2023年浦东建设研究报告 施工工程为主业的综合投资建设商，浦东新区基 建排头兵

1、 浦东基建排头兵，业务转型打开新空间

1.1、 施工工程为主业的综合投资建设商，浦东新区基 建排头兵

上海浦东建设股份有限公司（简称“浦东建设”）成立于 1998 年，2004 年在上海证券 交易所挂牌上市，历经 24 年发展，现已成为一家以城市基础设施投融资为龙头，工程建设 为主业，集工程投资、管理、研发、施工、测试、养护、沥青混合料供应、环保产品供应、 绿化工程为一体的综合型投资建设商。作为浦东国资领域内唯一一家以工程施工为主业的 上市公司，公司跟随浦东开发开放历史洪流一路成长，承担了浦东新区大量基建、房建等 重要工程，为浦东新区基建市场排头兵；在“立足浦东，辐射长三角”战略引领下，公司 积极向周边拓展业务，项目遍及上海、江苏、浙江、安徽等省市。

上市以来，公司发展历程可分为三个阶段： 2004-2013 年：以 BT 项目投资带动施工，由传统施工企业向集成化投资建设商转型。 2004 年，国务院颁布《国务院关于投资体制改革的决定》（国发[2004]年 20 号），规定 “放宽社会资本的投资领域，允许社会资本进入法律法规未禁入的基础设施、公用事业及 其他行业和领域”，在政策刺激下，BT 模式快速发展。公司抓住 BT 发展机遇，于 2004 年 提出“通过 BT 和 BOT 的规范运作，在稳步扩大市场份额的同时，强化资金和经营风险控 制”，充分发挥上市后的投融资优势,积极拓展 BT 项目运作模式，通过以 BT 项目投资带动 施工突破单纯施工的经营模式，成功向投资建设商转型，多样化的利润来源和构成使得公 司综合回报率长期高于行业平均水平。据统计，公司在此阶段累计承接 BT 项目数量 90 余 个，投资规模达 240 多亿元，形成了较为成熟的项目运作模式，公司在该业务领域的持续 扩张。

2014-2019 年：BT 降温，发展 PPP 模式继续成长。2012 年底，四部委联合发“463 号 文”限制 BT 模式的应用；2014 年 9 月，国务院发布《关于加强地方政府性债务管理的意见》（简称“43 号文”）明确指出规范的地方政府基础设施建设投融资模式仅限于政府发债和 PPP 模式等形式，同年年底，财政部和发改委相继推出 PPP 操作模式与合同指南；2015 年 5 月，国务院转发财政部、发改委、人民银行三部门联合发布《关于在公共服务领域推广政 府和社会资本合作模式指导意见》，推动 PPP 加速发展。在此背景下，公司长期经营的长 三角地区市政工程 BT 项目投资量缩减，此外，“新常态”背景下，全国基础设施投资增速 持续下滑，基础设施投资项目数量相应减少，2015 年公司主营业务区域（上海市浦东新区） 的基础设施投资在经历世博会、迪士尼的建设高峰后也处于相对低谷。种种不利因素叠加 下，公司及时顺应国家推广的 PPP 业务模式，加快由 BT 向 PPP 转变，2015 年提出实现由 “投融资+施工”向“设计+投融资+施工+运营”的综合基础设施全产业链发展转型；此后 承接了浙江山水六旗基础设施配套 PPP 项目、海盐县山水六期基础设施配套工程 PPP 项目、 杨高路（世纪大道-浦建路）—PPP 项目等多个项目，2020 年 PPP 项目投资收益达到 4059.72 万元。

2020 年-至今：向上下游产业链延伸，加快转型探索新领域 。2020 年，在中美贸易冲 突及新冠疫情内外冲击背景下，国内固定资产投资受到影响，建筑业投资增速有所下降， 市场竞争激烈。在严峻的市场考验下，公司积极探索转型，于 2020 年十三五战略规划收官 之际启动新一轮战略规划与行动方案修编工作，提出“科技型全产业链基础设施投资建设 运营商”战略转型目标和“一体两翼”（“一体”为施工主业，“两翼”为科技+金融）的 经营架构，意在进一步扩大公司在基础设施生命周期全过程中的运作空间，发展附加价值 更高的上下游产业链和高端价值链业务。同年，公司还提出未来将强化产业协同，提升基 础设施投资建设主业，同时积极开拓公共服务、资源环境、生态环保建设、区域片区开发 等新领域。2022 年 3 月 3 日，公司披露《关于收购上海浦东建筑设计研究院有限公司股权 的公告》，标志着公司向科技型全产业链基础设施投资建设运营商战略转型升级迈出了坚 实一步。

1.2、 大股东实力雄厚，管理层产业背景强

浦东新区国资委实际控股，上海浦东发展（集团）有限公司（简称“浦发集团”）作 为公司第一大股东，与其全资子公司上海浦东投资经营有限公司合计持有公司 37%的股份。 浦发集团由浦东新区国资委持有 100%股权，后者为公司实际控制人。公司管理层履历丰富， 董事长杨明曾在上海浦东发展集团财务有限责任公司任职，董事邱畅、陈怡、朱音分别曾 任上海浦东工程建设管理有限公司总经理、浦东新区国资委规划发展处（研究室）副处长、 海浦城热电能源有限公司财务总监，产业背景较强。

浦发集团背景强大、实力雄厚，浦东建设为集团体系中重要的建筑公司，可充分受益 集团资源。浦发集团是浦东新区下属的大型国有集团公司之一，为浦东新区重点工程和重 大项目市场化运作的投资、建设和管理主体，以及浦东新区国有资产的主要经营管理者。 一方面，浦东新区政府在资金、土地资源、项目资源等诸多方面给予浦发集团大力支持； 另一方面，作为浦东新区国资委下属全资子公司，浦发集团在浦东新区基础设施建设领域 拥有核心龙头地位，与区域外的企业相比，在对区内项目的竞争中具有先天的地缘优势， 与区域内的企业相比，作为区域内最大的基础设施建设企业，拥有较高资质水平。集团成 立 15 年来承建了浦东新区绝大多数重点市政工程项目，先后承担 520 余项上海市和浦东新 区重点工程的建设管理任务。浦东建设是浦发集团旗下唯一的上市公司，也是集团七家主 要子公司中唯一以建筑工程施工为主营业务的企业，集团雄厚的实力为公司在资金、项目 资源等方面提供了充足保障。

1.3、 业务结构：建筑工程施工贡献主要营收，转型成 效初步显现

近年来，公司在保证传统建筑工程施工主业竞争力的同时，逐步转变为市政基础设施 “投资建设商”并拓展多元业务，盈利结构也从单一的施工利润转变为投资利润、施工利 润等多样化结构模式。目前公司主要业务包括建筑工程施工、基础设施项目投资、园区开 发、沥青砼及相关产品生产销售、环保业务五个部分。

建筑工程施工业务为公司营收主要来源，近五年来营收占比始终在 90%以上且逐年提高， 2022H1 年贡献营收 46.81 亿元，占比高达 98.98%，其主业地位保持稳固。基础设施项目投 资业务，一方面可间接拉动传统施工业务的增长，提升施工收益；另一方面 PPP 和 BT 项目 可直接带来丰厚的投资收益，进一步提升公司盈利水平。近三年内，PPP 和 BT 项目投资收 益的绝对水平和占营业利润比重均呈现稳定上升态势，2022H1 达 3730.36 万元，占营业利 润比重为 15.50%，该部分业务对业绩的贡献愈发显著。

目前公司正转型“科技型全产业链基建业务运营商”。建筑行业准入门槛较低，市场 竞争激烈，行业企业毛利率水平处于较低状态。为了提升公司盈利能力，公司积极进行战 略转型调整，向全产业链业务拓展，实施投融资、施工管理一体化的商业运作模式，设计、 施工、投资、园区运营各业务板块彼此融合互动，进而实现主业升级突破，公司盈利结构 模式持续优化。

全产业链投资+建设转型，EPC 业务拓展能力提升。公司已实现从传统的施工企业向市 政基础设施“投资建设商”的转变，在深耕施工主营业务的同时，发挥公司强大的资金实 力，大力投资快速路、骨干路以及高等级公路的建设，累积投资规模超 350 亿元。此外， 公司向上游工程设计业务延伸，收购浦东建筑设计院，并设立全资子公司上海浦绘，以项 目策划和规划设计切入市场高端开发模式，有利于实现设计、采购、施工三个缓解的叠加 盈利，提升公司以 EPC 为代表的工程总承包能力。全产业链业务的战略转型加深了公司在 建筑企业领域的护城河，有利于公司在更广阔的业务领域开疆拓土，稳固行业市场地位。

园区运营商转型，BIM 赋能数字化管理。2019 年中，由公司负责开发、运营的德勤园 正式开园，标志着公司完成由产业园区建设向产业园区开发、运营延伸转变。同时，公司 介入张江科创股权投资基金，打通“基金+基地”的产业园区运营模式，实现投资运营双收 益。目前，公司首个商办类开发项目“Top 芯联”建面 14.2 万方，定位高档次甲级办公楼 及配套商业设施，拉动了项目开发与工程施工融合发展，进一步加快公司“投资+建设+运 营”多领域多环节模式转型节奏。

1.4、 近年营利稳定增长，2022 年业绩仍有望逆势增长

公司 2004-2021 营收/归母净利润分别由 8.5/0.46 亿元增至 113.9/5.35 亿元，上市 17 年内 CAGR 分别为 16.5%/15.5%，增长较稳定；同期，公司归母净利率/毛利率先升后降， 2012 年在 BT 项目繁荣背景下，公司归母净利率/毛利率分别达历史最高点 29.7%/48.5%， 此后政府对 BT 模式进行限制并大力推广 PPP 模式，公司适应风向及时转型，BT 业务规模逐 渐下降，PPP 业务规模上升，毛利率也因此回落，近三年分别下跌至 8%/5%左右。

疫情冲击下公司业绩正常承压，2022Q3 成功实现反弹。2022 前三季度公司营收/归母 净利润分别实现 88.61/4.26 亿元，同比增 21.72%/31.07%。其中 Q1 营收/归母净利分别为 38.66/1.57 亿元，同比增 35.07%/30.24%，增势良好；Q2 受上海疫情影响，公司工程建设 招投标活动减少，营收/归母净利下降至 8.62/0.75 亿元，同比减 47.09%/21.00%；Q3 随上 海疫情得到有效控制，公司业绩触底反弹，营收/归母净利润回升至 41.32/1.95 亿元，同 比增 48.22%/76.43%。到 2022 年底，公司全年新签订单规模达 168.21 亿元，同比增长 17%， 大量的在手订单和丰富的储备项目有望显著增厚公司 2023 年业绩，为公司持续盈利奠定基 础。 公司盈利能力保持稳定，2022Q3 毛利率、净利率逆势提升。公司 2022 年前三季度净利 率/毛利率分别为 4.85%/7.51%，同比+0.34/+0.30pct，主要系毛利率较高的环保业务营收 增加，拉动整体盈利能力提升所致。其中 Q1 分别为 4.05%/6.00%，同比-0.20/+0.07pct； Q2 分别为 8.74%/6.40% ， 同 比 +2.89/-2.73pct ， Q3 分 别 为 4.78%/9.15% ， 同 比 +0.79/1.75pct。

施工工程项目贡献营收 90%以上，为公司主要收入来源。考察公司 2022H1 营收结构：1）施工工程项目营收同比+6.36%，主要系本期在建项目实现工作量多于上年同期。毛利率同 比-1.08pct，主要系本期确认 BT 项目管理收入较上年减少 2205.12 万元；剔除 BT 项目管 理收入后，本期施工工程项目毛利率为 5.86%，同比-0.61pct。2）沥青砼及相关产品营收 同比-75.91%，毛利率同比-11.64pct，为本期原材料采购价格上涨所致。3）环保业务营收 同比增 18.38%，毛利率同比+14.62pct，主要系环保业务成本主要为固定成本，本期环保业 务量增加可显著提高毛利率。

公司资产负债结构保持合理，货币资金维持充裕。截至 2022Q3，公司资产负债率 71.14%，账面现金+交易性金融资产合计达 75.34 亿元；2022 前三季度公司经营性现金流出 2.40 亿元，较上年同期减少 7.06 亿元。融资方面，公司 2022 年多项债务融资获批：4 月， 股东大会审议通过关于公司拟发行不超过 70 亿元债券类产品的议案；5 月，公司发行总额 不超 7.17 亿元的国君-首创-浦东建设德勤园资产支持专项计划收到上交所的无异议函， 公司为原始权益人；6 月，公司不超过 20 亿元的公司债注册申请获批；7 月，公司不超过 10 亿元的绿色债注册申请获批。公司较强的再融资能力，为其资金链顺畅周转提供良好保 障。 公司主要财务风险指标领先同业，综合竞争实力较强。考察资产负债率、利息覆盖率、 现金短债比、资产周转率等主要财务指标，公司均稳居同业前列，财务安全防线牢固。公 司短期偿债能力尤其突出，现金短债比达 8.23，而同行该指标多在 3 倍以下。考虑到疫情 背景下众多同行面临债务困境，而公司财务风险指标仍保持合理水平，彰显其强大的资金 优势和出色的资金周转与风控能力。

公司人员效率较高，人均产值与人均薪酬位居前列。2022 年前三季度公司人均创收 1121.67 万元，2021 年公司人均薪酬达 43.28 万元，均远超绝大多数业内公司。较高的人 均产值和薪酬，一方面源自公司突出的经营管理体系和较高的人力资源管理效率，另一方 面则得益于公司近年快速的成长和较强的人员工作能力。随公司订单量迅速增长和持续推 进降本增效，公司人均产值和薪酬水平有望继续保持高位，助力公司吸引业内优秀人才， 增强其市场竞争力。

1.5、 资质、研发、资金三大核心优势构筑竞争壁垒

1） 各类建设资质齐全。公司拥有市政、建筑、公路和水利等多个领域的建设设计资 质，主要包括市政公用工程施工总承包、桥梁工程专业承、建筑工程施工总承等 13 个一级 资质，公路工程施工总承包等 6 个二级资质，城市规划设计等 7 个三级资质。丰富的专业 资质资源为公司承接各类工程项目提供了坚实有力的基础，有利于公司进一步拓宽工程施 工业务渠道。

2） 科技研发能力突出和施工技术能力过硬。在研发能力方面，公司累计获得 44 项发 明专利、130 项实用新型专利授权。截至 2021 年末，公司在岗员工总数 790 人，本科及以 上学历员工占比为 80.3%。公司拥有一级注册建造师 166 人，二级注册建造师 92 人，注册 造价工程师 23 人。

公司重视研发投入，工程建设能力优秀。公司研发费用率连续多年超过 3%，2022Q3 公 司研发费用率 3.49%，与中国建筑（1.82%）、中国交建（3.17%）、四川路桥（2.44%）等 同业相比处较高水平。在持续研发支撑下，公司工程建设能力优秀，所承建工程项目多次 获得“中国市政金杯示范工程奖”“国家优质工程奖”等奖项。

公司持续优化施工技术。据统计，公司累计参与 21 份规划的设计、31 个基础设施工程， 具备城市基础设施综合设计服务能力和施工总承包能力；同时公司顺应建筑行业发展的新 趋势，强化产学研衔接，加大科技研发投入与智慧工地、智能建造（BIM 建筑信息模型技术） 的应用探索力度，如对 “北蔡中心河——大浦港桥节点” 项目复杂重难点进行 BIM 深化 应用，发现钢筋相关的碰撞问题 36 余项，经过对桩基、盖梁钢筋的调整优化，共节约钢筋 265 吨。公司沥青路面摊铺施工技术能力尤为突出，在业界具有较高知名度，子公司构建了 完备的“自主研发技术—沥青生产—沥青销售”的路用沥青产业链，具有上海市路基材料 行业资质审查领导小组办公室核准的沥青混合料生产一级资质，技术处于业界领先水平。 公司在研的热拌超薄磨耗层技术，可在减少沥青使用量的情况下仍保持沥青路面铺装性能 的可靠性，减少沥青材料浪费。我们认为，公司一方面狠抓科技创新，另一方面积极推进 成果落地转化，可以加快科研技术转化效率，更为高效的完成各项施工设计建设任务。

3）账面资金充足，现金流持续改善。截至 2022Q3，公司账面现金+交易性金融资产合 计 75.34 亿元，同比上升 80.55%，环比上升 37.90%，扣除有息负债后公司账面可供使用资 金达 43.38 亿元。2022 前三季度公司经营性现金净流出 2.40 亿元，较上年同期减少 7.06 亿元，现金流改善明显，其中 Q2、Q3 经营性现金流分别净流入 4.75、6.72 亿元，Q1 净流 出 13.86 亿元，系购买商品、接受劳务支付的现金大幅增加所致。可观的流动资产保有量 可支持公司参与更多的施工总承包项目，增加利润来源。公司可利用的货币资金和交易性 金融资产大致与净利润成正比关系，充裕的流动性亦能支持公司未来持续承接项目与开展 业务。

公司偿债能力领先同业。长期以来公司资产负债率均保持 60%以下，近年虽业务扩展， 负债水平有所提高，但资产负债率仍低于同业，截至 2022Q3，公司资产负债率 71.14%，低 于中国交建（73.21%）、中国建筑（74.32%）、四川路桥（77.82%）等。此外，受行业波 动影响，2022Q3 公司净现比-0.56X，但仍高于中国交建（-2.16X）、中国建筑（-0.92X） 等同业。良好的偿债能力可有效保障公司资金链安全性，且在经济承压下为公司生存和经 营提供强有力支撑。 公司融资渠道顺畅，融资能力强大。直接融资方面，公司 2004 年上市，首发募集资金 3.88 亿；后增发两次，实际募资总额分别为 13.85 亿、12.77 亿元。公司累计发债券融资 82 亿元，现有公司存量债 28 亿元。间接融资方面，公司目前与浦发银行、上海银行、建设 银行等为代表的 14 家银行达成深度合作，拥有 152.95 亿元银行授信额度，其中包括股东 为公司提供 20 亿的综合授信业务。受上半年上海疫情影响，2022Q3 公司应收账款周转天数 （63.96 天）较 2021H1（53.38 天）同比延长，但较 2022H1（75.43 天）环比改善。

充足的流动性和多元畅通的融资渠道，可赋予公司更高的资金运用灵活性，为其带来 更多的项目承接机会；同时支撑公司保质保量保工期完成工程建设，进一步强化业内声誉， 助力公司长期向好发展。

2、 经济承压，稳增长促基建行业拐点显现

2.1、 经济大盘持续受压，稳增长任务艰巨

疫情风波持续起伏，经济数据多次触底。自 2020 年疫情爆发以来，全国疫情反复扰动， 严重影响了国内经济正常发展。2020 年全年 GDP 增速为 2.2%，跌至历史低值，2022 年 GDP 同比增长 3%，经济增速受疫情拖累明显。虽 2022 年 12 月全国优化疫情防控措施后感染人 数迅速过峰下降，但据国外经验，疫情对经济的影响仍有余波，叠加需求收缩、供给冲击 和预期转弱三重压力，经济增长阻力仍不容小觑。

稳增长核心是保就业。受经济增长乏力影响，2020Q1 和 2022Q2 城镇登记失业率高点分 别为 6.2%、6.1%，同比+17%、+19.6%，居历史高位；16-24 岁人口失业率自 20 年以来持续 攀升，22 年 7 月达 19.9%，同比+22.84%，截至目前，国内失业率仍然明显高于疫情前水平， 处于较高区间。为此，各部门自 20 年始相继出台“六保六稳”相关措施，将保就业置于首 位，尤其重视大学生等年轻群体的就业需求。

出口消费恢复乏力，投资或成稳增长突破口。受逆全球化和国内需求不振影响，出口、消费、投资在 2021Q1 达到阶段性顶点后呈持续回落态势，2022 年除投资数据在一季度有所 改善外，其余表现均相对较弱。从分量端看，房地产投资受 2021 年地产企业信用违约事件 拖累较大，虽地产政策持续放松，但市场需求仍处于低迷阶段；基础设施投资则从 2021 年 底开始发力，到 2022 年 12 月同比+11.52%，投资乘数成效显现，有望成为经济增长突破口。

2023 年经济增长承压明显，我们认为，消费和出口恢复动能较缓，投资将充当拉动经 济增长的主力角色，作为促稳定，保就业，扩内需，提振市场信心的重要动力，拉动经济 向上发展。

2.2、 基建投资逆周期发力，行业回暖景气度提升

政策端：基建政策密集发力。在目前经济下行压力加大的背景下，基础设施投资作为 GDP 的重要支柱领域，通过加大基建投资稳定经济增长、以工代赈促进就业的政策预期明 显。2021 年底中央经济工作会议指出“各地要推出稳经济政策，政策发力适当靠前”，同 月财政部宣布提前下达 2022 年地方新增专项债；2022 年 4 月，政治局会议指出“全面加强 基础设施建设，适度超前开展基础设施投资”；2022 年 8 月底，国常会再次指出“再推进 稳经济一揽子政策发挥效能，接续政策 9 月上旬应出尽出”。基建政策利好趋向持续发酵， 预计 2023 年基建政策将进一步加大力度，并监督落实项目落地情况，切实保障政策实施效 果。

资金端：专项债发力，加速形成实物工作量。2022 年 6 月，国常会宣布成立国家基础 设施投资基金，进一步增强基建投资逆周期调节作用；同时财政部提出发行专项债力争 8 月底使用完毕，争取在三季度形成更多的实物工作量，为稳增长提供有力支撑。截止 12 月 底，全国累积发行专项债金额 5.12 万亿，已超额完成全年任务，而随多项政策持续加码和 2023 年春节后疫情影响逐渐减弱，基建投资到实物工作量的转化有望加速。

市场端：项目开工提速，行业龙头订单猛增。依靠基建政策及资金的支持，基建项目 施工进程明显提速，据统计，2022 年 9 月有超过 1.5 万亿的基建项目密集开工，包括多个 总投资 300 亿以上的大项目。企业新增订单方面，2022 年中国中铁基建类项目新签合同达 到 2.6 万亿元，同比+10.3%，中国铁建新签同比+15.09%。2022 年下半年以来，建筑央企订 单保持较高增长。我们认为，当前国家经济稳增长目标明确，政策资金规划合理，基建已 在本轮经济周期中开始发力，行业景气度整体提高预期较强。

2.3、 预期目标坚定，上海打开基建投资规模空间

上海 22 年受疫情影响较大，基建发力预期愈强。全国 2022 年基础设施投资同比增长 9.4%，增速超过 2020（0.9%）和 2021 年（0.4%），预计 2023 年能够继续保持高速增长。 上海 2022 年基础设施投资受到疫情影响较大，截至 2022 年 11 月累计同比下降 15.5%，但 已连续 6 个月下跌幅度收窄。据上海市《政府工作报告》，2023 年上海预计会持续推进重 大工程建设，全年完成投资 2150 亿元，基础设施建设在 2023 年有望显著增加。 我们预计上海 23 年的基建投资增量有望超 2000 亿，浦东新区基建投资量约 750 亿。 测算方法一：作为经济大市，2022 年上海受二季度疫情影响巨大，预计全年 GDP 增速仅约 为 2.7%。2022 年上海 GDP 总量为 44653 亿，且 2023 年经济增长目标为 5.5%，23 出口和消 费占经济总量之比保持 2021 年水平，上海 2023 年新增固定投资须实现 10239 亿元；对照 过去 3 年基建投资量同期平均占比保守计算，上海 2023 基建投资须实现 2101 亿元。而公 司所在的浦东新区作为社会主义现代化引领区先锋队，将承担更多发展责任，若以各区 2021 年经济体量占比为参考，保守预计 2023 浦东新区须新增基建投资规模约为 746 亿。

测算方法二： 2022 年上海 GDP 为 44653 亿元，2021 年上海投资额占总 GDP 之比为 21.74%，取相同比例，2022 年上海全年投资额为 9705 亿元，对照过去 3 年基建投资量同期 平均占比保守计算，2022 年上海基建投资额为 2191 亿元，以各区 2021 年经济体量占比为 参考，保守预计 2023 浦东新区须新增基建投资规模约为 778 亿。我们认为公司作为浦东新 区基建的主攻手和排头兵，有望充分受益 2023 年基建投资增长和对应的稳经济政策红利。

2.4、 承接区域基建红利，订单量增奠定公司未来业绩 基础

依托平台优势，公司有望充分受益域内基建项目。公司作为浦发集团旗下唯一一家工 程施工为主业的上市公司，可有效发挥自身业务覆盖面广、资金实力雄厚、施工技术过硬 的优势，包括但不限于：1）公司可快速施工，利用人员和规模优势将施工饱和度第一时间 打满，尽快形成实物工作量；2）带资进场，发挥现金流充足优势，进一步将施工节奏前置； 3）发挥国企优势，集中人力物力财力，保质保量保进度完成本次经济稳增长挑战，收获稳 增长红利。

公司经营抗风险能力强，订单量稳定增长。公司目前业务涵盖项目投融资、工程施工、 设计、开发、运营、沥青、环保等多领域，为其业务发展提供充足的订单拓展空间，2020、 2021 年，公司新签订单数量同比+9.4%、+54.3%，新签订单额同比+34%、+24%。充足的订单 助力公司业绩猛增，2020、2021 年公司营收同比+34.68%、+36.30%，归母净利同比+8.17%、 +12.52%。2022 年受上海疫情影响，上半年新签订单金额同比下降 11.1%，但下半年以来公 司新签订单规模增速加快，2022 年全年公司新签订单 326 笔，订单总额 168.21 亿元，新签 订单额较去年全年订单规模增长 17%。其中，2022 年三季度公司新签订单 89 笔，总额 39.08 亿元，环比提高 68.87%；四季度新签订单 122 笔，总额达 52.03 亿元，环比提高 33.14%，反映出疫后公司订单获取潜力的迅速爆发。

总体而言，当前国内经济稳增长压力仍存，基建行业将迎来周期拐点；公司多年来保 持区域基建龙头地位，叠加浦东建设社会主义现代化引领区建设背景下，公司将充分发挥 自身优势，展现国企责任担当，把握发展机遇，或将迎来业绩快速增长。

3、 长三角一体化释放行业中长期红利，前 瞻布局下公司有望充分受益

长江三角洲区域一体化发展，旨在通过打破行政、空间壁垒，畅通区域内要素流动， 提升长三角地区整体综合实力。其最早正式提出于 2010 年，2018 年上升为国家战略，2020 年《长江三角洲区域一体化发展规划纲要》（下称“《纲要》”）发布，标志着长三角一 体化发展进入全面启动、实质性推进的新阶段。我们认为，长三角一体化战略，1）可带来 区域内基建项目增量，扩大建筑行业需求空间；2）可通过降低要素流动成本、激励建筑企 业“走出去”，提升行业经济效率，其中综合实力较强的企业将更多受益。目前三省一市 已公布“十四五”期间重大项目，在此背景下，建筑行业在中长期内有望维持较高景气度。

3.1、 一体化要求“基础设施互联互通”，催生行业需 求增量

“基础设施互联互通”的总体要求将催生长三角中长期内大量基建项目投资，为建筑 行业带来需求增量。畅通的基础设施网络是打破空间壁垒、实现跨区域协调互动的重要保 障。《纲要》高度重视基础设施建设，明确要求“统筹推进跨区域基础设施建设”和形成 “互联互通、分工合作、管理协同”的基础设施体系，提出到 2025 年“基本实现基础设施 互联互通，铁路网密度达到 507 公里/万平方公里，高速公路密度达到 5 公里/百平方公里” 的发展目标，以及到 2035 年“基础设施互联互通全面实现”的发展展望，并明确列出长三 角地区一批铁路、公路、机场、港口航道重点项目。

3.2、 一体化进程加速，激励企业“走出去”、提升行 业经济效率

疫情消退+稳增长落地加速一体化进程。根据中国经济信息社联合中规院发布的“长三 角一体化发展指数”显示，2020 年最新一期指数为 178.90 点，自基期（2010 年）以来 CAGR 达 5.99%。2020 年起疫情导致的停工停产或暂时延缓一体化进程，我们认为待疫情影 响逐步消退，叠加疫后经济稳增长政策落地，长三角一体化有望加速，成为推动区域经济 增长的强劲动力。

一体化激励建筑企业“走出去”，提升行业经济效率。现阶段长三角区域内建筑业一 体化程度仍然偏低，从 2021 年数据看，“三省一市”建筑业外向度整体低于另一重要经济 圈——京津冀（沪苏不及京津，浙皖不及冀）。2020 年 9 月 25 日，长三角区域“数字建 筑·数字造价”高峰论坛上，三省一市住建部门已就长三角建筑业一体化高质量发展达成 战略协作框架协议，强调“加强建筑业领域交流与合作”、“营造要素自由流动的发展环 境”，意在抓住长三角一体化机遇，推动区域内建筑业一体化发展。我们认为建筑业对劳 动、资本要素依赖度高，随疫后一体化红利加快释放，此类要素流动成本有望降低，可激 励建筑企业进一步突破本地市场、向整个长三角区域拓展，促进行业外向度提高和资源优 化配置，从而提升建筑行业经济效率、推动建筑行业中长期发展。

3.3、 地方规划已密集出台，丰富项目资源为行业提供 广阔发展空间

十四五期间“三省一市”投资额达 16 万亿元，为建筑企业提供丰富项目资源。经统计， “十四五”期间，浙江、安徽、上海均出台了重大项目规划，江苏亦发布了综合交通运输 体系发展规划，三省一市共提及项目投资额逾 16 万亿元；此外，2022 年度，三省一市已安 排重大项目达 1237 项，投资额逾 1.3 万亿元。同时，我们发现各省市重大项目均包括交通、 水利等基建工程；而其他产业、民生、生态等类型的项目，则多涉及研发中心、厂房仓库、 办公楼建设等房建工程。丰富的项目资源，将为 “走出去”的建筑企业提供充足的业务机 遇，中期维度上长三角建筑行业发展空间广阔。

长三角一体化项目投资规模超过其他城市群，未来传统基建与新基建并行，望推动基 建投资进一步放量。从历史来看，国内珠三角和长三角的一体化水平较高，京津冀次之。 十四五期间，长三角地区项目投资计划规模仍保持高位，而北京过去五年基础设施累计投 入仅 1.2 万元，河北 2023 年基建投资规模仅 5369.4 亿元，与长三角地区存在一定差距； 珠三角地区仅涉及广东一省，协调难度较低，一体化水平较高，目前基建投资以新基建为 主，2023 年广州、深圳投资计划分别为 1764.9、1127.2 亿元，其余城市除惠州俱低于 1000 亿元，规模均于上海 2023 年规划的 2150 亿元。目前长三角不同地区发展差距较大， 传统基础设施建设仍有空间，未来传统基建与新基建项目有望并行，有力扩大基建规模。

3.4、 前瞻布局+强竞争力，公司可抓长三角一体化机遇

公司前瞻布局“辐射长三角”，市外工程经验丰富。公司早在 2007 年就前瞻性提出 “把握长三角一体化机遇”，加大在长三角区域的拓展力度；2013 年则明确“立足浦东， 辐射长三角”经营理念。早在上市之前，公司就已承建江苏、安徽等地的施工工程，2004 年参与投资浙江嘉兴经济开发区 BT 项目，此后中标江苏无锡、浙江诸暨、江苏常州、浙江 嘉兴、江苏苏州等地多个重大工程项目，具备较丰富的长三角地区施工建设经验，并在市 外建筑工程市场积累了一定的知名度和客户关系资源，可为其进一步拓展市外业务、分享 长三角一体化红利提供有利条件。

公司在长三角建筑行业内优势明显、竞争力突出，长三角一体化战略将在中长期维度 上拉动区域内的基建投资，为公司提供重要发展机遇。公司成立以来积极面向长三角，参 与投资建设了诸多项目，累计投资规模超过 350 亿元，与各地政府建立了良好的合作关系， 得益于长三角地区基建投资建设的丰富经验，我们认为公司将长期受益于长三角一体化战 略，在良好的发展环境下，业绩和盈利能力有望持续稳健提升。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）