2月信用债策略月报：关注长信用品种的博弈机会.pdf

2月信用债策略月报：关注长信用品种的博弈机会。1 月信用债配置情绪较好，基金费率新规正式稿较预期更宽松，叠加年初配置 盘进场、摊余债基集中开放，驱动信用债收益率普遍下行，利差大幅压缩，5y 以内品种信用利差收窄至 2025 年以来最低点附近。

2 月债市展望：债市定价影响因素中性偏利好，关注长信用配置力量的变化

1）债市定价影响因素中性偏利好，利空因素主要关注权益风偏的扰动。基本 面条件或更加有利债市；资金面在央行呵护下大概率维持平稳，难出现 25 年 初的紧张局面，对债市影响或偏中性；机构行为方面，摊余成本债基仍在集中 开放期，且年内票息品种受青睐，5y 以内信用债需求格局仍较好；权益风偏 方面，近期上涨行情阶段性趋缓，对债市的冲击风险较 1 月或有所减弱。 2）5y 以内品种信用利差有望进一步压缩或维持低位波动，关注信用债配置力 量向长久期信用债的涌入情况。2026 年理财、基金信用债配置力量或主要集 中在 5y 以内中短端品种，但博收益诉求下仍可能在部分窗口基于交易目的对 长久期信用债抢筹。当前 5y 以内品种信用利差已普遍处于 2025 年低点附近， 需关注信用债配置力量提前向长久期信用债的超季节性涌入情况。

信用债策略：中短端品种关注结构性机会，长信用提前布局、及时止盈

1）5y 以内品种关注部分结构性机会。3y 以内仍可适当下沉挖掘收益，近期地 产债市场悲观情绪有望逐渐好转，可关注央国企估值修复。3.5y-4y 普信债品 种凸性较高，AA+中票 3 个月持有期收益率高于 5y 品种。此外，1 月信用债 ETF 指数成分券承受一定抛压，近期超额利差有边际修复态势，可适当参与。 2）5y 以上长久期信用债当前处于较好的布局窗口；但交易需及时止盈。从利 差水平看，7-10yAA+中票利差相比去年 9 月底调整高点低约 10BP，短期走阔 压力或有限，相比去年 7 月利差低点高约 7-15BP，有一定的博收益空间。从 风险角度看，2 月债市定价影响因素中性偏利好，权益风偏对债市的冲击风险 较 1 月或有所减弱，且考虑 3 月保险配置进一步加码，3 月底到 4 月初理财为 代表的资管户配置需求增强，或带来未来的配置预期驱动当下行情。但需注意 负债稳定性偏弱的机构谨慎追涨信用利差压缩的 α 行情，参与要快进快出，遵 循“做对优于做全”的原则，在长久期信用债利差压缩 10BP 后及时止盈。 3）长久期信用债品种的选择可综合多角度考虑。一是优选成交活跃度高的个 券及主体，尤其是博弈利差压缩行情对于个券的流动性要求较高；二是关注曲 线凸点，当前 5.5-6y、7.5-8yAAA 与 AA+，以及 8.5-9yAA+中票骑乘收益较 高；三是科创债 ETF 成分券，近期超额利差有所走阔，性价比有所回升。