2022年信用债市场违约全梳理 风险不断释放，违约持续进行中

1、风险不断释放，违约持续进行中

进入 2022 年，我国债券市场风险不断释放，违约持续进行中。1 月 8 日，恒 大地产在卷入万亿债务泥潭后，首次对境内债券实施展期操作，拉开 2022 年地 产债违约序幕。2 月 22 日，作为“闽系”房企代表者之一的阳光城集团披露两支 海外债未能完成付息，已发生实质性违约的公告，由此触发境内债券市场 7 支债 券交叉违约，涉及的存续债券金额共 64.75 亿元。这也使得子公司福建阳光集团 发生实质性违约，成为 2022 年境内债第一家新增违约企业。进入 4 月，制药企业 当代科技集团短期债务压力大，质押子公司股票被强行平仓，现金流短缺暴露， 最终发生实质性违约。民营房企鸿坤伟业自 2018 年开始现金流恶化、涉足金融 板块使其财务负担加重，广西万通销售疲软、杠杆高、融资受阻，最终资金断裂， 出现债务违约。

截至 12 月 21 日，今年债券市场已有 65 家发行人违约，共涉及境内外债券 162 只，违约规模合计为 2902.21 亿元，总规模与去年相比小幅增长 3.19%。具体 来看，境内债券市场违约规模为 404.05 亿元，同比大幅下滑 77.61%；而境外市 场已有 46 家主体发行的 99 只债券出现违约，违约日债券余额高达 356.88 亿美 元，同比增长 147.94%。 2022 年境内债券实质性违约规模大幅减少，展期规模创历史新高，后续兑付 仍存在较大不确定性。进入 2022 年，随着监管机构和地方政府对发行人信用风 险管控力度的加强，债券市场违约事件发生趋势较为平缓，境内债实质性违约规 模保持在较低水平。一方面得益于“永煤事件”之后，各地方国资委加强了对国 有企业债券偿付的监督管理；另一方面，债券市场出险企业大多通过债券展期的 方式避免即时发生实质性违约，部分发行人的违约风险被延后。

截止2022年12月21日，共有154只债券展期，涉及主体57家，展期规模合计1704.91亿元， 展期规模同比大幅增长 134.42%。 2022 年新增违约主体集中于地产行业，房企继续出清。自 2021 年以来，房 地产行业风险加速暴露。政策端对地产公司新增境内外融资进行限制，房企融资 受限；此外，房企前期采用“高负债+高周转”模式进行扩张，在金融去杠杆、三 条红线的政策压力下，企业逐步通过出售资产等缓解降杠杆压力，但受制于市场 环境疲软，资产变现难度较大。新冠疫情打乱房企回款节奏，资金缺口暴露。 总的来看，2022 年债券市场信用风险不断释放，信用风险事件主要集中于出 险企业债券展期与境外债违约。

2、2022年违约情况概览

2.1、受政策调控，违约行业集中在房企产业链

2022 年以来，我国债券市场新增违约主体 40 家。从行业集中度来看，2021 年新增违约企业多分布于房地产行业，航空行业紧随其后，主要系海航集团破产 重整所致；2022 年新增违约企业涉及房地产开发、电影与娱乐和其他金融服务等 7 个行业，就违约主体数量而言，房地产开发仍然是违约高发行业（27 家），占比 高达 67.5%，其余行业违约企业均为 1 家。受政策调控及前期房地产企业激进扩 张策略的影响，房企违约风险仍然存在，违约行业集中度较高。

2.2、海外债违约数量激增，境内外联动风险加剧

截止 2022 年 12 月 21 日，2018 年以来境外债券市场违约主体合计 112 家， 违约债券共计 177 只。从 2020 年开始，境外债券市场风险不断上升，违约债券数 量及违约日债券余额均出现明显增长。特别进入 2022 年以来，境外风险加速释 放，违约债券数量是去年全年的 2.68 倍，违约规模高达 356.88 亿美元，99 只违 约债券中有 67 只债券的发行主体从事房地产相关业务，占比高达 67.7%，即境外 债券市场风险主要集中在房地产行业，境内外联动风险加剧。

结合我国企业融资情况来看，境外债券市场的发展与境内融资政策密切相关， 由于我国房地产和城投企业在境内的融资活动受到限制，因此促进了境外债券市 场的快速发展，企业选择在境外债券市场发债融资作为对流动性的补充。但随着 近年来房企再融资难度的加大，叠加需求端萎靡，使得企业违约风险持续外露， 海外债的不断违约，本质是发行人在境内经营困境的体现。

2.3、违约主体仍为民营企业，国企违约不断改善

2022 年共有 33 家民企发生违约，占违约企业总数的 50.77%，违约数低于去 年全年的违约民营企业数量（42 家）。受经济下行、疫情防控等因素影响，部分 行业景气度下滑，民企生产经营困难，盈利空间压缩，信用资质恶化，因此民企 债券违约频发，仍为债券市场的违约主体。 此外，国有企业违约主体从 2020 年的 16 家逐年减少至 2022 年的 1 家，为 武汉当代明诚文化体育集团，国企违约情况持续好转。

2.4、违约前主体评级多为C级，评级对风险有一定揭示效果

从违约前主体评级来看，2018-2022 年违约前评级为 C 级的主体数量分别为 21、40、34、40 和 9 家，多数违约主体的违约前评级集中在 C，这说明信用评级 对风险有一定的揭示效果，同时也说明一定程度上可以通过信用评级来进行排雷。 违约前，主体评级仍为 AAA 级或 AA+级的主体有宝龙地产控股有限公司、世茂集 团控股有限公司、禹洲集团控股有限公司、武汉当代科技产业集团股份有限公司、 哈尔滨工大高新技术产业开发股份有限公司。

2.5、以时间换空间，展期规模创新高

在融资环境不畅，经营情况仍未好转的背景下，为避免债券出现实质性违约， 企业积极采取展期进行债务管理。2022 年，我国债券市场已有 57 家发行主体对 154 只债券进行展期，展期规模高达 1704.91 亿元，达到历史新高，远超去年全 年的展期量（34 家、76 只、727.29 亿元）。 展期数量和规模的增长体现了企业试图以时间换空间，暂时纾解流动性困境 的意图，尽管这一主动管理行为暂时延缓了信用风险暴露，但后续债务偿还的情 况仍不容乐观。如果后续企业的经营及外部融资情况无法得到改善，其面临的偿 债风险将无法获得根本性解决，展期债券的兑付风险仍然较大，不确定性较高。

3、2022年新增违约主体全梳理

3.1、违约规律：融资环境恶化、行业景气度下行是主要原因

从 2022 年新增的能获取资料的 28 家违约主体来看，我们重点梳理了各个 主体的违约原因，将其分为环境因素、行业因素和主体自身因素三类原因。 从环境因素来看，在 2022 年国际形势更加复杂严峻、国内疫情频发、国内 经济整体下行的背景下，大部分违约主体都受到了融资环境恶化的影响。此 外，自 2021 年 3 月监管发布通知，对评级质量、独立性、信息披露等方面做出 明确要求，评级公司开始自发的加大评级下调的力度，不少违约主体在违约前 夕评级已被下调至较低位置，会直接降低市场认可度，影响主体的再融资能 力。

从行业因素来看，2022 年新增违约行业基本都集中在房地产行业，在销售 承压、融资困难、需求端低迷等压力下，房地产行业的景气度持续下行，2022 年地产调控边际由紧转松，中央频频释放维稳信号，房地产支持政策频出，但 政策基调仍是坚持“房住不炒”，民营房企信用风险持续暴露。 从主体自身因素来看，大部分新增违约主体都存在盈利能力大幅减弱，长短期偿债能力均较弱，现金流出现大额缺口等问题；此外，有 10 家地产存在激 进扩张问题，前期不惜以高溢价拿地，收紧周期中易现金流断裂。

3.2、大发地产集团有限公司

大发地产集团有限公司（以下简称“大发地产”或“公司”）成立于 1996 年， 并于 2018 年 10 月 11 日在港交所主板上市。公司总部位 于上海，是一家深耕长三角地区，同时辐射成渝都市圈，专注于住宅物业开发及销售的房地产开发商。截至 2022 年 6 月 30 日，大发地产在建及竣工共计 69 个 项目，遍布上海、南京、温州、成都、宁波、合肥等 26 个城市。公司实际控制人 为葛一旸，其通过 Glorious Villa Limited、He Hong Limited、Splendid Sun Limited 共计持有大发地产 72.86%的股份。公司主要从事物业开发、物业租赁业 务，并提供物业管理服务、管理咨询服务。

2022 年上半年，公司实现收入 3.975 亿元，去年同期收入为 52.456 亿元，同比下滑 92.4%。其中主营业务销售物业实 现收入 3.454 亿元，较 2021 年同期减少 93.4%，主要由于 2022 年上半年已竣工 及已交付的总建筑面积减少所致。截至 2022 年 11 月，公司仅“大发地产 N2304”处于存续状态，存续债券余 额为 1 亿美元。2022 年 1 月 18 日，公司未及时完成票据“大发地产 9.95% N20220118”2227.5 万美元利息的付款，且由于部分债权人并未同意大发地产于 1 月进行的票据交换要约，故选择提交清盘呈请，这也使得公司成为首家在港被 呈请清盘的房企。

3.3、中国奥园集团股份有限公司

中国奥园集团股份有限公司（以下简称“中国奥园”或“公司”）1996 年在 广州成立，2007 年在香港上市。公司是一家涵盖地产、商 业、科技、健康、文旅、金融、跨境电商、城市更新、教育、美丽产业等板块的 千亿级综合性集团。截止 2021 年 12 月，中国奥园实际控制人为董事会主席郭梓文，其通过 Ace Rise Profits Limited 和 Joy Pacific Group Limited 共计持 有公司 56.01%的股份。公司营业收入主要来自物业发展收益。2021 年上半年，公 司的总营业额约为人民币325.10亿元，较2020年同期增加约人民币42.67亿元， 上升 15.1%。物业发展收益、经营酒店等获得的其他收益以及物业投资收益各占 94.5%、5.2%和 0.3%。

中国奥园债券违约早有预兆。自 2021 年 10 月初以来，公司频繁被惠誉标普 以及穆迪下调信用评级；从 11 月中旬开始，公司为三笔境内债的展期寻求方案， 其后一笔 6590 万元的信托贷款出现违约；12 月 2 日，公司担保的理财产品将逾 期兑付。2022 年 1 月，公司两笔海外债出现实质性违约，涉及债券余额共计约 6.86 亿美元。

3.4、禹洲集团控股有限公司

禹洲集团控股有限公司（以下简称“禹洲集团”或“公司”）1994 年在厦门 成立。创始人为林龙安先生。经过多年发展，现已成为集房地产开发、商业投资 运营、酒店管理、物业管理为一体的多元化综合公司。禹洲集团于 2009 年在香港 联交所上市。截止 2022 年 6 月 30 日，公司实际控制人林 龙安共计持有 59.09%的股份。2022 年上半年，公司的物业销售收入达人民币120.39 亿元,同比上升 3.10%,占集团总收入的 97.14%。其中，长三角区域、华中 区域、海西经济区、环渤海区域及粤港澳大湾区分别贡献确认收入金额的 59.13%、 17.24%、16.31%、6.38%及 0.94%。

截至 2022 年 11 月底，公司共有 9 只债券出现违约，均为海外债。2022 年 1 月 12 日，禹洲集团对 2022 年到期、利率 6%的优先票据及 2022 年到期、利率 8.625%的优先票据开始交换要约,两笔票据未偿还本金额约 5.82 亿美元，涉及到 的债券为“禹洲地产 6% N20220125”和“禹洲集团 8.625% N20220123”。虽顺利 对这两只债券进行展期操作，但进入 3 月，公司在 30 天宽限期内仍然无法支付 “禹洲集团 8.5% N20230204”2125 万美元的利息，构成实质性违约。

3.5、祥生控股(集团)有限公司

祥生控股(集团)有限公司（以下简称“祥生控股”或“公司”）成立于浙江诸 暨，是一家快速成长的大型综合房地产开发商,专注于在中国选定地区开发优质 住宅物业。在将近 20 年的发展中，一直以来都将浙江放在公司布局战略的核心 位置。2020 年，公司顺利在港交所上市，创造内地房企近 年来 IPO 最快纪录。截至 2022 年 6 月 30 日，祥生控股董事会主席陈国祥通过 Shinlight Limited 持有公司 78.07%的股份。物业开发及销售是公司主营业务， 2021 年营业收入为 435.61 亿元，占总营收的 99.64%。

公司已上市债券共有 2 只，且均涉及违约。2022 年 3 月 21 日，祥生控股公 告披露，未能在宽限期满前支付 2 亿美元债的 1200 万美元利息，构成实质性违 约。4 月 6 日，公司发布公告称，2023 年优先票据加速通知已触发公司 2022 年 到期 2 亿美元 10.5 厘优先票据契约项下的交叉违约。6 月 7 日，祥生控股称并未 在债券到期日按时偿还本息，“祥生控股集团 10.5% N20220607”成为公司第二 只违约债券。

3.6、国瑞健康产业有限公司

国瑞健康产业有限公司（以下简称“国瑞健康”或“公司”）是一家投资控股 公司，主要从事物业开发业务、提供一级土地建设及开发服务、物业投资以及提 供物业管理和相关服务。公司原名为国瑞置业有限公司，2022 年 3 月因看好健康 产业未来的发展空间和潜力，故更名为国瑞健康产业有限公司。国瑞健康成立于 1994 年，2014 年 7 月在港交所上市。截止 2022 年 6 月 30 日，实际控制人张章笋通过通和置业有限公司持有国瑞健康 76.71%的股份。2022 年上半年，物业开发仍为公司主营业务，营收占比高达 89.93%。

公司共计发行 7 只债券，其中有 5 只债券已到期，仅有 1 只债券涉及违约。 2022 年 3 月 4 日，国瑞健康发布公告称，尽管公司正在积极确认旗下 2022 年到 期 13.5%票据投资者的身份，但根据本期票据的相关契约，未支付票据未偿本金 及应计利息已构成违约事件。截止公告发布之日的未偿还金额为 490 万美元。

3.7、正荣地产集团有限公司

正荣地产集团有限公司（以下简称“国瑞健康”或“公司”）是一家主要从事 物业销售的投资控股公司。1998 年，创始人欧宗荣在福州成立了福建正荣集团有 限公司，2016 年，正荣地产将总部搬迁到上海。2018 年 1 月正荣地产在香港上市。截止至 2021 年底，正荣已布局长三角、环渤海、中部、 西部、海西和珠三角六大经济区域，涉及 36 大城市。截至 2022 年 6 月 30 日， 实际控制人欧宗荣共计持有公司 50.07%的股份。2021 年报显示，公司总资产规 模高达 2538.42 亿元，被誉为“闽系黑马”。

截至 2022 年 11 月底，公司已有 7 只债券出现违约。2 月 14 日，穆迪将正荣 地产公司家族评级由“B1”下调至“B3”。2 月 15 日，惠誉将正荣地产发行人违 约评级下调至“B”，将其列入负面观察名单。2 月 18 日正荣地产正式发布公告称， 由于市场环境不利，其可用于清偿债务的内部资金日益有限，不足以解决其于 2022 年 3 月即将到期的债务，因此征求修订与豁免。4 月 10 日，正荣地产两笔 美元债利息无法偿付，出现实质性违约，违约本息金额达到 2042 万美元。

3.8、景瑞控股有限公司

景瑞控股有限公司1993 年创立于上海， 2013 年 10 月在香港上市。公司深耕房地产领域，聚焦地 产开发、不动产、物业服务三大赛道，重点是长三角和中国其他二线城市的住宅 项目。闫浩和陈新戈作为公司的重要股东，截止 2021 年 6 月 30 日共计持有公司 67.88%的股份。公司近年来仍以物业开发为主，2021 年营收占比高达 93.69%。 2020 年以来景瑞控股在原有地产开发的基础上，为加速推进大资管战略，业务迭 代升级为优钺资管、景瑞地产、景瑞不动产、景瑞服务、合福资本五大平台。

2022 年 6 月，景瑞控股发布公告称，公司尚未就四只联交所上市的优先票据 支付到期应付利息，正式宣告违约。据公告披露，自 2022 年 3 月以来，内地新冠 疫情爆发，上海及其他城市实施封锁及控制措施时间远长于预期，景瑞控股业务 受到严重影响，其资产出售已延迟，且内地境外资金审批进度也已延迟，公司流 动资金状况非常紧张。截止 2022 年 11 月底，公司共有 5 只海外债券涉及违约。

3.9、阳光城集团股份有限公司

阳光城集团股份有限公司（以下简称“阳光城”或“公司”）是世界 500 强阳 光控股投资，以房地产开发为主业的全国化品牌企业，业务涵盖地产开发、商业 运营、物业服务三大领域。公司系闽系头部房企，其前身为成立于 1991 年 8 月的 福建省石狮新发股份。2002 年林腾蛟通过收购福建石狮新发股份实现借壳上市， 随后进行了产业扩张。公司凭借快速提升的企业综合实 力及品牌价值，成功跻身行业 15 强。截至 2021 年底，公司总资产规模高达 3582.71 亿元，总营收为 425.26 亿元，房地产收入占比高达 88.57%。福建阳光集团为阳 光城第一大股东，共计持有 16.31%的股份。

2022 年 3 月 18 日，阳光城发布公告称，因受宏观经济环境、行业环境、融 资环境叠加影响，流动性出现阶段性紧张。公司未能足额偿付加速到期债券累计 本息合计 50.28 亿元。该公告涉及的违约债券为“20 阳光城 MTN001”、“20 阳光 城 MTN003”、“17 阳光城 MTN004”和“17 阳光城 MTN001”。事实上，在实质性违 约前，阳光城及其控股股东福建阳光集团有限公司多支境内债券已发生展期。

3.10、中国恒大集团

中国恒大集团（以下简称“中国恒大”或“公司”）是集地产、金融、健康、 旅游及体育为一体的世界 500 强企业集团，总资产达万亿。1996 年，创始人许家 印创建广州凯隆公司，1997 年更名为恒大。2009 年 11 月 5 日，恒大在香港联交 所成功上市。2019 年，恒大集团以总资产 2.1 万亿，在世 界五百强企业中排名第 138 位，中国房地产企业排名第一位。经过多年的探索与 发展，恒大集团的业务板块已经形成以民生地产为基础，数字科技和文旅康养为 两翼，新能源汽车为龙头的产业格局。截至 2021 年 6 月末，许家印作为实际控制 人共计持有公司 76.76%的股份。

2021 年 6 月以来，中国恒大债务问题持续发酵。6 月 30 日，穆迪将恒大的 企业家族评级从 B1 下调至 B2；高级无抵押评级从 B2 下调至 B3，展望负面。8-9 月，永高股份、广田集团、瑞和股份、三棵树等多家中国恒大供应商陆续公告， 中国恒大旗下子公司商业承兑汇票未能按期兑付。9 月 15 日，中诚信国际将恒大 地产主体信用等级由 AA 调降至 A，将“15 恒大 03”、“19 恒大 01”等债项信用等 级由 AA 调降至 A，并将主体和上述债项信用等级继续列入可能降级的观察名单， 目前公司在积极推进债务重组。

3.11、哈尔滨工大高新技术产业开发股份有限公司

哈尔滨工大高新技术产业开发股份有限公司（以下简称“工大高新”或“公 司”）系哈尔滨工大集团股份有限公司（以下简称“工大集团”）实控的上市公司。公司成立于 1993 年，并于 1996 年成功上市。截至 2021 年底，第一大股东哈尔滨工业大学高新技术开发总公司（以下简称“工大高总”） 控股 14.42%的股份，而工大高总由哈尔滨工业大学 100%持股，因此工大高新为 哈工大校办企业。公司以物业租赁为主要收入来源，已形成红博会展、红博物产、 红博广场及红博商贸城为主体的红博商业品牌。因 2018 年、2019 年连续 2 年净 资产为负值，公司股票已于 2020 年 5 月 29 日起暂停上市。

公司目前有 5 只存续债券，其中有 4 只债券涉及违约，分别为“17 红博 06”、 “17 红博 07”、“17 红博 08”、“17 红博 09”，而另外一只违约债券“17 红博 05” 已于 2022 年 9 月 30 日到期。2017 年 5 月 16 日，联合评级对哈尔滨工大高新技 术产业开发股份有限公司发起的 ABS 债券首次信用评级为 AA+。2018 年 6 月 15 日，联合评级将信用评级由 AA+下调至 B+，此后一直维持在 B+的水平。

3.12、武汉当代科技产业集团股份有限公司

武汉当代科技产业集团股份有限公司（以下简称“当代集团”或“公司”）是 武汉市大型民营控股投资企业，业务版图涉及医药制造、房地产开发、旅游、影 视文化与金融等多个板块。公司前身为 1988 年 7 月成立的民办集体所有制企业 武汉市洪山当代生化技术研究所，2001 年完成股份制改造。截至 2021 年 3 月底， 武汉当代科技投资有限公司为公司控股股东，艾路明先生为公司实际控制人，持 有公司 28.21%的股份。公司下辖医药制造板块上市子公司人福医药集团有限公司 （人福医药，600079.SH）是公司核心收入来源。2021 年归母净利润 13.9 亿元， 同比增长 19.94%，经营状况较为稳定。

截至 2022 年 11 月末，公司有 6 只存续债券，存量规模为 30.8 亿元。其中 5只存续债券涉及违约。4 月 22 日，当代科技所发行定向工具“19 汉当科 PPN001” 到期兑付违约，违约本息共 6.45 亿元。此后由于公司未能在 10 个工作日之内偿 付违约本息，从而于 5 月 10 日客观触发“19 汉当科 PPN002”与“17 汉当科 MTN002” 交叉违约条款。此后，当代集团的债券违约持续进行中，“当代系”超百亿债券待 偿付。

3.13、易居(中国)企业控股有限公司

易居(中国)企业控股有限公司主要 从事投资控股，旗下拥有三大业务体系：一手房代理服务（易居营销）、房地产大 数据及咨询服务（克而瑞）、二手房经纪平台服务（易居房友）。2016 年易居企业 控股完成私有化，2018 年进行内部重组，且于 2018 年 7 月在香港证券交易所挂 牌上市。截至 2021 年末，公司第一大股东为中国房产信息 集团，实控人周忻共计持有 22.79%的股份。2021 年数字营销收入激增，营收占比 为 38.84%，营收首超一手房代理服务。 2022 年 4 月 18 日，易居企业控股发布公告称，于 2022 年到期的 7.625%优 先票据未能在到期日偿还，已构成 2022 年票据契约项下的违约事件。违约或早 有预兆，2 月 23 日，标普将易居企业控股的长期发行人信用评级从“B”下调至 “CCC”，以及公司未偿高级无抵押票据的长期发行评级从“B”下调至“CCC”。

3.14、佳源国际控股有限公司

佳源国际控股有限公司（以下简称“佳源国际”或“公司”）是一家以房地产 开发为主的上市企业。公司成立于 2003 年，并于 2016 年 3 月在香港联交所主板 上市。公司业务包括物业开发、物业管理和物业投资，其 中物业开发为公司主营业务，2021 年营收为 180.15 亿元，业务占比高达 95.08%。 公司实际控制人为沈天晴，通过直接控股和间接控股合计持有公司 74.71%的股份。 截至 2021 年 12 月 31 日，集团在中国拥有的物业项目共 100 个，被称“浙系房 企四小龙”之一。

截至 2022 年 11 月末，公司现有 5 只存续债，存续规模为 15.85 亿元，其中 有 4 只债券的票面利率在 10%以上。5 月 2 日，公司的 1 只海外债由于未及时兑 付本金发生违约。早在此前，穆迪因公司对离岸债务融资的高度依赖，以及进入 离岸债券市场的渠道减弱，将限制其在解决再融资需求方面的财务灵活性为由， 将佳源国际“B2”公司家族评级及“B3”高级无抵押评级列入评级下调观察名单。

3.15、阳谷祥光铜业有限公司

阳谷祥光铜业有限公司（以下简称“祥光铜业”或“公司”）为山东省阳谷县 民营企业，实际控制人刘学景对公司持股比例共 44.08%。公司成立于 2005 年， 是继美国肯尼科特公司之后世界上第二座采用“闪速熔炼”和“闪速吹炼”生产 工艺的大型铜冶炼企业，是国家发改委首批列入符合《铜冶炼行业准入条件》的 七家企业之一。截至 2021 年 9 月末，公司总资产为 200.91 亿元。

2022 年 5 月 5 日，祥光铜业“21 阳谷祥光 SCP001”持有人会议包括豁免交 叉违约条款议案在内的多项议案均未获投资人通过，该支债券触发交叉违约。“21 阳谷祥光 SCP001”于 2021 年 12 月 17 日上市发行，发行期限 270 天，发行规模 5 亿元，票面利率 6.5%。此前，主承销商于 3 月 24 日披露公司已出现票据违约， 从而触发债券交叉保护条款，但祥光铜业未能在 10 个工作日的宽限期内完成偿 付。除“21 阳谷祥光 SCP001”之外，祥光铜业无其他债券存续。

3.16、融创中国控股有限公司

融创中国控股有限公司（以下简称“融创”或“公司”）成立于 2003 年，公 司主要从事物业销售业务。2010 年 10 月，公司在港交所主板挂牌上市。据克而瑞数据，2021 年融创以 5677.2 亿操盘金额和 3972.5 万平 方米操盘面积，位居行业老三。截至 2021 年 6 月 30 日，实际控制人孙宏斌通过 海外信托层层持股，控制融创 45.16%的股权。2020 年底，公司总资产规模突破万 亿，为 11084.05 亿元，其投资物业租金收入为 2188.84 亿元，同比增长 38.12%。 2022 年 5 月 12 日，融创发布公告称，公司 4 月陆续到期的 4 笔美元债优先 票据利息，无法在相关宽限期内偿还利息。这一公告正式宣告了融创的违约。截 至 2022 年 11 月份，公司共有 6 只海外债发生违约，违约日债券余额高达 39.27 亿美元。

3.17、大唐集团控股有限公司

大唐集团控股有限公司（以下简称“大唐集团”或“公司”）成立于 2018 年 12 月 14 日，并于 2020 年 12 月 11 日在港交所主板上市。 公司为中国物业开发商，已将业务扩展至中国主要六大经济区,包括海西经济区、 北部湾经济区及周边城市、京津冀经济区、长江中游经济区、长三角经济区及成渝经济区。2020 年,按综合实力计,公司获中国房地产产业协会及中国房地产测评 中心评定为中国房地产开发企业 500 强第 88 名。实控人黄晞持有公司 38.98%的 股权。截至 2021 年，公司总资产规模为 610.99 亿元。 2021 年 11 月 3 日，标普对大唐集团评级展望调整至负面，“B”评级获确认。 截至 2022 年 11 月末，公司共有 1 只海外债涉及违约，违约日债券余额为 0.1605 亿美元，票面利率高达 12.5%。

3.18、中梁控股集团有限公司

中梁控股集团有限公司（以下简称“中梁控股”或“公司”），前称中梁地产 集团有限公司，于 2018 年 3 月 22 日在开曼群岛设立。2019 年 7 月 16 日，公司 顺利于港交所主板上市。截至 2021 年末，公司实际控制人 杨剑通过梁中国际有限公司和梁泰国际有限公司合计持有中梁控股 80.45%的股权。同时，公司总资产规模高达 2671.78 亿元。公司的‘中梁’品牌自 2015 年至 2018 年期间，连续四年获中国房地产 Top10 研究组评为中国华东房地产公司品牌 价值前三强。 截至 2022 年 11 月末，公司共有 2 只债券出现违约，违约债券分别在今年 5 月 19 和 7 月 29 日到期。其中，2022 年 5 月到期的债券在 30 天宽限期满前，未 能及时兑付本金为 2762.8 万美元，构成实质性违约。7 月 29 日，中梁控股发布 内幕消息称，一笔于 2022 年 7 月 29 日到期的 9.5%优先票据到期并未支付，构成 违约事件。

3.19、北京鸿坤伟业房地产开发有限公司

北京鸿坤伟业房地产开发有限公司于 2002 年 8 月由赵彬、吴虹夫妇创立，历经多次增资和股权转让。截至 2021 年末控股股 东为鸿坤管理咨询，持股比例 65%，实控人为创始人之子赵伟豪。目前业务覆盖 住宅地产、商业地产、物业服务三大板块，其中物业主体鸿坤物业 2020 年 3 月在 香港联交所主板上市。截至 2021 年底，公司总资产规模为 506.43 亿元。 5 月 12 日，鸿坤伟业公告披露，子公司香港理想投资有限公司于港交所发行 的美元债券“鸿坤伟业 14.75% N20221008”未能在宽限期内 完成付息，已构成实质性违约。该海外债由鸿坤伟业全额担保，由此触发“18 鸿 坤 01”、“18 鸿坤 03”与“19 鸿坤 01”等 3 支境内债券交叉保护条款。5 月 17 日，“18 鸿坤 03”豁免条款未通过，触发交叉违约；6 月 20 日，公司未能在 30 天内对 18 鸿坤 01”与“19 鸿坤 01”追加担保，同样触发交叉违约。

3.20、领地控股集团有限公司

领地控股集团有限公司（以下简称“领地控股”或“公司”）成立于 2019 年 7 月 15 日，公司是一家于四川房地产开发商中具有领先市场地位的全国性房地产 开发商。根据中国房地产业协会的资料,按综合实力计,公司于 2020 年获选为“中 国房地产开发企业 100 强”。公司于 2020 年 12 月 10 日在港交所主板上市。截至 2021 年，公司总资产规模为 644.35 亿元，公司是一家典 型的家族式企业，由刘玉辉及其家族共同持有 74.34%股份，为公司实控人。 2022 年 6 月 27 日，因无力偿还 6 月 27 日到期的美元债“领地控股 12% N20220627”余额 1.23 亿美元，申请交换要约完成后发行 1.19 亿美元的新票据， 但仍有 0.03 亿美元在 30 天内未兑付，因此构成实质性违约。截至 2022 年 11 月 末，公司仅有 1 只存续债券，存续债券余额 1.19 亿美元。

3.21、鑫苑置业有限公司

鑫苑置业有限公司（以下简称“鑫苑置业”或“公司”）于 2007 年 3 月 26 日 在开曼群岛注册成立，同年 12 月顺利登陆纽交所。公司是首 批赴美上市、进军海外的中国房地产企业，旗下地产关联板块，涵盖了融资代建、 产城运营、智慧科技、商业管理、物业管理五大板块。截至 2022 年 6 月 30 日， 张勇作为实控人持有公司 29.51%的股权，杨玉岩作为第二大股东持有 26.36%的 股权。2021 年年报显示，公司总资产规模为 64.46 亿美元。 2022 年 7 月 19 日，鑫苑置业发布公告称，6 月 29 日到期应付总额为 5.453 亿元的优先票据尚未全额支付，成为公司第一笔违约债券；10 月 11 日发布公告 称，到期未偿还两笔债务利息共计为 3720.91 万美元。

3.22、世茂集团控股有限公司

世茂集团控股有限公司（以下简称“世茂集团”或“公司”）是一家主要从事 物业业务的香港投资控股公司。公司成立于 2004 年 10 月 29 日，注册资本 5 亿 港元，注册地位于开曼群岛，总部位于香港，2006 年 7 月 5 日公司顺利登陆港交 所主板。截至 2021 年 6 月 30 日，实控人许荣茂合计持有 公司 65.17%的股权，公司总资产高达 6265.68 亿元。物业销售为公司主要业务， 2020 年营收高达 1261.33 亿元，占比为 93.19%。 2022 年 4 月 22 日，世茂集团旗下子公司世茂股份公司的一笔在 2020 年 4 月 24 日发行的两年期“20 沪世茂 PPN002”私募债发生展期，7 月 3 日公司无力偿 还到期的“世茂集团 4.75% N20220703”10.24 亿美元本息，因此构成实质违约。

3.23、三盛控股(集团)有限公司

三盛控股(集团)有限公司（以下简称“三盛控股”或“公司”）是一家投资控 股公司,主要从事物业发展及物业投资业务。2001 年，三盛集团创始人林荣滨在 福建开始试水房地产。2017 年 4 月，三盛集团斥资 12.93 亿元收购港股上市公司 利福地产 59.56%的股权，在港交所实现借壳上市。截至 2021 年 6 月 30 日，公司实际控制人为林荣滨，共计持有三盛控股 74.98%的股权。2021 年年报显示，公司总资产规模为 602.67 亿元，同比增长 6.52%。 7 月 5 日，三盛控股一只证券号码为 XS2351081943 的美元债券正式到期，未偿还本金余额 1 亿美元，票面利率 13%。公司曾于 6 月 30 日宣布称，未能与投资 人达成展期意见，预计将无法在债券到期时履行现有票据项下的偿还义务，首次 发生实质性违约。

3.24、融信中国控股有限公司

融信中国控股有限公司（以下简称“融信中国”或“公司”）是一家主要从事 开发房地产的投资控股公司。公司前身为福建融信房地产开发有限公司， 2016 年 1 月在港交所上市。截至 2021 年末，公司总资产规模高 达 2454.4 亿元。物业销售为公司主要营收来源，占比高达 95.35%。公司创始人 欧宗洪合计持有 66.77%的股权，为公司实际控制人。2022 年 3 月，融信中国被评 选为“2022 房地产开发企业综合实力 21 强”。

截至 2022 年 11 月末，公司有 2 只存续债券发生实质性违约，均为海外债。 7 月 10 日，融信中国公告称，公司新交所上市的 2023 年 6 月到期 8.1%优先票据 项下一笔金额为 1279.8 万美元的利息，于 2022 年 6 月 9 日到期应付，截至公告 日期，融信尚未支付有关款项。此外，另一笔新交所上市的 2023 年 12 月到期 7.35%优先票据项下一笔金额为 1506.8 万美元的利息，于 2022 年 6 月 15 日到期 应付，公司有 30 天宽限期，截至公告日期，有关款项同样未能支付，合计金额约 2787 万美元。

3.25、宝龙地产控股有限公司

宝龙地产控股有限公司（以下简称“宝龙地产”或“公司”）是一家综合性商 业地产开发公司，隶属于宝龙集团，由许健康 1990 年在中国澳门创立。公司自 2003 年起专注开发运营综合性商业地产项目，2009 年在香港主板成功上市（股 票代码：1238.HK）。截至 2022 年 6 月 30 日，创始人许健康共计持有公司 44.37% 的股份，为公司实际控制人。公司总资产规模高达 2386.2 亿元，连续十五年上榜 “中国房地产百强企业”名单。 截至 2022 年 11 月底，公司有 12 只存续债券，存续规模为 34.075 亿美元， 将在未来四年内陆续到期。7 月 26 日，宝龙地产发布公告称，公司未在 7 月 25 日到期日前偿还 2129.4 万美元票据的本金和利息，发生实质性违约。

3.26、天誉置业(控股)有限公司

天誉置业(控股)有限公司（以下简称“天誉置业”或“公司”）创立于 1996 年，总部位于广州，已发展成为以房地产开发为主营业务，同时在青创发展、物 业服务、文体旅游、医疗健康等领域多元发展的综合性集团。2006 年，天誉置业 借壳人人控股，在香港联交所登陆资本市场。截至 2021 年 末，余斌作为实际控制人控股公司 69.10%的股权，总资产规模高达 307.76 亿元。 2019 年，天誉置业跻身百亿房企之列，据克而瑞数据 2021 年其以 90 亿操盘金额 位居房企第 160 位，属于中小型房企。 6 月 15 日，天誉置业公告，一笔尚余本金为 2.47 亿美元、13%计息的优先票 据，本息将于 2022 年 7 月 8 日到期，在 30 天宽限期满时，公司尚未偿还本息， 构成实质性违约。截至 2022 年 11 月，公司仅有上述 1 只债券发生违约。

3.27、上坤地产集团有限公司

上坤地产集团有限公司（以下简称“上坤地产”或“公司”）是一家日益崛起 的物业开发商,专注于长三角经济区。公司成立于 2010 年，其创始人兼 CEO 朱静 曾在建业地产任职 7 年，在上海创立了上坤地产，后于 2020 年 11 月 17 日带领 公司顺利登陆港交所。截至 2021 年末，实控人朱静持有公 司 36.4%的股权，公司总资产规模为 430.767 亿元，同比增长 32.28%。 截至 2022 年 11 月，公司共有 2 只存续债券，且均于 2023 年到期，总规模 为 3.74 亿美元。而今年首次违约的债券为 2022 年 7 月到期的美元交换票据。7 月 19 日，公司发布公告称，交换票据的余下尚未偿还本金额的 20 万美元，可能 无法于 7 月 21 日到期偿还余下交换票据的本息。30 天宽限期满结束时，公司仍 未偿还，发生实质性违约。

3.28、广西万通房地产有限公司

广西万通房地产有限公司（以下简称“广西万通”或“公司”）是一家由广西 新万通置业投资有限公司与新加坡大洋企业（私人）有限公司共同以货币出资， 于 1994 年设立的中外合资经营企业。公司是阳光 100 中国（02608.HK）在国内的 主要经营实体，后者早在 2021 年就爆发债务危机。从股权结构来看，新进有限公 司持有广西万通 96.36%股权，为公司的直接控股股东。公司实际控制人为易小迪 等七位自然人。房地产业务开发为公司主营业务，2021 年一季报显示，该业务营 收为 5.5 亿元，占比为 74.53%。 9 月 22 日，广西万通非公开发行公司债券“20 万通 01”本息到期兑付违约， 违约金额共 6.31 亿元（其中本金 5.82 亿元），发生实质性违约，截至违约日，公 司尚未出具解决方案。截至 2022 年 11 月，公司共有 3 只存续债券，债券余额合 计为 24 亿元。

3.29、旭辉控股(集团)有限公司

旭辉控股(集团)有限公司（以下简称“旭辉控股”或“公司”）是一家主要从 事物业业务的香港投资控股公司。公司于 2000 年在上海成立，前身为上海永升 置业有限责任公司，2012 年在港交所顺利 IPO。经过多年 发展，公司正式于 2017 年进入地产千亿俱乐部。截至 2022 年 6 月 30 日，实控 人林中通过控股茂富投资有限公司等合计持有公司 44.87%的股权，公司总资产规 模高达 4100 亿元，被业界称为民营房企的“示范生”。 11 月 1 日，公司发布公告称，为了确保公平对待所有境外债权人，旭辉已经 暂停支付境外债所应付的本金和利息，正式宣告违约。而截至 2022 年 11 月末， 公司共有 15 只存续债券，存续规模 83.24 亿美元。

4、2023年展望：违约风险整体可控，债券展期将常态化

2023 年信用债市场整体违约风险较为可控，但债券展期或将常态化。随着我 国疫情防控优化政策正式落地，2023 年我国宏观经济将不断修复，同时稳健的货 币政策能对市场流动性起到支撑作用，债券市场违约风险释放将减缓。此外，2022 年债券展期的规模大幅增加，2023 年该趋势或将继续，以时间换空间，可暂时舒 缓企业的流动性危机，但展期后企业的经营情况、外部融资环境等无法得到实质 改变，发生实质违约的可能性仍较大。 城投尾部风险加剧，但公开债券仍有一定安全底线。

展望 2023 年，我们认 为城投监管基调转向的概率较小，城投尾部风险将持续加剧，低评级城投债估值 收益率将进一步走高，弱区域的非标违约事件将继续增多，需重点关注弱区域、 弱资质主体因政策收紧带来的流动性压力。具体区域来看，贵州、山东、河南、 四川、云南、甘肃和天津等省份城投信用风险事件数量较多，市场认可度较低， 需要重点关注。 但从今年遵义道桥债务重组事件、云南康旅公开债务提前偿还、兰州城投技 术性违约等事件中可以看到，政府均积极采取各类措施来确保公开市场债券顺利 兑付，表现出较强的偿债意愿，我们认为城投公开债券仍有一定的安全底线。 地产产业链主体信用风险或将企稳。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）