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伊之密（300415）研究报告：注塑机基本盘稳健增长，一体化压铸打开成长空间。伊之密成立于 2002 年，主要业务为注塑机（塑料注射成型机）和压铸 机（金属压力成型机）。1）注塑机业务：产品性能已达国际领先水平，与 海天国际等全球龙头直面竞争，在不断提升国内份额的同时加速拓展海外 市场。2011-2021 年注塑机业务收入从 4.5 提升至 28.5 亿元，CAGR=19.1%； 毛利率从 30.1%提升至 33.8%；2）压铸机业务：国内名列前茅，并于 2021 年推出高端 LEAP 系列产品，主要性能指标已达国际先进。2022 年正式布 局一体化压铸，成功推出 7000T 大型压铸机，打开压铸业务未来成长空间。

汽车电动&轻量化推动一体化压铸潮流，伊之密充分受益： 新能源车渗透率提升背景下，续航焦虑推动轻量化进程，而轻量化车 身焊接难度提升，催生一体化压铸需求。一体化压铸相较于传统的焊接-冲 压工艺，在缩短加工时间，节省场地和员工、车身减重等多方面具有明显 优势，全产业链纷纷布局。 大型压铸机作为一体化压铸的核心设备，我们认为随着新能源车渗透 率及一体化压铸工艺渗透率的提升，其需求有望迎来快速增长。根据测算， 若仅考虑在新能源车领域的需求，2022-2025 年一体化压铸机每年新增市 场空间为 5/15/29/53 亿元。伊之密作为全球唯四能够生产大型压铸机的龙 头厂商，目前已成功实现交付，未来有望充分受益于一体化压铸潮流。

注塑机向高端化&国际化发展，保障公司长期业绩增长： 作为注塑机赛道后起之秀，伊之密注塑机业务快速成长。2011-2021 年 注塑机业务收入 CAGR=19.1%，远高于竞争对手海天国际与震雄集团。盈 利能力方面，2021 年注塑机业务毛利率达 33.8%，同样处于行业前列。我 们判断公司注塑机业务实现快速增长主要系：1）凭借高研发投入&引入 IPD 产品研发管理模式，公司不断完善产品线，并提升性能水平。2017 年 伊之密 FF 系列全电动注塑机锁模力范围为 120-460T；至 2022 年已升级至 90-650T，逐步缩小与海天国际的差距，此外在注射速度和节能比例等方面 也已基本对标海天国际。2）不断扩展海外业务，2011-2021 年海外收入 CAGR=21.2%，高于整体注塑机业务增速；3）良好的服务体系，覆盖事前 咨询、现场安装调试、售后定期巡检、备件配送及客户培训等多方位服务。