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华润啤酒（0291.HK）研究报告：强品牌固渠道增效率，决战高端质量发展。中国啤酒行业发展初期量价齐升，增量市场中头部啤酒公司积极跑马圈 地争夺份额。2013 年行业产量达到顶峰此后连续下滑，行业进入存量 博弈，需求疲软叠加竞争加剧导致行业盈利低迷。近年来消费升级持续 演绎，啤酒高端化为行业带来新的发展机遇，吨价提升成为行业规模增 长的核心驱动力。各大啤企竞争策略也开始发生转变，由此前销量与份 额为重转变为更加重视利润，高端化发展路径逐渐清晰，盈利能力开始 进入上行通道。

华润啤酒：全国啤酒销量居首但吨价并未领先，高端化转型以来业绩快 速增长

公司聚焦啤酒主业，全资控股华润雪花啤酒有限公司，旗下拥有知名啤 酒品牌“雪花”。2018 开始与全球知名啤酒酿造商喜力集团达成长期战 略合作，2019 年收购喜力在华啤酒业务，啤酒业务竞争力进一步增强。 2021 年公司啤酒总销量 1105.6 万千升，销量继续位居国内啤酒行业首 位；2021 年吨价 3019.8 元/千升，在国内啤酒品牌中并未领先，仍有较 大提升空间。2017 年公司正式开启“3+3+3”高端化发展战略，在结构 升级以及效率提升的带动下，公司业绩保持较快增速，盈利能力持续强 化。

高端布局：加快推出中高档产品，引入国际高端品牌

早期公司通过外延式并购在全国快速扩张，在收购地方中小品牌后，逐 步用“雪花”品牌替代地方品牌，但旗下产品以中低档啤酒产品为主， 导致品牌势能与品牌高度略有所欠缺。在高端化战略指导下，一方面公 司加速为“雪花”品牌补充具备竞争力的中高档产品，推出勇闯天涯 SuperX、匠心营造、马尔斯绿等产品，提升雪花品牌高度；另一方面， 公司收购喜力在华业务，引入喜力、红爵、苏尔、悠世等国际品牌，借 助国际品牌的品牌势能增强公司在中高档价格带的竞争力。

高端运营：发展大客户、抢占制高点

公司渠道基础坚实，渠道模式经历过多次优化升级，从最初“厂商-一批 商-二批商-终端”的传统经销模式升级至“厂商-运营商-分销商-终端”的深 度分销模式，加强渠道控制力，2018 年又在全国开展 CDDS 渠道改造 工作，深化渠道精细化管理。在行业高端化的新竞争环境下，优质终端 以及优质经销商资源更显稀缺，公司渠道模式再次变革，通过铸剑行动、 建立大客户平台等方式纳入优质大客户，并通过大客户平台加强与优商 的联结与互动。区域策略上，公司在已具备优势的四川、贵州、辽宁、 安徽等红区市场积极推动产品结构升级，在其他区域明确“两省五市八 大高地”市场战略，重点发力当地消费水平高、高端啤酒市场容量大的 区域市场，并高度重视对夜店/KTV 等重点终端的切入，主动抢夺啤酒 消费制高点，有的放矢高效推动高端化战略实施。