中国耐用消费品行业2026年展望：以旧换新政策支撑国内业务，海外扩张推动增长；买入美的，上调石头科技评级至买入 （摘要）.pdf

中国耐用消费品行业2026年展望：以旧换新政策支撑国内业务，海外扩张推动增长；买入美的，上调石头科技评级至买入 （摘要）。展望2026年，我们仍预计国内市场增长将走弱，而海外市场需求将更具韧性。我们与 市场观点的主要差异在于：1) 我们预计消费电器增长-1%，而市场预期可能更加谨 慎。我们的预测基于假设2026年以旧换新补贴规模为人民币750亿元，以及由于来自 大家电的贡献下降（相对于小家电），产品均价仅温和下滑；2) 尽管投资者担心市场 放缓，美国等主要海外市场的消费支出增长稳健。我们预计健康的消费环境将为拥有 优势产品和定制化营销策略的企业创造有利条件。3) 尽管部分投资者可能仍担心价格 竞争，我们预计，由于企业重新关注盈利能力及原材料成本上升，市场竞争将在2026 年边际缓和，这可能有助于支撑利润率。此外，我们看到美的和石头科技等部分公司 积极在AI等新兴业务领域开发新业务/产品，这有望成为中/长期增长驱动力，一旦市 场开始认同相关收入机会，将推动估值向上重估。

因此，我们对选股更具选择性，并且青睐那些拥有海外扩张机会和/或新业务/产品开 发潜力的公司。我们认为美的和石头科技充分满足了这些标准。相比之下，我们对收 入主要来自国内市场或新业务机会有限的公司仍持谨慎看法。