啤酒行业专题报告：中式精酿金星啤酒招股书梳理.pdf

啤酒行业专题报告：中式精酿金星啤酒招股书梳理。金星啤酒招股书梳理： 22 年战略转型专注精酿啤酒，大单品引领公司成长。金星啤酒前身可追溯 至 1982 年，1988-2021 年逐步积累品牌势能及扩张产品矩阵。考虑到中国 精酿啤酒市场的增长潜力，公司于 2022 年 12 月成立，以河南金星啤酒厂 为核心实体，专注精酿啤酒的生产及销售。并于 2024 年 3 月确立将茶元素 融入啤酒酿造的产品理念，8 月推出爆品中式精酿啤酒毛尖茶啤。截止 2025Q3，公司中式精酿啤酒包含50个SKU，贡献了截至25Q1-3收入的78.1%。 中式精酿带动公司销售收入及盈利能力持续提升。公司 2024/2025Q1-3 分 别实现归母净利率 17.2%/27.5%，分别同比+13.7pcts/+20.8pcts，主要系： 产品结构升级带来的毛利率提升，及收入拉升带来的规模效应。2024 年中 式精酿啤酒/中式精酿外啤酒毛利率分别为 49%/26%。

精酿市场情况： 1）美国精酿啤酒行业：23 年精酿啤酒销量/销售额渗透率分别达到 13.5%/24.7%，升级本质是“工业啤酒同质化+消费升级”下对高品质差异化 产品的需求。从格局上看，“头部分散+尾部长尾”，由于精酿啤酒更强调 独特性和差异化，市场格局必然分散，且头部市场份额随行业新参与者加入 而减小。尾部微型&小型酿酒厂多通过酒吧餐吧及周边即饮渠道销售啤酒， 分销层面限制较大，规模增长阻力较大，叠加市场参与者数量增多后，单个 小品牌规模萎缩，整体市场长尾特征明显。从头部精酿酒厂表现看，主要通 过开发新品类（啤酒外品类）拓展规模，前期规模较小阶段，为建立品牌形 象销售费用率较高，净利率在 4-6%左右（部分年份更低），后期通过拓品 类+拓规模，规模效应提升，销售费用率下降，发展较成熟阶段的净利率在 10%左右。 2）中国市场：根据灼识咨询数据，2025 年中国精酿啤酒市场零售额规模为 830 亿元，对应零售额渗透率为 11%；风味精酿啤酒零售额规模为 177 亿元， 占精酿啤酒的 21%。展望未来，我们认为：1）中国精酿啤酒市场增速仍将 持续：中国精酿啤酒预计 2029 年零售额达到 1821 亿元，对应 25-29 年 CAGR 为 22%；2）饮料化、风味化拓宽消费受众的趋势仍将持续：风味精酿啤酒 预计 2029 年零售额达到 660 亿元，对应 25-29 年 CAGR 为 39%，占精酿啤酒 零售额比重提升至 36%；3）当前环境下“大众化平价”渠道型精酿品牌占 优，但长期空间一定程度上受制于渠道扩张；传统啤酒大厂 25 年加速推新， 新品多，但受当前消费环境等因素影响，大范围推广意愿较低，规模仍较小。 定位广泛的区域精酿品牌，发展模式更为多元，当前消费环境下主要有以下 三种发展方式：a）通过专营店/打酒站模式全国化铺设渠道，如：优步劳、 泰山原浆等，但当下消费环境下打酒站模式普遍承压，这类品牌也在不断调 整自身渠道打法；b）爆品模式，金星啤酒打造单品“信阳毛尖中式精酿”； c）OEM 为重心，自有品牌亦有布局，如：千岛湖，为胖东来等代工，同时 也布局了自有精酿品牌。