2026年啤酒行业专题报告：中式精酿金星啤酒招股书梳理

金星啤酒：22 年战略转型专注精酿啤酒，大单品引领公司成长

1.1 发展历程：专注精酿啤酒赛道，创新推出中式精酿啤酒

2022 年战略转型专注精酿啤酒赛道，2024 年 8 月推出首款中式精酿啤酒-毛尖茶 啤（大单品）。公司发展历程可追溯至 1982 年，公司前身郑州市管城回族自治区 东风啤酒厂（后文简称为“东风啤酒厂”）成立。于 1985 年，公司创始人张铁山 先生获委托运营东风啤酒厂。1988 年-2021 年金星品牌凭借卓越的品质和创新能 力获得了众多荣誉称号，并推出广受欢迎的旗舰产品，如：金星新一代、金星小 麦啤酒及 1982 系列。考虑到中国精酿啤酒市场的增长潜力，公司于 2022 年 12 月成立，以河南金星啤酒厂为核心实体，专注精酿啤酒的生产及销售。公司于 2024 年 3 月确立将茶元素融入啤酒酿造的产品理念，并于 2024 年 8 月推出首款中式 精酿啤酒-毛尖茶啤，并陆续拓展出茉莉花茶、冰糖葫芦及砂糖橘等更多品种。截 至 2025 年 9 月 30 日，公司中式精酿啤酒包含 50 个 SKU，贡献了 25Q1-3 收入的 78.1%。

1.2 产品结构：中式精酿带动公司销售收入及盈利能力持续提升

产品矩阵覆盖全面，2024 年 8 月推出首款中式精酿啤酒（“毛尖茶啤”）后，中式 精酿啤酒占收入比重持续提升，2025Q1-3 已提升至 78%，由于中式精酿啤酒售价 更高（标准零售价格 20 元/L，10 元/500ml）带动公司毛/净利率持续提升。公司 产品组合涵盖经典的纯生、原浆和白啤等系列，同时推出中式精酿啤酒，特别打 造出茉莉花茶、金星毛尖等茶风味创新产品。此外，公司按区域和渠道进行产品 迭代，并定期通过推出季节限定与限量版产品，呼应地域偏好与文化节点。 2023/2024/2025Q3 公司分别有 229/241/166 个在售 SKU。2023 年公司收入仅为 3.6 亿元，其中 1982 原酿啤酒/新一代啤酒/纯生分别实现收入规模 1.5/1.3/0.4 亿元，分别占当年收入比重 42%/36%/11%。2024 年公司实现收入 7.3 亿元，同比 +105%，均由中式精酿带动（实现收入 3.8 亿元，占比 52%），中式精酿外产品实 现收入 3.5 亿元，同比-1%。2025Q1-3 公司实现收入 11.1 亿元，同比+191%，均 由中式精酿带动（实现收入 8.7 亿元，占比提升至 78%，2024Q1-3 收入为 0.4 亿 元），中式精酿外产品实现收入 2.4 亿元，同比-30%。此前主打产品 1982 原浆啤 酒（标准零售均价 4.5-6 元/500ml）、金星新一代啤酒（标准零售均价 3-3.8 元 /500ml）、金星纯生（标准零售均价 4.5-6 元/500ml）价格较低，2024 年中式精 酿外产品毛利率为 26%。公司 2024 年新推出产品中式精酿啤酒售价更高（标准零 售均价 10 元/500ml），对应毛利率更高，2024 年中式精酿毛利率为 49%。产品结构高端化带动公司毛/净利率持续提升，2024 年公司毛利率提升至 38%，同比 +11pcts，净利率提升至 17%，同比+14pcts；2025Q1-3 公司毛利率提升至 47%， 同比+16pcts，净利率提升至 28%，同比+21pcts。

1.3 渠道&区域结构：随着精酿大单品放量线上渠道及华中外区域占比逐渐提升

从渠道结构看，公司销售渠道仍以线下分销为主，但 24 年 8 月推出精酿大单品 后，线上渠道占比逐渐提升。2025Q1-3 公司分销-全渠道/分销-线下/直销/其他 渠道收入规模分别为 1.8/8.7/0.5/0.1 亿元，其中线下分销为公司主要渠道，收 入占比 78%。直销渠道主要为通过天猫、京东及抖音等平台进行销售，此外公司 也向当地超市进行少量线下直销。随着公司精酿大单品的放量，线下分销外销售 渠道占比逐渐提升，25Q1-3 线下分销外销售渠道占比达到 22%，同比+8pcts。

公司单分销商规模相对较小，精酿大单品及战略精简计划助力公司单分销商规模 提升。从分销商数量上看，2023 至 2024 年，公司分销商数量有所增长，主要受 益于 24H2 公司成功推出新 SKU 及公司努力深化重点省份的市场渗透率。2024 至 2025Q3，分销商数量有所下降，主要系公司实施战略精简计划，提升分销商质量。 公司单分销商规模相对较小，2024 年单分销商规模为 26 万元/家，显著低于其他 龙头酒企（2024 年青啤/重啤/燕啤单经销商规模分别为 272/462/153 万元/家）。 随着公司精酿大单品发展及战略精简计划的逐步实施，公司单分销商规模逐渐提 升，2025Q1-3 公司单分销商规模提升至 47 万元/家。

从区域结构看，24 年 8 月推出精酿大单品后，华中区域外占比逐渐提升。2025Q1- 3 公 司 华 中 / 华 东 / 华 北 / 西 北 / 其 他 区 域 线下分销商 收入规模分别为 5.1/1.3/1.0/0.7/0.6 亿元，其中华中为公司主要销售区域，收入占线下分销商 总收入比重为 59%。随着公司精酿大单品的放量，基地市场华中区域外销售占比 逐渐提升，2023 年华中区域外销售收入仅占比 2%，2025Q1-3 华中区域外销售占 比达到 41%。从经销商层面看，爆品精酿啤酒助力公司拓展基地市场外分销商资 源，华中区域外分销商数量从 2024 年底的 716 家增长至 25Q3 的 868 家，占比从 29%提升至 38%。华中区域分销商数量调整精简，华中区域外经销商数量增长。

1.4 财务拆分：费控能力强，利润率持续提升

随着精酿大单品放量，叠加公司费控能力强，利润率持续提升。公司 2024/2025Q1- 3 分别实现归母净利率 17.2%/27.5%，分别同比+13.7pcts/+20.8pcts，主要系： 产品结构升级带来的毛利率提升，及收入拉升带来的规模效应。具体看：1） 2024/2025Q1-3分别实现毛利率37.8%/47.0%，分别同比+10.5pcts/+15.8pcts;2) 费用端看，2024/2025Q1-3 公司销售及分销费率分别为 8.9%/6.8%，分别同比3.3pcts/-4.9pcts（市场及推广费率下降幅度贡献较少，主要系职工薪酬费率下 降贡献）；2024/2025Q1-3公司管理费用率分别为4.2%/3.4%，分别同比-3.1pcts/- 2.4pcts。

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