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食品饮料行业专题研究：龙头价值重估及新消费崛起有望驱动大众品板块行情。

消费复苏主线有望贯穿全年，大众品板块建议三条主线选股

我们看好经济向消费转型过程中的食品饮料行业表现，在托底政策的支撑效 果明朗及社零增速稳步提升背景下，预计消费复苏将是贯穿全年的投资主 线。微观层面，不少食饮企业目前已完成渠道库存的去化、并努力通过品类 拓展与渠道创新、成本节约与效率提升驱动收入和利润增长。资金层面，去 美元化下的外资回流也有望为大众品板块导入增量资金，我们建议采用三条 主线选股：

主线一：重视大市值龙头公司的价值重估

中国消费市场马太效应明显，龙头强者恒强，近年来在巩固业务基本盘的同 时不断提升股东回报，成长性与估值在全球消费龙头中具备吸引力。在消费 板块有望迎来增量资金的背景下，我们看好自身基本面稳健向好的大市值龙 头公司的价值重估，尤其建议关注 A/H 价差较大的港股龙头的估值与盈利修 复。推荐受益于原奶供需关系改善大周期，利润率具备提升空间的伊利股份； 份额提升、成本下降及渠道效率改善的啤酒龙头青岛啤酒 A/H；以及龙头地 位稳固，出海具备空间，即将登陆港股的海天味业。

主线二：关注品类拓展及渠道变革催生的食饮“新消费”龙头

健康化、碎片化、个性化的消费者需求及对质价比/情绪价值的追寻，对企 业产品创新/供应链管理/渠道转型提出更高要求，一批团队年轻化、贴近消 费者需求、组织架构灵活的食饮“新消费”企业应运而生：渠道端，零食量 贩、会员制仓储、直播电商、即时零售等新业态带来新增流量，看好山姆新 品放量、费效比控制下利润率提升确定性强的立高食品；产品端，零食及饮 料均出现健康化、中式化、品质化需求，看好中式魔芋品类对卫龙美味、盐 津铺子的持续利好，及珠江啤酒/燕京啤酒持续通过 97 纯生/U8 大单品实现 份额提升；保健品继续推荐主业企稳且受益麦角硫因抗衰产品增长的 H&H 国际控股。

主线三：关注成本下行及效率改善带来利润确定性的企业

关注部分大宗原料下行及企业良好的成本费用管控带来的利润确定性。白糖 /PET 价格下降将为软饮料行业利润带来弹性，统一企业中国收入稳步增长， 成本控制得当，全年业绩有保障；妙可蓝多成本端国产替代+增强与蒙牛协 同收缩费用，利润率改善可期；安琪酵母原材料糖蜜+折旧（转固在 24 年达 峰，未来折旧有望逐步下降）+海运费均步入下行周期带来利润弹性。