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珠江啤酒公司研究报告：大单品引领，“华南王”突围。珠江啤酒：雄踞华南，大单品突围。珠江啤酒厂建成于 1985 年，此后进 行高速产能扩张；1997 年推出中国第一瓶纯生啤酒，为国内纯生啤酒的 开创者，2005-2007 年收入/利润复合增速 9.7%/14.4%。2008-2018 年在 宏观大环境承压影响下，公司拓展多元营销路径、调整产品结构，进行高 端化探索，2007-2018 年收入/利润复合增速 0.7%/5.1%。2019 年公司推 出珠江纯生 97 系列新品，迅速成长为大单品，引领公司销量持续增长、 高端化升级取得亮眼成效，高档产品收入占比从 2019 年的 49%提升至 2024年的71%。公司2018-2025年公司收入/利润复合增速5.5%/13.7%， 公司归母净利率自 2018 年 9.1%提升 6.3pct 至 2025 年 15.4%。2025 年 公司选举黄文胜先生为新任董事长、聘任张涌先生为新任总经理，或将在 稳步推进既有战略的基础上，探索更高成长空间。

啤酒行业：量稳价增，聚焦 6-10 元扩容。销量来看，啤酒主力消费人群 占比下降，预期未来行业销量趋稳；现饮渠道近年相对承压，非现饮渠道 表现稳健，即时零售迅速崛起，未来在酒类销售中占比或提升至中高个位 数。吨价来看，企业利润导向下推进结构升级，消费习惯从喝得多转向喝 的好，供需推动下高端化仍为大势所趋，预期 6-10 元仍为价格带扩容主 力。竞争格局来看，2024 年啤酒行业 CR6 达 93%，未来高端化、渠道精 耕为企业差异化突围之道。

97 纯生大单品引领，深耕广东寻求扩张。品牌端，珠江啤酒为广东啤酒 龙头，在广东市场份额约 30%，拓展多元营销方式强化品牌力，助力未来 扩张。产品端，公司推进“3+N”（雪堡、珠江、纯生+特色产品）战略， 97 纯生 2019 年推出后迅速成长为大单品，带动公司高端化大步前进， 2024 年高档产品占比超 70%，带动公司 2024 年毛利率提升至 46.3%， 仅次于重庆啤酒。我们认为 97 纯生的成功原因主要为：（1）公司在广东 市场厚积薄发；（2）占位 6-10 元核心增量价格带，与其他品牌差异化竞 争；（3）产品力突出。2025 年公司对珠江 P9 产品焕新，瞄准年轻消费群 体，或将接力放量。未来公司 10 元以上价格带有待扩容，挖掘广东市场 高端价格带潜力。渠道端，公司非即饮渠道占比超 70%，在餐饮疲软的大 背景下表现更稳健，并积极发力新渠道拓展。当前公司华南市场收入占比 96%，未来或探索省外扩张、挖掘潜力市场。