2026年食品饮料行业：金星啤酒“中式风味精酿”带来的启示

金星啤酒是一家怎样的公司？

谁是金星啤酒？中国啤酒行业前五大公司均为上市公司，分别为华润啤酒、青岛啤 酒、百威啤酒、燕京啤酒和重庆啤酒（嘉士伯中国），根据金星啤酒招股说明书，金 星啤酒是一家地处河南、在啤酒市场耕耘四十余年的区域啤酒企业，按2024年零售 额及零售量计，金星啤酒是中国第八大啤酒企业、第五大本土啤酒企业，截至25Q3 末，金星啤酒营收/归母净利润分别同比+191%/1096%至11.1/3.1亿元，主要系公司 中式精酿产品营收从9M24的3564万元迅速增长至8.7亿元，而其他啤酒产品营收同 比-29.6%，金星啤酒已经成为中国精酿啤酒第三大企业、第二大本土精酿啤酒企业、 第一大“风味精酿”啤酒企业。

复盘金星啤酒的历史沿革，我们认为金星啤酒和金星集团（筹备上市主体金星啤酒 的大股东）的发展史是中国啤酒工业化进程的典型注脚，是区域小啤酒企业在行业 巨头冲击下的一场“自救指南”，也是行业红利对坚守者的奖励。 1982-2012年：规模红利驱动下的区域巨头崛起。据公司招股说明书，1982年金星 啤酒前身郑州市管城回族区东风啤酒厂成立，公司把握住了城镇化初期的消费红利， 通过“产销一体化”的快速复制，在河南及周边市场确立了深厚的护城河，1993年 占据了河南省啤酒行业第一的位置，随后的西部大开发过程中持续向西进取，2001 年“金星小麦啤酒” 被指定为钓鱼台国宾馆国宴特供酒，这一时期的金星啤酒是中国 啤酒行业发展初期的缩影，但不同于一些小啤酒企业被收购的结局，据北京商报， 或因金星啤酒产权不清晰，使得2003年前后金星啤酒与安海斯·布希（后与英博集团 合并为百威英博）、日本麒麟啤酒等公司的合资谈判以失败而告终，2011年时任金 星啤酒副董事、现任董事长的张峰曾表示2011年金星啤酒完成改制后谋求直接上市。 2013-2016年：行业整合期的多元化迷失与增长瓶颈。2013年后在人口结构等因素 的影响下中国啤酒行业步入“缩量”发展阶段，消费总量触顶叠加行业集中度提升， 传统工业啤酒的边际利润受阻，金星啤酒并未在几大啤酒龙头“跑马圈地”式收购 过程中出让股权。公司曾尝试通过“啤酒+”理念进行品类多元化布局，试图在非啤领 域或相关延伸领域寻找支撑点，然而这种多元化尝试不尽如人意，受困于低价竞争与多元化业务的低效，公司发展停滞。

2017-2023年：啤酒业务与其他业务的全面“探索”。面对行业共同的难题，金星啤 酒从2017年开始推动全面的多元化探索式发展。从啤酒业务的探索尝试来看，2018 年公司推出了“1982原浆啤酒”，根据招股说明书这是公司当前主要产品中定价最 高的非精酿产品，其命名也是为了纪念公司创立时间，可见公司在2018年主动尝试 扭转过去低价的啤酒业务、迎合消费升级趋势，同时2022年本次递交招股说明书的 主体河南金星啤酒有限公司成立，彼时由金星啤酒100%控股，使得啤酒业务由独立 法人单位开始运作。据中国工业新闻网，2022年在建厂40周年之际金星称以2022年 作为上市筹备元年，拟于2025年达成上市目标；从非啤酒业务发展来看，公司尝试 了包括房地产开发、白酒代理与养殖业等，我们并不认为这是一种“不务正业”，对 比彼时啤酒巨头与区域小啤酒企业的净利率表现可见，燕京啤酒作为行业内知名大 啤酒企业层一度在2017年出现扣非净利率为负的情况，可见过去啤酒行业竞争压力 之大，多元化发展是金星啤酒在中国T5啤酒巨头之下力求突破的生存之道。

2024年至今：中式精酿把握机遇，营收净利快速增长。2024年则是公司历史沿革中 的关键质变点，公司正式确立了“茶啤融合”的差异化赛道，并于同年8月推出首款 标志性产品“金星毛尖”，通过“1258酿造工艺”解决风味稳定性，公司成功实现 了从工业淡啤向高溢价风格精酿的跨越，中式精酿系列在短短一年半内，从零起步增长至贡献总收入的78.1%（截至25Q3末），整体毛利率由2023年的27.3%大幅跃 升至9M24的47.0%。当前金星啤酒已正式告别传统啤酒厂的发展路径、成为了中式 风味精酿啤酒的引领者。 产品端全面拥抱精酿啤酒。金星啤酒当前已经搭建“1+1+N”的产品矩阵（1个中式茶 啤核心、1个果味精酿系列、N个地域特色风味），据公司招股说明书披露数据，公 司首创的“茶啤融合”理念及推出的中式精酿系列产品当前在中国风味精酿市场中 市占率14.6%、市占率第一，在整个精酿市场来看金星啤酒市占率3.1%，截至25Q3 末，金星中式精酿系列收入占公司总收入的比重已达78.1%，相比于传统国际巨头及 本土工业拉格厂商，金星啤酒在“中式风味精酿”这一蓝海赛道中优势明显。

张氏父子为大股东，员工与经销商均有参股。1985年公司创始人张铁山先生（中国 首届酿酒大师）接手公司经营后，与1995年成立进行集团，后续2022年12月成立了 本次上市主提即金星啤酒 ，2023年5月至8月期间公司通过同一控制下企业合并，收 购了郑州金星、金星销售、南阳金星、周口金星、安阳金星等核心资产，确立了以精 酿啤酒生产与销售为主营业务的架构，金星漯河曾短暂进入上市公司体内但因产能 规划原因于2025年3月将其剥离回金星控股，2025年8月公司整体变更为股份有限公 司，同年9月和12月公司完成两轮增资，引入员工持股平台和经销商持股平台。截至 25Q3末，公司实控人父子（董事长/总裁张铁山/张峰）合计持股93.45%、是公司的实控人，金星管理层、骨干员工和相关人员合计持股6.0%，8名核心经销商及潜在合 作伙伴持股0.5%，实控人股权高度集中的同时又有利益共享的股权结构。

金星“中式风味精酿”对中国精酿行业有何启示？

（一）前言：拉格啤酒、艾尔啤酒、工业拉格和精酿啤酒分别是什么？

考虑到金星啤酒当前以中式风味精酿产品为主要营收来源，这不同于中国啤酒龙头 所提供的代表性啤酒产品如雪花勇闯天涯、青岛经典、燕京U8、乌苏啤酒和百威经 典等产品，首先要对啤酒的工艺、风格与精酿定义有所认知。 拉格啤酒和艾尔啤酒是生产端酿造工艺的区别。中国市场上消费者认为“拉格工艺” 啤酒更多是“水啤”，其实是将工业拉格产品与主流啤酒画等号，进而认为艾尔啤酒 是小众化的，这并不完全正确。从生产的角度来说传统拉格工艺相较艾尔工艺要求 更高，因为艾尔工艺在高温下产生丰富的酯类可以掩盖一些生产过程中微小失误带 来的味道变化，而拉格啤酒口感纯净度高、杂质和异味会更加明显，艾尔工艺发酵 周期明显短于传统拉格工艺，发酵完成后部分需过桶老化或自然熟成，而拉格工艺 要求更长的发酵时间。产生这种认知的直接原因是现代化技术与大众需求匹配、改 进生产工艺的结果，大型工业啤酒厂为了极致的周转效率，使用了大量现代工业技 术改进传统拉格工艺，使用高浓度稀释酿造提升产量（酿造高度后稀释为低度、直 接提升成品酒产能）、离心技术使得啤酒原料不需要数周自然沉淀、加压技术提高 酵母代谢速度、添加更直接的蛋白质原料如大米，传统拉格生产需要4-8周甚至更长 时间，但是工业拉格只需要10-20天即可。需要注意的是这些仅仅是工艺区别而非品 质区别，是行业发展和工业化的要求。

工业啤酒和精酿啤酒是需求端产品风格的区别。消费者能够喝到大众化定价的啤酒 一般被称为工业啤酒，这是得益于传统拉格工艺的现代化改造，而一般认知中将精 酿啤酒和大众化啤酒相对立，同时较多精酿产品所需的独特风味必须通过艾尔工艺 酿造，如IPA、世涛和小麦啤酒等产品均为艾尔工艺酿造，使得消费者形成了“精酿 就是艾尔啤酒”的认知误差，实际上皮尔森等精酿风格为拉格工艺生产。

全球视角下，精酿啤酒的定义更多侧重于独立性与产量规模。以英美为代表，其定 义更多是为了在法律和商业层面保护小型独立酒厂免受巨头吞并，侧重于企业的“独 立人格”： （1） 美国市场：据美国酿造者协会、美国市场精酿啤酒的定义要求小规模（年产 量不超600万桶约70万吨）、独立性（非精酿啤酒企业持股低于25%）和直 接生产（酿造而非贴牌贸易）； （2） 英国市场：据英国独立酿酒师协会、英国市场侧重于所有权独立性（酿酒厂 必须是独立且非全球饮料巨头拥有多数股权，强调酿造工艺的真实性）。 （3） 中国市场“精酿标准”正在推进。中国官方和行业协会更多将宽泛的精酿啤 酒概念定义为工坊啤酒，2019年中国酒业协会发布的团体标准《工坊啤酒及 其生产规范》中提出工坊啤酒定义为“由小型啤酒生产线生产，且在酿造过 程中，不添加与调整啤酒风味无关的物质，风味特点突出的啤酒”，但其不 具备明确约束力，2026年1月《特种啤酒 第1部分：工坊啤酒》被列入国标 制定计划，团标有望升级为国标，当前仍在起草初期，后续有望帮助行业规 范发展。

（二）中国精酿发展的“照本宣科”：先集中、后分散

参考海外国家精酿啤酒发展历程，精酿是啤酒工业化的结果。参考海外复盘经验， 精酿品类的快速扩张通常滞后于工业拉格的成熟周期，是在行业高度垄断、产品极 度单一后触发的补偿性消费，精酿品类的崛起与行业集中度存在显著的正相关性，而精酿又依赖于中产阶级的崛起、冷链物流的成熟以及对多元化生活方式的追求， 同时除德国外所有国家的作坊啤酒都受到了政府管制和工业化的严重冲击，这与中 国的市占率集中趋势如出一辙，精酿并非行业初创期的自然增长，据金星啤酒招股 说明书，对标美国市场，2024年精酿啤酒人均销售量为8.5升/年、中国仅为1.4升/年， 渗透率美国为13.8%而中国仅有4.8%。 具体来看：美国市场1970-1980s美国啤酒行业处于极致的工业拉格垄断期（AB、 Molson Coors等占据90%以上市场份额），1978年美国家酿啤酒合法化、战争时期 “禁酒令”影响消除，开启了精酿蓬勃发展的时代；英国市场1971年兴起了真实艾 尔保护运动延续“精酿火种”；日本市场1994年之前政府严格限制啤酒酿造许可的 最低销量使得地方啤酒厂悉数倒闭；德国市场上精酿啤酒遵循传统的产品定义，但 这也是《啤酒纯净法》推广的结果。可见海外市场多有阻断精酿啤酒发展的政策，当 前的繁荣更多是啤酒工业化的必然结果。

啤酒行业不改“重资产”本色，区域小啤酒企业必须通过高定价延续经营。对比各 个国家精酿啤酒价格与销量最大的工业拉格啤酒的价格，可见精酿啤酒企业在加速 追赶的过程中受制于规模问题，尽管工业拉格随着高端化价格已经能够锚定甚至跑 赢通胀，但精酿啤酒依然需要通过更高的溢价才能获得生存空间，对比海外国家日 本啤酒市场上精酿加价率最低也仍有30%，中国市场上随着2018年以来啤酒行业共 识性的高端化，以青岛啤酒为例啤酒龙头吨价与净利率迅速改善，这也缓解了精酿 啤酒厂的生存压力，金星啤酒核心单品金星毛尖定价20元/1L，单价是其工业拉格产 品纯生的1.7倍，由此可见一斑。

中国当前精酿啤酒渗透率仍低，增长空间广阔。据招股说明书，金星啤酒认为增长 动力来自四个方面：（1）消费结构从“量增”向“质升”的代际跨越，可支配收入增加 带动了品质精酿的需求提升；（2）Z世代及女性消费群体的崛起与社交重塑，相较 于传统的“干杯文化”，新一代消费者更倾向于“小酌”与“悦己”；（3）“国潮”文化认同 与产品本土化创新，从模仿欧美IPA和世涛的阶段步入本土文化与口味融合阶段，避免与全球巨头的同质化竞争、激发本土消费者认同感；（4）全渠道零售体系与冷链 物流的基建支撑，过去运输半径与经销商触达的限制正在被线上零售、O2O和冷链 物流所解决，啤酒行业供给侧增长逻辑转向需求侧驱动逻辑。据金星啤酒招股说明 书中灼识咨询数据，未来几年精酿啤酒将成为中国啤酒市场增量的主要来源，且在 未来几年保持20%+增长。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）