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家用电器行业分析：优选渗透率、市占率逻辑的外销标的，内销把握红利和利基消费品。回顾 2025H1 的市场表现，家电及轻工板块均跑赢沪深 300 指数。据 Wind 数据，2025Q1 家电板块持股比例为 47%，轻工板块为 38.5%，近 期表现较为平稳。我们认为下半年的投资策略优选具有渗透率、市占率逻 辑的外销标的，此外建议关注内销红利和利基消费品投资机会。

渗透率

1）新型电子烟 HNB：我们从产品属性、产品力提升、龙头推动、政 策管控力度判断各国新型烟草的渗透速率及增量空间。若中美市场放 开，HNB 市场规模远期有望达百亿美元。我们认为 HNB 高集中度有 望维持，主要系 HNB 主要原料依然为烟叶制作而成的烟草薄片，烟 叶通常属于管制物资导致行业进入门槛较高，且产品研发壁垒高、前 期投入大。相关标的：思摩尔国际、盈趣科技。 2）扫地机：国牌持续推出更贴近当地需求的产品，助力海外渗透率 提升。短期来看海外扫地机呈现以价换量趋势，带动行业规模大幅增 长，例如 Primeday 期间在亚马逊平台内，石头科技实现“区域+品 类”双维度增长。但总体来看，海外市场作为各企业必须守护的利润 基本盘，预计价格竞争持续时间不会很长，下半年预计企业会更注重 费效比，或等待新品上市后再大力做营销投放。相关标的：石头科技、 科沃斯。

市占率

3C 配件赛道从供需端拆解是门不好做的生意。然而难做的商业模式 下，我们发现赛道跑出了高增长&稳定盈利的玩家：安克创新与绿联 科技。对安克和绿联进行复盘，我们认为二者增取得增长的关键要素 是选品和渠道拓展在海外持续提升市占率。

内销红利

2024 年以旧换新注资 1500 亿元（包含家电、汽车、电子产品），直 接拉动家电消费近 2700 亿元，2025 年投入倍增至 3000 亿元，自去 年 9 月至今，限上单位家电类商品零售额连续保持两位数增长。我们 认为黑白电龙头标的均为低估值+较高股息率的红利资产，同时关注 海信系、长虹系的诉求理顺。

内销利基

1）谷子：从宏观角度来看，目前我国的经济基础和人口结构都为谷 子经济的进一步发展提供了肥沃的土壤。从供需角度来看，我国的 IP 类精神消费处于成长快车道上，国产 IP 供给不断增加，受众群体仍 在扩充中，人均消费与发达国家相比也还有较大增长潜力。相关标的： 泡泡玛特、布鲁可、广博股份。 2）互联网+零售：我们认为拥有以下几点特征的零售业态有望突围— —服务或产品高客单价、高毛利率；同时，有线下体验的必须性，将 卖产品与卖服务相结合。相关标的：倍轻松。