搜索可以回答的问题类型； 对话AI产品Bard自3月发布以来持续迭代更新，如增加Google Lens新功能等，允许 用户使用图像来提问、生成代码等，目前可支持40多种语言。 Meta：发布开源AI模型Llama 2，可免费用于商业及研究。7月，Meta公布最新大模 型Llama 2，包含7B、13B和70B三种参数变体，可免费用于商业或者研究；同时， Meta宣布与微软合作，微软Azure和Windows上将支持开源的Llama 2大型语言模型 系列。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）