中国必选消费品行业：价值型零食商推动中国食品饮料零售市场结构性转型；首次覆盖鸣鸣很忙和万辰集团评级为买入.pdf

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时间：2026/03/10
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中国必选消费品行业：价值型零食商推动中国食品饮料零售市场结构性转型；首次覆盖鸣鸣很忙和万辰集团评级为买入。中国食品饮料零售格局在价值型零食商的引领下正在经历一场结构性转型，尤其是零食量贩模式，其GMV在2022-2025年预计实现了三位数的增长。我们预计2025-28年量贩零食店GMV将年均复合增长13%，市场规模将达人民币3,190亿元，门店网络将达约 7万家。由于相较于传统零售商的价值链效率较高、产品种类丰富多样且价值主张具有吸引力，我们预计量贩零食店仍将是零食饮料零售市场占据主导地位的份额扩张者；而且在运营能力/品牌吸引力不断提升从而渗透低线市场的支持下，我们认为量贩零食店在抢占超市和布局分散的传统夫妻店（在中国有数百万家）的市场份额方面处于最有利地位。我们预计量贩零食店的市场份额将增加约2个百分点，到2035年，在总规模达人民币6万亿元的零食饮料市场中占据7.5%的份额（2025年为5.6%），这意味着其GMV和门店网络将翻一番。

量贩零食店崛起背后的三大结构性驱动因素：1) 县域市场的经济韧性日益带动其零售增长领先大城市；2) 消费者转向青睐“质优价廉”的产品；3) 量贩零食店的全数字化管理赋能高效运营及规模化扩张。在这一转型之际，量贩零食店提供的零售价格比传统渠道低10%-30%，这一方面得益于最大限度地缩减中间环节，另一方面通过规模化采购/快速周转库存/较高的合同履约率/较低的渠道费用以及自有品牌渗透的上行空间在整个价值链上保有具有吸引力的利润率。基于我们对省级市场的分析，我们认为华东、西南和华北地区仍有较大的开店空间，而华北、西南和西北地区县域市场存在明显的空白区域。