啤酒行业专题报告：精酿风潮渐起，龙头竞相争先.pdf

上传者：v*****
时间：2021/03/16
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美国引领精酿啤酒风潮，龙头各有看点。美国啤酒品类变迁复盘:阶段一(1850-1950):“禁酒令”等政策冲击，精酿品类昙花一现;阶段二(1950-1980):依托规模化大生产，淡啤品类快速崛起;阶段三(1980-2010):精酿契合高端化趋势，成为战略新高地; 阶段四(2010 年至今):龙头厂商加快收购入局，精酿持续扩容。百威英博:依托并购整合布局精酿赛道，丰富自有高端矩阵:1)百威旗下拥有科罗娜、时代、福佳等众多世界一线啤酒品牌，丰富的高端产品矩阵形成公司的核心竞争力;2)为抢占高端精酿市场，百威通过收购精酿啤酒厂来推出自己的“工艺”品牌。波士顿啤酒:营销+品控塑造高端品牌形象，引领精酿发展:其持续快速增长得益于对资金的精准投放，具体体现在合约酿造降本增效、广告营销扩大知名度、品质把控等方面。波士顿啤酒在 90 年代率先开展了“极限” 酿酒运动，持续创新啤酒品类样式，进而始终保持领先地位。波士顿&CBA 纵向对比:量价拆分来看，2006-2015 年量价齐升带动波士顿啤酒、CBA 营收稳步增长;2016 年后分化明显，波士顿啤酒通过品类拓展、并购整合确保销量持续增长，而 CBA 销量增长陷入瓶颈。运营现状来看，波士顿啤酒盈利能力相对强劲，CBA 盈利波动大已被百威收购。百威英博&波士顿横向对比:成本端来看，百威规模优势更为显著，盈利水平更强;费用端来看，两者费用投入高，品牌打造水平高;战略布局来看，百威纵向切入精酿赛道，波士顿开展横向并购整合。中国精酿啤酒风潮渐起，龙头竞相争先中国啤酒品类变迁复盘:阶段一(1949-1990):行业扩张背景下，经济型淡啤主导市场;阶段二(1990-2008):首批精酿品牌出现，小众圈层引领消费;阶段三(2008 年至今):精酿意识觉醒，全方位步入发展快车道。龙头厂商:“自主开发+入股并购”:国内龙头公司进军精酿领域的路径主要包括自主开发新产品和引进国内外精酿成熟品牌两类:百威主要通过收购全球精酿品牌布局精酿领域，华润和重啤采用国内国外双品牌运营模式，而青啤、珠啤则通过自身产品创新占位高端及精酿市场。小众精酿:“品质引领+渠道创新”:产品端深耕品质，拓展精酿啤酒市场广度+深度;资本端再融资解决资金链难题;渠道端创新渠道建设，打破大厂渠道垄断;销售端构建主打“新鲜”和“方便快捷”的产品配送体系。精酿啤酒扩容加速高端化，首推青岛啤酒精酿啤酒扩容趋势下，未来市场吨酒价将稳步提升。仅考虑结构升级影响: 2019 年中国低档、中档、高档、精酿啤酒销量占比分别为 68%、21%、8.7%、 2.3%，我们预判到 2025 年销量占比分别为 55%、25%、14%、6%，则 2019 年行业平均吨酒价在 3157 -3203 元/吨，预计到 2025 年行业平均吨酒价在 3505-3625 元/吨，吨酒价提升 11%-13%。若同时考虑结构升级、直接提价综合影响:结合近年来各大厂商提价节奏，假设未来啤酒行业年均提价幅度在 1.5%-2.5%，叠加结构升级影响，预计到 2025 年行业吨酒价中枢水平在 3898-4134 元/吨，吨酒价增幅可达到 23%-30%。投资建议:复盘美国精酿啤酒发展历程及龙头厂商竞争策略，对当前中国啤酒高端加速期的精酿细分赛道极具借鉴意义。精酿啤酒可视作美国二次高端化的重要载体，而当前中国龙头公司加大精酿啤酒布局亦反映行业共识，预计未来精酿品类市占率将加速提升。首推较早布局精酿品类、当前精酿品牌处于势能释放期的青岛啤酒，未来通过聚焦白啤、皮尔森、IPA、琥珀拉格四大精酿单品，有望持续享受行业高端加速期红利，护航中长期业绩增长;同时重点关注华南小龙头珠江啤酒，较早布局精酿且精酿雪堡品牌处于消费培育期，未来有望凭借先发优势稳步放量。