2023年美利信研究报告：一体化压铸新星，汽车业务快速突破

一、深耕压铸行业，定位“通信”+“汽车”双主业

深耕铝合金压铸行业，客户覆盖全球。公司成立于 2001 年，专业从事通信领域 和汽车领域铝合金精密压铸件的研发、生产和销售，能够为客户提供涵盖产品同 步设计开发、模具设计制造、压铸生产等完整业务流程的一体化服务。目前公司 的主要产品包括：4G 基站结构件，5G 基站结构件，传统汽车领域发动机系统、 转向系统、车身系统和传动系统零部件，新能源汽车车身系统、电控系统、电驱 系统、充电系统和智能驾驶系统零部件。公司拥有重庆、襄阳、东莞三大生产基 地，充分布局国内市场，产品大量销往华南、华东、西南地区，并远销欧美、亚 太等地区的多个国家。公司于 2023 年上市。 传统汽车领域出发，拓展通信、新能源业务。公司 2004 年之前专注传统汽车领 域，2004 年开始进军通信领域，襄阳美利信 2012 年投产，大大提高公司产能。 2017 年与华为进行合作，通信业务接轨大客户。此后，公司有序进行产能拓展， 美利信东莞基地于 2018 年投产。公司逐步进入特斯拉、比亚迪、一汽等知名企 业的供应体系，成为一级供应商，业务逐步向新能源领域拓展，2021 年汽车业 务中新能源占比为 33.7%，2022 年上半年为 55.4%。

持股集中，经营决策稳定。公司实控人为余克飞、刘赛春、余亚军三人，其中余 克飞和余亚军系兄弟关系，余克飞与刘赛春系夫妻关系，三人直接或间接控制公 司 62.3%的股权，经营决策的长期性、稳健性得到保证。 汽车、通信双主业，与龙头客户持续合作。1）赛道：当前汽车轻量化成为节能 减排的必然趋势，2020 年铝合金在轻量化材料市场中占比 64%，性价比远高于 钢、镁、塑料和复合材料，公司深耕铝合金压铸业，享受行业和政策福利；聚焦 新能源汽车赛道，形成公司另一增长曲线；通信行业前景广阔，公司基站结构件 由 4G 向 5G 升级，顺应行业趋势，享发展红利。2）客户：公司与汽车、通信领 域的龙头企业进行长期深度合作，通信方面，公司与华为、爱立信等行业龙头进 行长期合作，在汽车领域，公司主要服务对象为特斯拉、比亚迪、一汽股份、神 龙汽车等国内外知名整车厂和汽车零部件厂商，获得客户的肯定并保持稳定合作 关系。

5G、新能源放量驱动增长。公司 2018-2022 年收入由 11.1 亿元增长至 31.7 亿 元，CAGR 达 29.9%。2020 年，公司 5G 基站结构件收入大幅增加，净利润由 2019 年-0.3 亿元增加至 0.9 亿元，转亏为盈。2022 年，公司净利润由 2021 年 1.0 亿元增长 125.4%至 2.2 亿元，源于通信业务中 4G 向 5G 发展，及汽车业务 中传统汽车向新能源汽车过渡。在 2022 年上半年，通信业务中 5G 收入占比升 至 68.7%，汽车业务中新能源收入占比升至 55.4%。公司聚焦华为、特斯拉、比 亚迪等大客户，优化产品矩阵，实现营收和净利润的高速增长。

募资助力公司产能扩张。公司首次公开发行股票 5300 万股，募集资金总额为 17.1 亿元，扣除发行费用的净募资金额为 15.8 亿元，用于压铸、铝合金等技术的研 发和新能源汽车、5G 等生产加工车间建设、引进 T7 热处理炉等先进设备，剩余 资金用于补充流动资金和归还银行贷款。新能源汽车系统、5G 通信零配件及模 具生产线建设项目和新能源汽车零配件扩产项目预计产生 4.2 亿/3.3 亿元年收入。

二、通信：乘 5G 东风，绑定通信两大龙头

通信行业发展迅速，迭代周期约十年。移动通信指使用移动通信网络实现移动用 户与固定用户之间或移动用户之间通信。20 世纪 80 年代开始，移动通信系统从 1G 至 5G 演化，网络速度从 2kbps 到 5G 时代的 10Gbps，移动网络的功能也从 1G 时代的模拟语音发展到 4G、5G 时代的移动宽带、万物互联。

通信行业正值蜕变，5G 发展潜力巨大。当前阶段，全球移动网络仍以 4G 为主， 爱立信移动市场报告显示，截至 2022 年 11 月，全球平均 4G 用户签约占比已达 62%，除撒哈拉以南非洲之外各地区 4G 用户占比均超过 55%；全球平均 5G 用 户签约占比仅 13%，除北美（35%）和东北亚（34%，主要为中国）外其他地 区占比均较低。预计到 2028 年，全球 5G 网络渗透率将由 2022 年的 12.5%上 升41.4pct至53.9%，4G网络渗透率将由2022年61.5%减少22.7pct至38.8%， 全球移动通信将进入 5G 时代。

5G 技术带来通信变革，基站需求产生庞大市场。与 4G 相比，5G 具有高速率、 低时延、高能耗、小范围的特点：1）高速率：5G 平均速率达到 100Mbps，是 4G（35Mbps）的 2.9 倍，峰值达 20Gbps，是 4G（300Mbps）的 68.3 倍；2） 低延迟：与 4G 相比，5G 的时延极低，仅为 1ms，在实时应用方面完全满足无 人驾驶、工业自动化等领域的要求；3）高能耗：基站结构由 4G 基站的天馈单 元+远端频射单元（RRU）+基带处理单元（BBU）向 5G 基站的有源天线系统（AAU） +集中式单元（CU）+分散式单元（DU）转变，5G 基站功耗增加主要原因为 AAU 的功耗是 RRU 的 2-4 倍，这对基站结构件的散热性和轻量化要求大大增加；4） 小范围：5G 基站覆盖范围低于 500m，显著低于 4G 基站覆盖范围（1-3km）， 5G 基站的覆盖策略是“宏基站+小基站”组合覆盖，即使宏基站大规模建设完成 之后，小基站的需求量仍然庞大。

国内 5G 建设进入下半场，海外 5G 市场广阔。我国 5G 基础设施建设领先世界， 2020-2022 年为 5G 基站建设高峰，分别新建 62 万/66 万/88 万座，截至 2022 年底合计 231 万座，全球占比超过 60%；我们预计 2023 年新建 70 万座， 2024-2025 年各新建约 50 万座。海外市场 5G 渗透率仍低，根据爱立信预测， 2028 年全球 5G 签约数将从 2022 年 10.5 亿提升至 49.7 亿，CAGR 为 29.6%， 预计海外 5G 建设的高峰将要来临。

行业集中度高，与华为、爱立信深度合作。通信领域主设备上基本形成五大企业 垄断格局，根据 2021 年上半年数据，华为以 35.2%的市场份额居 5G 设备市场 首位，爱立信（21.5%）、中兴（16.4%）、诺基亚（12.1%）、三星（9.1%）市 场份额为2-5位。公司通信领域前五大客户穿透后为华为、爱立信两家主设备商。 公司于 2017 年与华为开始合作，在 5G 领域成为华为第一大供应商（占 40%份 额），2019-2021 年，公司取得华为及其一级供应商亚浩电子的营业收入由 2.1 亿元增长一倍至 4.2 亿元，2022 年，华为的营业收入约为 5-6 亿元，预计 2023 年营收持平；2005 年，公司与爱立信开始合作，合作黏性强，2019-2021 年取 得爱立信及其代工厂商捷普和伟创力的营业收入从 4.6 亿元增长至 7.9 亿元； 2022 年公司在爱立信取得约 10 亿元收入，预计 2023 年增长 10%。

产品矩阵丰富，铝压铸应用于通信领域。公司 2005 年开始与爱立信开展合作， 并抓住 5G 发展的历史机遇，在通信领域具有先发优势。公司在基站结构件设计、 散热工艺等方面具有行业领先技术和丰富经验，经过十余年的不断发展，公司在 通信领域形成以 5G 基站结构件（包括 5G 基站机体、屏蔽盖、散热器、小基站 等）、4G 基站结构件（包括 4G 基站机体、屏蔽盖等）和超薄铝压铸散热片为主 的丰富产品矩阵。

4G 向 5G 过渡，结构件价值量增长。据估算，5G 基站的建设成本约 45 万元， 是 4G 基站的 4 倍；4G 模块的重量约为 12-18 公斤，5G 模块的重量约为 40 公 斤，其中很多重量的增加来自于结构件。2022 年上半年，公司 4G 基站结构件 单件平均售价为 155 元，5G 基站结构件单件平均售价为 262 元，单价增长 69%。2018-2022 年，通信领域结构件营业收入高速增长，从 6.0 亿元增加 1.8 倍至 16.9 亿元，CAGR 为 29.5%，2021 年增速放缓主要系芯片短缺和对高端产品需求减 少使 5G 基站机体销量减少。5G 基站结构件营收从 2018 年 0.4 亿元增加至 2021 年 6.7 亿元，4G 基站结构件营收从 2018 年 5.1 亿元减少至 2021 年 4.3 亿元， 2020 年起，5G 基站结构件营收占比（35.7%）已超过 4G 基站结构件（21.7%）。

积极调整经营策略，价格联动抵御风险。2021 年公司主要原材料铝锭 A00 价格 上涨使得毛利率下降 5.6pct，为抵御铝锭价格上涨，公司与爱立信、华为均建立 价格联动机制，公司承担价格上涨的比例为 22.0%，客户承担 78.0%，大幅提升 公司抗风险能力。2022 年上半年，4G 基站结构件毛利率提升主要系毛利率较低 的 4G 基站机体销量减少，同时，公司积极推进毛利率较高的 5G 基站机体的生 产和销售，由 2018 年 0.1 亿元增长至 2021 年 5.7 亿元。

掌握先进技术，不断研发创新。公司研发费用稳步增长，由 2018 年 4950.1 万 元增长 0.9 倍至 2021 年 9371.5 万元，研发费用率较稳定且在 4.5%左右波动。 截至 2022 年上半年，公司拥有研发人员 493 人，共拥有专利 179 项，在压铸生 产环节、精密机械加工环节、模具设计制造环节和表面处理装配等环节均拥有多 项行业领先核心技术。

公司高薄散热片压铸技术先进，现已能够生产翅片高度 115mm、翅片顶厚度 1.0mm、拔模斜度 0.5（单边）、基板厚度尺寸 4.5mm 的高薄散热片，并提高铝 合金压铸件的导热性能（相比原来的材料导热性提高约 45%），满足 5G 基站的 高散热要求。公司积极推进产品研发和技术升级，2022 年上半年，公司进行 5G 基站机体和屏蔽盖 59 个新品的研发，并积极推进 8800T 超大吨位压铸机应用实 施，努力实现 5G、6G 大型基站结构件一体化压铸成型技术的量产应用。

三、汽车领域：发力新能源市场，一体化压铸新秀

涵盖传统汽车与新能源汽车，发力新能源业务。公司传统汽车类产品主要包括发 动机系统、传动系统、转向系统和车身系统等铝合金精密压铸件。新能源汽车类 产品主要包括电驱动系统、车身系统和电控系统等铝合金精密压铸件。

压铸是汽车用铝合金材料最主要生产工艺。依照加工方式分类，汽车用铝主要分 为压铸、挤压和压延三种形态，其中压铸件用量占比 80%左右，挤压件和压延件 各占 10%左右。压铸具有生产率高，可形成复杂结构，铸件尺寸精度高等特点， 是汽车结构件加工的最优工艺。 新能源车迅猛发展，单车用铝量稳步提升。据欧洲铝业协会（EA）统计，过去 30 年间欧洲汽车单车用铝量大幅上升，从 1990 年的 50 千克增加到 2020 年的 180 千克，预计 2025 年将达到 200 千克。据国际铝业协会估计，2020 年我国 燃油/电动/插电混动车单车用铝量分别为 136/158/198 千克，历史低于欧洲同期 水平，预计 2030 年电动车单车用铝量达 284 千克。电动汽车面临里程焦虑，轻 量化是延长续航的重要途经；在无制动动能回收的情况下，整备质量每减重 10kg， 新能源汽车的续航里程可以提升 2.5km。未来，新能源车市场高速增长结合单车 用铝量稳步上升将为铝压铸零部件提供巨大增量空间。

特斯拉首创一体化压铸，全行业跟进。2020 年 9 月，特斯拉宣布 Model Y 采用 一体式压铸后地板总成，将传统冲压、焊接总成改用一体化压铸成型工艺，减少 79 个部件，制造成本下降 40%。一体化压铸能够显著提高生产效率、降低成本， 实现零部件生产降本增效。汽车行业加速跟进一体化压铸，已成行业趋势，目前 布局一体化压铸的整车厂有：新势力车企蔚来、小鹏、理想、华为小康、小米、 高合等；国际厂商沃尔沃、大众、奔驰，福特；自主品牌长城、长安、一汽、吉 利、东风等。

配备全球首台 8800T 压铸机，20000T 在研。公司与国内知名装备企业海天集团 强强联合，成功研制出 8800T 超大型压铸机，各项性能完全满足一体化压铸成 型的工艺需求；公司也成为首个配备 8800T 压铸机的企业。2023 年 6 月，公司 宣布将与海天金属共同研发 20000T 冷室压铸机，进一步深化双方在一体化压铸 成型解决方案领域的合作，巩固公司压铸行业的领先地位。

压铸技术领先，供应蔚来 ES8、ES6 后底板。2022 年 6 月，公司首个 8800T 超大型一体化压铸下车身结构件在重庆工厂试制成功，工艺技术和品质管控处于 行业领先地位；2023 年 2 月，超大型一体化电池包压铸件下线，开发出 8800 吨级别压铸 2200×1500 电池托盘整体解决方案；2023 年 4 月，7000T 超大型 一体化车身结构件下线。公司在新能源领域持续实现技术突破，具备包括新能源 汽车在内的车身、电池托盘、底盘等大型结构件一体化、集成化压铸成型能力。 目前公司供应蔚来换代 ES8 和 ES6 车型的一体化压铸后底板。

汽车业务收入逐年提升，新能源业务占比提升改善公司盈利能力。汽车业务收入 高速增长，公司 2019 年汽车领域收入 5.9 亿，2022 年上半年收入 5.9 亿，假设 2022 年公司收入季度分布与 2021 年一致，则 2019 年-2022 年收入年综合增长 率达 31.4%。其中，新能源汽车业务高速增长，2019/2022 年上半年收入 1.5 亿 /3.3 亿元，占比由 2019 年 24.9%提升至 2022 年上半年的 55.4%。新能源占比 提升带动公司收入、盈利水平持续改善。

核心客户特斯拉、比亚迪市场表现强势。2022 年特斯拉和比亚迪分别贡献收入 约 3 亿/3 亿元，占汽车业务收入 14 亿元的接近一半。1）特斯拉：公司 2016 年 和特斯拉海外建立合作，2019 年四季度末特斯拉上海工厂投产，驱动国内业务 在 2020 年开始起量，配套份额稳步提升。特斯拉 2022 年全球交付 131 万辆， 预计 2023 年交付 190-200 万辆，对应同比增长 45%-53%，叠加公司在特斯拉 体系内份额提升，预计增速高于特斯拉销量增速；特斯拉目标 2030 年实现 2000 万辆的交付规模，增长确定性强。2）比亚迪：公司 2020 年与比亚迪开始合作， 2021 年贡献收入 9 千万元，2022 年翻倍增长至约 3 亿元，成为汽车业务第一大 客户。比亚迪2022年销量187万辆，2023年目标300万辆，对应同比增长60.4%； 公司在比亚迪体系内起量较快，看好收入高增长。

四、业务拓展：进军墨西哥，布局镁合金压铸及储能

1、布局海外，开拓国际市场

出海第一步，布局墨西哥。2023 年 6 月 7 日，公司发布公告，拟设立美利信北 美（墨西哥）公司，投资金额不超过 1600 万美元，由美利信北美（墨西哥）公 司在北美特拉华州设立全资子公司美利信美国公司，投资金额不超过 1500 万美 元。2022 年公司来自特斯拉的收入约 3 亿元，预计墨西哥公司将就近配套特斯 拉的德州工厂及墨西哥工厂，进一步加深与特斯拉的合作关系；其他北美客户包 括伊顿、舍弗勒、爱立信等，未来也均可从墨西哥工厂出货，便于开拓 5G 和新 能源国际市场。

2、镁合金压铸取得突破

镁压铸取得突破。2023 年 6 月 26 日，公司宣布与重庆大学国家镁中心、重庆博 奥镁铝金属制造有限公司（云海金属全资子公司）等单位合作，在公司 8800T 压铸系统上成功试制出镁合金超大型汽车压铸结构件，是目前已知尺寸最大的镁 合金汽车压铸结构件。此次试制包含一体化车身铸件和电池箱盖两类新能源汽车 结构件，两个结构件投影面积大于 2.2m2，相比铝合金铸件减重 32%。公司大力 进行汽车轻量化结构件研发，多方合作促进技术突破。

镁合金性能优越，镁压铸前景广阔。镁合金性能优越，1）镁合金密度仅为铝合 金的 2/3、钢铁的 1/4，并且强度高于铝合金和钢铁；2）镁合金受到冲击载荷后， 吸收的能量比铝合金高 50%，用于汽车壳体或支架时优于铝合金；3）生产效率 比铝合金高出 40-50%；4）从轻量化角度分析，镁合金代替钢和铸铁的减重率 为 60-75%，代替铝合金的减重率为 25-35%，轻量化方面显著优于铝合金和钢、 铸铁。我国是镁资源大国，原镁产量占世界 80%以上，原材料丰富；根据《节能 与新能源汽车技术路线图》，2020 年，我国单车用镁量为 15kg，到 2025 年/2030 年，我国单车用镁量预计达到 25kg/45kg，镁合金零部件发展符合汽车节能和轻 量化趋势；我国镁合金汽车压铸件市场增速快，预计由 2020 年的 41.4 万吨增长 至 2025 年 68.9 万吨，CAGR 为 10.7%，预计到 2030 年增长至 124.1 万吨。

3、布局储能

积极布局储能，目标打造为通信、汽车之后的第三大业务板块。公司将推进数字 能源和拓展储能市场作为重点战略方向，储能产品为铝合金件，下游囊括户储和 商储，将重点开拓华为、特斯拉在内的国内外知名储能客户，目前已取得部分客 户定点，预计 2023 年储能业务开始贡献少量收入。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）