2026年珠江啤酒公司研究报告：大单品引领，“华南王”突围

珠江啤酒：雄踞华南，大单品突围

1.1 历史复盘：华南啤酒王，发力中高端

雄踞华南市场，纯生啤酒领导者。珠江啤酒成立于 1985 年，于 2010 年在深交所上市， 主体为啤酒酿造产业，协同发展文化产业、包装产业等，现拥有下属企业 16 家，其中啤 酒企业 12 家、包装企业 2 家和文化产业企业 2 家。公司在啤酒行业享有“南有珠江” 美誉，以华南地区为核心市场，2024 年啤酒销量达到 143.96 万吨，同比+2.6%，在行 业销量整体平稳的环境下保持稳步增长，未来致力于成为中国纯生啤酒的领导者、中国 精酿啤酒的领先者。我们复盘公司历史： 1985-2007 年：高速扩张，产品创新。1982 年珠江啤酒厂 5 万吨建设产能获批，1985 年正式建成，并引入大量国际先进啤酒生产设备和酿造工艺技术。此后公司多次进行产 能扩张，2005 年珠江啤酒总部啤酒产能达 150 万吨，成为届时全球最大的啤酒酿造中心 之一。公司产品创新走在行业前列，1997 年推出中国第一瓶纯生啤酒，打开国内生啤酒 市场；2000 年自主开发瓶内二次发酵技术，酿造出中国第一瓶含活性酵母的白啤酒。其 中 2005-2007 年公司营业收入复合增速 9.7%，归母净利润复合增速 14.4%，在产能支 持下公司实现高速成长。

2008-2018 年：营销端升级，高端化初探。2008 年因宏观经济环境等影响，公司经营 短期承压，公司积极进行经营调整。2009 年珠江-英博国际酒博物馆正式开馆，2010 年 建设啤酒文化创意园区，打造啤酒文化。在啤酒行业竞争日趋激烈的背景下，公司调整 产品结构，加大纯生、白啤酒、无醇和易拉罐等中高档啤酒市场的开拓力度，并立足广 东市场进行全国扩张，2010-2011 年收入端恢复正增长。此后公司持续进行高端化探索， 2016 年推出红啤酒、黑啤酒等 8 种精酿系列产品，获布鲁塞尔挑战赛铜奖 2 项等多个奖 项。2007-2018 年公司营业收入复合增速 0.7%，归母净利润复合增速 5.1%，在外部环 境压力下公司整体表现稳健。 2019 年-至今：聚焦高端升级，深耕华南探索全国化。2019 年公司推出珠江纯生 97 系 列新品，定位高端，2020 年销量同比增速达 177%。2024 年公司推出珠江 P9、珠江啤 酒 1985 等新品，进一步丰富产品矩阵，重点布局中高端产品线，结构持续升级，高档产 品在啤酒收入占比从 2019 年的 49%提升至 2024 年的 71%。公司亦在深耕华南市场的 基础上，持续完善全国营销网络，探索全国化发展。2018-2025 年公司营业收入复合增 速 5.5%，归母净利润复合增速 13.7%，公司归母净利率自 2018 年 9.1%提升 6.3pct 至 2025 年 15.4%，结构升级拉动经营高质量发展。

1.2 业务结构：聚焦啤酒主业，拓展协同业务

啤酒业务占比 96%，沿发酵链及产业园资源拓展业务。珠江啤酒业务范围主要分为啤 酒、租赁服务、酵母饲料销售、包装材料和其他业务，2024 年在公司营收中占比分别为 96.2%、1.5%、0.9%、0.1%、1.3%。啤酒生产及销售为公司核心业务；酵母饲料销售 是啤酒业务生产过程中副产品废酵母经加工成饲料后对外销售收入。

整体盈利能力提升，租赁、酵母饲料销售毛利率更高。2022-2024 年公司毛利率持续提 升，我们预计主要为啤酒结构升级、成本红利贡献。其中 2024 年啤酒、租赁服务、酵母 饲料销售、包装材料毛利率分别为 45.1%、54.4%、100%、14.1%，啤酒业务和包装材 料毛利率持续提升，租赁餐饮服务毛利率略降，酵母饲料销售为副产品的销售，毛利率 维持 100%。受益于毛利率提升，2024 年公司净利率提升至 14.5%。

1.3 国企股权架构稳定，新任管理层上任

广州市国资委控股，股权架构稳定。公司直接控股股东为广州产业投资控股集团有限公 司，实际控制人为广州市国资委，截至 2025 年 9 月 30 日广州产业投资控股集团有限公 司持股比例为 54.15%；第二大股东英特布鲁投资国际控股有限公司持股比例为 29.99%， 股权架构稳定。

新管理层上任，期待公司战略升级拓展。2025 年 6 月 17 日公司公告选举黄文胜先生为 新任董事长；7 月 26 日公告聘任张涌先生为新任总经理。黄文胜先生为总经理升任董事 长，公司管理层啤酒行业经验及管理经验丰富，我们预计公司将在延续既有战略稳步扩 张的基础上，积极推进战略升级、更高速成长。

啤酒行业：量稳价增，聚焦 6-10 元扩容

2.1 销量：预期趋稳，渠道变革

主力消费人群占比下降，预期未来行业销量趋稳。啤酒行业产量于 2013 年达到顶峰 5062 万吨，而后产量连续 7 年下滑，2013-2020 年复合增速-5.5%；2021-2023 年行业产量 趋稳，2024-2025 年中国啤酒产量小幅下降，2025 年产量同比-1.1%至 3536 万吨。根 据嘉世咨询，25-44 岁年龄段啤酒消费量高于其他年龄段，我国 25-44 岁人口占比呈缓 慢下降趋势，预计随着人口结构变化，未来啤酒行业整体销量或稳中略降。但考虑到 2024-2025 年餐饮终端疲软致销量承压显著，2026 年若餐饮回暖或拉动啤酒销量修复。

现饮渠道相对承压，非现饮渠道表现稳健。啤酒行业主要可分为现饮/非现饮渠道，现饮 渠道包括餐饮、夜场等；非现饮渠道包括便利店、商超、电商及即时零售等新兴渠道。 2020 年大环境变化后居民消费形式变化，2023-2025 年在需求偏弱影响下，社零餐饮收 入同比增速逐步放缓，餐饮渠道压力逐步显现。我们预计终端消费场景受限致啤酒现饮 渠道承压，非现饮渠道表现更稳健，未来现饮渠道有望随餐饮消费逐步修复，26Q2 起餐 饮渠道在低基数下或具备更高弹性。 即时零售渠道迅速崛起，有望在酒类销售中占比提升至 6%。因购买便利性和时效性、 选择多样性等，即时零售市场规模高速增长，根据商务部&美团闪购数据，2025 年即时 零售渠道预计加速增长至 9714 亿元，同比增速达 24.4%，渠道增长亮眼。从即时零售 品类看，2023 年酒水饮料品类位居即时零售交易规模第二；但据美团闪购发布的《即时 零售酒类白皮书》，2023 年即时零售渠道在酒类渠道中占比仅约 1%，预期 2027 年有望 跃升至 6%，成为酒类销售的重要渠道之一。

2.2 吨价：结构升级短期放缓，6-10 元为扩容主力

企业利润导向下推进结构升级，需求偏弱高端化进程放缓。我们复盘啤酒行业吨价变化， 早期各啤酒企业借平价啤酒跑马圈地，吨价偏低，升级偏慢。2013 年后啤酒行业步入缩 量时代，竞争加剧，2018 年后各大企业转向追求利润，致力于推动产品结构高端化升级， 吨价加速提升。但 2023 年后餐饮终端压力显现，高端产品消费场景受限，消费者转向对 “品价比”的追求，行业吨价增速放缓。借鉴上市公司啤酒吨价数据，吨价整体呈现持 续上升态势，2018 年后吨价加速提升。 消费习惯从喝得多转向喝的好，高端化仍为大势所趋。从需求端来看，未来居民消费能 力持续提升将提高对产品品质的诉求。分年龄段来看，90 后、95 后等年轻新消费主力单 次饮用啤酒数量低于 80 后，追求“喝得少但喝的好”，我们认为消费习惯的变化未来将 持续推动产品结构高端化，在供需双重推动下，结构升级仍为大势所趋。横向对比来看， 2024年全球啤酒龙头吨价均为7000元/吨以上，而中国上市啤酒头部企业吨价均为5000 元/吨以下，仍有较大提升空间。

高端化行至半程，预期 6-10 元仍为价格带扩容主力。考虑到当前现饮消费场景仍在复 苏中、“品价比”消费趋势延续，预计未来啤酒量增价格带仍将主要集中于 6-10 元，品 质较中低端啤酒有显著改善，切合消费者对高品质的诉求，同时通过低端产品升级改善 啤酒企业盈利。当下该价格带吸引了大量企业布局，如重庆啤酒乐堡、华润啤酒勇闯天 涯 Super X、燕京啤酒 U8、百威哈啤冰纯、珠江啤酒 97 纯生等，头部企业加大投入亦 有望加速价格带扩容。

2.3 竞争格局：高度集中，精耕基地市场

啤酒行业 CR6 达 93%，基地市场抓结构、增利润。啤酒行业经过多年跑马圈地及市场 精耕，各企业已构建多个优势市场，如青岛啤酒在山东、燕京啤酒在北京、重庆啤酒（嘉 士伯）在重庆等。各企业在基地市场市占率绝对领先，有利于产品结构管理及控制费用 投放，是推进高端化产品、创造利润的主要市场，形成高铺货率、高市占率、高利润率 的特点。根据我们测算，2024 年华润/青啤/百威/燕京/重啤/珠江市场份额分别为 30.9%/21.4%/16.9%/11.4%/8.4%/4.1%，六大企业份额合计达 93.1%，啤酒市场高度 集中。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）