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珠江啤酒研究报告：97纯生放量，看好原浆发展机遇。区别于市场对啤酒高端化放缓的担忧，我们认为要关注到区域市场发展阶段、竞争格局变化的情况。2021年后区域酒表现明显好于龙头酒， 2021-2023 年珠江啤酒、燕京啤酒、重庆啤酒销量CAGR分别为4.8%、 4.3%、3.7，而龙头华润啤酒、青岛啤酒销量CAGR分别为0.4%、0.5%。 2024 年行业销量整体承压，3-12月全国规模以上啤酒企业产量合计同比-8.42%，区域酒持续好于龙头酒。

珠江啤酒位于啤酒销量大省+价格带较高的广东省，客观环境较好。广东 省由于湖南、广西等临近省份外来务工人口流入、天气炎热的原因，其啤 酒产量位列全国第二。广东省毗邻中国港澳台，进出口贸易发达，其人均 收入位列全国第六，经济发展水平和人均可支配收入也使得广东的啤酒市 场结构处于全国较高的位置。

百威表现疲软，珠江啤酒97纯生放量攫取份额。2020年后，受宏观环境 影响，百威在广东省表现疲软，我们预计其在广东省的市占率有所下降。 2019 年，珠江啤酒推出新品97纯生，销量从2019年的2.79万吨增长 至2022年的22.07万吨，CAGR为99%。复盘珠江97纯生成功的原因， 我们认为主要系1）公司成功发挥在纯生方面的技术优势，转换为经济效 益增长点。根据珠江啤酒官网描述，酒液采用皮尔森型酵母发酵，高级醇 含量低，不上头，口感醇厚，并采用美国西海岸酒花，带有花香和水果香 气，香气浓郁，层次丰富，开盖即闻到香气扑鼻而来。2）定位8-10元主 流价格带，竞争格局较好。竞品仅有百威旗下的哈尔滨啤酒，但哈尔滨啤 酒更偏向于规模产品，并不是百威的核心投入产品。3）增加了一元换购 活动，提高消费者复购率。

在口味化、差异化趋势下，公司积极布局原浆品类。980ml珠江原浆品宣 上突出广府文化IP，980ml定价18元/瓶，相比于1L装青岛原浆则定价 68 元，性价比优势突出。2025年春节之际，公司开展“珠事顺，福满杯” 主题活动，在全国各地商业圈、县域商超、餐饮店等开展主题促销活动， 独具广府文化特色的980mL珠江原浆销量同比增长近30%。