2022年华润啤酒业务布局及发展路径研究 华润啤酒产品升级定位高端市场

1. 华润啤酒高端化战略层层加码，剑指啤酒高端市场

1.1 产品升级战略指引，公司决战高端践行落地

精耕啤酒决战高端，企业高质量发展迈入下一个新征程。华润啤酒前 身为华润创业，隶属华润集团旗下。1993 年华润创业与沈阳啤酒厂合 资成立华润(沈阳)雪花啤酒有限公司，进军啤酒行业。公司在发展初 期通过规模并购整合产能及区域优势品牌，很快将雪花品牌做成为全 国销量第一的啤酒品牌。2015 年，华润创业剥离全部非啤酒业务。2018 年，公司收购喜力在中国 7 家公司的全部股权，由此获得喜力啤酒在 中国区的全部业务。2020 年与喜力联合推出面向年轻群体、口味顺滑 爽口的喜力星银。

3 个三年细化高端战略，改革动作坚定落地。2017 年华润啤酒是我国 年销量最高的啤酒集团，市占率为 26%，但以中低端产品为主，占集 团总销量的 90%。基于啤酒消费需求从无差异化低端型啤酒向高品质 化中高端啤酒转移的趋势，华润 2013 年推出了雪花脸谱产品试水高 端市场。2016 年，华润啤酒首次提出“产品组合高端化”，并在 2017 年正式开启了“3+3+3”战略决战高端市场，围绕产品结构，对渠道、 产能布局及人才管理进行一系列重要改革。受益于推动决战高端、“五 点一线”落地及于 2019 年引入喜力国际品牌，公司产品结构不断升 级。2021 年，公司指出在“3+3+3”战略进入决战之时，华润雪花啤 酒将继续依托“雪花特色大客户”这一高端化“尖刀兵”，持续强化 决胜高端的核心竞争力。

中高端啤酒销量快速增长，拉动产品结构升级。公司 2017 年启动品 牌重塑，此后中高档啤酒销量保持快速增长，带动平均吨价提升， 2017-2019 年平均吨价分别提升 2.7%/12.2%/2.8%。2020 年受疫情、推 广不含瓶销售等影响，平均吨价出现小幅下降。2021 年疫情后，公司 平均吨价重回上行趋势，同比提升 6.6%至 3020 元/千升。次高档及以 上产品销量的快速增长是公司吨价上行的主要原因，2021 年公司次高 端及以上啤酒实现销量约 187 万千升，同比增长 27.8%。2022 年是公 司第二个 3 年计划的收官之年，目前高端化的基础工作已经稳固，改 革红利将不断释放，或随疫情后消费复苏迎来爆发。

1.2 联姻喜力，高端之战强强联手、乘胜追击

1.2.1 喜力品牌底蕴深厚，是全球第二大啤酒公司

喜力历史悠久，百年品牌底蕴深厚。喜力于 1864 年创立于荷兰。2015 年喜力在世界 70 个国家拥有超过 165 家酿酒厂。喜力作为百年历史 的全球化啤酒品牌，具有高认可度的品牌价值实力。 在全球最具价值的酒类企业 TOP 10 中，喜力位居第四；在啤酒品牌价 值 TOP 10 榜单中，科罗娜、喜力、百威位于前三，雪花啤酒成为唯一 进入前十的中国品牌。

喜力是全球第二大啤酒集团，其在亚太市场仍有较大开拓空间。2021 年喜力实现啤酒销量 2312 万千升，是欧洲最大的酿酒商，同时是全 球第二大酿酒商，市占率仅次于百威英博。根据欧睿数据，近年来喜 力市占率仍在持续提升，由 2016 年的 10.1%提升至 2021 年的 12.0%。 从区域分部看，2021 年喜力在拉美、中东和非洲、西欧、东欧、澳洲、 亚太、北美的市占率分比为 19%、18%、18%、17%、10%、6%、5%， 同华润强强联合有助于喜力品牌在亚太地区发挥势能，拓展空间。

1.2.2 雪花联合喜力，1+1>2，优势互补彼此赋能

喜力高端属性助力华润高端之战，补足雪花产品结构及高端渠道。未 来啤酒行业的角逐竞争将集中于高端产品布局的份额抢占及品牌认 知建立。过去在高端化方面，华润啤酒发展较慢主要受制于以下几方 面原因：1）缺少国际性高端品牌，啤酒属于舶来品，消费者从潜意 识里认为国产啤酒是中低端啤酒，因此华润啤酒之前缺少做高端啤酒 的基因。2）过去华润啤酒用雪花这单一品牌去打高中低三个价位段， 难以塑造高端国产品牌，品牌拉力尚有欠缺。3）华润啤酒依靠收购 和中低档营销起家，过去缺乏高端品牌操刀和培育的经验，往往依靠渠道把控和促销的方式拉动终端动销。喜力作为世界第一梯队的啤酒 品牌，品牌形象高端。未来将帮助华润啤酒在高端化进一步提速，通 过 5-10 年的努力抢占高端市场第一梯队的位置。同时，喜力具有一定 的高端渠道优势及经验。喜力在中国主要在福建、海南、江苏、广东、 上海等地区销售，其中在福建地区高端市场市占率超 15%，主要覆盖 高端娱乐场所如 KTV、夜店等渠道。喜力品牌形象及夜场渠道优势亦 可以补足雪花渠道经营经验。

改善华润啤酒吨酒价偏低、盈利空间较薄痛点，进一步提升企业盈利 能力。在过去低价攫取市场份额的打法下，华润啤酒虽连续多年蝉联 中国啤酒企业销量榜首，但因中低端产品雪花 Snow 啤酒销量占公司 啤酒总销量的 90%，华润千升酒价整体相对较低，盈利能力也相对偏 弱。喜力在高端品牌基因下拥有良好的利润空间及较高的产品价格， 公司有望借力喜力产品提升品牌形象，提高利润率，释放利润弹性。（报告来源：未来智库）

华润渠道优势及本土运营经验改善喜力中国区域经营情况。2016、 2017 年喜力在中国市场销量连续两年下滑，表现不佳；其在中国只有 三个工厂，且销售区域有限，主要集中在福建、广东、浙江三个区域， 市场占有率低于 1%。而华润啤酒在中国市场具备渠道优势，分销网 络广泛且下沉，在多个省份市占率超过 60%。华润的纵深渠道配合喜 力的高端形象，叠加推出口味顺滑爽口的喜力星银产品，喜力产品在 中国市场快速发展。华润和喜力合作以来，除 2020 年受疫情影响， 2019、2021 年喜力在中国市场销量均高双位数增长，其中 2021 年在 新品喜力星银带动下销量同比增长 58%，目前中国已经成为喜力全球 第四大市场。

1.3 双品牌矩阵共同推进，内生外延打造升级合力

1.3.1雪花喜力强强联合，优势产品全面覆盖消费人群

2020 年既是华润雪花啤酒“决战高端，质量发展”的元年，也是“雪 花+喜力”双品牌群落地实施的第一年，公司在雪花优势基础上收购 喜力，双管齐下发力高端市场，决心显现。

雪花：国内龙头地位稳固，主品牌走上递进式升级之路。公司雪花品 牌作为全国市占率份额最高的啤酒品牌，在中低端领域拥有扎实的用 户基础、品牌效应及渠道优势。为了迎合产品及品牌升级趋势，雪花 主品牌也在不断升级，更加年轻化、高端化。2005 年华润雪花将目光 聚焦年轻人，创建“勇闯天涯”品牌，用品牌形象、品牌活动、同名 产品“三位一体”的营销模式，让华润雪花在中档产品细分中握住了 一张有力的牌。在高档细分领域，华润雪花推出雪花纯生，在推出三 年之后，雪花纯生销量大爆发。2013 年，华润雪花又推出了一款超高 档啤酒——“脸谱”，演绎出雪花脸谱独有的“中国味道”，使得人们更加感受到当代生活方式与中国经典文化完美结合的亲切与力量。经 过十多年的耕耘，勇闯天涯已在中档价位占有绝对份额优势，公司在 2018 年继续推出“超级勇闯”super X，主打 8-9 元增速最快的新黄金 区间。勇闯天涯 super X 是华润雪花啤酒十大战略中品牌重塑启动以 来推出的首支核心产品，标志着华润雪花打响了“二次创业”之战。 同年还推出匠心营造，进一步打开高端市场。2019 年马尔斯绿正式上 市，主要面向 25-35 岁的年轻人群；同年 7 月雪花啤酒旗下又一高端 新品黑狮白啤正式上市。

喜力：百年啤酒品牌沉淀高端基因，经验优势整合注入。公司同时与 喜力强强联合进一步优化产品矩阵。喜力作为全球第二大啤酒生产 商，在 190 余国家中销售超过 300 个品牌，2021 年亚太区销量 294 万千升，占全球营收的 12.7%。公司拥有苏尔、喜力、红爵、虎牌等 多个品牌，在高端啤酒生产及销售管理领域颇具经验。此次华润与喜 力的联合，一方面，借助华润在全国的渠道铺设，喜力进一步拓展自 己的优势区域，增加市场份额；另一方面，华润则借助喜力的高端产 品突破价格带天花板，短时间高效率进占高端产品市场，形成了“雪 花+喜力”两大品牌和价格带全面覆盖的产品结构。

1.3.2 针对性营销夯实品牌效应，产品持续外延打开盈利空间

聚焦产品矩阵升级，super X 直击高端化年轻消费市场。除了与喜力 强强联合外，四大金刚作为雪花系列主打的高端产品线，也在积极迎 合产品矩阵升级，其中 super X 则是雪花品牌下产品升级发力的重心。 2005 年推出的“勇闯天涯”作为雪花品牌下中档产品的中流砥柱，随 行业发展终将面临品牌老化的问题，产品升级与迭代是延续品牌生命 力的必经之路。升级版“勇闯天涯”除了把握原有消费人群，还将从 包装、宣传、标识等方面刷新品牌形象，而 super X 不仅延续着勇闯天涯的挑战精神，也引领了雪花品牌升级的艰巨使命。此外，super X 用年轻人的语言向市场讲述品牌重塑的内涵与定义，连续三年赞助 《这就是街舞》，冠名《明日之子》并邀请 90 后流量明星王嘉尔担当 形象代言人，采取 IP、代言人和品牌落地活动三位一体、品效合一的 品牌营销模式打造中高端形象。在突破传统营销渠道，利用明星造势 和娱乐综艺赢取高曝光率的方式下，super X 直击年轻人猎奇消费心 理，成就品牌高端化升级。

喜力连续赞助顶级赛事，体育营销深入人心。喜力长期赞助世界顶级 体育赛事，在全球范围内将喜力品牌与高端体育赛事形象绑定，借助 体育营销的广泛性拉升品牌高度。例如喜力与欧足联的合作已超过 25 年，每年一度的欧冠赛事中喜力啤酒的标志已成为一代代球迷心中的 经典回忆。喜力与欧冠的合作，已如嘉士伯之于英超利物浦队一般， 超越了普通商业赞助的范围，升华为两个文化符号的融合，2021 年喜 力还首次取代嘉士伯赞助欧洲杯赛事。除足球之外，喜力也赞助了 F1 方程式世界大奖赛、橄榄球世界杯等多项大型体育赛事，其体育营销 理念已深入人心。华润收购喜力中国区业务，将显著增厚雪花啤酒的 品牌厚度与营销深度。

深圳雪花啤酒小镇落地，文化产业引导消费习惯。近年来随着啤酒行 业高端化转型的逐步推进，各大企业纷纷重视对消费者啤酒文化的培 育，通过兴建线下啤酒体验馆，啤酒主题园区及啤酒博物馆等多种方式引导消费者接触并热爱啤酒文化，2021 年 2 月华润啤酒发布公告， 将联手华润置地在深圳原雪花啤酒工业园基础上建设雪花啤酒总部 基地项目，包括啤酒历史博物馆、啤酒工业遗址、啤酒小镇以及一条 年产 10 万吨的精酿啤酒生产线在内的多个配套设施预计将在 2024 年 完成建设。项目创造性地规划了“雪花啤酒小镇”，以文化引领消费 模式升级，塑造了非季节性的啤酒文化中心，为市民提供全新沉浸式 享乐体验，包含啤酒餐饮体验、博物馆历史介绍、研发中心技术展示、 精酿工厂参观试饮、未来中心产业会议、工业遗迹广场打卡等，致力 打造为一站式潮流生活平台，成为高人气、高流量的深圳夜生活首选 地。

2.华润啤酒跬步千里凸显经营实力，龙头优势助推再上新台阶

2.1 多年深耕，打造首屈一指的啤酒行业龙头

2.1.1 深耕啤酒主业，业绩股价稳健增长，打造全国第一龙头

专注啤酒主业，连续 14 年全国销量第一。华润啤酒前身为华润创业， 隶属华润集团旗下。1993 年华润创业与沈阳啤酒厂合资成立华润(沈 阳)雪花啤酒有限公司，开始进军啤酒行业。而后通过大规模并购迅速 扩大产能，先后收购多个地方啤酒品牌。2002 年整合旗下所有品牌为 “雪花”，统一品牌，并采用 “沿江沿海和中心城市战略”，由点及 面，迅速布局市场。2006 年，华润啤酒成为全国啤酒销量第一，雪花 Snow 成为全球销量最高的啤酒品牌。2015 年，华润创业剥离全部非 啤酒业务， 华润集团利用 5 年时间，对华润创业进行再造，最终有 了一个专业化的啤酒上市公司——华润啤酒。从 2006 年起，华润啤 酒连续 14 年位居中国市场销量第一，成为名副其实的中国啤酒领军 企业。

收入稳健增长，利润表现出较大弹性。2015 年公司出售全部非啤酒业 务，由华润创业有限公司更名为华润啤酒（控股）有限公司，专注啤 酒业务。2016-2021 年间公司营业总收入从 292.00 亿元提升至 396.12 亿元，年均复合增速为 3.33%，其中仅 2020 年受疫情和推广不含瓶销 售影响出现下降。2017 年公司提出“3+3+3”战略，高端化布局显著 提升盈利能力，2016-2021 年间公司归母净利润由 6.29 亿元提升至 45.87 亿元，年均复合增速为 48.8%，其中 2018 年出现负增长，主要 原因是成本上涨，公司提价对冲成本压力，2019 年重回增长。啤酒行 业销量红利已经消退，但是结构升级在持续推进，高端产品销量的扩 容值得期待，公司 2021 年次高端及以上产品销量占比 16.9%，较 2020 年提升 3.7pct，产品结构显著提升。

业绩推动下股价表现稳健，收购喜力再增市场预期。2015 年公司出售 全部非啤酒业务予华润集团，聚焦啤酒主业，后将公司名称“华润创 业有限公司”更改为“华润啤酒（控股）有限公司”。2016 年 3 月以 16 亿美元购入 SABMiller Asia Limited 持有华润雪花啤酒的 49%股权， 自此股价开启上涨势头。随后公司业绩稳健增长带动股价进一步上 行。2018 年啤酒行业产销放缓，公司同年进入关厂调整时期，股价回 撤估值调整。11 月 5 日公司宣布收购喜力中国，准备进军高端啤酒市 场，股价再次上涨。2020 年 5 月公司和喜力联合推出新品喜力星银， 股价直线上升再创新高。

2.1.2 掌舵人行业翘楚，管理层稳扎稳打经验丰富

华润背景实力雄厚，联手喜力更添动力。华润啤酒是华润集团下属的 啤酒上市公司，华润啤酒由华润集团(啤酒)有限公司直接控股，持股 比例为 51.67%，背靠国企，经营战略稳健，执行落地能力强。2019 年华润集团与喜力集团正式完成交易，开展战略合作。华润创业有限 公司和喜力集团分别对华润集团（啤酒）持股 60%和 40%，与喜力的 战略合作，扩充了华润啤酒的产品种类，一方面帮助华润啤酒在需求 升级的时代背景中朝着高端化方向进一步提速，另一方面, 华润啤酒 可以借助喜力全球渠道参与到国际化竞争。此外，2021 年公司策略性 投资白酒，旗下的华润酒业收购景芝酒业旗下的景芝白酒 40%股权， 根据公司公告，预计投资事项完成后景芝酒业不会成为华润啤酒的附 属公司。

核心管理层经验丰富实力突出，为公司发展提供不竭动力。管理团队 均长期工作于华润啤酒，经验丰富，专业稳定。其中掌舵人侯孝海先 生 2001 年加入华润雪花，至今已有超过 20 年的雪花经验，从销售人 员到市场部门主管，到区域市场总经理，再到公司总经理，深度参与 了产品推广与市场开拓。2005 年，侯总带领团队创立“勇闯天涯”品 牌，倡导积极、进取、挑战的精神，成为全国销量最高的啤酒大单品。 2006 年，侯总带领启动“非奥运营销策略”，没有参与 2008 年奥运会 啤酒赞助商的角逐，而是投入与其他啤酒赞助商奥运会相同的费用到 啤酒消费者身上，取得极大成功。2009 年，侯总重返雪花，之后几年 在“白酒围城”贵州开辟出啤酒大市场，在竞争激烈的四川一年止住 雪花下滑势头，两年实现增长，三年打破四川历史销售纪录，把贵州 和四川打造成了雪花的样板市场。2016 年，王群卸任总经理，侯总接 班，在行业增量瓶颈下开启变革，2017 年提出“3+3+3”战略，坚定 地推进关厂提效，2018 年和喜力集团达成大战略合作，打造“4+4” 高端品牌组合群。管理团队对啤酒行业发展理解深刻，坚定推动公司高质量发展，战略方针贯彻落地，变革红利将持续释放。

2.2 追溯历史，大规模并购整合抢夺市场份额，成就龙头地位

啤酒技术门槛低，行业竞争激烈，争相并购扩张引发行业大整合。在 激烈竞争之下，啤酒企业开始同业并购整合，由增量市场竞争转化为 争夺有限的市场资源。1996 年市场份额仅为 2%的青岛啤酒通过承债、 破产或控股等多种形式，收购了 47 家啤酒生产企业，青岛啤酒的一 系列策略性并购迫使燕京、华润等也进行大并购，引发了啤酒业的大整合。燕京啤酒 98 年也开始了大规模的兼并收购活动，前后共收购 了 11 家企业。

华润大举并购整合，跻身全国化龙头。公司自 1993 年成立起主要以 沈阳为根据地，深耕辽宁市场。2000 年开始向全国扩张，在西南地区， 公司 2001 年在四川收购绵阳亚太啤酒厂和乐山蓝带啤酒厂，对蓝剑啤酒 虎视眈眈，经历角逐最终于 2007 年成功收购蓝剑；在华东地区，收购蚌 埠圣泉啤酒、合肥濂泉啤酒，组建了安徽华润啤酒有限公司，其后陆续 在安徽、河南收购 12 家工厂，2004 年在安徽已稳居市占率第一，此外又 收购了安徽啤酒老二龙津集团 90%股份;形成东北、西南、华东三大主 力根据地，初步形成全国化的战略布局。华润啤酒并购标的多为地方 优质企业，通过强强联合快速实现全国扩张。

2.3 渠道纵深基础扎实，渠道改革服务于公司战略

2.3.1第一次渠道改革，扁平化深度分销加强终端运作

深度分销模式快速建立高密度经销网络，服务于市场份额战略。啤酒 行业传统分销模式为“厂商—批发商—二级批发商—终端”，厂商和 终端互动少，对市场的把控能力较弱、反应速度较慢。华润啤酒 2002 年开启第一次渠道改革，在传统的经销模式之外，提出深度分销，采 取“厂商—运营商—分销商—终端”的模式，将批发商转变成运营商， 配合厂商销售工作，维护价格体系和品牌形象，而分销商主要承担送 货职能。这种模式使得雪花快速建立起高密度经销网络，渠道覆盖面 广，下沉程度高，迅速占领市场份额。

啤酒行业典型的渠道模式除了华润啤酒的扁平化深度分销，还有青岛 啤酒的大客户制、百威英博的深度分销。

百威英博：百威要求所有的经销商直接把商品直销至终端，“厂家— 经销商—终端”，不存在中间商环节，减少中间环节分食利润，加强 服务力度，强化百威品牌形象，提高厂商的影响力、知名度。百威拥有一个庞大的专业营销队伍和遍布全国 40 多个主要市场的 130 多家 独立经销商，其对经销商有较高的筛选要求和管理标准。

青岛啤酒：2005 年开始推行“大客户制”，重点扶持销量大、代理高 利润产品的经销商，并将其培育成“大客户”，授予其产品推广和市 场开发权利。大客户资金实力强，资源丰富，推广中高端产品的能力 更强；但大客户强势起来后，厂家对终端的掌控力相对较弱。

2.3.2 渠道二次改革，大客户平台顺应高端化发展

二次改革以 CDDS 模型为核心，重新划分经销商和业务员队伍职责。 深度分销模式助力华润获得国内最大的啤酒市场份额，但是这种模式 在高质量发展、结构升级阶段贡献较弱，不能支撑新时代雪花啤酒发 展的目标和路径，因此，2017 年开始公司开始在全国进行二次渠道改 造，以 CDDS 为核心，包括渠道模式、分销管理模式、经销商经营模 式和业务员工作模式。二次渠道改革重新明确经销商和业务员的职 责，改革销售费用标准和使用方式，激发经销商开发维护市场的积极 性，使业务员逐渐向管理型转变。

成立渠道发展部赋能经销商，大客户平台助力决战高端。2020 年 4 月公司成立渠道发展部，其目标和职责就是打造优秀经销商，从两方 面着手，一是持续赋能经销商，二则是打造全国大客户平台，服务雪 花的高端化战略为经销商赋能。渠道发展部在运营、管理和信息化方 面给予经销商支持，为经销商提供全面培训，并建立专业经验分享平 台。2021 年 7 月公司正式启动大客户平台，在高端细分市场里转型为 以“高端大客户”为核心的渠道经营模式。大客户平台分层设计，分 层管理，包括华鼎会、华樽会、华爵会三层，对应全国、省级、市级 优秀客户，未来大客户平台不少于 3000 人。

差异化渠道策略精准运营，高端化引领向大商模式转变。为了应对各 渠道快速发展，为了在巩固现有渠道优势前提下，进一步发展高端渠 道，公司提出差异化渠道策略。针对高端现饮消费渠道，公司将培养 专门销售团队加强渠道跟踪，维护客户关系；针对现代零售渠道，公 司主导与全国性 KA 商谈，地方经销商主导与地区性 KA 商谈；针对其 他现饮及传统零售渠道，继续以扁平化分销网络进行运营等等。和原 有渠道模式相比，公司在匹配高端化产品升级的浪潮下逐渐转变为大 商模式。与过去中低端产品背景下匹配的渠道下沉不同，高端化产品 针对的消费群体使得销售渠道不再适用于小商模式，而转变为大商模 式能够带来更多终端资源，同时更着重渠道深耕，继而为高端化产品 提供更大的市场发展空间。

3. 关厂提效优化产能，力求实现高质量发展

3.1 近年来公司持续关闭低效工厂，产能利用率显著提升

公司啤酒销量在国内长期市占率第一，但是过去跑马圈地式扩张在销 量红利消退后显现问题，公司产能利用率低，影响盈利水平。2017 年 公司提出高端化战略规划，分三个 3 年完成，其中 2017-2019 年核心任务是去包袱、强基础、蓄能力。与此匹配，公司 2017 年开始关闭 低效工厂优化产能，2017-2021 年间分别关闭工厂 5/13/7/4/5 家，产能 利用率逐年提升，2021 年达到 61%，较 2016 年提升 7.6pct。2020 年 公司表示，未来三年还会持续关闭一些小的酒厂，大概每年 3-4 家， 之后关闭的数量会越来越少。产能规划主要围绕以下 3 点：1）关闭 低效工厂；2）升级改造部分重点工厂；3）集中建设和升级改造大厂。

3.2 关厂短期产生一定费用，长期优化效率提升盈利质量

关厂数量逐渐减少，利润端影响平稳可控。在关厂、裁员的刺激下， 公司 2019 年营业利润恢复正增长，2019-2021 年营业利润增速分别为 54.9%/39.2%/45.63%，效率显著提升。预计随着未来公司进一步整合 生产、优化效率，盈利能力有望进一步提升。短期看，关厂产生了一 定资产减值损失和员工安置费用支出，对利润有一定影响，但属脉冲 式影响，未来有望大幅下降。2017-2021 年公司资产减值损失分别为 7.39/ 13.01/ 10.52/ 9.69/ 3.87 亿元，占营业总收入比重分别为 
2.44%/4.01%/3.12%/2.98%/1.13%。目前，华润大规模关厂行动已经收尾，2020 年公司表示，未来三年还会持续关闭一些小的酒厂，大概每年 3-4 家，之后关闭的数量会越来越少。我们预计，资产损失虽然仍会存 在，但预计可以下降并保持平稳，对报表产生响较小。

人均创收持续提升，管理费用率显著下降。关闭低效工厂造成资产减 值损失的同时还伴随着员工遣散费用的产生，2017-2021 年员工安置 费用分别为 2.15/4.83/8.26/2.99/0.87 亿元，占营业总收入的比重分别为 
0.71%/1.49%/2.45%/0.92%/0.25%。尽管短期产生一定费用，但公司运 营效率提升，人均创收逐年增加，2021 年达到 137.57 万元/人，同比 提升 14.40%。随着后续华润关厂红利的持续释放以及和喜力的进一步 合作，人均创收或持续提升。2019-2021 年公司管理费用率持续下降， 2021 年达到 10.52%，较 2018 年的高点下降了 5.01pct。销售费用方面， 因高端产品基础薄弱，前期投放较大，目前公司高端化已经有了一定 基础，预计未来销售费用率有望保持平稳。

剔除关厂影响看，公司净利润和净利率均显著提升。关闭工厂当期产 生资产减值损失和员工安置费用，对报表利润产生一定影响。经测算， 2018-2021 年剔除关厂影响的净利润分别为 27.61/31.90/33.62/37.45 亿 元，同比分别增长 29.7%/15.5%/5.4%/11.4%；剔除关厂影响的净利率 分别为 8.5%/9.4%/10.4%/10.9%，同比分别提升 1.5/0.9/0.9/0.5pct。 即剔除一次性的费用影响看，关厂给公司带来了显著的运营效率提升， 净利润同比持续增长，净利率显著提升。

3.3 有关有扩，高端产能建设推进，工厂专业化程度提升

有关有扩，关闭低效工厂同时，华润同步推进大工厂专业化建设。伴 随产品结构升级，公司的产能也需要匹配相应的设备升级与规模升 级。目前雪花在安徽蚌埠、山东济南都有百万千升级别工厂在建。2019 年华润与怀远县签约新建项目，占地 500 亩，计划总投资 20 亿元， 年产能达到 100 万千升。2020 年 4 月举行首期 80 万千升开工奠基活 动。新工厂以“智能、绿色、高效、以人为本”为理念，体现公司研 发和生产能力。2021 年华润在山东济南章丘设立全资子公司，预计啤 酒工厂项目总投资额不低于 13 亿元，建筑规模 10 万平方米，一期年 产能 70 万千升。

此外，经过近年的高速增长，喜力过去的产能已经无法满足当前需求， 公司 2019 年底同浙江嘉兴政府签约，扩建嘉善工厂，由 20 万吨扩建 至 30 万吨；公司计划在浙江、福建两地各新建一家工厂，其中，福 建工厂旨在支撑喜力未来 5 年在中国啤酒市场当中增长和销售目标。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）