白酒行业：春节白酒动销全景——茅五亮眼，结构分化.pdf

白酒行业：春节白酒动销全景——茅五亮眼，结构分化。白酒春节总结：我们认为26年春节白酒核心关键词为“分化”&“触底”，行业整体动销略有下滑、符合预期，其中茅台动销、批价均超预期，五粮液动销略 超预期，此外汾酒、剑南春、今世缘、古井、迎驾表现相对较优，其余酒企仍处调整期，行业触底特征明显，头部酒企批价继续下行&库存压力继续提升的风险 较小。

差异化认知：我们认为26年春节白酒核心关键词为“分化”&“触底”，有以下特征： ①品牌及价位分化加剧，茅台及五粮液春节超预期，其余多数酒企仍在调整：26年品牌间、价位间的分化均显著加剧，总体而言中高端大众价位较优、高端价 位稳健、次高端价位承压，其中茅台和五粮液表现超预期，茅台在春节期间动销、出货、批价、新客户开拓等全面超预期，五粮液春节期间动销亦超预期，主 要得益于龙头强品牌力&价格具有性价比。此外，汾酒、今世缘、古井、迎驾依托根据地市场表现相对较优，剑南春依托深耕大众宴席+价格具性价比表现较优。 ②价格策略分化，降价抢份额vs挺价强品牌：26年春节正处白酒行业的深度调整期，该阶段酒企的价格策略呈现显著分化，以茅台、五粮液、剑南春、古井等 为代表的酒企选择顺势而为，降价保量，旨在保住或进一步提升份额；以国窖、汾酒、洋河等为代表的酒企坚定挺价/收缩费用，旨在提升品牌高度。此外，在 节后飞天供给紧平衡的背景下，我们预计节后茅台批价或可稳定在1600元以上。 ③场景表现分化，居民自饮及礼赠场景表现较优，政商务仍承压：受25年5月的“禁酒令”持续性影响，政商务消费仍承压，尚未出现显著起色，但春节作为白 酒消费旺季，居民自饮及礼赠需求旺盛，因为26年春节白酒消费的场景分化明显，预计伴随居民自饮及礼赠的需求逐步减少，节后的白酒需求短期将有所回落。 ④行业整体仍在触底调整，但头部酒企的核心单品批价继续下行&库存压力继续提升的风险较小：白酒行业自25Q2起进入深度调整期，白酒头部企业的收入利 润已经历至少3个季度的大幅出清调整，截止26年春节反馈来看，目前以普飞、普五等为代表的核心单品批价已至底部，继续大幅下行的风险较小；而头部酒企 的核心单品经历25年深度出清后，目前库存已基本降至良性水平，普飞、普五等部分单品的库存降至低位，预计后续库存压力继续提升的风险较小。