2023年非银金融行业最新投资策略 偏股型基金新发1146亿份

01、2023年以来非银行情复盘

1.1.市场资金：交投活跃

2023年以来内地股市成交额日均9513亿元，一季度日均8785亿元，二季度至5月12日的日均11165亿元， 较2022年全年日均9252亿元/2022Q1日均10059亿元/2022Q2日均9449分别+2.82%、-12.67%、+18.16%。2023年1-4月，非货币基金份额增加 825亿份，偏股型基金份额增加396亿 份，较2022年底存量份额增幅分别为 0.61%和0.67%。 新发基金：2023年1-4月，非货币基 金新发3271亿份，同比少发5.8%；偏 股型基金新发1146亿份，同比少发 18.2%。

沪深港通：北向资金5月以来净流入132亿元，今年以 来净流入1906亿元。2019/2020/2021/2022年北向净 流入分别为3517/2089/4322/900亿元。 两融：从2021年9月的1.92万亿下降至2023年5月的 1.62万亿水平，2022年日均1.618万亿。债券发行：2023年以来发行企业债146只，募集1128亿元（占比 0.46%）；公司债1730只，募集1.32万亿元（占5.33%）；资产支持 证券1385只，募集5480亿元（占2.22%）；可转债44只，募集644亿 元。同业存单发行额9.22万亿元，占比37.31%。 股权融资：2023年以来IPO 115家（月均26家）、IPO募集资金1443 亿元（为2022年的25%）；定增136家、定增募集3210亿元；配股2家、 配股募集22亿元。首发募集超50亿的IPO，2020/2021/ 2022年分别 有7/8/11家，2023年以来有3家(陕西能源/晶合集成/中芯集成)。

1.2.非银金融行情复盘：I级行业

2023年初以来，非银金融上涨9.50%，排名6/31，跑赢沪深300指数（+1.71%）7.79个百分点。二级板块：  多元金融（+14.49%，第23/125），中特 估/低估值高股息，如中油资本+52%、中 粮资本+31%、江苏国信+24%；保险（+11.67%，排名27/125），负债端 拐点向上+低估值，如新华保险+31%、中 国太保+29%；证券（+7.82%，第34/125），全面注册 制+低估值标的，如信达证券+31%、中国 银河+29%、申万宏源+20%。 AI+金融概念领涨：金证股份+84%、同花 顺+77%、财富趋势+77%、浪潮信息+65%、 大智慧+43%、顶点软件+26%。 金融科技：+22%，指数为54家金融领域 的技术服务、设备制造等公司的等权重 价格指数。 互联网金融：+11%，指数为40家第三方 支付平台、金融软件企业、部分电商平 台及其他通过互联网进行金融创新企业 的等权重价格指数。

02、中特估/金特估标的梳理

2.1.保险估值：长债利率走势

保险负债端的固定收益再配置收益与长债利率正相关，板块行情与利率正相关。 十年期国债利率于2023-5-12为2.7139%，750日移动平均当前为2.9465%，10年期国债收益率在今年 初为2.84%水平，在2020年5月为2.56-2.76%水平，短期移动平均的下降幅度收窄。保险板块估值0.45 - 0.93 倍2023E P/EV，仍有修复空间，建议配置。 影响因素：1）2022年11月地产融资政策边际放松；2）收益率3.5%产品的监管指导；3）代理人增员 情况；4）经济向好，长债利率上行。

2.2.保险行情：低估值/高股息率

保险板块自2020年12月初指数1886点深幅下跌，至2022年10月底780点，跌幅59%； 2022年11月受益于地产融资政策边际放松，保险指数上涨31%至2022年12月初的1025点； 2023年4月中旬中特估行情叠加负债端复苏，保险指数从995点上涨20%至最新的1191点。保险板块估值10.43倍PE，1.15倍PB，市净率在过去十年最低9.81%分位，在125个申万二级行业中排 名第30。 分红比例：五家标黄A股险企的2020-2022年累计单位分红2.45元/股，3年累计单位分红/3年股价均 值约6.23% 。央企国企持股。

2.3.保险基本面：负债端复苏趋势，银保渠道爆发

保费收入具有明显的季节特征。疫情防控期间，保险公司通过增额终身寿险维护代理人规模稳定。 在低利率环境、理财净值化背景下，能够长周期、“锁定3.5%复利”的产品有较强竞争力。 单月：2023年3月，原保费收入5411亿元，yoy+12%。 累计值：2023年1-3月，行业原保费收入19457亿元，同比增加9%。 银行客户对收益确定性较高的保险理财类产品需求明显提升，2023年开门红的新单回暖有望延续。

2.4.券商估值：十年底部区域

券商整体市净率1.22倍，在过去十年8.10%分位数，仍在底部区域。 低估值是交易的结果，反映潜在上升空间。行业面临让利、降费挑战。

2.5.券商行情：全面注册制/降本增效/低估值

2020-6-15至2020-7-9，券商板块涨幅46%，受益于财富管理和同业并购/打造“航母级券商”预期。 2021-7-30至2021-9-16，券商板块涨幅21%，受益于注册制试点推开、北交所。 2022-10-28指数收盘4662点，距2020年高点跌幅43%。随后至2023-2-1，券商受益于市场反弹和全面 注册制预期，指数涨幅20%。 2023-4-26至2023-5-9，一季报业绩高增叠加中特股行情，券商指数涨幅9%。第一大股东为央企/国企集团/省及 直辖市，或第一大股东为地方国资 且前三名股东中国有股比例超过50% 的20家上市券商，剔除新股2家。 平均市净率1.52倍PB，且仍有破净 个股。 分红比例：3年累计单位分红/3年股 价均值约2.84%。

03、AI+保险/财富管理

3.1.AI+金融产业链

计算机视觉：人脸识别、 安防、文本OCR重复操作； 机器学习：海量表单数据 处理，风控、精准营销、 投研投顾，协助异常交易 行为识别。 知识图谱：复杂关系推理， 风控、营销、客服、流程 优化。 智能语音与对话式AI ，自然语言处理：营销、客 服、智能投顾、智能保险 投保和理赔。

3.2.AI+金融应用场景

在人工智能应用场景中，金融（尤其是财富管理）领域，数据的可获得性、可 标准化程度较高，能够为客户提供较低成本、定制化产品组合建议，满足客户 对投资的多维度需求，比如基金经理履历、历史业绩、投资风格、擅长领域， 基金产品规模、投向、机构持仓比例、重仓股权重等。从财富管理产业链的角 度，AI技术的运用，一方面可以大幅降低客户经理、买方投顾的工作量，另一 方面定制化服务的可获得性扩大，挖掘了更广泛的财富管理需求。

定制化对接保障需求和保险产品组合方案有望成为AI极佳应用场景。AI算法、 大数据、云计算让定制化保险产品组合方案成为了可能，且一旦这类服务的成 本下降，定制化保险组合方案将服务每一个有保障需求的客户，成为普惠金融 的一部分。

针对客户个性化的身体状况、保障需求范围、附加医疗服务、保障 期限、资产配置等因素，配备恰当的保险产品组合，这在代理人展业过程中， 1）需要长时间反复交流，沟通成本较高，2）依赖代理人对所在险企产品的了 解广度，且较难实现跨公司的产品组合，3）部分第三方保险经纪公司具备保 险产品方案定制化的能力，但仍难应对复杂度较高的保障需求（比如保障期限 内不同阶段的保障范围变化，精细化的附加医疗服务需求的组合）。AI算法叠 加高质量的底层数据（保险产品精算假设、非标体的健康险、全市场保险产品 的保障范围、条款及定价），可以在较短时间为客户生成定制化方案，一方面 满足现有客户精细化、定制化保障，另一方面激发更大的潜在保障需求，并实 现保险行业负债端的快速增长和代理人成本的下降。

04、投资分析

保险：寿险负债端拐点向上且复苏仍在继续，银保渠道储蓄型产品增速较大。资产端面临 长债收益率低位的压力，监管对于“3.5%利率”产品的收紧有望改变险企“内卷”局面。 经历了2年多的下跌，上市险企估值仍有修复空间。关注AI+应用场景丰富的中国平安。 券商：一季报业绩高增，且有望延续到二季度。全面注册制重塑投行业务条线，研究定价 能力强、承销渠道丰富的龙头券商将受益。券商整体市净率1.22倍，在过去十年8.10%分位 数。我们看好券商板块在直接融资服务经济的职能、以及财富管理促进内循环的作用。建 议挖掘央企国企股东、估值低、分红率高的标的，以及在金融科技投入较大、有望受益于 AI+财富管理的龙头券商。

多元金融：央企金控平台和央国企其他金融业态，有望得到估值上修。中特估/金特估的行 情持续性仍要观察是否有增量资金进场、是否有国企央企相关政策指引。金融科技板块仍 将跟随AIGC主题演绎，作为底层数据标准化程度高、人员密集型服务的金融行业，或将较 大程度受益于AI技术带来的成本降低和业务扩容。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）