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珠江啤酒（002461）分析报告：江上明珠，高端升级。受益行业供需改善，珠啤有望体现利润弹性。啤酒行业迎来动销加 速、成本压力缓解、产品结构升级三周期共振。此前行业性的原材料 成本上涨对公司毛利率、毛销差形成压制，2021-22 年公司吨成本涨 幅均在 10%左右，随着 23 年成本端压力逐步趋缓，叠加结构持续升 级和降本增效推进，公司盈利有望进一步展现向上弹性。

核心市场动销复苏，未来仍有开拓空间。公司是广东啤酒龙头，市 占率 30%+，广东市场旺季来临较早、持续时间较长，动销进一步复 苏值得期待。广东是国内啤酒消费量第二大市场、居民消费水平较高， 公司在省内流通渠道占据相对优势，但现饮渠道仍有较大开拓潜力， 随着大单品放量和餐饮渠道逐步布局，未来量价拓展提升具有空间。

97 纯生放量带动升级，高端化下量价齐升可期。公司高档价位的 97 纯生自 2019 年上市后持续快速放量，2020-22 年销量 CAGR 约 99%， 22 年销量约 22 万吨，有力带动纯生类销量增长和结构升级，2019-22 年纯生销量 CAGR 约 11%、显著高于整体，22 年纯生销量占比升至 49.4%，成为量价齐增的主要引擎。此外，公司在超高档价位布局精 酿品牌雪堡，未来随着啤酒消费继续升级有望贡献新增长。