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华润啤酒研究报告：高端化驱动，啤酒龙头从更大迈向更强。华润啤酒高端化战略不断兑现，驱动吨价、毛利率的提升。公司坚定执行“决 战高端”战略，建立了“中国品牌+国际品牌”的矩阵，利用勇闯天涯、雪 花纯生系列广泛的受众基础夯实公司市占率领先的市场地位，利用喜力、红 爵等品牌拔高产品定位，拉动吨价和利润率提升。并积极开发新产品，满足 消费者个性化、差异化的诉求。

产能优化，全国布局。公司主动关停过剩产能，旗下工厂数量由 17 年的 98 家调降至 25 年中的 60 家，仍维持了 1920 万千升的产能。工厂广泛分布于 全国 25 个省区市，覆盖了全国大部分地区。

“三精管理”提升运营效率，盈利能力进入上升通道。公司全面推行了“精 简组织、精益成本、精细业务”的“三精”管理策略并取得显著成果，25H1 公司毛利率提升至 48.9%，销售净利率提升至 24.0%。

管理层平稳过渡，消除不确定性。公司管理层平稳过渡并与投资者积极沟通， 强调核心战略保持不变，市场此前担忧的战略变动风险已基本落地。新管理 层在啤酒业务一线经验丰富，主导了近期多项成功的渠道和营销创新，有助 于稳定市场信心，消除不确定性。