伊之密研究报告：注塑机有望景气向上，一体化压铸打开新成长空间.pdf

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时间：2023/11/23
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伊之密研究报告：注塑机有望景气向上，一体化压铸打开新成长空间。公司是模压成型设备国内领先企业，注塑+压铸双赛道成长。公司成立于 2002 年，主业为注塑机和压铸机，下游广泛应用于汽车、家电、3C、包装及建材等领域，通过 20 多年发展从一个新进入者成为注塑机/压铸机行业第二，公司过去 10 年营收/归母净利润 CAGR 达 15.62%/18.21%。公司在行业下行期逆势扩产，2022 年购建固定资产等支付现金达 4.52 亿元，同比增长 52.06%，已为下一轮注塑机景气周期及一体化压铸新业务做好充分的产能储备。

注塑机周期底部或将反转，公司有望受益提速成长。注塑机是典型的通用设备，行业已步入成熟阶段，全球/中国注塑机市场空间超 1100/260 亿元，国内市场过去 5 年 CAGR 约 4.45%。从格局看，2021 年海天国际/伊之密国内份额约 42%/7%，国内品牌已占据中低端主导市场，正加速向高端渗透。注塑机行业需求受去库存补库存过程影响，通常 3-4 年一轮周期，公司得益于自身阿尔法，过去 10 年不论行业周期变化始终保持正增长，注塑机收入从 2012 年的 5.12 亿元增至 2022 年的 26.58 亿元，CAGR 达 17.90%，远超行业增速。注塑机行业当前已处于自 2021 年下半年以来下行周期的底部位置，我们预计 2024-25 年有望迎来回暖，在此背景下公司 2023 年上半年注塑机营收同比+2.07%已回落企稳，明后年受益库存周期向上有望提速成长。

汽车轻量化/降成本趋势显著，公司布局一体化压铸有望受益。压铸机下游领域主要是汽车行业，跟汽车行业发展息息相关，一方面得益于新能源汽车发展浪潮传统压铸机需求稳健，另一方面汽车一体化压铸趋势明确，超大型压铸机的发展带来行业新的增长点，我们测算预计未来 5 年一体化压铸机总需求约 256 亿元。公司 2021 年已推出全新中高端 LEAP 系列压铸机，推动公司产品升级打开更大空间，同时积极布局一体化压铸机，2022 年已获 10 台批量订单，有望充分受益新能源汽车大发展带来的成长机遇。